?a股市场经过两个月左右的连续调整，对通胀、政策以及经济的忧虑情绪得以宣泄，估值优势凸显，市场底部探明。虽然受高翘尾因素影响，预计6月cpi有可能达到6.3%的高位，但高点即是拐点，预计物价将于6月见顶，7月份以后稳步回落。通胀环比下降将是政策拐点的催化剂，7月份以后紧缩政策将趋于谨慎，政策底部将现。进入7月，保障房融资、水利建设等利多因素将不断发酵，市场情绪正在不断好转，我们认为a股将于7月迎来筑底回升行情，看好航空、高端白酒、房地产和成长板块。

　　政策松动可能性增大

　　6月pmi指数回落至50.9%，创2009年3月以来28个月新低，除产成品库存外，其余分项指数全面回落。回落的原因除季节性因素外，更多还是紧缩政策在实体经济层面的体现。其中，生产指数和新订单指数跌幅明显，产成品库存意外上行，预示未来生产将进一步调整，短期去库存过程尚未结束。我们预测，未来政策环境改善的可能性增大，经济将于三季度实现软着陆。

　　6月pmi回落到2009年3月以来的28个月新低。7月1日，中国物流与采购联合会公布2011年6月pmi指数为50.9%，较上月回落1.1个百分点，pmi连续三个月回落，目前处于2009年3月份以来的28个月新低。6月pmi明显回落的原因，除季节性下降因素外，更多还是紧缩政策在实体经济层面的体现。在通胀与经济的两难困境下，制造业经理人对于经济增长前景看得比较悲观。总体而言，pmi指数持续下滑的趋势符合预期，受需求放缓影响，经济增速还处于下降通道中。

　　原材料库存和购进价格指数双双大幅下降，原材料端去库存还在进行中。6月pmi原材料库存指数为48.5%，较5月回落1个百分点。原材料需求放缓带动库存调整，进而带动的价格调整更为剧烈。6月份原材料购进价格指数为56.7%，较上月大幅下降3.6个百分点，原材料价格走低有利于中下游行业毛利率的改善。

　　需求继续放缓，产成品库存走高，生产有待进一步调整。6月需求指数回落至50%的临界线附近。6月新订单指数为50.8%，比上月回落1.3个百分点，回落到2009年3月以来的28个月新低；新出口订单指数为50.5%，比上月回落0.6个百分点。6月生产指数为53.1%，比上月回落1.8个百分点，较4月、5月0.4个百分点的回落放大，表明需求放缓的累积效应在6月体现得更为明显。6月产成品库存较5月上升了1%，预计产成品库存高企将引起生产的进一步放缓，企业去库存尚未结束。

　　6月通胀迎来本轮高点

　　6月食品价格涨势依旧不减，肉类、蛋类和水产品等农产品的价格涨幅显著，其中肉价的环比上涨的速度已超过2007-2008年最快的水平。非食品方面，受前期原材料成本上涨的滞后影响，房租、服装的价格上涨压力依然比较大。同时结合高翘尾因素，预计今年6月cpi将创下本轮通胀的高点，同比涨幅将达到6.3%。之后物价缓慢回落，四季度有望明显回落，预计11月和12月cpi同比涨幅回落至4%左右。预计通胀环比下降将是政策拐点的催化剂，从时间上看，7月份以后紧缩政策趋于谨慎。

　　根据商务部监测的食用农产品价格数据，6月肉类、蛋类和水产品价格快速上涨，涨幅可观。具体来看，5月30日至6月24日四周，除蔬菜类价格较5月底出现11.24%的累计跌幅外，其他食品价格均出现不同程度的上涨。其中，以猪肉为主的肉类涨幅达到10.78%，水产品较5月最后一周上涨4.26%，蛋类上涨3.23%，粮食较月底累计上涨1.31%，食用油上涨0.90%，禽类上涨1.31%。

　　从农业部批发价格指数走势看，6月农产品和菜篮子批发价格指数总体上都呈现出了趋势上扬的态势。预计6月农产品和菜篮子批发价格指数较5月将分别上涨4.06%和4.84%，与去年同期相比分别上升19.8%和21.2%。

　　资金旱情将继续好转

　　随着银行年中考核结束、央行连续数周净投放，资金旱情于本周出现了明显缓解。由于7月公开市场到期资金主要集中在前两周，总计规模在2740亿元左右，同时伴随着资金需求的下降，资金旱情将继续好转。

　　由于1年期和3月期央票发行利率已经连续2周走高，目前一年期央票发行利率已超出一年期定存利率24.82基点，7月非常有可能迎来年内最后一次加息。当前资金价格已经充分反映加息预期，预计加息对市场影响不大。