作为宏观经济研究的重镇之一，国务院发展研究中心宏观经济研究部自然身在其中，“物价”、“国外环境研究”等课题排满了整个研究日程。
“我们去山东一家电厂调研时发现，由于煤炭价格市场化，而电价仍实行严格管制，这家电厂老总拉着我们的手说，仅2月份，他们厂就亏了几千万元。”国研中心宏观部部长余斌对记者说。
在企业特别是中小企业看来，宏调更多地采用货币政策，容易遭受“误伤”。
正如家宝所言，多种货币手段进行调控，怎样做到“权衡利弊，综合研究，综合考虑” 学界讨论渐多。
要gdp还是要cpi
这轮cpi上涨以来，宏调从“双稳健”到“一稳一紧”(稳健的财政政策和从紧的货币政策)，货币手段似乎被更多地运用——作为货币政策的先行者，存款准备金率已经提高到15.5%，创出历史新高。
记者获悉，国务院发展研究中心就cpi调控目标的实现问题连续做了三份研究报告，根据模型测试出来的结果是：如果将今年cpi控制在4.8%，则势必影响gdp的增长。
“如果国家采取强力措施，将cpi控制在4.8%也是可以实现的，但结果可能是牺牲连续5年的快速稳定的经济增长形势。”余斌说。目前宏观调控政策将焦点对准了物价，这虽然符合当前的调控热点，但是过于关注一个调控目标，可能会对其他经济发展目标造成影响。
众所周知，宏观调控有三个目标：经济增长、充分就业、物价稳定。余斌说，按照统计经验，gdp每增长1%，可以带动100万就业岗位。国务院发展研究中心对gdp和国内就业之间的关系做了关联性分析，发现每年gdp增长对就业的影响有波动：gdp每增长1%所带动的就业在70-130万之间。
国务院发展研究中心经过模型测试后推出，如果今年经济增长保持在10%的话，则cpi预期会达到5.5%；经济增长放在9%，则cpi预期在5%。
余斌说，考虑到国内外的诸多不确定性因素，今年宏观调控应留有充分的余地。货币政策在连续执行从紧的货币政策的同时，也应考虑经济的承受力和经济增长出现波动现象时，保证调控手段有充分的回
财政派pk货币派
余斌提出的问题，实际上在学术界已经展开了激烈的争论。综合业界争论，可以分为两大派：财政派和货币派。
货币派以北大中国经济研究中心宋国清教授为代表。宋的主要观点为，通货膨胀本质上是货币现象，此轮通胀80%由货币推动。
对此宋国清有个清晰的解释：“货币和物价不是简单的一对一关系，里面有一定的弹性和浮动，但它们在一定程度上可以把握。所以根据货币情况预测通胀，从实际做过的结果来看，是一个最好的指标，甚至其他指标都可以不用考虑。”
货币派的政策建议是：从紧的货币政策。“利率管通货膨胀，刀快不怕脖子粗。”还可能用一点别的手段，像准备金率，再有就是行政调控，下额度。
一般认为，当前的宏调政策，很大程度上采用的是货币派的策略。
宋国清的“死对头”是李稻葵——清华大学中国与世界经济研究中心主任。在3月20日，北大中国经济研究中心主办的一个宏观形势讨论会上，李稻葵还开玩笑地跟记者说，很遗憾宋国清教授没有来，不然他们俩之间又可以争论一番了。
如果将宋国清算做是“货币派”的话，那李稻葵就是“财政派”了。李将此轮通胀定论为“非典型通货膨胀”——其起因不像中国上一次通胀，上一次通胀是需求拉动的，而这次主要是成本推动。
具体而言有两个东西推动成本：一是国际原材料价格上升，这直接传递到我们以原材料为基础的加工业成本的上升，带来价格上升压力；二是农村劳动力朝城市转移，逐步见底。导致的结果是，农民不愿意在以前价格下提供蔬菜，或养猪，积极性降低，供应方出现问题。
这一派认为，当前宏调手段最主要工具不是货币政策，货币从紧无疑，但只是防御性的，不要让实际利率明显负水平，作用在于防止通胀从成本推动转向需求拉动。况且考虑到2008年中国经济增长率很可能会出现一个拐点，现在把货币政策控制死了，到时候又重启，是自己跟自己过不去。
他们的政策建议有二点：一是适当加快人民币升值步伐，减轻国际传导的压力；二是对于农民喂猪等有必要探讨一个价格保护机制。
是扬汤止沸，还是釜底抽
8%还是4.8% 自从国务院家宝在两会新闻发布会上提出宏观经济平衡点命题，经济界对此展开了激烈的交锋。
作为宏观经济研究的重镇之一，国务院发展研究中心宏观经济研究部自然身在其中，“物价”、“国外环境研究”等课题排满了整个研究日程。
“我们去山东一家电厂调研时发现，由于煤炭价格市场化，而电价仍实行严格管制，这家电厂老总拉着我们的手说，仅2月份，他们厂就亏了几千万元。”国研中心宏观部部长余斌对记者说。
在企业特别是中小企业看来，宏调更多地采用货币政策，容易遭受“误伤”。
正如家宝所言，多种货币手段进行调控，怎样做到“权衡利弊，综合研究，综合考虑” 学界讨论渐多。
要gdp还是要cpi
这轮cpi上涨以来，宏调从“双稳健”到“一稳一紧”(稳健的财政政策和从紧的货币政策)，货币手段似乎被更多地运用——作为货币政策的先行者，存款准备金率已经提高到15.5%，创出历史新高。
记者获悉，国务院发展研究中心就cpi调控目标的实现问题连续做了三份研究报告，根据模型测试出来的结果是：如果将今年cpi控制在4.8%，则势必影响gdp的增长。
“如果国家采取强力措施，将cpi控制在4.8%也是可以实现的，但结果可能是牺牲连续5年的快速稳定的经济增长形势。”余斌说。目前宏观调控政策将焦点对准了物价，这虽然符合当前的调控热点，但是过于关注一个调控目标，可能会对其他经济发展目标造成影响。
众所周知，宏观调控有三个目标：经济增长、充分就业、物价稳定。余斌说，按照统计经验，gdp每增长1%，可以带动100万就业岗位。国务院发展研究中心对gdp和国内就业之间的关系做了关联性分析，发现每年gdp增长对就业的影响有波动：gdp每增长1%所带动的就业在70-130万之间。
国务院发展研究中心经过模型测试后推出，如果今年经济增长保持在10%的话，则cpi预期会达到5.5%；经济增长放在9%，则cpi预期在5%。
余斌说，考虑到国内外的诸多不确定性因素，今年宏观调控应留有充分的余地。货币政策在连续执行从紧的货币政策的同时，也应考虑
市场估值的中枢是由通货膨胀率的倒数决定的。如果通货膨胀率从5％上升到8.7％，估值中枢就应该相应从20倍动态市盈率下调到11.5倍市盈率。大牛市需要的基本前提就是低通胀，如果通货膨胀率从5％下行到3％，市场就能够接受33倍左右的市盈率。
想与我讨论通货膨胀情况下股市估值方法的人一直很多，而最近赞成我的观点的人也越来越多了。
从2007年上半年开始，我在《上海证券报》陆续发表了四篇讨论在通货膨胀情况下股市估值方法的文章，每次都收到了许多业内朋友的留言和回函。从各地读者的反馈意见来看，大家很希望我不仅能够提出并论证“通胀无牛市”的观点，还要再进一步明确描述通胀和估值之间的数量关系。这个问题我也确实已经思索了相当长一段时间了，今天就在本栏再说说我的一点看法，也算是对“通胀无牛市”观点的深入讨论吧。
在展开论述之前，我先说明，我不同意用净现值法来估值股票。因为用净现值来估值，就如同把股票等同于固定收益品种来定价，这在理论上是说不通的。假设市场上投资人普遍预测全年的通货膨胀率是5％，有人会将其理解为“持有现金1年就有5％的损失”，他们只说对了一半，事物的另外一半则是:投资人预测投资于上游原材料商品一年以后的预期收益为5％。只要投资人建立了稳定的预期，认为物价上涨的幅度将在5％左右，他们就会相应地认为去投资商品期货能够赢得至少5％的收益，前者代表风险，后者代表收益，这两者是统一的。“波动率和利率如同一个女人的上半身和下半身，取决于你关注的是哪个部位”，我最近常常想起华尔街的交易员们这句粗俗却有道理的口头禅。
如果投资人相信投资商品原材料能够取得5％的收益，股票的价格就必须下行到20倍市盈率左右才能对投资人产生相当于期货的吸引力。如果通货膨胀率水平达到10％，那么，即便央行仍然保持着4％的存款利率（出现负利率），投资人仍然会相应预期投资于上游原材料商品的年化收益率也将达到10％，此时股票的估值就必须下行到10倍市盈率才能产生所谓的估值吸引力。
有朋友曾提醒我说:原材料和股票的风险是不
作为最先预测美国将进入经济衰退的投资大师，罗杰斯反复多次强调，尽管美国股市连番狂挫，但“现在一些股票价格还是很高，尤其是未来经济衰退状况会更糟。”罗杰斯认为，“目前的经济衰退在一定程度上可以对美国经济进行一次‘清理’，有利于今后的长期发展。但目前美联储的种种举措却是‘加快印钞机运转，直到我们没树可用’。”罗杰斯回忆，上个世纪70年代，美联储同样试图通过多印钞票防止通胀出现，但此举却加速了通货膨胀，使得美国政府不得不面临利率上涨超过20%以控制物价飙升的局面。
■关于商品牛市:还将持续10年
罗杰斯指出，缘于供需关系之间的不平衡，未来商品市场还将走牛10年光阴。由于供应无法满足需求，商品市场已经持续走牛9年的今天，商品价格依然保持高位坚挺。“现在看情况只能更糟，你看每公顷小麦的产量30年来一直在下降，食品库存降至40年来最低点，供给并没有增加而需求也没有下降。”罗杰斯认为，全球对小麦、玉米和其他农产品库存的长期消耗将引发严重的食品短缺。
进入3月以来，农产品价格节节飙高，3月3日国内农产品期货出现井喷，玉米、豆粕、豆油、棕榈油、白糖、棉花、菜油八大品种全线涨停。一直倡导商品牛市的罗杰斯此前曾表示，今后相当长时间内，从棉花和糖到铅和镍等各类商品的价格均可能涨到“登峰造极”的地步。在高通胀背景下，黄金价格也许短期内会有回调，但从长期看，其牛市仍将持续10至15年。
积极倡导商品牛市的前量子基金合伙人、国际著名投资大师———吉姆·罗杰斯每次开音总会引发市场的高度关注。对中国情有独钟的罗杰斯表示，他除了中国股票外，他已经卖掉了所有新兴市场的股票。
针对自去年10月以来，中国股市的持续下挫，罗杰斯告诉本报记者，中国政府正采取种种举措，试图使经济和房产市场降，这其中包括多次加息和提高准备金率等，“中国政府已经实施了一系列货币紧缩政策，导致资产价格不断走低。这对修正股票市场有一定作用，可以有效防止中国股市的泡沫不再进一步发展。这就是你现在看到的股市自去年5个月来一直走低的原因。”近日，罗杰斯接受本报记者专访时说。
■关于中国股市:低买高卖
自去年10月16日，上证指数在创出历史新高6124.04点后掉头向下，开始了一轮为期五个月的深度“跳水”。本周内，市场毫不理会证监会连连新批基金入市等利好举措，连连暴挫。本周四更是跳空暴跌了2.43%，大盘指数失守4000点。去年12月，罗杰斯在纽约接受本报记者专访时表示，中国股市下跌40%有利于中国股市持续长牛。如今，罗杰斯依然坚持自己的观点，他告诉本报记者，“中国政府一直在试图使经济和房地产市场降。从去年就开始了一系列举措，这些都会不断修正市场。我说过，有些公司的股票严重溢价，根本就不值那么多钱。股市下跌有利于挤掉泡沫。还是那句话‘低买高卖’。”
罗杰斯说，直到目前为止，“还没什么理由让我卖出手中的中国股票，股市下跌可以确保没有泡沫。”
■关于黄金和石油:价格还会上涨
近期有关罗杰斯在东京对750名基金经理表示，未来金价将涨到3500美元一盎司的消息立刻引发市场剧烈震荡。针对这一传言，罗杰斯先后给记者发来五次信息予以否认，“我从未说过这样的数字和做过这样的预测。他们篡改了我的意思，我只是说整个牛市期间，基于供给关系的不平衡，金价会超过2000美元一盎司。”
本周国际黄金期货交易价格已经冲到了1000美元一盎司，罗杰斯表示，基于供求关系因素，金价未来将有可能超过2000美元一盎司。“通货膨胀期内，对黄金的需求会更大，黄金价格的涨跌主要是基于其自身供求平衡的现实状况。”罗杰斯强调，在高通胀背景下，
意见与建议
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网
