S上石化二改否决至今，已历时近一年半，除了交出一份巨亏62亿元的年报外，大股东迟迟没有动静，中石化这个葫芦里究竟埋的什么药呢？让我们来探究一下接下来可能的方案吧。

    方案1：择机启动第三次股改。方案1的缺点是，如股改对价没有大的突破，不能充分保障流通股东利益的话，通过的难度极大。况且，即便股改最后获得通过，也难以彻底消除广为诟病的中石化与上石化之间巨大的关联交易，同时，成品油定价机制的形成虽大大改善了上石化的基本面，但上石化后续的发展仍然无法摆脱大股东的束缚。

    方案2：回购所有发行在外的流通股份，包括A股、H股以及ADR，同时上石化退市。方案2的缺点是，需要大量的现金，涉及沪、港、美三地，法律程序复杂，同时，如何确定收购价格是一个难题。

    方案3：采取换股的方式，以中石化的A股、H股换取相应的上石化的A股、H股，同时注销上石化公司。方案3无需大量的现金，但同样涉及沪、港、美三地，法律程序复杂，同时，如何确定换股比例也是一个难题。

    方案4：中石化收购上石化主要资产，引入第三方进行资产重组，卖壳上石化。此前已有武汉石油（000668）的先例。方案4无需大量的现金，在IPO停滞已久的现状下，对某些急于上市的公司可能有一定的吸引力，但该方案同样涉及沪、港、美三地，法律程序复杂。

    对上述4种可能的方案，以下略作分析。

    方案1，是一种保守的、维持现状的做法。有句俗话叫，“事不过三”。从目前的情形看，从第二次股改否决至今，已经过去了近一年半，而中石化却迟迟没有动作，可能中石化为确保通过股改，想选择一个最佳时机启动股改。那么，我们回顾一下前两次股改的情况：2006年10月30日，第一次股改表决停牌前一日的股价4.95元，2008年1月4日，第二次股改表决停牌前一日的股价16.49元，两次股改的结果都是大比例的否决，可见股价不是决定性的因素，因此,也就没有所谓的最佳时机。如果采取拖延战术来寻求所谓的“最佳时机”，那么，大股东完全没有吸取前两次股改失败的教训，前景堪忧。股改成功与否，只能是取决于大股东中石化的诚意以及股改方案是否能确保A股流通股东的利益。

    方案2-3-4，是一种激进的做法，可以彻底消除广为诟病的关联交易，提升公司治理水平，同时，考虑到2008年上石化巨亏62亿元、净资产下降近1/3的情况（注：可能存在非正常因素），采取整合收购的方式将增加大股东议价的砝码。但由于涉及三地，法律程序复杂。在武汉石油的资产重组过程中，大股东与中小股东因资产出售价格引起争议，虽然最后以小股东败诉而告终，但也对中石化提出了一个警告。并且，国外保护中小投资者的法律相对完善，司法体系相对独立，不受外界的影响，若方案、程序存在瑕疵，没有充分保障中小股东利益的话，可能引起旷日持久的诉争，这也许是中石化的隐忧所在。

    以上方案，只是个人的猜测。也许，中石化的管理层会有更高的智慧推出创新的方案，一举解决这个困扰大股东多年的难题，也未尝可知。但无论大股东采取何种方案，要获得成功，前提只有一个：充分保障流通股东的利益。

    “行百里者半九十”。如果将上石化的股改整合比作一场马拉松的话，那么，现在已经进入了下半程。让我们共同见证这最后的结局吧。

注：以上个人观点仅作参考，不构成对投资的任何建议。