吉恩镍业（600432 ）调研信息速递

2006 年03 月26 日 推荐‘首次评级，I

目前公司股价为33 . 44 元，市盈率13 倍。我们认为，在对镍价预期看好的情况下，可以给予公司15 一20 倍的市盈率，合理股价在40 元以上，给予推荐投资评级。

．公司目前主要产品为硫酸镍和电解镍，为国内第二大镍生产企业，资源自给率约50 % ，硫酸镍产量和质量均居国内首位。2006 年生产硫酸镍21000 吨左右，电解镍约1600 吨，实现净利润2 . 57 亿元，每股收益1 . 13 元。
. 2006 年金属镍价格从年初的13450 美元／吨大幅飘升到年底的34000 美元／吨，近期最高已上涨到48500 美元／吨。镍价的大幅上涨使行业利润更趋向于上游矿山，下游加工产品利润进一步受到挤压。
．公司06 年的牙！l 润主要来自于自产的3 800 吨镍精矿（镍金属量），硫酸镍由于国内竞争激烈，其价格的上涨幅度和速度均低于金属镍，外购原料生产几乎无牙！l 可图，国内许多生产企业纷纷停产，公司也适当降低了硫酸镍的产量。
．公司IPO 募集资金投资的2000 吨拨基镍项目因工艺路线修改、技术转让谈判等原因而延期。该项目最终引进了加拿大CVMR 公司世界领先的常压拨基法技术，今年1 月已竣工验收，目前正处于前期调试试生产阶段，预计07 年产量在600 吨左右。公司表示，由于拨基镍的价格较为稳定，镍价低时毛牙！l 率较高，但镍价大幅上涨后，其盈利能力下降。因此，公司将根据市场情况灵活调整拨基镍的产量。
. 2007 年公司将完成定向增发不超过6000 万股A 股，募集资金募资投向以下3 个项目：l ）大股东昊融集团以其持有的通化吉恩84 . 585 ％的股权，经评佑后的净资产为计价基础认购部分增发股份；
2 ）投资建设吉林和龙长仁铜镍矿项目，该矿探明镍金属储量4 . 74 万吨；
3 ）投资建设年产5000 吨电解镍项目。
通过本次增发，公司控制的镍金属储量由6 万吨大幅扩张至16 . 61 万吨，资源储量大幅提高，为15000 吨镍系列技改项目投产提供了重要资源保证。
．目前公司在建的1 . 5 万吨镍系列改扩建工程完工后将使高冰镍产量提升到1 . 5 万吨，按65 ％的含镍量计算需9750 吨镍精矿（镍金属量），而5 000 吨电解镍项目也依赖于该项目的投产。因此，要保持镍精矿自给率在50 ％左右就必须尽快完成增发投资的两个矿山项目，这是公司高冰镍、电解镍、拨基镍、硫酸镍产能扩张后能有较好回报的最关健因素。
．除了在国内加快对镍资源的收购外，公司还与中国冶金建设集团公司合作，共同开发巴布亚新几内亚境内的瑞末红土镍钻矿，公司和中国冶金建设集团公司持有瑞末镍钻矿85 ％的股权（其中公司持有其中的20 ％股权），瑞末镍钻矿项目总投资约6 . 73 亿美元，预计08 年底建成投产，设计产能为镍精矿（镍金属量）3 . 3 万吨，其中至少30 ％供应给公司。因此，不仅能给公司带来较大的投资收益，更重要的是保障了公司未来的镍原料稳定的需求。
. 2007 年，公司主要产品产量以及自有矿山镍金属量不会有太大增长，但由于镍价的大幅上涨，公司在财务预算方案中预计07 年可实现利润总额5 . 387 亿元，同比将增长81 . 85 % ，如果所得税保持06 年水平，则每股收益将达到2 . 05 元。
．据我们了解，公司盈利预测中没有考虑增发因素，另外对07 年镍价的预测为25 万元／吨（含税）, 硫酸镍价格为6 万元／吨，均大大低于目前的市场价格。我们认为公司对产品价格的预测较为保守。如果07 年镍价在30 万元／吨左右，公司业绩至少应在2 . 5 元以上。
．公司目前正抓紧实施定向增发，顺牙！l 的话可望在上半年完成，最迟也会在下半年。拟收购的通化吉恩旗下主要资产为通化赤柏松铜镍矿（镍金属储量5 . 87 万吨）, 06 年生产镍精矿（镍金属量）608 吨，实现净牙，l 于闰5309 万元。07 年该矿计划生产镍精矿1000 吨，08 年2000 吨。如果上半年完成增发，将至少贡献净利润1 亿左右，考虑增发股本增加，每股收益仍将接近2 . 5 元。．目前公司股价为33 . 44 元，市盈率13 倍。我们认为，在对镍价预期看好的情况下，可以给予公司15 一20 倍的市盈率，合理股价在40 元以上，给予推荐投资评级。