桂东电力2008年年报简读

总股本/流通股：15675万股/6072万股

2008年每股收益/每股净资产：0.536元/4.5元；

2008年分配预案：10派4元(含税)

年末货币资金：20051万元

年末股东人数：15333户

2009年4月3日收盘价：16.77元

    该公司是厂网合一、发供电一体化的企业。2008年度，由于水电厂流域全年来水正常并好于2007 年，自发电量有较大幅度增长并创历史新高，故全年共完成发电量122501.52 万千瓦时，同比增长44.14%。其中，全资的合面狮水电厂发电量32249.02 万千瓦时，同比增长27.2%，控股93%的桂能电力昭平水电厂发电量28069.65 万千瓦时，同比增长17.68%，控股58.50%的桂江电力巴江口水电厂完成发电量42002.5 万千瓦时，同比增长116.34%，控股51%的下福水电厂完成发电量20180.35万千瓦时，同比增长23.31%。同时，2008 年全年实现了财务售电量20.25 亿千瓦时，同比减少13.09%。

    由于全年来水情况较好，自发电量大幅增加，成本较高的外购电量减少，售电毛利率提高，加上控股子公司桂东电子经营情况良好，因此在参股的国海证券2008 年度没有分红（2007 年度国海证券贡献了4748.8 万元收益）、同时还计提了资产减值准备近2000万元的情况下，该公司仍然取得了较好的经营业绩。2008 年全年实现了营业收入9.66亿元，与2007年的9.85亿元基本持平；利润总额1.125亿元，同比2007年的9955万元增加1295万元或13.01%；归属于上市公司股东的净利润8403万元，同比2007年的9292万元减少了889万元或9.57%；全面摊薄的净资产收益率为11.9%，同比2007年的13.42%下降了1.52个百分点。

在营业总收入9.66亿元中，电力销售收入75317万元，占比77.97%并同比减少了12.89%，其营业利润率为36.78%，同比提高了18.35个百分点，主要因成本较低的水电自发电量增加较多从而减少了成本较高的外购电量所致；电子铝箔销售收入14583万元，同比增长27.5%并占比15.1%，其营业利润率为20.47%，同比提高1.96个百分点，主要因产能扩大成本摊薄所致；石油销售收入6182万元，营业利润率1.99%；旅游收入300万元，营业利润率74.08%。同时，总收入中向控股股东及其子公司销售产品的关联交易金额为11537万元，占比11.94%。

    2008年度，该公司发生的三项费用合计为17100万元，比2007年的12891万元增加了4209万元或32.65%。其中，销售费用907万元，比2007年的600万元增加307万元或51.07%，主要是控股子公司桂东电子产销量扩大、销售费用相应增加所致；管理费用7238万元，比2007年的5398万元增加了1840万元或34.09%，主要是本期应付职工薪酬及修理费增加所致；财务费用8955万元，比2007年的6893万元增加2062万元或29.91%，主要是本期借款利率处于较高位，导致利息支出增加所致。。

2008年度，该公司计提的资产减值损失为1957万元，实际比2007年的负254万元增加了2211万元，主要是对收回风险较大的个别公司应收账款进行了单独减值测试计提坏账准备所致；投资收益为负的46万元，比2007年的4866万元减少了4912万元，主要是国海证券去年未分红所致。

截止2008年末，该公司的总资产为25.97亿元，与2007年末的25.99亿元基本持平；负债总计16.6568亿元，比2007年的17.0653亿元减少了4085万元，资产负债率为64.14%；所有者权益为93145万元，其中归属于上市公司股东的所有者权益为70591万元(占比75.79%)，比2007年的69242万元增加1349万元或1.95%；其中资本公积36545万元，即2.33元/股；分配后剩余未分配利润为1729万元。

2008年度，该公司的主要控股子公司的经营情况及业绩概况如下：

广西桂能电力有限责任公司：注册资本4733 万元，实际投资额19563.47万元，占比93%。主营业务为水力发电，主体资产为昭平水电厂。截止2008 年末，其总资产为24848.92 万元，2008 年实现营业收入6392.24 万元，净利2163.39 万元。(年报中第26页的数据与第79页的数据不一致，第79页显示其净资产为22258万元，净利润为2148.88万元)

广西贺州市桂东电子科技有限责任公司：注册资本1.2 亿元，实际投资额11263.54万元，占比94.46%，主营业务为生产中高压电子铝箔产品以及电子材料开发等，主要产品为中高压电子铝箔。截止2008 年末，其总资产为32978.02 万元，拥有43 条中高压电子铝箔生产线，2008 年共生产中高压电子铝箔产品271.44 万平方米，实现营业收入14583.46 万元，净利润891.07 万元。桂东电子响应国家节能减排政策号召，针对节能灯市场的需求和趋势，充分利用现有的设施和技术水平，研发出了适合节能灯用的铝电解电容器化成箔，其《高强度节能灯用铝电解电容器化成箔》项目获得了2007 年度自治区新产品优秀成果奖二等奖。

平乐桂江电力有限责任公司：注册资本2 亿元，实际投资11726.25万元，占比58.5%，主营业务为水力发电、水电资源开发等。截止2008 年末，其总资产为66562.19 万元，2008 年实现营业收入9127.20 万元，净利润1694.63 万元。

昭平桂海电力有限责任公司：注册资本1.2 亿元，实际投资额6120万元，占比51%，主营业务为水力发电、水电资源开发等。2008 年末，其总资产为38845.46 万元，2008 年实现营业收入4407.80 万元，净利润86.35万元。

钦州永盛石油化工有限公司：注册资本3000 万元，实际投资额1530万元，占比51%，主营业务为柴油、汽油销售等。截止2008 年末，其总资产为4752.06 万元，2008 年实现营业收入6181.74 万元，净利润-261.36万元。

广西贺州市民丰实业有限责任公司：注册资本2685.38 万元，实际投资额1143.9万元，占比35.55%，主营业务为水力发电、电力供应、电力开发等。截止2008 年末，其总资产为17015.49 万元，归属于母公司的净资产为4734.75万元。该子公司目前又控股了4 家子公司，拥有已建成投产的小水电装机容量1.595 万千瓦（其中民丰实业权益部分0.9 万千瓦），在建小水电装机容量0.5 万千瓦，2008 年度实现营业收入2467.68 万元，净利润661.25 万元(第26页与第79页的数据又不一致，第79页显示其净资产为6426.7万元，净利润为807.58万元)。

贺州市华彩电力设计咨询有限责任公司：注册资本80 万元，实际投资80.52万元，占比100%。主营业务为电力技术咨询服务。截止2008 年12月31 日，其总资产为126.86 万元，2008 年实现营业收入217.58 万元，净利润1.45万元。

上述7 家子公司的实际投资余额合计约为51428万元，同时按其年报中第79页的数据，上述7家子公司中其少数股东的权益合计约为22554万元，且其当年的损益合计为1376万元。

除7家控股子公司外，该公司还有3个参股公司，其概况分别是：

国海证券有限责任公司：注册资本8 亿元，目前仍持有14.84%股权。根据国海证券2008年度经审计的财务报表，去年年末时其总资为产109.06 亿元，净资产为15.59 亿元，营业收入14.42 亿元，营业利润5.31 亿元，净利润3.88 亿元。因为借壳上市的需要，故国海证券2008 年度没有分红。目前借壳SST 集琦（证券代码：000750）上市的重组及股改方案已经SST 集琦股东大会审议通过，正待上级有关部门审核批准。其初始的投资额为12409万元，期末帐面余额为9236万元。

广西方元电力股份有限公司：注册资本3.5 亿元，持有0.81%股权，期末投资余额1228万元。根据方元电力2008年度未经审计的财务报表，截止2008 年末，其总资产为105.93 亿元，净资产17.59 亿元，营业收入27.59 亿元，营业利润-5.23 亿元，净利润-5.07 亿元。

广西吉光电子科技股份有限公司：注册资本5500 万元，持有29.75%股权，期末投资余额1558万元。该公司主营业务为铝电解电容器及相关材料生产、销售等。根据吉光电子2008 年度经审计的财务报表，截止2008 年末，其总资产为8727.75 万元，净资产5033.02 万元，营业收入7017.90 万元，营业利润-326.27 万元，净利润-326.97 万元。

年报中第83页显示该3个参股公司的长期投资余额合计为15198万元，但国海证券的初始投资额与期末余额均为12409万元，这可能不对——因为国海证券已经计提了减值准备3172.8万元，故实际投资余额合计时应为12022万元。

上述10家控参股子公司，其总计的投资余额合计为63450万元，占该公司总资产25.97亿元的24.43%，占其净资产93145万元的68.12%。

截止2008 年末，该公司控制的已经投产发电的水电总装机容量为29.85万千瓦时（含控股子公司），其中权益装机容量为22.56 万千瓦时；同时已实施收购贺州市上程电力有限公司股权，拟建设装机容量为10.326 万千瓦的上程水电站，其中第一期工程大田水电站将会尽快开工建设。

2009 年度，该公司的主要经营计划是：发电量11.68 亿千瓦时（含子公司），售电量20.19 亿千瓦时；实现销售收入9.23 亿元（含子公司），成本费用控制在8.36亿元内，净利润7693万元，并预计2009 年度的资金总需求约为6亿元左右。此外，将继续完善和优化网架结构，进一步整合电网资源，完善网架布局，扩大公司网架输送能力，并拟通过非公开发行股票方式募集资金收购贺州市桂源水利电业有限公司股权，将其供电经营性资产纳入其管理和调配。

简读完毕该公司2008年的年报之后，本博以为对该公司而言，主要有以下几个看点：

一是该公司的电力资产全部为水电性质。水电属于国家大力鼓励和发展的清洁能源，符合国家的可持续发展战略，因此不仅能够继续享受国家的相关优惠政策如所得税减按15%征收，而且随着国家对水电行业扶持力度的继续加大，其水电价格也存在着明显的上调预期与空间，这无疑就为其发展提供了良好的外部环境。同时，该公司的电网处于桂、湘、粤交界三角地区，随着西部大开发的推动、泛珠三角合作的进一步深入以及交通条件的改善和经济的发展，其电网覆盖区域内的电力需求也将会保持比较稳定的增长，这就为该公司可持续的发展提供了一定的市场空间。

由于该公司的利润主要来源于自发电，因此即使目前的经济形势有可能导致企业用电量的减少，但对该公司整体业绩则不会有太大的影响，原因就是该公司每年都有大量的成本较高的外购电，因此当企业用电量减少时，公司完全可以送出自发电，并减少外购电。

2008 年7 月1 日起，该公司的电价已经上调，该公司原预告2008年可增加收益700万元，据此平均测算，则2009年就可因电价上调增加收益1400万元。此外，其控股的子公司桂江电力"巴江口水电项目"和桂海电力的"下福水电项目"正在申请联合国CDM 执行理事会注册，如能核准，两子公司在2013 年之前每年都将会获得一笔收入。

二是该公司存在着较大量的隐蔽性资产。这些隐蔽性资产主要体现在国海证券借壳上市成功后的股权增值、固定资产较大量折旧之后的价值低估、减值准备的重新冲回等方面。

国海证券借壳上市正在审核之中，目前看应当问题不大，只是时间早晚的问题。按其方案，上市后该公司将持有国海证券7915万股，占比11.04%，即每股将含国海证券0.5049股。由于按其初始投资额的持股成本只有1.57元左右，因此国海证券一旦上市，其股权增值就会十分地明显。同时，由于国海证券2008年度净利润为3.88 亿元，没有分红，因此也就潜存着后期的分红收益。

该公司2008年的年报数据显示：其期末的固定资产原值为25.0428亿元，其中房屋等97859万元，机器设备91625万元，输变电设备54322万元，其当年的折旧为8874万元，已经累计折旧7.05亿元，期末的净值约18亿元。由于该公司的固定资产主要是水电厂大坝、发电设备、输变电设备以及电子铝箔生产线,其使用情况良好,因此，若进行重置成本式的价值评估，其价值将要远远超过18亿元。也就是说，现在若再花18亿元时，根本就不可能形成水电总装机容量达22.56 万千瓦时(权益数)并正常运行发电的能力!

2008年该公司的年报显示：其期末累计计提的减值准备余额为7053万元。其中坏帐准备约3815万元，长期股权投资减值准备约3173万元，存货跌价准备约65万元。在这之中，国海证券股权计提的减值准备为3172.8万元，由于已经可以预期国海证券将上市成功，因此该减值准备被冲回也是迟早的事情。

同时，该公司2008年末的坏帐准备余额为3815万元，占应收合计17757万元的比例为21.5%。其中，因应收帐款14495万元(比2007年的14876万元减少381万元)而提取的坏帐准备为3341万元，但其中一年以内的应收款就有10933万元，占比75.43%，而因此计提的坏帐准备则有981万元，同时1—2年内的应收款为2627万元，而提取的坏帐准备为1463万元；此外，其它应收款余额为3262万元，比2007年末的6534万元减少了3272万元，而计提的坏帐准备为474万元。一旦这些应收帐款得以收回时，也就会增加其收益。

三是银行利率的下降，将有利于该公司降低其财务费用。其年报显示，2008年度的财务费用8955万元中，其利息支出就为10096万元并比2007年的8313万元增加了1783万元(同时有利息收入1215万元并比2007年的1441万元减少了226万元)，而期末的短期借款余额为4.34亿元并比2007年末的4.46亿元减少了1200万元，长期借款余额9.8025亿元并比2007年的11.465亿元减少了1.6625亿元，即合计长短期借款余额为14.1425亿元并比2007年末减少了1.7825亿元。因此，在银行一年期基准利率已经合计下降了2.16个百分点的情况下，加上该公司长短期借款余额的同时下降，可以预计其利息支出成本也将会下降。若按14亿元、平均下降2个百分点计算，则就可以节省其利息支出2800万元。

四是创业板的正式推出，将有助于该公司相关股权投资的增值。前述桂东电子是贺州市的重点扶持对象，新的生产线正拟建设，目前已符合并且已基本具备了上创业板的条件，不排除其进行改制并分拆上市的可能性。

五是该公司拟以不低于16.77 元/股(正好是4月3日的收盘价)的价格非公开发行股票3000万-4000万股的事宜已经临时股东大会审议通过，目前正在制作相关申报材料，而一旦成功增发，不仅可以减少负债、降低财务费用，而且还可以获得宝贵的发展资金以扩大经营规模，并提高其每股净值。同时由于目前该公司的负债率比较高，又是国家鼓励的发展行业，因此其增发获得审核通过也是可以预期的。而增发完成之后，鉴于该公司目前较小的总股本，因此进行其股本扩张的可能性也是可以预期的。

六是大股东承诺在股改完成后将启动该公司的管理层激励计划，具体办法由公司董事会制定并报主管部门批准后执行。虽然目前还未启动，但既已承诺，兑现就是早晚的事。而一旦该计划实施，也就有可能会促进该公司业绩的更好释放。

七是控股股东贺州市电业公司目前持有的限售股96032886 股将于今年8 月3 日上市流通，因占比达61.265%，原似转让给外资的可能性又已经没有了，因此，上市后即使减持10%，仍可绝对控股，这也就不排除为了配合届时的减持而出利好的可能性。

考虑到该公司总股本“袖珍”的特点，因此，上述有关因素的一些积极有利的变化，都可能会比较敏感地提升其业绩。

当然，由于该公司所属电站均为径流式电站，其调节能力相对较弱，而发电能力又受天气因素的影响较大，特别是降雨量的均衡，对其发电量起着决定性的作用。因此，该股的主要风险就是：如果降雨不均衡或者天气持续干旱，就将会使其成本较低的自发电量减少而需要增加成本较高的外购电量来保证电力的供应，这就将会导致其经营成本的增加，其效益也就会受到一定的影响。

  (该股4月3日的日K线分析图示已上传于本博相册中，可查阅其分析的基本观点。)