业绩高增长+加大研发投入，未来空间广阔

www.eastmoney.com 2017年04月18日 00:00 西南证券 朱会振

现价：18.31 涨跌：-0.24 涨幅：-1.29% 总手：13361 金额（万）：2467 换手率：0.79%

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事件：公司发布2016 年年度报告，全年实现收入21.4 亿元，同比+69%，归母净利润9247 万元，同比+34%；其中16Q4 实现收入6.6 亿元，同比+91%，归母净利润1303 万元，同比-33%，单季度归母净利润下滑主要受资产减值损失（印度工厂计提减值超过1000 万元）和季节性非经常性损益调整（金额800万元左右）的影响，剔除影响后单季度主业营业利润实际增速为67%。同时，每10 股派发现金红利0.8 元（含税）、转增4 股。

各项业务继续保持高速增长。1、辣椒红：受益于下游需求和部分竞争者转化为公司经销商，全年销量超过3000 吨，同比+30%左右，贡献收入超过4 亿元，同比+25%以上；2、叶黄素：产销规模首次成为全球第一，全年销量超过2 亿克，销量和收入增速均超50%，其中食用叶黄素翻番，市占率达40%以上；3、辣椒精：需求稳健+餐饮和调味品复苏，销量超过900 吨，同比+15%左右；4、甜菊糖：16 年开始从代加工转为自主生产，迈出自主品牌步伐，预计全年贡献收入3000 万元左右，其中代加工2000 万元；5、小品类持续突飞猛进：花椒胡椒提取物翻倍增长、葡萄籽提取物和番茄红素逐步得到市场认可；6、棉籽产业链爆发，带来较大收入弹性：棉籽贸易全年贡献收入将近5 亿元，同比增长5倍；籽仁壳绒类收入2.4 亿元，同比+35%；粕渣类收入2.4 亿元，同比+29%。

毛利率提升，费用率上升，棉籽贸易拉低整体盈利能力；加大研发投入，着眼于未来。受益于产品放量、单位成本下降，毛利率提升超过1 个百分点；销售费用率和管理费用率略有增加，主要为发货费用（棉籽贸易运费大幅增加）、研发支出和人员薪酬的增加；净利率同比下降将近1 个百分点至4.67%，主要是净利率较低的棉籽贸易大幅增加，拉低整体盈利能力。值得重视的是公司持续加大研发投入，2016 年全年研发费用3600 万元，同比增长超过10 倍，主要是技术创新和多品类拓展方面的研发，公司积极布局中药、菊粉、葡萄籽、番茄红素提取物等，技术创新和品类拓展一直是晨光的核心竞争优势，通过积极研发和创新，着眼于未来的长期发展。

定位于全球植提物龙头，持续扩充品类，未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列：辣椒红，精选高含量辣椒品种种植，未来自供比例达到2/3，力求成本有5%-10%的优势；辣椒精，在印度积极布局原材料和加工基地；叶黄素，新疆+印度双基地模式；甜菊糖叶，国内试种植，预计未来2-3 年将大规模布局；同时，赞比亚地区也在积极布局原材料和基地，公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类：晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖，证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势，目前多个小品种处于持续推广和布局中，依托于创新+低成本优势，多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔：1）大部分单品市场容量并不大，叠加因素明显；2）部分单品市场容量较大。以甜菊糖为例，目前全球市场容量已经超过40 亿元，年均增速超过40%，用于替代蔗糖和其他合成糖类，未来的空间百亿级别。同时，公司积极布局中药提取，未来1-2 年有望在中药提取领域取得突破性进展。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.60 元、0.88 元、1.29元，未来三年归母净利润将保持54%左右的复合增长率，对应PE 分别为32 倍、22 倍、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料供应及价格变动风险；产品价格波动风险。