煤炭行业看好旺季煤价

　　1、关停小煤矿导致4-5 月份淡季不淡

　　每年的 7-8 月份，煤炭销售进入旺季，现货煤价基本上都有一定程度的涨幅。而每年的4-5 月份属于煤炭行业的淡季。尽管09 年1-4 月份产量增速大于下游需求增速，但是由于漏统计小矿停产的原因，库存处于持续下降的通道中。09 年4-5 月份的煤炭行情表现出淡季不淡的特性，中转地秦皇岛山西优混从4 月份的565 元/吨上涨到6 月初的590 元/吨。

    原煤产量保持较高的增速

　　2009 年1-4 月份，全国原煤产量82780 万吨，同比增长6.81%，其中，国有重点煤矿产量为47990.6 万吨，同比增长6.82%，国有地方煤矿产量为9839.16 万吨，，同比增长-4.11%。乡镇煤矿产量为21633.2 万吨，同比仅增长0.2%。

　　库存处于持续下降通道

　　煤炭产量保持了较高的正增长，而下游需求增速较低，且净进口为1341 万吨，同比增加1335.4 万吨，但是煤炭库存却是一直处于下降通道，从年初的19064.96 万吨下降至4 月份的15643.9 万吨，库存天数从年初的30 天下降至22 天(低于合理的25 天)。

　　漏统的小煤矿被停产整顿导致数据的不匹配

　　产需数据极度的不匹配，主要是两个方面的原因：以前产量漏统计和目前的停产整顿。以前漏统计的至少2 亿吨在09 年初被停产了，而在数据上无法显示停产整顿小煤矿的产量下降，所以导致了产量增长，进口增长，需求下降，而库存却持续减少的矛盾中。

　　2、旺季新增需求大约800 万吨/月

　　7-8 月份是煤炭的传统旺季，主要夏季民用电力增加，一般火电的需求都有相应的提升。根据以前的数据测算，火电新增7、8 月份较6 月份新增需求大约1000 万吨/月，虽然其他三个行业在7-8 月份对煤炭的需求是下降的，但是总体来看，7-8 月份新增煤炭需求大约800 万吨/月左右(大约相当于月度产量的3.5%)。

　　3、大量进口煤炭的趋势将逆转

　　国际煤价高于国内煤价

　　近期澳煤价格上涨和海运费上涨后，国际进口煤价已经高于国内煤价。

　　我们以广州港的到岸煤价为参照比较。目前广州港神木优混5500 大卡的广州港含税价格为630 元/吨，澳煤BJ 的FOB 价格为75.9 美元/吨，澳洲到国内的运费大约16.5 美元/吨，澳煤到广州港的含税价格为800 元/吨，比国内的价格高出170 元/吨。

　　大量进口煤炭趋势将逆转

　　前期由于澳煤价格到国内价格便宜，国内大量进口煤炭。1-4 月份进口煤炭2276.84 万吨，同比增长55%，而出口煤炭933.83 万吨，同比下降36%。煤炭净进口1343 万吨，增加1335 万吨。

　　目前国际煤价已经高于国内煤价，前期大量进口国际煤炭的格局有可能在7-8 月份得以扭转。

　　如果 4 月份进口煤炭916 万吨的50%转向国内，将新增国内煤炭需求大约450 万吨(相当于月度产量的2%)。

　　4、继续看好旺季煤价

　　7-8 月份旺季新增煤炭需求大约800 万吨/月，相当于月度产量的3.5%，以及大量进口煤炭可能转向国内，相当于国内产量的2%，两者合计新增需求相当于月度产量的5.5%。这个新增的需求量完全国能够推动国内的煤价上涨。

　　在 08 年底的09 年度投资策略里我们分析，山西优混的盈亏平衡点为511 元/吨，08 年在该煤价回落到500-520 元后开始反弹，我们认为山西优混价格至少应该回到我们预测的合理利润下的616 元/吨，即620 元/吨左右。该价格较目前煤价需上涨6%。

石油天然气行业：

     我匀们分析认为，下半年综合经济复苏、库存下降和流动性三方面因素，原油价格会处于较高的水平，我们预期下半年原油均价为70美元/桶，中间可能会出现比80美元/桶更高的油价。建议加大对石油石化和油田服务的配置。

　　我们预期下半年石油库存会经历一个正常化的过程随着石油需求逐步回升，同时OPEC通过连续的削减产量，控制了供给，我们预期下半年石油库存会经历一个正常化的过程。

　　下半年均价预期为70美元/桶综合经济复苏、库存下降和流动性层面来考虑，我们认为下半年的原油价格将处于较高的水平，主要的基本面支撑来自于供求关系的改善导致库存的下降，即期合约和远期合约的价差将大大缩小。

投资策略：

    维持煤炭行业“推荐”的投资评级

　　短期受到小煤矿复产、二季度业绩可能低于预期，以及资源税传言的影响，我们判断短期煤炭股可能会调整。

　　但是由于旺季煤价上涨预期以及未来资产注入预期，我们继续看好煤炭行业，维持行业推荐的投资评级。

　　推荐组合

　　3-5 年可以长期看好的煤炭公司：自身较高的成长性+背后故事：西山煤电、路天煤业，国投新集、盘江股份。

　　预期 1-2 年整体上市类股票：国阳新能、开滦股份。

　　预期煤价上涨业绩弹性较大的公司：路天煤业，金牛能源、平煤股份、潞安环能。

　　预期近期可能部分资产注入类股票：中国神华、大同煤业、潞安环能、平煤股份。

    石油天然气行业我们建议给予“增持”评级


     基于我们对油价较为乐观的看法，以及对成品油定价的信心，我们调高了石油石化今明两年的业绩，建议配置中国石油，中国石华，海油工程。

重点个股:

    西山煤炭,路天煤业,兰花科创,路安环能,开滦股份金，金牛能源，中国石油，中国古化，海油工程.