广东榕泰(财务,价值)是一家尚未被市场充分认识和挖掘的塑料制品公司和化工新材料公司。作为一个具有自主知识产权的、依托一个稳定成长的消费类行业的高科技公司，产品为进口替代，下游需求稳定，并逐渐增大。与改性塑料企业相比，广东榕泰(财务,价值)的特点是单一产品规模大，控制着分散的下游。增发项目投产后，公司业绩进入高速增长期，且后续产品将陆续投放市场，产品应用范围不断扩大。

五大驱动力构成广东榕泰(财务,价值)独特的竞争优势

作为一个制造企业，广东榕泰(财务,价值)的经营和发展随时面对着行业竞争、原材料供应商和客户的议价、产品替代、新进入者的竞争等问题。

1 行业龙头，竞争对手相对弱小.
近年来，仿瓷餐具的生产能力从和东南亚转移到我国东南沿海，作为仿瓷餐具原材料的氨基复合材料也开始在国内生产。广东榕泰(财务,价值)从生产仿瓷餐具成品起家，后来捕捉到原材料短缺、质量要求高的商机，决定向上游转移，把生产、销售ML 氨基复合材料作为主营业务方向之一。目前国内密胺塑料生产厂家已有40 余家，10 年内产能翻了两番，已达30 多万吨，这使中国成为世界最大的密胺塑料生产国。广东榕泰(财务,价值)现已成为亚洲最大的氨基复合材料供应商，在密胺塑料市场占有率为35%，2006 年增发项目达产后上升为50%，其ML 氨基复合材料设计生产能力为13.5万吨，为亚洲最大。目前国内氨基复合材料供应商有大约10 家，位居第二位的溧阳市力强建材化工有限公司，氨基模塑料（电玉粉）生产能力2.5 万吨，仅为广东泰的19%从国际上看，多家欧美大型化工企业均可生产氨基复合材料，但是只把它作为一个小品种，基于人力成本等因素考虑，欧美生产能力早已外移，基本上没有下游企业，因此这些大型企业放弃了这种材料的规模化生产。这为广东榕泰(财务,价值)留下了足够的崛起空间。因为密胺材料含水量高，ML 材料有一定的保质期，一般在一年以内，时间稍久就容易结块，生产出的制品质量会大打折扣，因此，ML 材料运输不经济，跨地区之间的贸易量不大。而广东榕泰(财务,价值)的主要下游仿瓷餐具厂家和麻将生产厂家基本都集中在福建和广东潮汕地区。因此，下游厂家对榕泰有很强的依赖性。受制于供货半径，力强公司等一批厂商的存在有一定的必然性，但是它们难以构成对广东榕泰(财务,价值)的威胁。以力强公司为例，该公司的工艺路线不同于广东榕泰(财务,价值)，采用传统工艺。更重要的是，公司是以建材化工为主，主打产品是普通硅酸盐水泥（60 万吨），氨基模塑料仅为其中一个小品种。而且这种材料用于塑制日用电器制品、各式扭扣、瓶盖、机械配件及餐具等方面，不及广东榕泰(财务,价值)专门供应餐具生产那样专一，因此从了解客户、服务客户和做大做强一个产业的角度看，广东榕泰(财务,价值)的竞争力更加突出。

2 上游产能过剩，原材料供应商议价能力不强

在调研中和此后的多次电话交流中，广东榕泰(财务,价值)在产业链上适时调整定位的策略和执行力给了我们深刻的印象。传统的密胺塑料的主要原料是三聚氢胺和甲醛。由于三聚氢胺价格高，导致密胺塑料的生产成本高；而且，传统的密胺塑料受制于生产工艺，产品中甲醛含量超标。榕泰研制出ML 材料后，一方面用便宜的尿素替代三聚氢胺，降低了生产成本；另一方面，不断降低产品中的游离甲醛含量，生产技术已经超过欧美等发达国家。2001 年公司上市之初，生产餐具级的ML 材料还用少量的三聚氢胺，目前，基本上已经不使用昂贵的三聚氢胺作为原料了。国内尿素的总体情况是供略大于求，价格呈现稳中有降的态势。原因是近几年国内尿素市场行情比较好，导致新上的尿素项目比较多，加上中石化等大型企业多套大型尿素装置的煤代油改造相继完工，2007 年全国的尿素总产量预计将突破5000 万吨大关，年增长率预计将超过5%，略大于需求。国际市场产能释放也使得尿素价格的大幅下降，带动国内尿素价格下行。2006 年以来尿素价格走势见图10。这种情况对榕泰进一步降低生产成本十分有利。

目前，生产1 吨ML 材料需要用0.9 吨36.5％的甲醛溶液、300 多千克的尿素、300多千克的木浆和一些助剂。为了进一步降低生产成本，公司配套了甲醛生产装置。配套甲醛生产装置一方面可以所需甲醛的质量，另一方面可以降低生产成本。这主要是由于生产ML 材料过程中需要使用36.5％的甲醛溶液（1 吨甲醇可以生产出2.4 吨左右的甲醛溶液），通过自产甲醛的方式可以减少一定的运输量（具体地说通过自产甲醛，每生产1 吨ML 材料可以减少525 千克左右的原料运输量）。再者，榕泰自主生产甲醛，把产业链往上移，一举解决了甲醛供应受制于供应商的问题（当然还基于甲醛是危险化学品和不耐储存的考虑）。

3 面对分散的下游，客户议价能力较强
调研中我们发现，广东榕泰(财务,价值)对客户有较强的议价能力。公司面对的下游客户规模小而分散，向前五大客户供应的销售额不足全部销售收入的40%，大多数客户是被动的价格接受者。这表现在公司产品价格一直随原材料价格的上涨稳步上涨，2006 年以来已经上调了200 多元，客户关系依然很牢固，说明公司有顺畅的成本传导机制。由于产品供不应求，部分小客户采取款到提货的方式。对于大客户，则建立了牢固的关系，福建泉州美加美仿瓷餐具有限公司持有广东榕泰(财务,价值)股权250 万股，广东榕泰(财务,价值)专门安排了部分生产线生产ML 材料以稳定的价格供应美加美。从主营业务毛利率也可以反映广东榕泰(财务,价值)对下游用户的议价能力。近几年尽管因为原油价格上涨而导致公司所使用的部分石化原料上涨，但广东榕泰(财务,价值)ML 材料销售的毛利率上仍然稳中有升，表现出明显的非周期性。公司公开披露的主营业务毛利率一直维持在20%以上。我们此次调研了解的情况是：ML 材料的生产成本为5500 元/吨（不含增值税），销售价格为7000 元/吨（不含增值税），综合毛利率为27％左右，较2006 年中的20％上升7 个百分点。

4 产品为进口替代，是新型密胺塑料的佼佼者
现国内市场与广东榕泰(财务,价值)共存的密胺材料品种较多，大多数属于低端产品，高端产品从日本、进口。广东榕泰(财务,价值)的ML 氨基复合材料和其他填料生产形成规模后，逐渐替代了进口，成为仿瓷餐具出口企业的首选原材料。用这种材料制造的仿瓷餐具能通过欧美国家苛刻的环保检验，色彩、色劳度和光亮度均上一个档次，且质量稳定。所以，广东榕泰(财务,价值)产品是替代进口，以它为标准，还将逐渐替代其他低端的产品，而不是被低端产品替代的问题。除了ML 氨基复合材料外，公司的另一项新产品是IC 封装用环氧塑封料，这也是进口替代。2006 年底，公司董事会通过议案，决定投资10885 万元建设高性能绿色环保型IC封装用环氧塑封料项目。绿色环保型IC 封装用环氧塑封料主要用于集成电路的封装。目前，由于欧盟公布了WEEE（废弃的电气和电子装置）、RoHS（在电气和电子设备中限制使用其废弃物会产生有害物质的某些材料）两个指令，指令规定从2006 年7 月1日起，在新投放市场的电子电气设备产品中，限制使用铅（阴极射线管中的铅除外）、价铬、镉、多溴联苯、卤化阻燃剂、放射性物质、石棉等六种有害材料。目前国内集成电路所用国内环氧塑封料还达不到欧美等环保要求，极大地影响了我国电子产品的出口。因此，作为世界上的电子产品生产大国和出口大国，开发符合欧洲最新的环保法规（RoHS、WEEE）要求的高性能环保型封装材料，支持国内电子信息产业的发展和产品出口，在我国就显得较迫切。国家发改委已将高性能、环保型环氧塑封料列为国家优先发展的高技术产业化重点领域。目前世界上环氧塑封料生产厂家主要垄断在日本企业手中，包括住友电工、日东电工、日立化成、松下电工、信越化学、京瓷化学（东芝）等。广东榕泰(财务,价值)2006 年初研制成功的高性能绿色环保型IC 封装用环氧塑封料不含卤素、不含锑、不含重金属，具有绿色环保性和超纯净性，完全符合欧盟RoHS 指令要求，技术达到国际先进水平。而且，该产品的配方、工艺线路合理可行。广东榕泰(财务,价值)目前计划在2007 年一季度开始进行投产建设。广东榕泰(财务,价值)拟根据市场需求情况分期实施，最终形成3000 吨/年的生产规模。该项目建成后，将有望为公司每年新增利润5000 万元左右。其中项目的一期500 吨/年，预计将在2008 年年初建成投产。该产品全部为国外进口，到2008 年国内需求量将上升到将近7 万吨。目前，该项目已被发改委列入国家高技术产业化专项项目，获得国家补助资金额度450 万元。

5 较高的技术壁垒和持续的技术优势对新进入者构成障碍

目前我国能生产氨基模塑料的生产厂家的配方和工艺路线雷同，来源于20 世纪50年代的前苏联。所以产品的技术水平、质量、性能大同小异，虽然都符合一定的标准，但标准不高，虽然价格低，但是成品外观不鲜艳、不光亮。传统工艺还有两个问题。第一个问题由于模塑料的填料质量分数低（约25%），造成强度低，容易引起制件的开裂或破损，这对餐具来说是一个致命的质量问题。第二个问题游离甲醛含量高太高，不能满足卫生标准。前期俄警方在哈巴罗夫斯克市的克拉斯诺夫洛茨基区市场上没收了一批中国密胺餐具，原因就是游离甲醛含量超标，远不能符合小于或等于10mg/L 的国际标准，有的甚至超标10 倍以上。而广东榕泰(财务,价值)产品符合美国FDA、澳大利亚、欧盟等国际认证标准要求，ML 氨基复合材料中游离醛含量为0.1～8mg/L 之间，低于国家标准（≤30mg/L）及国际标准（≤10mg/L）。作为一个行业龙头，广东榕泰(财务,价值)协助行业协会制定了氨基塑料行业的产品标准，使公司标准成为了行业标准。技术领先构成了壁垒，对新进入者构成了障碍，奠定了广东榕泰(财务,价值)的竞争地位。除此之外，由于公司设立了博士后工作站，多个类似项目还在研究之中。这为公司长远发展提供了技术支持。由于拥有技术优势，作为高新技术企业，从2002 年1 月1 日起榕泰就一直享受15％的优惠所得税率。这一税率不受内外资所得税率并轨的影响。公司每年还收到各种补贴收入、科研经费和使用国产设备所得税抵免约1000 万元，今后这一水准仍将维持。这进一步增加了外来者加入的成本。

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