研发投入持续加强，非经常性损益主要为政府补助。1）2020Q1-3，公司销售费用为2.56亿元，同比下降18.24%，预计主要因通用服务器业务规模收缩；管理费用为1.65亿元，同比增长8.58%。2020Q3单季度，公司销售费用率为5.67%，较去年同期下降0.04个百分点；管理费用率为2.88%，较去年同期上涨0.55个百分点，总体保持稳定。2）2020Q1-3，研发费用为5.28亿元，同比增长19.67%，预计主要因公司持续投入服务器主板核心部件研发。3）2020Q1-3，非经常性损益为1.74亿元，主要为政府补助1.79亿元。

48亿元重大增发项目顺利获准，芯片等核心技术信创战略升级有望实质性加速。8月25日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。募集资金总额为不超过478,000.00万元，股票数量不超过发行前上市公司总股本的20%。本次募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20亿元），高端计算机IO模块研发及产业化项目（9.2亿元），高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8亿元），以及补充流动资金（13.8亿元）。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术，有望推动国产处理器芯片的产业化，构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，是公司战略发力信创领域的关键一步。此次增发通过审批进度超预期，佐证监管对核心科技研发项目的支持态度，并且，公司信创战略升级有望实质性加快。

海光芯片流片或顺利切换，信创产业趋势下核心受益。1）海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权，逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高，近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2）预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移，主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑工艺已经成熟，并且格罗方德和三星技术来源相同，预计2020年有望顺利实现切换。3 ）国内信创产业拥有庞大产业链，而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商，并且2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动，2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地，两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外，公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化，公司有望核心受益。

维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计2020-2022年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿，归母净利润 分别为7.95亿、11.04亿以及14.26亿。维持“买入”评级。