医药股相对沪深300的溢价率水平进一步下降，估值优势明显。

　　08年11月初以来，医药股走势先强后缓，相对于沪深300的溢价率水平从2.10下降到1.53。医药股是典型的非周期性行业，在正常的市场环境下，ROE的变化决定了相对PE的变化。当盈利处于上升期时，非周期性行业的相对PE会下降；当盈利处于下降期时，非周期性行业的相对PE会上升。如果市场因货币或流动性的剧烈变化出现迅猛的上升或下降趋势时，资金成本(COE)的变化将取代ROE成为影响相对PE的主要因素。当COE下降、市场趋势上升时，非周期性行业的相对PE通常会下降，比如1999-2000年，2006-2007年；反之，非周期性行业的相对PE通常会上升，比如1998年，2004年。那么11月初以来医药股相对溢价率水平持续下降，也就可以得到解释了。医药股估值水平目前处于历史低位，估值优势明显。

　　整个医药经济运行健康，09年收入和利润增速预期在20%以上。

　　09年1-5月，我国医药工业主营收入和利润总额分别为3,220亿元、309亿元，同比增长18.07％、16.83％，增速同比下降了11.36和28.29个百分点。增速放缓的主要原因是08年行业增长较快，形成较高基数以及原料药行业增速放缓所致。随着二、三季度原料药行业尤其是维生素E等细分行业出口增长加快，全年收入和利润总额增速回到20%以上是较为确定的。

　　预期09年医药上市公司ROE将创历史新高。

　　09年一季报，医药上市公司的ROE水平达到3.37%，同比增长了0.32个百分点。二、三季度出口恢复、原料药行业尤其是维生素E行业的盈利回升，我们预期ROE水平单季环比将有进一步提高，09年全年ROE水平将创历史新高。

　　加强监管和鼓励发展并重，行业健康发展。

　　08-09年整个行业是政策密集出台的一段时期，加强监管和鼓励发展并重是主旋律。我们认为由近及远有三个政策值得重点关注：《基本药物目录》、《药品技术转让注册管理规定》、《药品管理法》修订的整体框架性意见。其中，《药品技术转让注册管理规定》新规出台对于我国药品技术市场来说将带来一次划时代的变革，技术要素将在医药工业内部基本实现自由流动，这必将大大加快我国医药技术产业化的步伐，有力促进我国医药技术创新和药品质量提高，对行业而言是实质利好，尤其研发资源型和具营销优势的两类公司将首先获益。

　　维持对行业“领先大市-A”的投资评级，逐步布局、静待时机。

　　我们认为目前医药股估值优势明显，三季度可逐步布局，四季度行业应有较好表现。我们仍建议投资者继续持有：核心竞争力突出，高增长较明确、市场给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、华兰生物，科华生物、东阿阿胶。除此之外，投资风格上仍重点配置较低估值、有安全边际，同时具有一定股价刺激因素的公司(如产品价格上涨、业绩超预期、资产注入、创投概念、股权激励)：

我们推荐四大投资主题的12 只股票的投资组合：

1、生物制药政策受益：推荐天坛生物、康美药业、华兰生物、东阿阿胶、天士力、云南白药、国药股份、一致药业和上海医药、复星医药。

2、战略转型：推荐东阿阿胶、天药股份、华北制药等。

3、立足创新：推荐恒瑞医药、云南白药、天士力、康缘药业和东阿阿胶。

4、资产重组与资产注入：关注华北制药、上海医药和上实医药。

5。主营毛利率过去环比持续三年增长的公司如双路药业，恒顼医药，三九医药，华兰生物，天坛生物，莱因生物。

6，主营毛利率持续三年同比增长的公司如双路药业，达安基因，长春高新，恒瑞医药，沃华医药，浙江医药，科华生物。

7。净利润未来三年持续增长的公司如双路药业，华兰生物，天坛生物，长春高新，科化生物，恒瑞医药，东啊啊胶，天士力。

8三季度业绩预见增长的华兰生物,莱因生物,长春高新,沃华医药，科华生物，双路药业，独一味，中新药业。

我们主力股俱乐部主力监测系统个股为华兰生物，双路药业，天坛生物，浙江医药，三九医药，长春高新，沃华医药，科华生物，东北制药，康美药业，达安基因。