假期国际金价大涨，黄金股齐刷刷涨停，所关注的豫园商城600655也在其中。
600655除搞自己的主业商业零售（主要是黄金饰品）外，近五年来，利用充盈的现金流优势进行了多项对外投资，包括德邦、招金、友谊复星、中北、克里斯汀等。
其中，目前最成功的投资要数招金矿业（H01818），这对近几年600655的估值、利润贡献至关重要，可谓日进斗金，价值连城。是我评估600655价值的重要因素。
今再次搜集了655相关资料，关于其估值重新审视，计算如下，供大家参考：
01818近3年利润情况：
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009.2季报 | 2009预计 |
净利润 | 35,119.00 | 38,844.70 | 53,812.20 | 31,970.80 | 64,000.00 |
招金总股本 | 145,743.00 | 145,743.00 | 145,743.00 | 145,743.00 | 145,743.00 |
基本每股收益 | 0.24 | 0.27 | 0.37 | 0.22 | 0.44 |
同比增长 | | 10.61 | 38.53 | | 18.93 |
净资产 | 346,442.40 | 375,721.40 | 440,866.90 | 453,357.00 | 517,357.00 |
每股净资产 | 2.38 | 2.58 | 3.02 | 3.11 | 3.55 |
09.10.09H股价 | 14.56 | 14.56 | 14.56 | 14.56 | 14.56 |
市盈率 | 60.42 | 54.63 | 39.43 | 33.19 | 33.16 |
市净率 | 6.13 | 5.65 | 4.81 | 4.68 | 4.10 |
净资产收益率 | 10.14 | 10.34 | 12.21 | 7.05 | 12.37 |
09.10.09市值 | | | | 2,122,018.08 | |
评注：
1、 净利润呈稳定增长趋势。
2、 市盈率市净率逐年下降。
3、 净资产收益率稳定上升，总体成长性不错。
4、 公司收购矿源仍在进行中，未来增长仍值得预期。
对600655利润贡献情况：
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009.2季报 | 2009预计 |
贡献（投资收益） | 5,615.90 | 5,740.33 | 7,529.76 | 8,667.62 | 17,000.00 |
655持股（万股） | 21,200.00 | 21,200.00 | 21,200.00 | 37,100.00 | 37,100.00 |
帐面价值 | 51,533.31 | 55,178.61 | 59,824.59 | 105,029.65 | |
权益收益率%（年化） | 10.90 | 10.40 | 12.59 | 16.51 | |
市值收益率%（年化） | 1.65 | 1.83 | 2.54 | 3.01 | |
655净利润 | 17,214.00 | 76,018.06 | 32,855.22 | 30,118.50 | 55,000.00 |
投资收益占655净利% | 32.62 | 7.55 | 22.92 | 28.78 | 30.91 |
评注：
1、2009年持股增加有受让因素。
2、除2007年有庙前广场转入收入因素，01818贡献度在22.92%-32.62%间。
3、权益收益率稳步上升，近期加速（投资收益/帐面价值），对投资效益评价有参考意义。
5、 市值收益率稳步上升（按H股价14.56元），对是否减持有参考意义。
6、 600655所持01818权益市值（换算成人民币）488701.24万元，2009.6.30帐面价值105029.65万元，增值383671.59万元。换算成655每股增值4.80元，潜在可变现净收益每股3.60元。
7、 如果参考A股黄金股价格，那对01818估值还可以看高一线。
600655收益预测：
600655 | 2009预计 | 2010 | 2011 |
商业/租赁等 | 32,000.00 | 42,300.00 | 33,000.00 |
营业外收入 | 2,000.00 | 0 | 0 |
投资收益 | 33,000.00 | 35,700.00 | 36,000.00 |
其中：德邦 | 9,000.00 | 9,000.00 | 9,000.00 |
招金 | 17,000.00 | 18,000.00 | 18,000.00 |
出售海通 | 5,029.16 | | |
友谊 | 1,000.00 | 1,500.00 | 1,500.00 |
地产 | 1,000.00 | 6,000.00 | 9,000.00 |
克莉丝汀 | 300.00 | 500.00 | 500.00 |
利润总额 | 67,000.00 | 78,000.00 | 69,000.00 |
净利润 | 55,000.00 | 64,000.00 | 56,000.00 |
净利/利润总额 | 0.821 | 0.821 | 0.812 |
股本 | 79,851.22 | 79,851.22 | 79,851.22 |
每股收益 | 0.689 | 0.801 | 0.701 |
如现价减持招金每年10%收益增加 | 0.36 | 0.36 | 0.36 |
每股收益 | 1.049 | 1.161 | 1.061 |
市盈率1 | 28.12214816 | 24.16747108 | 27.61996694 |
市盈率2 | 18.46906158 | 16.67684665 | 18.2511284 |
基于假设：
1、 未来3年商业业绩稳定（2010世博年明显增长）。
2、 股市行情年内回稳走高，明年看高4000点，德邦收益稳定。
3、 黄金价格稳中有升（每年涨10%），01818股价在目前价格上稳定。
4、 2010、2011年考虑武汉项目结算因素，目前看稍可乐观。
5、 减持招金，我认为是600655高管可以考虑的现实问题，如实行，那将有利于提升600655的估值。估计会依次参考以下因素：1、公司现金需求；2、过高的股价（H股），避险需求；3、黄金市场预期变化；4、招金公司经营出现变数；5、其他。感觉有可能（本人也建议）在3年内部分减持。
6、 按目前股价算2009-2011年市盈率可能在16-28倍，属合理范围。
7、 目前市净率1.1倍左右（所持股票投资按市价、商业地产按评估价计）。
风险及建议：
1、 今明年没大问题，基本可以预期，2011年及以后较难预测。
2、 密切关注全球经济稳定，国内消费增长，通胀、利率变化等。
3、 01818无论净值、市值及贡献都占600655约30%左右份额，需重点关注。其次关注地产、券商、零售等方面。
4、经多方评估，结合黄金、地产、消费现状及大概趋势，655目前仍在合理估值区间偏下位置，25元以下建议持有。
意见与建议
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