中国神华：盈利前景改善 上调目标价

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　　报告作者：白仲义、戴骏、王菀撰写日期：2009-06-03

　　率先证实合同煤价。公司宣布已签署2009年供煤合同，合同价540元/吨(含增值税)，同比增长11%。虽然山西减产已推动煤价回升，中国神华(27.23,0.00,0.00%)仍是迄今唯一一家证实合同煤价的煤炭上市公司，这增加了盈利透明度。由于旗下无山西煤矿，中国神华也能实现产量增长。

　　09年1季度盈利强劲，下半年现货价前景改善。根据中国会计准则编制，中国神华09年1季度净利润为79.4亿元，每股收益0.40元，同比增幅17.2%。煤炭产量也保持强劲增长势头，同比增长16.1%至5，180万吨。我们预计09年下半年煤炭现货价应会走高，而中国神华的产量增长应有助于消化成本上涨压力。

　　将2009-2010年的盈利预测分别上调9%和10.5%，资产重估。我们反映了2009-2010年预期煤价的上调，并注意到09年1季度中国神华的成本环比下降了2.4%。我们将2009-2010年的每股收益预测值分别从1.43元和1.51元调高至1.56元和1.66元，上调幅度为9.4%和10.5%。随着煤价回稳，我们将目标市盈率模型中的短期和长期盈利增速分别从4.5%和5.8%调高至5.2%和7.4%，导致市盈率上升。

　　估值：目标价37.22元，对应22.4倍的2010年预期市盈率。我们新的目标市盈率是22.4倍，高于此前的15.3倍。以2010年22.4倍的预期市盈率，我们的新目标价为37.22元，而原目标价22.24元对应的2009年预期市盈率为15.3倍。新的目标价较贴现现金流估值44.7元仍折价17%；贴现现金流模型中假定加权平均资本成本为7.5%，隐含长期煤价为318元/吨。