600078，海通证券研究报告推荐买入，目标价位9.50元。我们已经介入。

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我国磷矿资源保证使用年限不足20年。目前我国高品位磷矿的储量为11亿吨（实际开采量要明显小于储量），在每年4000万吨磷矿使用量，且存在采富弃贫现象的情况下，磷矿资源将变得越来越珍贵。
矿电磷一体化。随着弥勒水电机组投入发电，以及宣威磷电3台发电机组陆续投入，公司的电力供应也将实现自给。
以公允价值观来衡量公司价值。将于2007年执行的新会计准则，突出了公允价值观念，如对交易性金融资产、投资性房地产等均引入公允价值观念。对于澄星股份而言，目前公司拥有的磷矿资源储量为1.33亿吨，在磷矿资源越来越稀缺的大背景下，公司所控制的磷矿资源间提升公司股票估值水平。
我们对公司磷矿资源价值的估算。假定公司每年磷矿产销量为200万吨（公司计划2007年磷矿开采量可达到200万吨）；稳定开采20年（在目前1.33亿吨磷矿储量，50年开采年限情况下，至少能保证稳定开采20年）；每年净现金流入150元/吨（公司磷矿取得成本较低，开采成本仅为70元/吨，在预计未来磷矿石价格不断上涨的情况下，150元/吨的预期现金流入有保证）；折现率取7.5％；在上述条件下，测算出公司资源价值为29.88亿元，折合每股为7.47元。如果再考虑公司下游磷化工产品的较强的市场竞争力，公司股票的合理价值将进一步提高。
拟引进罗地亚磷化工研究团队，提升研发实力，保证公司长远发展。目前国内磷化工企业能生产的磷化工产品相当有限，精细磷化工产品品种更少。作为国内磷化工行业龙头，澄星股份为了提升公司长期竞争力水平，提高精细磷化工产品收入比重，公司计划引进罗地亚的磷化工研究团队，加大产品研发力度，增强公司产品在国际市场上的竞争力。
铅锌矿资源或成为公司业绩增长的又一亮点。预计公司2006年－2008年将实现每股收益0.18元、0.42元和0.65元。考虑到公司即将进行可转债融资，为了符合再融资条件，我们预计公司2006年将会有分红方案。
维持前期“买入”投资评级。按照公司2008年0.65元的每股收益，给予矿磷电一体化企业15倍的市盈率，我们认为公司股票合理价值为9.75元，我们仍然维持前期买入投资评级