看到这一标题，很多人觉得不可思议，其实牛市就是这么不可思议。
 
记得07年4月18日当万科在18元多的时候（除权前）曾写过一篇博文“万科收购南都和富春,相当于资产注入,5月份前如股价低于25元将被低估!!! ”，文中提到：万科如果增发100亿，07年股价可以到40-60元（未除权），当初看过此文的肯定有很多人不能理解这一价格，现在再回头看看，以8月30日的收盘价计算，万科往前复权一次已超过50元了，只用了4个月时间，后面还有四个月行情会如何走呢？（现在回头再看，当初预估的40-60元这一区间已算是保守了）
 
当初分析时，是从兼并与收购的角度来分析的，现在就再换一个角度来分析万科，具体是如何得出标题中所写的结论，下面就分段简单阐述：
 
一：万科目前的总资产规模是多少？
 
以万科07年半年报的“资产负债表”数据，只选取其中几个数字（小数点后省略）：
 
万科的净资产：158亿左右（归属于母公司所有者权益）；
长期借款：158亿；
短期借款：18亿；
  以上两项借款合计：158+18=176亿；
 
资产负债表的其他数据先不要看了，就看上面三个数据。也就意味着如果万科现在还没有上市的话，能从银行贷到的长期借款上限是158亿左右（超过的部份就没有抵押物了）。虽然万科的净资产只有158亿，但是不影响现在万科的市值超过2000亿，这就是股票的实质，资产证券化的问题以前在博克当中似乎也提到，这里就不多写了，明白这个道理的话，下面就更好理解了。
 
二：公开增发+公司债+建行授信额度
 
1：关于增发
刚进行的增发万科已募得99。9亿元左右，钱应该已入万科的账了，真金白银，不是虚的了。
2：公司债
万科发公告即将发行上限为59亿的公司债。（按照06年年报显示的总资产40%的比例来算，59亿已是发债的上限了。如果放到2008年发债，发债的上限大概会在120亿左右。）
 
3：建行授信额度
在未来几年，中国建设银行将为万科公司提供意向性授信额度人民币200亿元（07年6月份出的公告）。按照我的理解，只要万科想贷款，可以随时和建行借，累计200亿以内都可以。
 
 
三：万科现在到底值多少？
 
1：公开增发+公司债，相当于再造了一个万科
 
通过上面的简单罗列，我们可以看出，增发A股+发行公司债两项，公司共可以募得159亿左右（99。9亿+59亿），外加200亿的随时可以借的款。
 
回过头来再看上面节选的目前万科07年半年报数字（增发前）：净资产158亿+ 176亿长短期借款。
 
通过以上两组数据来看，数字基本相当，也就意味着增发+发行公司债，相当于再造了一个万科。
 
如果明白了现在的万科实际上等于两个万科，你说她值多少钱？在我看来，最简单的理解，万科目前的市值至少再翻一倍才行。事实上，在这种情况下1+1=3 比较合理。
 
如果实在想不明白为什么1+1=3，那么做个假设：如果给你159亿的现金，外加200亿的借款，给你5年时间，你能再搞到万科目前的规模吗？我敢说，没有哪一个人能做到，因为公司的发展是靠多方面的积累的（人才，管理，品牌，口碑，时代机遇，土地，时间等多方面），不是有钱就能堆起来的。但是如果将这159亿的钱拿给万科，那意义就完全不一样了，企业可以跨越漫长的积累阶段，这些钱一到位马上就可以产生效益了，而且是加速增值。所以，从资源整合的角度来看，1+1=3。（这是很简单的一个道理，就不展开多写了）
 
也许有人说，发行的公司债那是借款，不能算是资产。关于这个问题我是这么认为的：公司债期限3-7年，59亿的公司债，按照万科目前的滚动发展速度，3年以后说不定复利滚动就变成了200亿了，那可比增发强多了，还不会摊溥每股收益，再加上发债的利率比贷款低，这59亿换一个角度来看，和增发股票没什么区别，甚至比增发股票要好得多。（如果实在想不明白这个道理，看看现在为什么有人愿意出年息30%借钱炒股，而三年前却不会这样呢？因为时机很关键，换到企业发债也是一样的，现在发59亿比三年后发200亿要好很多，因为时机是不等人的。）
 
2：万科07年合理目标价位
 
如果认同上面关于增发+企业债相当于再造一个万科的话，那么就来算一算万科的合理价位是多少。
 
按照上面1+1=3的结论，万科07年的合理目标价格应该在 2X---3X 之间，至于这个X是多少的问题，也不用花太多的文字来分析了，既然31.53增发价机构都能认同，说明现在万科在增发前是值这个价的，就以增发价来计算即可。
 
31.53*2----31.53*3 ，也即 63---95元之间是万科今年的合理目标价位。也许看到这一数字有人又要冒虚汗了，认为万科是否支持那么高的市盈率。我认为，市盈率只有老人和洋人在看。只有用发展的眼光来看问题才不会被牛市所抛弃，建议不要再干刻舟求剑这种傻事了。(关于万科的业绩，以前博文中也有专门写过，不重复了。)
 
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无论大盘什么点位，股票在什么价位，都有看空和看多的，只要能有一个充分的理由说服自己就可以了。由于分析的角度不同，得出的结论也不同，但只要是基于公司基本面数据的分析，得出的结论估计不会相差太远吧。
 
如果以上分析有一定的合理性的话，那么再看看股市中有同样 增发+发债 的上市公司，是否也会是1+1=3 呢？好好把握吧，如果此文能让大家都能坚定持股的信心，树立正确的投资和分析观念，最关键是真正赚到的话，那么写此文也就有意义了。
 
以上分析只是代表个人观点，当然分析有不全面或不正确的地方，仅做交流。
 
还有事要忙，不写太多了，如果你认同以上观点，一定要顶贴，如果有不同观点，也可以在博克评论处留下你的看法，互相探讨，共同提高。
 
 
 
2007.8.31
二十克丝
 
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