2月份cpi高达8.7％，不仅创出了近12年来的新高，而且超出市场预期，这一猛棍使本来疲弱不堪的股市又被打得东倒西歪，而且不仅是a股，港股也不顾外围市场回暖大幅跳水。
　　8.7％的cpi新高，告诉我们一个难以回避的事实，通胀不是暂时的、局部的，中国已经进入了持续通胀时代，因为从去年2月起，cpi已连续14个月不断攀升，其背后既有需求拉动，也有成本推动，而且二者都是刚性的。
　　从需求看，食品价格上涨是cpi大幅走高的主因，拿2月份来说，在8.7个百分点的cpi升幅中，食品就占了7.6个百分点。食品价格为什么大涨特涨、涨个不停 根本原因是城市化使然，据统计，近几年我国减少农村劳动力至少达2亿人（1.2亿农民工，8000万在本地乡镇企业就业），他们从农产品的生产者，变成了农产品的消费者，大面积的农田因无人耕种而荒芜。一面是生产的人越来越少，一面是消费的人越来越多，且消费水平日渐提高，再加上全球粮食涨价以及南方大部分地区雨雪冰冻引发减产，这食品价格又焉得不涨 
　　从成本看，cpi上涨8.7％，ppi（工业品出厂价格指数）上涨6.6％，即一大半的涨价是由成本推动的。而成本的推升来自原油的涨价、原材料的涨价、工资的上涨，等等，这些又都是刚性的。说到底还是中国城市化使然，每年2000万农民进城，13亿人口的大国由小康向中等发达迈进，需要消耗多少物资 别的不说，就两三年时间，中国居然成了汽车生产和消费大国，汽油需求又焉得不大幅提升

2002年到2007年，我国gdp增长65.5％，年均增长10.6％；城镇人均可支配收入增长78.97％，农村居民纯收入增长67.2％；全国财政收入增长1.71倍；2006年国有企业资产总额比2002年增长60.98％，实现利润增长2.23倍，上缴税收增长1.05倍———这就是政府工作报告给我们开列的一本经济大账。一句话，在刚刚过去的gdp每年一个“涨停版”的我国最好的五年中，国家、企业、个人三者中，企业利润增长最快（如果以2007年与2002年同口径比较，国企利润增长已超过3倍），财政收入次之，城乡居民收入增长最慢。
　　这本经济大账告诉我们什么 
　　首先，企业利润增长将会有所减速，尤其是国企，因为其增幅太高了。这种高增长不仅付出了“两高一资”（即高能耗、高污染和消耗大量的资源性资产）的昂贵代价，而且还是以牺牲和压低劳动者收入增长为前提的。
　　其次，居民收入增长有望提速。在这里，报告用了“把发展成果合理分配到群众手中”这样一个新提法。如果说过去的五年，国家着力坚持和完善的是“基本经济制度”的话（该制度的主要内容是巩固和发展公有制经济，鼓励、发展和引导非公经济），那么，未来五年重点可能是要建立和完善主要的分配制度，特别是劳动者收入的分配和再分配制度。在这里，报告一口气提到了四个制度：建立职工工资正常增长和支付的保障机制；推动企业建立工资集体协商制度；完善工资指导线制度；健全并落实最低工资制度。
　　第三，国家财政将通过增加社保、科技、教育、卫生医疗、文化、节能减排和廉租房建设等方面的投入，加快公共财政体系的建立；而在财政收入上由于增速很快，减税是否会提上议事日程，也已引起了各方的关注。
　　从报出的这本经济大账中，似乎隐含了资本市场的长期走向。
　　（一）、今年股市总体涨幅有限。报告对今年股市的表述是三个词，即“稳定”“健康”“发展”，“稳”字当头，就像经济增长要避免大起大落一样，股市作为国民经济的晴雨表也要防止大起大落。更何况既然企业利润增长可能减速，股市涨幅过猛就有违基本面的发展，涨上去也会掉下来。
　　（二）、大盘股并非今年投资的主要标的。

　　再融资是判断股市走向的一块试金石。
　　股改前，市场向有“遇配必跌”、“增发猛于虎”的说法。股改后特别是2006-2007两年情形大变，一听某公司将增发（哪怕是传闻），股价立马涨停。可如今风水似乎又转了过来，中国平安高达1600亿的公开增发预案，把市场吓了个半死，浦发银行拟融资400多亿，更是未闻其声，先闻其跌。
　　试金石试出的还是这句老话：牛市供股锦上添花，熊市供股雪上加霜。虽说现在还不能认为是熊市，但进入中级大调整则是公认的事实。
　　问题是，股改前圈钱再狠、股价再跌也同大股东无关，现在可大不一样了。既然大小股东坐在同一条板凳上，股价跌小股民痛、大股东痛、整个市场都痛，再融资就不再是某一家公司的事，而是整个市场的事，对再融资公司来说一定要讲市场公德，大公司尤其如此。
　　首先是再融资的“量”。据媒体报道，今年以来，截止2月20日，已有44家上市公司提出再融资预案，累计融资额2600亿元，平均每家60亿元；而2007年全年不过190家公司实施再融资，融资总额为3940亿元，平均每家21亿元。再融资频曝“天量”，显然是调整市道难以容忍的。
　　其次是再融资形式。目前主要有四种：公开增发、定向增发、配股和发债（包括公司债、可转债、分离债等）。从市场反映看，公开增发最不受欢迎，迄今“破发”的绝大部分是公开增发，平安、浦发更成众矢之的。为什么 一则公开增发融资额巨大，对市场抽血明显，今年44家拟再融资公司中，公开增发不过平安、美的、招商地产、特变电工四家，可募资额高达1760亿元，占全部拟融资额的比重达67.7％；二则全部是现金、且绝大部分要小股东承担，大股东很少承诺参与增发；三则增发价高，与定向增发按董事会公告日股价为基准不同的是，公开增发按招股书刊登日股价为基准，后者定价要比前者高得多。
　　可转债附设权证方式（即分离债）也不受欢迎。如近期采用该方式的中国石化、上港集团表现都不好，特别是中国石化，募集期间股价连跌，并因此拖累大盘。主要原因也是募资额巨大，仅中国石化一家分离债就发了300亿元。
　　尽管在调整市道，大部分定向增发公司还是广受追捧。如本周四提出定向增发3.2亿股、募资近20亿的st雅砻，周四、周五接连两天涨停；

　　从1月15日到22日，a股市场经历了比“5.30”更为惨烈的暴跌，绝对跌幅超过20％。都说本轮暴跌因美国次贷危机而起，但是，一再声称“影响有限”的中国市场，为什么跌起来远比大洋彼岸的美股要凶得多 
　　1月15日，花旗集团发布2007年四季度财报，净亏损98.3亿美元，创花旗集团有史以来单季亏损之最；接着，17日公布财报的全球最大券商美林集团又破花旗纪录，当季巨亏99亿美元；在此前后，美国银行、摩根、雷曼兄弟等也纷纷报出巨亏，由此掀起了次贷危机的第二波狂潮，全球股市闻声暴跌，迫使布什政府不得不紧接出台大幅度减息、减税等计划，股市才渐渐企稳。
　　然而，从花旗报巨亏前的1月14日，到布什宣布减息减税前的22日，道指从12606点跌至11710点，跌幅7.11％，纳指从2440点跌至2225点，跌幅8.81％；日经225指数从14110点跌至12573点，跌幅10.8％；香港恒指从26468点跌至21757点，跌幅17.8％，香港国企指数从15480点跌至11912点，跌幅23.05％；上证指数从5498点跌至4559点，跌幅17.08％；深圳成份指数从19141点跌至15996点，跌幅16.43％。远离美国且影响最小的中国股市跌幅相当于美股的2倍；香港恒指跌幅虽然比a股还多，但显然是因国企指数狂泻，如果没有国企股大跌，恒指的跌幅远没有这么多。
　　这一切到底是为什么 难道说台风中心真的相对平静，而外围竟反而成了重灾区 
　　当然，原因之一是a股估值偏高，高处不胜寒，狂风暴雨一来自然损失惨重。但这决不是全部原因，甚至也不是主要原因，因为港股（包括h股）估值并不高，可跌起来却比谁都凶。
　　在笔者看来，主要原因是中国股市信息含糊不清，中国银行就是一个例子。
　　中国银行是亚洲最大的美国次贷证券持有者，2007年三季报显示，该行证券投资总额为1.95万亿元，其中投资于美国次级住房贷款抵押债券89.65亿美元，占证券投资总额的3.51%。虽然，近90亿美元的美国次贷75％以上为aaa评级，但中国银行仅拨出3.21亿美元损失准备金，仅占其次贷投资组合的4%。而三季报显示的拨备覆盖率竟已达到99.5％，即该拨备的都已足额计提了。也许银行方面会说大部分系aaa级，无需计提；但是花旗、美林等四季度巨亏近100亿美元，焉知其中有没有aaa级的次贷

　银行股是中国股市高增长的主力军，是股指突破6000点的中坚。去年三季报14家上市银行，有可比数据的7家银行中6家增幅都在50％以上，平均增长超过60％。可年报预增却姗姗来迟：北京银行最早、预增50％以上，接着有招商银行预增110％左右，中信银行预增100％以上，工商银行预增60％，深发展预增100-110％,加上已发布业绩快报的浦发银行，净利润增长64％，报喜的倒也有六七家了。
　　可是，预增公告并没有出乎意料的喜讯，如招商银行预增110％，但前三季已经实增123％；浦发银行预增64％，前三季已经实增60％，工商银行预增60％，三季报已经实增65％，深发展预增100-110％，三季报已经实增110％等等。当然，业绩预告截止1月31日，不排除以后几天还会有银行股出来预增,但纵然07年报还会预增，08年再要有50％以上的高增长可就难了。
　　一个最重要的原因是，这几年上市银行的高增长（连工商银行这样的大笨象都能增长60％多，简直难以想像），靠的就是不断扩大贷款规模和拉大存贷差，而今年央行调控的落脚点就是卡紧贷款规模。报载，工商银行、建设银行、中国银行今年新增贷款额度分别为3650亿元、3500亿元和2600亿元；而工商银行去年前三季度新增贷款就达4019亿元，另据工行07中报透露，去年上半年贷款平均收益率为5.81％，存款平均付息率为1.69％，一进一出就有4个多百分点的净收益，多增4000亿贷款就意味着多增160亿利润。今年贷款规模卡住了，存贷差也有收窄之势，银行业还会有这样的好事吗 
　　还有一个指标是贷存比，即贷款占存款的比例。央行规定，贷存比最高不得超过75％，吸收100亿存款最多只能贷出75亿元。前几年存贷差没有那么大时，贷存比一般在50％-60％，去年存贷差急剧拉大，银行使尽招数增加贷款，贷存比高的已接近75％的上限，如中信银行为73.69％，兴业银行72.31％，民生银行72.2％。如今存款准备金率已提高到15％，超过70％已经贷出去了，15％要留作准备金，纵然给你额度，能发放出去的贷款还有几多 
　　既然贷款规模不能增加，就在提高利率上做文章。由于我国贷款利率采取上不封顶下保底的做法（贷款利率最多下浮10％，上浮不受限制），据说一些银行正在大幅上浮贷款利率，对中小企业的上浮水平达30％左右。这样做不说黔驴技穷，至少也不是长远之计

       即将到来的2008股市有许多看点，包括奥运、股指期货、创业板的推出等等，就投资回报而言，笔者觉得，股权激励、央企并购和券商上市，或将是贯穿全年的三大主题。

　　笔者曾经撰文提到，股改将从制度上为上市公司的业绩增长带来三大动力：一是大股东尽全力做大做强上市公司的动力；二是高管尽全力提高业绩的动力；三是监管部门创造各种条件通过市场并购，在全社会范围内优化资源配置的动力。

　　来自大股东的动力，即大股东从掏空到注入，我们在这一波大牛市中已经获益匪浅。

　　要提高高管的积极性，重要手段之一是股权激励。由于股改时间尚短以及相关政策不甚明朗的原因，曾经热过一阵的股权激励今年几乎不见动静（特别是国有控股公司）。直至年底，才有多家公司公布股权激励方案，如中化国际(600500)、中粮地产(000031)、烽火通信(600498)、金螳螂、太阳纸业(002078)、报喜鸟等等，反映在股价上几乎无一不涨。这些激励方案有三个共同点：均有三年业绩增长的硬指标；均以当前市价作为行权价（要知道当前已处5000点以上高位，多数激励公司市盈率在30-40倍以上）；用于激励的股权均由公司向高管定向增发（而不是以前那样由大股东转拨、或公司掏钱从二级市场购入）。以预期业绩增幅较大的报喜鸟为例，该公司激励股权为960万股，占总股本的10％，获激励最多的董事长为90万股，其行权条件是，以2006年业绩为基础，2008年增长120％，2009年增长140％，2010年增长160％，即两年（2006-2008）翻番还多，而2006年业绩增长已达42％，按此指标2008年每股（现有股本）可达0.966元。行权价为方案公布上一日股价即32.6元，高管们必须到2008年年报公布后方能行权，如果不能达到上述目标，股权激励便成一张废纸，这就为较长时间内公司业绩的持续增长提供了保障。

　　虽然目前实施股权激励的还不多。但由于这样的股权激励，其结果将使股东和高管共赢，相信会得到管理层的鼓励；加之明年有相当部分红筹股将回归a股，而红筹股公司大部分都有股权激励，市场很可能形成股权激励板块，并成为中长期投资者的投资标的。

　　央企并购今年已经有多起个案，最典型的是中国船舶(600150行情,股

     每年的经济工作会议，总会对资本市场说点什么，但是，在股市取得空前大发展、证券化率已超过100％的今年，居然只字不提；不仅是股市，就是对房地产上涨过快的“资产泡沫”，会议也没有涉及。“于无声处”的背后到底隐含些什么呢 
　　今年的中央经济工作会议，可以用“两防”、“两严”、“一着力”加以概括。“两防”即“防止经济增长由偏快转为过热”，“防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，这被视为明年宏观调控的首要任务；“两严”即“严格控制货币信贷总量和投放节奏”、“严格控制新开工项目”，明年实行“从紧”的货币政策，紧就紧在这“两严”上；“一着力”即“着力改善民生”，这是中国共产党对人民的庄严承诺。
　　先说“两防”。媒体着墨最多的是变“一防”（防止经济过热）为“两防”，殊不知此前还有“三防”（防止经济过热、防止通货膨胀、防止资产泡沫）的提法，与其说变“一防”为“两防”，还不如说变“三防”为“两防”，“防止资产泡沫”的说法不见了，这既是因为股指下跌了20％，泡沫大为缩减，更反映出中央高层对“资产泡沫”这一提法的慎重。事实上，只要是股市就会有泡沫，而中国股市的泡沫完全还没有到危害实体经济、需要人为加以刺破的程度。
　　再说“两严”。严格控制信贷规模，当然会在一定程度上收缩流动性，对股市似乎“利空”，但也正意味着以银行信贷为主体的间接融资将大幅下降，而以股票、公司债等为主体的直接融资将明显上升，尚福林在贯彻经济工作会议的讲话中，就将“扩大直接融资比重作为当前和今后一个时期的重要任务”。

自报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”以来，越来越多的人士对现行新股发行制度提出了质疑。日前读到一篇“变资金话语权为账户话语权”的文章，作者建议，变资金摇号申购为按股东账户分配，让每个账户都有权利获得相同数量的新股，这样做可以大大提高中小投资者的中签率，创造条件让更多群众拥有财产性收入。与此同时，由于所持新股相对分散，还能在一定程度上遏制恶炒新股的市场顽症，有利于新股发行及上市价格的合理定位。笔者读后深感，这是一个好办法。
　　股改以后，新股发行普遍采用网下机构定价和网上散户摇号的做法，连只发一、二千万股的中小板公司机构都要先瓜分掉20％，还美其名曰“与国际接轨”。结果是，新股发行的无风险收益大部分掉进强势群体的腰包，中小散户中签率越来越低。当前a股估值偏高已成共识，而高估值的源头就是一级市场的高市盈率发行，但如果降低发行价，一、二级市场的巨大差价又落入机构手中，中小散户则被迫成为二级市场的吃套者。
　　以中石油为例，其40亿股新股网上认购30亿股，网下配售10亿股，看起来大部分给了公众投资者，而且网上、网下中签率也都在2％左右，但网上的30亿股有1.5万亿个账户摇号，网下的10万亿股不过485家机构分配，散户要50个号才能中到1份，而机构凭借资金优势家家有份，最多的账号拿到2500多万股。中石油已经是中签率最高的新股之一，刚刚结束的中国中铁更不公平，面对3万多亿巨资摇号，网上中签率仅0.535％，而网下340家机构拿了30％，中签率达1.56％。

     近期，关于股市和楼市出现双重泡沫的声音，越来越占据主导地位，一批重量级人士撰写大块文章和权威数据对此予以论证，而最权威的莫过于温就股市泡沫问题在接受海外媒体采访时所表示的：“把防止资产泡沫和防止通货膨胀一样的对待，要认真分析情况，找准问题”，“要采取其他的办法来对股市进行调节，这种方法不是行政办法，而是市场办法”，“总的目的是使股市保持一个比较平稳健康的发展状态，不使它大起大落。”
    什么是市场方法 增加供给是最重要的手段和措施。
    在增加股市供给方面可谓三管齐下：增加股票的供给量，增加公司的供给量，增加金融产品的供给量。
    增加股票的供给量包括存量和增量。在存量方面，主要是“大小非”加速减持。本周深交所公布了重要股东2005年前三季度、2006年前三季度和2007年前三季度二级市场交易情况，所谓重要股东，指的是控股股东以及董监事和高管，“小非”还不在其内。这一组数据读来颇为惊人：2005年前三季度增持9亿股，减持4200万股；2006年前三季度增持65.84亿股，减持3.32亿股；2007年前三季度增持5.42亿股，减持44.02亿股，三个时段的增减比例分别为：21.4∶1，19.83∶1，1∶8.13，即前两年基本上是卖出1股，买进20股，今年倒了过来成了卖出8股，买进1股。当然，相对于目前1万多亿股限售股来说，抛出44亿股算不了什么，但是，正因为还有1万多亿股跟在后面，存量的供给量有多大，才使人后怕。“大小非”们的减持从来是因“市”而动，市场越好减持越少，影响也越小，反之则减持越多，影响越大。
     在股票供给的增量方面，包括ipo和再融资。统计表明，截止目前a股ipo募资已达3700多亿，加上正在路演的中国中铁，全年募资超过4000亿元已无悬念，而上半年募资不过1300多亿。另一方面，截止目前再融资约2100亿元，其中公开增发募资660亿，定向增发募资1065亿，还有部分为配股、可转债、分离债等；同样，上半年再融资不过募资700多亿。今年是公司盈利的高增长年，按季度统计环比增长不过20％上下（三季度已下降了），可募资量每季环比增长竟在1

    信不信由你，今年以来沪深股市吸纳资金已在10万亿元上下。10万亿是怎么算出来的 
　　a股流通市值从去年12月29日的2.37万亿，截止9月28日以5552点收盘已达8.2万亿，增加5.8万多亿；一级市场囤积资金约3万亿（中国神华一家招股冻结资金就近2.7万亿）；前三季印花税和券商经纪费用各1300亿，共2600亿；以上三项就已超过9万亿元。加上发行可转债、分离债、公司债、短期融资券、权证、基金，以及战略投资者配售新股和定向增发尚未进入流通的股份，当在数千亿元；再加上b股从年初130点（上证b指）涨至目前360多点，两市增加市值也在1500亿元左右；还有较难计算的保证金的增加，合计进入市场的资金估计不会少于10万亿元。
　　10万亿元巨资杀人股市这个事实，至少告诉我们以下几点：
　　第一，在10万亿巨资进入股市之后，截止8月底，我国金融机构人民币存款余额还达37.74万亿，同比增长16.52%，虽然居民存款同比减少1616亿元，但企业存款却增加6701亿元，同比多增4200亿元，说明社会资金还充裕得很。另一方面，今年1-8月我国新增贷款已达3.08万亿元，而同期a股市场ipo加再融资不过4000亿元左右，就是将9月以后到年底海归的超级大盘股算在内，包括香港市场发行的股票债券，有人估计也不过1万亿元（那已是从未有过的天量），不管是将股市融资额同新增的3万多亿贷款相比，还是拿24万亿总市值、8万亿流通市值，同37-38万亿的全社会存款，16-17万亿的居民存款相比，直接融资比例和股市规模都还偏小，还有很大的上升空间。
　　第二，中国股市从2005年6月的1000点，涨到今年春节前3000点，虽说涨了2倍，但股市之真正成为大众化市场，则是今年的事。因为在此之前，流通市值不过从0.85万亿元增至2.37万亿，增加1.5万多亿；今年以来，在日均开户（包括股民和基民）20-30万户之后，才有了遍及千家万户的5.7万多亿流通市值的大幅提升，尽管指数从3000点涨到5500点，绝对升幅还不到1倍。
　　第三，再来分析一下今年增加的5.8万多亿流通市值的构成：据证券时报测算，前三季ipo加再融资约5600亿元，如果按上市股价涨1倍计算，就去掉了1.12万亿；“大小非”解禁据统计上半年已达6000亿元，三季度是淡季不足