再评国投中鲁（四）：注册会计师眼中的第三季报及年报

近日，通过私人关系，本人请到了一位北京著名会计师事务所的注册会计师，请他就中鲁07年第一、二、三季报的财务数据进行了分析研究，并就中鲁07年全年的业绩进行了预测。他的结论是：

1、从第三季度异常低的主营业务收入及异常低的毛利率水平看，中鲁涉嫌大规模隐藏利润；

2、如果中鲁第四季度不再故意隐藏利润，07年全年的业绩应该在每股税后利润0.9元～1.3元之间。

以下是他的分析，请各位中鲁股东细读，或许可以增加你的持股信心。

一、中鲁第三季报涉嫌隐藏巨额销售收入

该会计师明确指出,中鲁第三季度隐藏利润的会计手段主要有两个：1、隐藏2007年第三季度销售收入； 2、加大第三季度成本。

关于隐藏2007年第三季度销售收入，该会计师表示，由于中鲁对外公布了2007年完整板的中报，并在中报中对主要会计科目作了详细的注释，因此，从中报中很容易看出其三季报相关数据异常。

从中鲁2007年完整板的中报以中可以看到，其到2007年6月30日时的“存货”为40,915.5万元。根据其报表“附注五”对“存货”的解释、“附注七”——“合并会计报表主要项目解释”及附注中对“存货”的详细分类，可以看到，在2007年6月30日时，中鲁的库存商品（就是已榨成的浓缩苹果汁）为36,414.18万元，这其中，包含了原材料成本（苹果）及生产过程发生的直接费用，但不包括包装物、低值易耗品及国内外运、保费。

除上述直接成本外，要实现销售，还有三项间接成本：（1）包装物及部分易耗品；（2）库存商品从库存地运输到出口港的运输费、保险费；（3）从出口港运输到国外客户指定的交货地点（当然在国外）所发生的运输、保险费。一般情况下，上述三项费用很难超过直接成本的10%，这里，我们假定其为直接成本的10%。

除上述直接成本及间接成本外，中鲁在确定销售价格时，当然还会考虑到有利润，利润多少取决于毛利率有多高。该会计师表示，即使按照中鲁自己披露的第三季度毛利率16%匡算，其实际销售收入也将远远超过中鲁三季报中披露的销售总收入。

据会计师计算，中鲁07年三季度卖出库存商品实现的总收入应为下述三项之和：

1、库存商品成本：36,414.18万元（可能会有少量耗损）；

2、包装物及运、保费：（按间接成本的10%计算）：3,641万元；

3、销售毛利（按总成本的16%计算）：

（36,414+3,641）×16%=6,408万。

三者之和即为中鲁将全部存货卖出后可实现的销售收入，即：46,463万元

也就是说，即使按中鲁的口径，假定2007年第三季度的毛利率为16%，则中鲁全部卖掉存货可实现的销售收入应为：46,463万元。

而中鲁三季报中公布的销售收入仅有22,927万元，即：

（98,131.2万    －    75,204.10）=22,927万元

（1～9月销售收入）   （1～6月销售收入）

两者相差：46,463-22,927=23,536万元。

也就是说，要么中鲁仅卖掉一半的存货，要么有一半以上的销售收入不知去向。对此，中鲁的三季报中未作任何解释。

该会计师分析：可能性只有二种：一是产品没有卖，还放在库里；二是货已卖，但中鲁不记销售。该会计师表示，没有卖的可能性不大，因为新的榨季已开始，加上果汁在国际市场上是抢手货，中鲁不会傻到这等地步。最大的可能性是中鲁货已卖，但故意不作销售收入确认。

二、中鲁第三季度涉嫌加大成本，做低毛利率

该会计师从中鲁公开的财务报表中算出了中鲁近二年来的毛利率情况，如下：

注1：由于中鲁07年1～3月份的毛利率仅为13.3%，而1～6月份的毛利率为22.56%，要使1～6月份的毛利率达到22.56%，则3～6月份的毛利率必须达到：31.7%[22.56%+（22.56%-13.3%）=31.7%]，要不然其1～6月份的毛利率达不到22.56%。

对比不难发现，除2007年第一季度中鲁的毛利率较低外，2006年以来所有季度的毛利率均在22～26%之间，而从2007年一季度末开始，国际市场上浓缩苹果汁价格加速上升。中鲁的毛利率也理所当然地从第一季度的13%上升到第二季度的31.7%！

以下是2007年1～9月份中国出口到国际市场上浓缩果汁的平均价格（单位：美元/吨）

按理说，在浓缩苹果汁成本已定的情况下（中鲁2007年第三季度卖的可是06榨季库存的苹果汁），随着出口价格的反复上升，毛利率应该进一步上升才对。该会计师认为，正常情况下，07年第三季度（7～9月）中鲁的毛利率应上升到40%～50%之间，而中鲁披露的毛利率仅为16.9%，毛利率不但没有上升,反而较第二季度下降了近一倍！真是百思不得其解。查看一下同期安德利，恒升，陕西通达等同一类型企业，无一不是第三季报毛利率大幅上升，企业大赚特赚，唯独中鲁反而赔了钱，真是天下怪事！

中鲁董秘对此现象也作了一点解释，即所谓的“加权成本法”，即把07榨季收购的苹果成本转到了第三季度，导致成本上升。这种解释听起来合理，实际上露洞百出。退一步讲，如果真是把新榨季收购的苹果成本转到了第三季度，那是否意味着四季度的毛利率将会大幅上升呢？因为众所周知，第四季度国际市场上浓缩苹果汁的价格已经涨到了1800～2000美元/吨。如果这样的话，那第四季度的毛利率得有多高呀！利润得增加多少呀！遗憾的是，当记者追问此问题时，中鲁的董秘又是闭口不应！

三、如果中鲁把第三季度隐藏的利润放到第四季度，并且不再隐藏第四季度利润的话，全年的业绩有望给股民带来惊喜！

该会计师表示，第二季度和第四季度是榨汁企业的销售旺季，如果中鲁不再刻意隐藏利润，把第三季度隐藏的利润在第四季度里反映出来，并且真实地做第四季度的业绩，则07年年报应该能给中鲁的股民带来业绩巨大惊喜。

该会计师预测，保守地估算，中鲁第三季度的毛利率在35%以上，其第三季度隐藏的利润在4,000～8,000万之间。

根据如下：

（1）如果中鲁07年第三季度的毛利率达到35%，即使按中鲁所说的只卖2.29亿存货，则可增加利润：

2.29亿×（35%～16.9%）=4,144万

     合每股：4,144÷16,500=0.25元

（2）如果中鲁的销售收入达到4.6亿，则还可增加利润：（4.46－2.29）×（35%-16.9%）=3,906万，

合每股：3,906/16,500=0.236元

两者相加，中鲁第三季度隐藏的利润最大值为8,050万，最小值为4,144万，合每股0.25～0.48元之间。

四、第四季度及全年利润预测

第四季度是销售旺季，该会计师预测，中鲁四季度正常的出货量不会低于4万吨，按每吨售价1700美元，美元兑换人民币的结算汇率1：7.45计算，4万吨的出货量销售额为：40,000×1,700×7.45=5.06亿人民币。四季度即使按正常的毛利率水平23%计算，总毛利为：5.06×23%=1.1638亿。四季度税、费按三季度的税费总额再增加15%计算，为：3,961万×1.15=4,555万，则四季度的纯利润为：11,638-4,555=7,082万，合每股：7,082÷16,500=0.4292元

加上07年第三季度隐藏的利润（每股0.25～0.48元），则中鲁2007年第四季度的每股税后利润为:0.4292元+0.25元=0.679元，或者：

0.4292元+0.25元+0.23元=0.9092元

加上前三季度每股税后利润0.42元，则如果中鲁不再隐藏利润的话，其07年全年的业绩可以达到每股：

0.42（第一～三季度）+0.679=1.09元，或：0.42+0.9092=1.32元

至于中鲁自己做多少，取决于以下四个因素：

1、增发可否在年报之前完成；

2、会计师事务所、监管层对中鲁的约束力度；

3、流通股东及舆论施加的压力；

4、中鲁的良心（多数流通股股东都被套牢，且2006年一分钱没分）。

作为中鲁的流通股东，只能跪求中鲁不再隐藏利润，让我们尽快解套！