房地产投资回暖吹响水泥行业集结号

    我们对行业的观点：住房和基建项目资本金比例下调的政策和近期部分实力开发商拿地的行为，从政策支持和实体企业行为两个方面巩固市场对房地产投资复苏的信心。对水泥行业而言，需求增长预期明确，行业景气度拐点将提前。基于业绩敏感性高的理由重点推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；同时行业估值提升和中报业绩超预期成为低估值的西北水泥板块的股价催化剂。

    房地产投资谷底复苏路线遵循“销售--购置--新开工”逻辑主线

    商品房空置面积指标达历史新高，开发商存在着较强的消化库存的内在动力，低利率和宽松信贷也为房地产市场销售的持续回暖提供外部环境支撑。销售回暖，改变行业预期，开发商加快土地购置进度，新开工面积增加，房地长投资增速有望触底持续反弹保持稳定增长态势。房地产行业谷底复苏路线将遵循“销售--购置土地--新开工”的逻辑主线。

    需求增长明确，水泥行业盈利能力将环比提升,增持水泥

    水泥产品的供给和需求都是相对刚性的，因此当下游需求受阻，预期行业景气度向下时，实体经济中在位企业通过走量以挤占更多的市场份额；而当下游需求明确，预期行业景气度提高时，在位企业则存在通过提价以获取利润最大化。当前房地产投资回暖，水泥需求增长明确，产品价格和行业盈利能力将提前至09年第2季度环比提升，近期国内煤炭价格的企稳也为水泥产品价格的提升和行业盈利能力增强提供助力。

    重点推荐业绩敏感程度高的海螺水泥、华新水泥

    基于房地产投资复苏预期和优选业绩敏感性高的标准，我们重点推荐海螺水泥、华新水泥；其次，赛马实业、天山股份、青松建化等西北水泥09年业绩明确增长，上半年业绩超预期概率高，行业估值提升和中报业绩超预期为西北水泥股价催化剂。投资者需要选择的只是买入的时点和区位的轮换。

 

重点个股分析：

    华新水泥--强烈推荐

　　公司09年产能将进入快速投放阶段。2008年公司水泥和熟料销售总量2788万吨，较上年增长20.1%。截止08年底公司的熟料产能达到2050万吨，预计09年将在此基础上再增960万吨，09年底公司的熟料产能将达到3010万吨，同比增长45%左右。新增产能主要分布在湖北、湖南和重庆及川东地区，届时公司多年谋划的“十”字型扩张战略将得到有力体现。公司产能在地域分布上将形成以长江流域为“十”字型战略中的横轴，以京广线区域为纵轴，以华中地区为发展重点，同时兼顾考虑西部省份等周边地区。

　　盈利能力短期有压力，中长期内公司所在区域仍值得期待。08年公司单吨水泥平均售价虽然较同期上涨了26.96元/吨达到290.17元/吨，但全年水泥业务的毛利率仍较上年下降了3.5个百分点，仅为20.2%。我们预计中部省区基础设施项目的需求拉动效应可能要迟至09年下半年才能有明显成效，公司盈利能力届时方能有较明显的恢复。从中长期看，以人均累计水泥消费量的指标衡量，中部省区的水泥消费水平较东部沿海仍有较大差距，公司所在区域有望在下轮经济增长中有显著受益。

　　随着产能规模的快速扩大及国内经济刺激方案的需求效应逐渐显现，公司“十”字战略将在09年下半年显现效益。预计公司09-10年的水泥销量将分别为3350、4100万吨；公司09-10年的归属母公司净利润预计分别为4.71、6.34亿元，对应EPS为1.17、1.57元。

   中材国际（600970）

    今日走势强劲。中材国际于2009年3月27日，公司和南非SEPHAKU水泥公司签署了5100t/d水泥生产线EPC工程总承包合同。证券通资讯终端的数据显示，公司紧紧围绕水泥工业节能减排、可持续发展的战略，适应市场需求，推行新技术、新工艺、新装备。2007年公司新申请专利19项，取得专利授权13项。"新型干法水泥生产线节能减排技术与装备研究"项目已列入国家科技支撑计划，前景较好。公司在高端工程设计市场份额占主导地位，4000 TPD以上设计市场占80％以上；在工程总承包市场，公司仍占有绝对优势市场份额。中国经济将在调控中继续保持高位运行，淘汰落后产能，提升新型干法水泥产能比重成为政策导向。全球区域经济发展强劲，以俄罗斯、印度、巴西为代表的新兴经济国家，以及非洲国家近年来经济保持良好发展势头，公司竞争优势明显。风险提示：2008年中央政府实施从紧的货币政策。投资和出口增幅都将不同程度放缓，水泥行业投资总量预计将受到影响。

   海螺水泥--强烈推荐

　　自建新线仍是公司目前阶段扩张战略的主要实施方式。08年公司产能继续快速增长，截至2008年底，公司熟料产能达8,586万吨，水泥产能达9,460万吨。08年公司实现水泥和熟料合计净销量为10,206万吨，同比增长17.96%，同时08年公司水泥售价同比高出20元/吨左右，两因素共同推动公司全年实现销售收入242.3亿元，同比增长29.0%。由于公司业已形成了成熟的生产线建设及区域市场管理模式，在国内水泥行业竞争格局仍然较为分散的局面下，预计公司在今后两年仍将以自建生产线的方式继续扩大在目标市场的生产规模。

　　预计公司09年的资本支出在70亿元左右，新增熟料产能2000万吨，届时公司的熟料产能规模将达到10500万吨。从新增产能的地域分布上看，09年投产的生产线将主要集中在西部地区，其中在甘肃平凉及陕北的布局主要着眼于当地能源开发带来的相应水泥需求，在贵州和川渝的布局则偏重于这些省区内的新兴发展城市。这些区域的布局将为未来海螺成为全国水泥龙头奠定良好的基础。

　　公司盈利能力有望从09年3季度开始有较明显的恢复。08年3季度开始煤炭价格的快速上升对公司盈利能力开始形成较大的负面影响；08年4季度公司煤价虽有所回落，但国际金融危机带来的需求下滑因素对水泥价格也形成较大负面压力，4季度公司的毛利率继续回落至20.9%。进入09年后，由于之前高价煤炭库存已在08年得到消化，煤炭价格的大幅回落将大大减轻公司进入09年后的成本压力；从需求面上分析，我们预计国家4万亿财政刺激效应将在09年下半年开始逐步显现，公司有望在逐步好转的供需关系形势下迎来盈利能力的明显复苏。

　　预计公司09-10年的销量分别为12200和14500万吨，实现销售收入262.3和323.4亿元。预计公司09-10年分别实现归属于母公司的净利润27.9和38.9亿元，对应的EPS分别为1.58和2.20元。