07年指数在高位运行，上演财富神话的时候，本栏曾在博客里谈到了围城的概念，当时的寓意是，城里获利丰厚又具有风险意识的资金想出来，城外大批后知后觉，无知无畏的新资金蜂拥着想进去。现在回头再看， a股之城在经过5个多月的垂直打击后，城里城外角色做了部分换位，一些高位出来的资金围伺在城边，时刻等待进去抄底，高位追进去的众多新资金水深火热。投资理念，技巧，经验与风险意识的高下，造成了这种阶段性投资成败，处境大相径庭的结果。

     08年的股市，我们仍然是把它比喻为一座围城，城还是那座城，只是昔日的风光与火爆已不在，取而代之的是：天上空军狂轰滥炸，这里面既有大小非解禁，ipo融资的重型轰炸机，也有不计成本俯冲式做自杀攻击的打压机割肉机，城里充斥着对下跌的恐惧和期盼救市的呼声。而城外却是流动性泛滥，围满了来自国内及境外各个地方的热钱，都在观望和等待最好的入城时机，对中国经济的看好和市场充足的资金面，这种情况与以往历次熊市有着本质的区别。真正的长期熊市来临应该是城内逐渐人去楼空，城外一片荒野的景象，城外不会有这么多虎视眈眈围观的巨额资金。因此有理由认为，目前市场的疲弱和恐慌都是暂时的，待时机成熟，城内外资金达成做多共识，市场就会再次走强。

     现在的市场究竟是一座急需拯救的危城，还是以前大家都充满信心的新兴之城呢 要破解这个围城之局，这里针对近期几个热点话题和关键词来作个分析。一孔之见，作为抛砖引玉，供大家参考。08年以来市场热议的几个关键词有这么几个：牛熊市，救市，大小非解禁。

     一，牛熊市之辨：由于市场阶段性跌幅较大，累计下跌了42%，因此近期投资者和分析人士认为股市已经进入熊市的越来越多，这里有个判断标准和时间周期的问题，如果按成熟市场里下跌超过30%即确立熊市来看，似乎是有道理，但从新兴市场起伏大的特点以及市场宏观面持续向好的大背景来看，市场并没有进入长期熊市的迹象，新兴市场如十几岁少年，既充满活力与朝气，也间或有一些少儿多动症，表现为大起大落，上窜下跳，涨跌过头，所以不能套用成熟市场的循规蹈矩。从大的时间周期（2-5

    沪深市场自07年10月中旬见顶回落，走出了本轮牛市以来最为惨烈的大调整行情。上证指数从07年10月16日的6124点，到08年3月20日的3516点，累计下跌2608点，跌幅为42%，时间为五个月。时间和幅度都远远超过了前面历次阶段性的调整，尤其是近期市场出现的非理性连续暴跌走势，在考验投资者心理承受极限的同时，也让人们对于目前市场究竟是牛市还是熊市，出现了较大的分歧。

     我们认为尽管08年全球周边市场和国内宏观经济都面临着诸多不确定因素，但是，这些都不足以构成股市转熊的充分论据。支撑本轮牛市的三大支柱：中国经济高速增长，人民币升值，上市公司治理和业绩的提升，这些都没有出现本质性改变，而且持续了五个多月的调整已经较为充分地反映了上述的内外不利因素，大多数指标蓝筹股股价也基本回到了一个相对合理的估值，因此，本轮调整的性质，仍然是大牛市过程中的阶段性调整，从调整的时间和幅度来看，再结合近期盘面个股及板块的动向，可以判定目前大调整基本到位，市场转机已经出现，后市有望走出一轮筑底回升的中级行情。

     股市的运行有其内在的规律性，这次调整只是对1000点到6000点整个上涨过程的一次总清算。这是主要的内因，其他什么次级债，恶意融资等等只是外因和心理层面的影响，本栏在去年9-10月份就指出以银行地产为首的蓝筹指标股的过高估值将给市场带来巨大的系统性风险，并且在去年12月提出中小盘创新和成长股将成为市场新的热点，随后的行情基本验证了这个分析，在指数从6000点下跌到3500点的过程中，在很多高价蓝筹股被腰斩的同时，我们看到市场有一批创新成长类个股却走出了大幅创新高，甚至翻番的火爆行情，比如我们期间提示和操作的复旦复华，同济科技，钱江生化，新赛股份等都有不错的表现。弱市里或者休息，或者短线参与一些热点个股，对于前面成功逃顶6000点和5500点两个重要高地的投资者来说，在弱市里获利的机会依然很多.

     从去年年初开始，我们可以看到在指数涨跌的背后，市场存在一个非常明显的跷跷板效应。一头是蓝筹指标股，另一头是二三线成长股和题材股，5.30的暴跌腰斩了二三

  

从近两天的盘面走势和成交量变化来看，周三解冻的三万多亿巨额资金并没有多少进入二级市场，指数相对低的时候这批资金没有进场，连涨了三天，在指数上涨200多点，再次逼近6000点的高位，这些资金更不会进来高位接盘，一级市场的无风险套利，仍将是这些资金乐此不疲的去处，几天的反弹看起来更像是市场主力利用人们的心理预期，和个股的超跌特征，操练了一次快速突击性质的反弹行情。

 

       趋势投资讲究顺势而为，在指数接近6000点的高位，由于指数的大幅震荡和板块个股的剧烈分化使得顺势变得不是那么容易，大盘和个股都有可能在你刚看好的时候，快速变脸。尤其是盘中热点的快速转换，很容易出现操作上做反了的情况，刚抛了不涨的股去追前期热门股，结果，热门股买进去就不涨了，而抛出的股却开始快速升温大涨。本周三天的反弹行情，可能有不少投资者有过这样的经历。

        一般在指数高位出现热点变化快，持续性不好，就意味着主力资金对后市产生了分歧，以往的板块轮动转变为减仓和调仓，采取拉一个打一个，以快打慢来高出低进，这个时候追高会有较大风险，如果能够把握先机，准确判断后续热点或及时跟进则胜算较大。本栏在上周末的文章里提到可以适当做反弹，目标是超跌二三线中低价潜力股，实盘在上周五开始分批买进，这两天的走势可以看到，反弹最强空间最大的，相对较安全的正是这些个股。今天持股中000789江西水泥和600812华北制药都出现涨停走势。股价普遍被高估的市场，目前类似这样短中皆宜的潜力股还是有一些，关键在于潜心去挖掘。

       从今天的盘面可以看到，板块和个股方面，银行，有色金属，钢铁，大盘新股都有滞涨的迹象，题材股的领头羊期货概念股，似乎也有回落之势，巨额申购资金的解冻，并没有去高位推动这些前两天的强势股，而是选择了大批低位的二三线个股，今天地产股的大涨和深发展的走势是有点出乎意外，不过短期来看，爆发力和涨升空间较大的还是在低价被低估的二三线优质潜力股上。

        板块方面可以关注旅游和水泥这两个板块，前者如黄山旅游，峨眉山，水泥板块我们认为是短中线潜力较大的一个板块，国际上钢铁和水泥的价格之比一般是3：1，而国内目前钢铁和水泥价格之比是10：1，水泥价格严重偏低，有较大上升空间，行业的整合与落后

随着两市股指连续三天的上涨，反弹行情正在向挑战前期高点演变。沪指今天大涨149点，收盘在5897点，距离6000点只有103点，距离前期高点也不过两百多点，明天三万多亿的申购资金解冻

  今天市场出现了近期少有的普涨行情，两市有1086只个股上涨，仅有422只个股下跌，沪指上涨158点，收复了5日均线，目前只有10日均线所在的5795点对股指构成压制，深成指则站上了5日，10日，30日等短中期均线，强势形态更为明显。今天的盘面总体来看还是比较强的，早盘大幅跳空高开，指数全天运行在红色区域，个股普涨，热点也比较突出，看起来大盘似乎有调整结束，再拾升途的势头，两天的上涨到底是超跌反弹还是阶段调整结束的反转 下面结合近期盘面做一个分析和研判。

     股指自高点回落以来，调整了六个交易日，沪指最大下跌超过600点，跌幅在10%左右,而个股中除了少数机构重仓个股维持在高位之外，普遍都出现了超过20%的跌幅，短期无论指数还是个股超跌情况都是很明显的，有反弹的要求，再加上本周三申购中石油的三万多亿资金将解冻，因此在周三之前，场内资金发动一波超跌反弹行情，是符合市场预期也是相对安全的。这也是本栏上期建议可适当参与短线反弹的主要原因，至于能不能演变为反转，现在下结论还为时过早，仍需继续观察。

     从近期盘面板块及个股的表现来看，上周是银行和地产等机构重仓蓝筹股的强势，使得指数以抵抗式下跌展开调整，并且仍然维持在相对的高位，而这个期间众多二线蓝筹股和三线股出现大幅下跌，集聚了超跌反弹的动能，今天的盘面充分反映出高低两个板块承接转换的主要特征。银行，地产板块有冲高回落迹象，而超跌二线蓝筹股和三线成长股及题材股出现爆发式强力反弹。

     从今天早盘来看，银行股是点燃反弹之火的领跑者，工商银行高开五个点，带动起中国银行，建设银行等整个银行股板块，万科等地产股早盘也是高开高走，但这两大板块今天都出现了不同程度的冲高回落，从全天走势来看，热点板块主要集中在近期超跌的二线蓝筹板块和题材三线股上，如煤炭，电力能源，钢铁，期货概念和券商概念，超跌反弹的特征较为明显，银行股除了三个低价股回落不多较为强势之外，浦发银行，深发展，招商银行等都出现

   沪深两市股指从10月18日跌破10日均线开始，进入到阶段性调整的弱势格局之中。10日均线和30日均线是代表市场短中期强弱的两个重要指标，10月24日的反弹受阻于10日均线，随后掉头向下，周五的缩量回抽刚好止步于30日均线，应该说近期大盘走势的技术性特征还是较为明显，沪指本周收出了连续第二根周阴线，多项技术指标都有走弱迹象，两市成交量也出现大幅萎缩，表明后市仍将以调整为主要趋势，期间出现的反弹只是抵抗式下跌中的次级波动。

     本轮行情很大的一个特点是，板块的轮动及个股的分化，在同一个指数环境下，并不是齐涨共跌，步调差异非常大，尤其是近期，而且这种分化随着市场的调整，开始出现了更加细分化的趋势，已经不能用二八，一九来概括。从周五的盘面可以看到，前期表现强势的中国远洋，天威保变，中海发展等长线蓝筹牛股也出现了跌停，而涨幅榜前列出现了像山大华特，赣能股份，海立股份等超跌三线股的涨停，也就是说二和八各自阵营里也开始出现严重分化，认识到目前市场结构性调整这种两极分化，机会与风险并存的特征，对投资者把握弱市格局下的操作是非常重要的。

     从本周公布的基金三季度持仓情况来分析，重仓股的仓位调整变化较大，有减也有加，但总体持仓比例变化不大，因此给投资者一个基金并没有减仓的表象，其实这是主力机构打的一个时间差和障眼法，三季度是到9月30日截至，而这波放量连续拉升的蓝筹指标股行情，是在十一长假后展开的，这可能才是最主要的拉高减仓阶段，由于基金的特殊情况，必须保持一定的股票仓位，减仓调仓成为其主要的防御性策略，抱团取暖，筹码收缩集中于银行等少数蓝筹股上，同时大量买进新发行的大盘新股，这就是近期几十只机构重仓的核心股票逆势上涨的主要原因，而其他遭到减持的个股却出现大幅回落的区别所在。

     总结来说，市场目前是两极分化，机构集中持有的少数优质股持续走高，代表性的个股有：招商银行，浦发银行，贵州茅台，深发展，万科a等，这些蓝筹指标股都是行业的龙头和上市公司中的佼佼者，具有长线投资的价值，因此基金的抱团取暖是有理由的，长线来看，一直是大涨小回，即使

       上证指数周二盘中最低下探到5574点，距离30日均线只有14个点，随后在下午展开了一波较有力度的反弹走势，全天上涨106点，收盘在5773点，以一根带下影的光头阳线覆盖了昨日的阴线实体。两市成交量较昨日略有放大，但依然处在一个较低的量能水平。30日均线是市场中短期强弱的分水岭，前面几次跌破都引发了长达数月的阶段性调整，因此指数在此位置附近出现多空争夺并引发反弹，是正常的一种技术性修复走势，并不意味着调整已经结束。

        从今天的盘面表现来看，上涨个股数量为841只，下跌个股为680只，两市涨停个股15只，跌停9只，多空双方力量对比，多方优势较为有限，从跌幅榜来看，下跌幅度超过3%的个股数量，甚至还超过涨幅3%以上的个股数量，说明空方能量仍在继续释放，后市还会有反复。

        今天盘中热点比较散乱，反弹由银行，地产等蓝筹指标股领涨，没有出现新的吸引增量资金的热点板块，属于是场内资金自救性质的超跌反弹。由于近期的连续下跌，使得主要的蓝筹指标股普遍出现了10-20%的跌幅，这个跌幅对短线来说，具有一定的反弹要求和高抛低吸空间，但对场外大资金还不具有中线进场的吸引力，预计短线股指有可能在10日线附近遇阻回落，近期的反弹对仓位较重的投资者仍是逢高减仓的良机，时机的选择上，可以重点关注10日线和30日线的争夺与得失。

     有的时候人们会习惯于思维的定式，喜欢一条道走到黑，认为牛市就该一直涨下去，忽视了市场风险的存在。没有只涨不跌的股市这本来是个简单的道理，但市场前面长期的上涨造成的惯性思维，很容易让投资者忘记市场的风险，忘记前途是光明的，道路是曲折的这样一个螺旋式发展的普遍规律。市场下跌了才四处找原因，却没有看到最根本的原因在于市场内部的规律性。

      今天沪深两市股指的下跌，可能又有人会把原因归结到上周五美股的大跌，这些都不是主要的原因，以往美股，港股等周边市场暴跌时，我们的a股不也有过多次的一枝独秀吗 为何这次不灵了呢 辨证法告诉我们，内因才是决定事物变化的根本原因，外部的因素只是通过内因而起作用的。

      港股和国内a股目前都处在一个阶段性的历史最高位，对于总体市盈率才20多倍的港股，在经历了指数连续暴涨后，长线的理性投资者已经在大量减持获利筹码（如巴菲特与李嘉诚对港股的减持），而沪深股市目前平均市盈率超过了70倍，已经超过了日本上个世纪大牛市高位时的情况，国内基金等机构对蓝筹重仓股的减仓调仓也基本完成，这些才是股市经过长期上涨后开始下跌的主要内在原因。

    沪指上周连续三天的缩量下跌，有的市场人士认为是调整到位，市场惜售，是调整即将结束的信号，本栏在前面几遍文章中都做了对比分析，认为这次情况不同，这种缩量是没有大资金承接盘的原因，是主力减仓后袖手旁观的短暂寂静。从今天两市继续缩量大跌的走势来看，和分析基本一致，主流蓝筹板块没有一个可以轮动得起来，很多前期强势的蓝筹股今天反而跌幅开始加大，一旦更多的场内资金认为还有下跌空间，恐慌才会在下跌了数百点后蔓延开来，这就是人们常说的温水煮蛙的道理，等很多人开始警觉的时候，温水已经快变成开水了。

    深成指自7月20日以来，今天收盘首次跌破了

     今日两市股指高开低走，成交量出现了较大的萎缩。从分时图上看，与港股周四的走势几乎如出一辙，在短暂的冲高后，逐级回落，回复到原来的运行轨道上，两地股指的走势，并没有因为a+h的误传和辟谣而发生根本性的改变，说明股市运行有其内在的规律性。

     从开盘几乎全部红盘高开，到收盘只有四成个股上涨，60%个股再度下跌的盘面表现来看，多数开盘追进的投资者都被套牢，正应了昨天文章提到的“前面每次大跌后都是进场买进的机会，但这次情况可能会有所不同”，很多人可能会纳闷：为什么昨天大跌，随后又有辟谣的所谓利好之下，今天的大盘走势仍然如此低迷 剧减的成交量说明市场没有多少承接盘，反弹中除了地产板块昙花一现的反弹回落，基本没有明显的热点板块，蓝筹指标股整体继续表现疲弱，昨天的很多强势股快速变脸，没有看到主力大举参与的迹象，这些都是今天盘面所反映出的市场开始退潮的写照。

     沪指在本周后三个交易日出现了连续三根阴线，成交量大幅萎缩，日k线今天是第二天收在10日均线之下，周k线收出自七月初以来的第二根周阴线，调整的趋势已经比较明显，但市场比较耐人寻味的是，这三天下跌的过程中，上涨的二三线个股数量并不见少，虽然谈不上什么八二，但涨幅榜前列却多数是一些各自为战的潜力二三线或题材股。这对于后市的走向具有一定的影响力。

     后面二和八会怎么走，关键取决于调整的级别和性质，如果是短线调整，八就有可能逐渐由点到面，在指标蓝筹股调整幅度不大的短期修整过程中，上演山中无老虎猴子称霸王的过场戏，从这两天逆势表现较强的二三线个股可以看到，化工，医药，中小板这些板块中的部分质地和成长性较好的个股机会较大，而没有基本面支撑的绩差股还是跌跌不休，要注意区别，市场已经不是前些年的齐涨共跌的格局。如果这次是阶段性的大级别调整，大多数个股都将面临较为惨烈的下跌过程，因此在调整的性质还不甚明朗的情况下，面对周末的无量反弹，下周仍需谨慎。