在人民币汇率形成机制改革后，人民币自由兑换就成为被市场期待的重大改革。较早前我们曾分析，以中国目前资本项目的开放速度，到今年年底、明年年初，中国就具备宣布资本项基本实现人民币自由兑换的条件了。今年较早前，央行提出“藏汇于民”的口号，几乎等于宣布人民币正走在完全自由兑换的道路上。

　　现在看来，人民币自由兑换已不是问题，关键在于推进和实施的时机。

　　从另一个角度——外汇储备的利用来看，也对人民币自由兑换提出了要求。中国目前拥有9411亿美元的外汇储备，其中相当一部分都是美元储备。据美国财政部公布的数据，到今年5月底，中国的投资者持有美国国库债券3260亿美元。

　　然而，中国持有的美国资产可能比这更多。外汇储备往往由第三方国家的托管银行持有。值得注意的是，自2005年6月以来，英国持有的美国国库债券已经增加2倍，达到1750亿美元。这些债券大多属于石油出口商，但分析人士认为，其中有很多是伦敦银行为北京持有的。因此，有分析人士猜测，中国持有的美国国库债券或机构债券仍占外汇储备的75%。

　　为了更好地利用中国庞大的外汇储备，有分析人士建议，中国央行应该购买黄金或石油。但如果中国听从一些经济学家的建议，将黄金储备从600吨增加到3000吨，那么中国必须买进今年全世界每个金矿出产的所有黄金。即便是这样，也只能消耗其5%的外汇储备。同样，建立90天的战略石油储备意味着购买近4亿桶石油，这只能消耗其3%的外汇储备。

　　类似的困难也阻止着中国央行增加其他货币储备。虽然中国愿意持有更多欧元，但由于中国的外汇储备在买下德国联邦政府的所有债务以后还有剩余，任何增加欧元资产以实现外汇储备多样化的行动，都会给全球金融市场造成灾难性的影响。

　　这就是中国庞大外汇储备的转换困境。缓解困境的最直接方法就是降低央行的外汇储备数量，这也就是央行今年提出的“藏汇于民”的思路。如果能够实现“藏汇于民”，让企业和居民能够自由运用外汇，相信外汇的运用效率将比在央行要高得多。只有那些没有动力的大型国有企业才会让外汇资产长期闲置。

　　要实现“藏汇于民”，解决之道只有一个——人民币自由兑换。因为如果人民不能享有人民币自由兑换的权利，没有可自由兑换的外汇市场，“藏汇于民”就不可能真正实现。从当前中国资本账开放的进程以及中国面临的庞大外汇储备的压力来看，实现人民币自由兑换已经没有必要拖延，实施的时机正是现在，而不是将来。