公司业绩季度环比继续提升。09年前三季度公司实现营业收入20.02亿元,同比下降30.28%(中报下降37.2%),净利润6.65亿元,同比下滑47.9%(中报下滑53.13%),每股收益1.94元,高于我们1.90元预期。08年前三季度是VE 景气高点,09年同比收入和利润都有较大幅度下滑,但VE 最坏的时候已经过去,第三季度综合毛利率环比提升10.5个百分点预示着VE 价格反转开始体现,这也带动公司前三季度收入和利润降幅收窄。第三季度公司实现每股收益0.89元,环比增长37.8%,而第四季度公司业绩在环比继续大幅增长的同时将实现同比正增长。
    VE 价格向上趋势依旧,2010年将迎来景气更高点。目前VE 粉报价稳定在190元/kg,新和成出厂价格维持在180-185元/kg。新和成三季度VE 生产受到停产检修影响,产量减少1200-1500吨(约1个月的产量),四季度恢复生产,仅仅考虑产量的恢复,业绩季度环比就有30%的提升空间。欧洲方面,BASF 维生素E 生产故障恢复,预计10-15天后恢复产品供应,但10月份产量受到较大影响。与此同时,欧洲主要VE 生产企业VE 订单已经排至12月底,新订单供货只能推迟至2010年1季度,并且存在上调15%-20%价格的可能性。
    VA 价格前期有所上涨,真正的恢复还需要时间。受安迪苏生产线故障供给减少影响,VA 粉报价快速上升至170元/kg,新和成出厂价格维持在160-170元/kg。
    VA 粉出口已经开始复苏,真正的完全恢复还需要看2010年上半年欧美奶牛市场的复苏。国内需求恢复相比外需更好,下游订单逐渐充裕。VA 价格上涨的持续性将取决于下游需求的恢复程度。
    经营活动现金流充沛,存货继续减少。公司存货较09年初下降22.1%,相比09年中期下降10.8%,VE 供不应求和VA 停产消化了库存。公司经营活动现金流每股2.05元,高于当期净利润,表现出较好的经营质量。
    2010年VE 量价齐升,公司业绩还将有大幅增长。我们对新和成2010年业绩增长20%的预测十分保守,价格只要保持目前185元(税前)水平,公司就应当有30%的增长,再考虑销量的提升,全年40%以上增长的可能性完全存在。此外,公司还将从VA 2010年需求恢复中受益。

    我们维持(002001)09-10年每股收益3.15元、3.77元的盈利预测,6个月目标价格63元。