申能股份(600642)：资产优良，价值低估

截至2009年6月，公司合并报表电厂装机容量为302万千瓦，权益装机472万千瓦.08年公司外高桥第三电厂两台机组实现双投，由于当年多采用
市场煤，燃料成本高，08年亏损2.66亿元，成为公司亏损幅度最大的电厂；09年1-6月，外高桥第三电厂改由申源燃料公司供煤，燃料成本大幅降低，上
半年盈利2.96亿元，成为公司盈利的主要来源。

公司控股子公司上海石油天然气公司负责东海平湖油气田项目的开发与建设。目前开采的是放鹤亭区块和八角亭区块，1998年正式投产，2001年达到
年采原油58.93万吨的高峰后逐年下降，2005年原油产量下降到25.27万吨，2006-2008年产量仍持续下降，09年1-6月，原油开采量仅
为3.99万吨，天然气生产仅为2.06亿立方米，我们保守预计09年平湖油气田放鹤亭区块、八角亭区块石油产能将下降至8万吨，天然气产量下降至4亿立
方米。

上半年实现每股收益0.37元，略超预期

预计“川气东送”和进口液化天然气（LNG）2009年下半年开始投运，由于上海天然气管网有限公司该项业务在上海地区具备垄断性，公司天然气输送
业务将迎来高增长期，但由于受金融危机影响，保守估计09年公司供气30亿立方米，12年达到60亿立方米的输送规模，在目前输送规模基础上增长
100%。

公司控股股东申能集团主业为电力、燃气为主的能源产品生产与供应、投资与资产管理。为规避关联交易，满足管理层对上市公司的基本要求，同时也顺应上
海国资整合的需要，我们认为申能集团的资产整合最有可能发生在电力业务与油气业务整合方面，既申能股份与上海燃气集团、上海液化天然气整合，燃气业务盈利
能力不强成为资产整合的最大障碍，而上海终端天然气提价将增加申能集团进行资产整合的可能性。

09-11年公司每股收益分别为0.65元、0.72元、0.79元，目前公司2.15XPB低于火电行业2.65X的平均PB水平，09年17X
动态PE业亦低于火电行业27XPE的平均水平，鉴于公司良好的成长性，给予“推荐”评级，合理价格区间为13-16元，6个月目标价位为14.5元。（华泰证券）

核能将迎来新一轮发展机遇

事件：中国国家主席胡锦涛二十二日在纽约表示，中国将进一步把应对气候变化纳入经济社会发展规划，并继续采取强有力的措施，其中包括大力发展可再生能源和核能。

中国已制定并实施了《应对气候变化国家方案》。胡锦涛说，今后，中国将进一步把应对气候变化纳入经济社会发展规划，并继续采取强有力的措施。在新能源方面，争取到2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右。

核能将迎来新一轮发展机遇。目前我国核能利用程度还很低：截止08年底，我国已投产的核电站有6座，共11台核电发电机组906.8万千瓦，仅占全
国总装机容量的1.1%左右，2008年核电发电量684亿千瓦时，占总发电量的1.99%。而目前世界核电的装机容量平均水平已达17%，远超我国装机
水平。

根据《核电中长期发展规划（2005-2020年）》，到2010年，国内在运行核电装机容量1200万千瓦；到2020年，在运行核电装机容量
4000万千瓦，在建核电装机容量1800万千瓦。为实现上述目标，在未来10年中，我国每年要开工建设3台以上核电机组，年复合增长率近17%。

未来我国核电新建项目较多。2009年，中国引进美国西屋AP1000技术建设的浙江三门一期2台125万千瓦核电机组、山东海阳一期2台125万
千瓦核电机组；引进欧洲EPR技术建设的广东台山2台170万千瓦核电机组，以及海南核电一期2台65万千瓦核电机组等项目将相继开工，装机容量超过
1000万千瓦。2010年，中国内陆江西、湖南和湖北三个核电项目可望开工。大量核电新建项目，给核电材料厂商带来更大的发展空间。

相关公司：兰太实业、方大炭素、东方锆业。目前国内核电材料相关上市公司主要有如下几家。兰太实业（600328）生产快中子反应堆所必需的冷却剂
核级钠，拥有很高的技术壁垒优势；方大炭素（600516）,其产品可用于目前广泛运行的石墨反应堆中；东方锆业（002167），其锆产品作为核燃料包
壳材料，在所有反应堆中不可缺少。目前可关注动态PE估值相对较低的兰太实业、方大炭素。（日信证券）

投资收益大幅增加 业绩略超预期

上半年实现每股收益0.37元，略超预期。申能股份上半年实现营业收入68.3亿元，同比增长37%；营业利润16.2亿元，同比增长65%；财务
费用1.63亿元，同比增长77%；投资收益6.5亿元，同比增长72%；归属于公司的净利润10.7亿元，同比增长87%。折合每股收益0.37元，略
高于我们之前预测的0.35元。

二季度业绩环比下降，值得引起重视。公司二季度营业收入环比下降10%，营业成本环比下降7%，营业利润环比下降21%，净利润环比下降18%，归
属母公司净利润环比下降9%。二季度主业毛利率为17.5%，环比下滑3个百分点。上海地区二季度发电量环比下降10%，与公司收入降幅基本持平。

小幅上调09～11年每股收益至0.65元、0.69、0.73元。业绩上调主要体现参股核电盈利的增加、发电量回升和天然气销量增加。由于市场平均市盈率下降，我们给予公司20倍市盈率，目标价13元，维持“审慎推荐”的投资评级。（招商证券）