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伟大的企业 必然伴随着伟大的成长

伟大的投资家? 就应买伟大的复苏周期！！

中通客车,走出国门!走向世界!!

声明：《000957 中通客车 ? ?深入调研分析投资报告》为学会首席调研员张铁澜先生独家调研，仅供参考，不作买卖依据！若公开发表刊登将视为侵权，我们将依照相关法律规定予以追究非法侵权者责任!!

-----2006.12.08 学会首席调研员绝密调研报告

影响股市价格走势的因素是多种多样的！不同的股票会有完全不同的投资结果！

脱离国际、国内外宏观经济分析，单纯依靠技术分析炒作或依靠埋头调研企业业绩，缺乏对大趋势的”定性”，其挣的钱绝对不是发财大钱！！

学会首席调研员最注重基本面内参消息调研、重大内幕市场信息分析、机构/基金/券商/大型私募资金最新动态、主流资金流向分析、主力重大战略板块分析、企业行业分析、财务指标分析、业绩赢利分析、经营与发展分析、优势分析、回报分析、估值分析、变数分析。那么，我们投入巨大精力和大机构合作取得这些国际、国内外最新最及时的宏观经济资金面、基本面、政策面、消息面为什么？！这是我们和那些伟大的投资家一同在寻找更大的周期 ----一个行业复苏的周期！一个国家经济复苏的周期！！一个世界经济复苏的周期！！！你想炒的底，不过是三五个月的底，赚20%还认为可以炫耀，我们买的是世界投资家要的20年的超级大底！！

目前全球资金集体做多中国，正是中国未来十年黄金周期，学会精湛的操作手法完全源自深厚的研究底蕴！在奥运板块、房地产板块和有色金属进入相对高位期阶段，随时存在阶段性调整压力！那么，谁将接力？！谁将爆炸性上涨？！学会首席调研员现在即将赠送连续飙升的超级黑马股 000957 中通客车? ?推荐这个进入超级成长周期的 000957 中通客车? ?，让大家一路持有，一年三倍，这就是承诺！！

历史背景:

本公司系1993年3月16日经山东省聊城地区经济体制改革委员会以聊体改[1993]15号文批准，由山东省聊城客车厂、中国重型汽车集团公司和中国公路车辆机械总公司三家共同发起，以定向募集方式设立，并取得注册号为3700001800757的企业法人营业执照。1998年4月28日,经山东省经济体制改革委员会以鲁体改企字[1998]第70号批准将公司原名“山东客车股份有限公司”更名为“中通客车股份有限公司”。2000年10月16日,经国家工商行政管理局以（国）名称变核内字[2000]第353号批准,更名为“中通客车控股股份有限公司”。?

超级机构调研????????????????????? 题材评级：★★★

中国大中型客车，有可能提前突破，在世界上有我们自主品牌汽车行业已经进入诸侯割据的时代，小轿车以一汽、上汽等几家为龙头，客车当数中通、宇通客车。要说现在的业绩当然是宇通客车好，但要说成长性中通客车可谓是长江后浪推前浪，青出于蓝而胜于蓝。今天我们重点就推荐(000957)中通客车! 中通客车主要是生产大中型客车，我们说的大中型客车(就是千吨以上的概念)，大中型客车中国的产量占到全世界三分之一到四分之一的概念，另外一个概念，世界客车联盟主席讲我们的设计水平和世界最高水平差到五年以内，也就是说我们的商用车的大中型客车，有可能提前突破，在世界上有我们自主品牌，有我们的影响，能够走出国门。中通作为这个行业的一员，生产客车已经有37年的历史，作为中国第一代民族客车工业的典型代表，是国有企业出身，2000年上市，全国排在第五，连续五年保持平均30%以上的出口增长。

　　生活在城市中的人都清楚，交通问题越来越严重，可以说寸步难性，大家都在想办法，拓宽道路但还是跟不上汽车的发展。有关专家研究表明：实际上在城市交通工具中，自行车、小轿车是最不经济的，摊到人均占用道路比较大，而公交车是最经济的交通工具，公交发达的地区道路就比较畅通，大家去深圳就能感受到。最近杭州就已经开始研究这个问题，并且决定大力发展大型公交来缓解交通压力。于是客车的需求开始大量增加，给客车企业带来巨大的商机。这是汽车业发展中一个重要的转折点，也许汽车业到今天轿车受到制约，但客车的发展是大力扶持。

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大量定单成就高成长定单对一个公司来说相当重要，同时也会极大地影响股价，比如华光股份、东方锅炉等等都是因为大量的定单而走出了大牛市行情，东方锅炉更是一举从ST股变为绩优股。那么中通客车的定单当然也能创造神话：1、中通客车与印尼克利萨有限公司举行隆重签字仪式，合同约定首批出口中通客车500辆，价值达2600余万美元。同时，双方达成后续出口中通客车意向，包括首批出口客车，总量达2000辆，总价值高达8亿元。大额定单保证公司2004年业绩的快速增长。2、随着第53届世界小姐总决赛即将登陆中国，围绕该赛事的商业竞争早已激烈展开。中通客车通过与大赛参与者和赞助商新国线运输集团合作，分批向新国线售出25辆“中通凯撒”豪华用车，价值在2000万元以上，被称为"美丽定单"。同时，"中通凯撒"也将成为大赛接待用车。3、去年9月份，阿联酋客商考察了中通生产线和制造工艺，对中通产品产生了浓厚兴趣，随即签订了价值50多万美元的购车合同，并达成年内定购台车的意向。虽然不多，但标志中通客车开始销往中东地区。

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中国将成为全球大客制造基地? 中国大中型客车产量占全世界33%，已经成为世界最大的客车制造国。

一直以来，国产客车在汽车行业内受关注程度远不如轿车和卡车，但打着“中国制造”的客车却已驰骋在世界各地，更为可贵的是这些出口的客车是有着自主品牌、自主知识产权的。据国际汽车制造商协会统计，在全世界大中型客车的产量中，中国占全世界的33%，排名第一，已经成为世界最大的客车制造国，“世界客车看中国”正在成为事实。

据中国公路车辆机械总公司行业信息部副主任佘振清透露，一季度我国客车出口形势良好，出口数量已经占到销售总量的7.34%，去年同期这一数字仅为5%，出口的大、中、小型客车平均单价均有所上升。记者采访的多家客车制造产商均表示，今年上半年的出口形势非常好。

　　近年来，我国客车的出口呈井喷态势。2004年，中国已向70个国家和地区出口客车4784辆，比2003年出口量增加了近一倍。2005年，中国客车行业的出口迅猛增长，共出口5756台大、中、轻型客车，单车出口平均价格上升到3.01万美元，而2004年我国客车出口平均单价仅为1.64万美元，客车出口的产品结构正在逐步向良性调整。有专家指出，中国客车出口已经走上了良性发展的轨道，2006年客车出口量将会继续扩大。

　　经过多年的发展，中国客车市场产品链长、层次丰富。在海外市场，中国客车开始得到各国用户的认可，目前中国客车主要出口地是东南亚、中东、非洲、拉美的发展中国家。

客车行业作为汽车行业的子行业，没有享受到像轿车那样的种种保护政策，市场化程度高，在这种环境下，我国的客车行业相反得到了较大的发展，在竞争中逐渐形成了一定的竞争优势。

　　客车属于订单式生产，与轿车行业的大批量生产相比，具有产量低、品种多的特点，所以自动化水平都不是很高，大部分工作都靠人力完成，中国的劳动力成本之低是一些发达国家不可比拟的。我国客车生产成本远低于欧美生产商，在国际市场上具有较强的竞争力。

客车出口的机遇来自两个方面：其一，国际贸易的大环境推动客车出口；其二，中国是客车生产大国，已具备较好的出口基础。目前，中国的客车产量占世界客车总产量的1/3，制造基础越来越好，全球采购渠道越来越多，配套环境越来越成熟。特别是自主开发能力越来越强，为客车出口奠定了很好的制造基础。根据世界汽车制造商协会（OICA）的统计，我国大中客车规模优势明显。实际上，中国是全世界客车需求保持持续平稳增长的为数不多的国家之一，而同时具备大中客车自主开发和生产能力的国家更是少有。在稳定增长的市场需求和自主设计生产能力两者兼备的条件下，中国成为全球最大的大中客生产基地也是必然的。

而中通客车的大客行业是中国汽车行业中最为稳定的细分行业，周期性波动最小。大型客车主要应用于公交客车、公路客车以及旅游客车三个下游行业，下游的稳定是大客行业保持平稳发展的基础。。2006年4月，国家发改委发布《客车整车企业生产资格要求（征求意见稿）》（以下简称“准入制度”）,客车整车生产资格的重新认定有利于龙头厂商提升市场份额,准入制度的实施将促进客车行业的资源进一步向龙头厂商集中，主要体现在：（1）底盘生产权将不再是行业发展的瓶颈，大金龙、小金龙、中通客车等厂商不再因为底盘资质问题受到制约。（2）规模会变成门坎，准入制度对企业的生产能力、资本规模和生产条件都有明确的要求。（3）对企业的产品开发能力有明确的要求。《客车整车企业生产资格要求（征求意见稿）》将加速行业洗牌过程。目前，各地还依然生存着一些规模很小的客车厂商，主要依靠地方每年1000余辆的公交车采购来生存。这些厂商大多数生产效率低下、产品档次较低、且处于亏损边缘。随着地方公交系统对于车型品质要求的提升，地方公交车采购将会逐步市场化，从而加速行业洗牌，促使地方厂商逐步推出市场。

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成本优势奠定巨大出口潜力 ??中通客车的大中型客车行业具备国际比较优势。大中型客车属于材料密集和劳动密集行业。一般而言，用于车身、车门、车架的钢铁原材料成本约占8-10%，人工成本约占5-6%。目前，我国在材料和人力成本方面的优势，决定了大中客车行业的国际比较优势。近年来，我国大中型客车出口呈现良好的增长态势，是大中型客车的新增长点。从近几年的发展来看，客车出口已逐渐成为整个汽车行业的热点之一，由于欧美和日本等技术领先国家并未将客车作为它们发展的战略重点，从而赋予中国客车行业成长和扩张绝佳机遇，中通客车公司先后引进荷兰、意大利、法国等国先进技术和生产设备，形成年产1000太豪华大巴、5000太高档大中巴的生产能力。公司在日前举行饿第四届世界客车博览亚洲展览会上荣获世界客车联盟颁发的“年度最佳客车制造商”、“年度最佳豪华旅游车”等多项大奖,我们认为中国有成为世界客车制造中心的趋势!我们认为中通客车具备国际优势!

　　近几年，国内客车产能的扩张速度远远大于市场需求的增长速度，客车行业的竞争非常激烈，在这种背景下，各大客车企业纷纷发力海外市场，力图将海外市场培育成公司新的增长点。中通客车出口是在最近几年才得到的重视，2004年才开始着力发展海外市场，行业内比较大的几家公司如G宇通、G亚星也是2004年才开始重视拓展海外市场。目前国内客车市场的竞争非常激烈，几乎每辆车的价格都是透明的，在这种形势下，出口自然成为各家客车企业增长的一个突破口,经过多年的摸索，目前中通客车的出口已经进入了一个成熟发展期。

　　作为中国客车业龙头之一的宇通客车把开拓海外市场作为事关公司发展大局战略的一部分。宇通提出2008年海外市场的销售收入要提升到占公司销售总额的30%，届时出口收入将达到36亿元，而2005年宇通实际报关出口1098辆，金额近8000万美元，共签订了2400辆的客车出口合同，宇通的出口较2004年有了一个飞跃。据中国商用车公布的消息显示，宇通集团今年上半年共出口客车972台，同比增长112%。

　　2005年，G金龙共出口各型客车1206辆，同比增长110%；出口交货值5244万美元，同比增长256%。G中通2005年进一步开拓了国际市场全年共出口客车222辆，实现销售收入8243万元，较2004年增长了211%。

　　除了宇通、金龙以外，中通客车、深圳五洲龙客车、扬州亚星客车等众多客车制造商正在积极主动地寻找海外订单，中国客车出口已有燎原之势。

　　对于出口过程中存在的问题，中通客车表示，主要是售后服务跟不上，由于发展出口业务的时间不长，目前还处在开拓市场的时期，随着出口量的快速增加，企业会采取相应的措施解决。

　　

外资并购风起云涌中通客车是国内客车行业较早与国际接轨的公司之一，其从荷兰BOVA公司引进生产的全承载式博发高档大客车自推向市场以来，好评不断，成为公司取得良好市场收益的有利保障。中通客车不断调整自身的产品结构，近期推出的车型多以中高档客车为主，全面提升了产品的档次，单车的销售价格同比增长明显。中通控股与荷兰BOVA客车制造公司(世界三大客车集团之一)签定了高档大客车生产技术的引进合同，2001年投产。荷兰B0VA公司成立于1878年，是欧洲著名的客车生产企业，该公司专业化程度高，采用大量先进的技术和设备，主要从事全承载式高档豪华客车的开发、生产、销售及售后服务。公司产品品种齐全，通用性、系列化好。公司总部设在荷兰的沃肯思沃德，营销机构遍布欧洲主要国家。公司在主业方面也毫不松懈，在中东、东南亚等地区客车市场上长驱直入，在印尼更掀起了一场中通风暴。去年9月份，中通客车接到来自阿联酋的8辆客车订单，首次敲开了国际市场的大门。10月份，中通客车被指定为第五十三届世界小姐总决赛接待专用车，承担起在西安、上海、北京、海口几大城市世界小姐中国巡游活动，大大提升公司的知名度。12月与印尼克利萨公司签订合同，约定首批出口客车500辆，价值2600余万美元；后续出口总量达2000辆，总价值高达8亿元，创造了我国客车出口一次性签约的最高记录，使得公司前途一片光明，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十个五年计划纲要》明确提出发展中国汽车产业，西部大开发及高等级公路的快速建设为公路客车提供了新的市场空间。大中型客车仍将是中长途客运的主力车型，需求将逐步增长。随着假日经济、旅游业的发展，中高档客车需求将稳步增长。城市建设的加快、城市道路的不断延伸，使城市公交运输愈加繁忙，大、中、轻型城市客车需求稳步增长。城镇化战略的实施将促进轻、微型客车尤其是微型客车的市场需求进一步扩大。必将使公司未来几年政治和经济上的双重扶持，也使其股票具备了真正的黑马品质。

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超级大资金极为感兴趣的超低价中小盘股面临历史性炒作机会从盘面表现来看，消费升级概念中的医药、汽车等板块继续有良好的表现，从中国历次大牛市炒作经验看，低价品种永远是牛股最大的摇篮，未来将诞生超级年度牛股，那些历史股价曾创造可怕财富的、创造惊人奇迹、高高在上的七大行业黄金时代王者们！他们在过去几年的大熊市曾经超跌8-90%， 命运曾几何时让他们低下高贵的头颅，今天，他们又将演绎“2007王者归来” ！！未来两年即将会让自己的股价重新变成300%、500%，甚至于1000%！！从盘面看，这些未来的大牛品种已经是烽火辽源，只要是技术上存在突破，成交量出现放大，其都将无一例外的受到了资金大肆追捧抢购，从而形成巨大的爆发力。这这七大行业除开军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运，还有低价认购权证（重点关注首创JTB1邯钢JTB1马钢CWB1钢钒GFC1包钢JTB1）、装备制造（重点关注工程机械、重卡、船舶制造类股票）、地产（重点关注工业地产、商业地产公司、住宅开发公司以及涉及房地产业务的龙建股份、湖南投资等个股）、金融证券（重点关注发展、民生、浦发、华夏银行，此外，在传统业务和新业务的共同推动下的重组券商安信、国投的利润有望保持40－50%的年度复合增长。）装备制造、创新与科技（（重点关注科技、媒体、3G，2007年TMT行业的投资主题是创新与产业转移。）、公交乘用类汽车！（未来中国很可能成为全球汽车工业最重要的制造基地，对于零部件产业而言尤其如此。在投资策略上，我们认为重点关注低估值基础上的可持续成长品种，中长线将有更好的市场表现。值得注意的是，我们认为2007年汽车板块最主要的机会可能将来自于公共交通乘用车制造类上市公司中通客车,它就特别值得我们投资者重点跟踪。

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我们要相信只有相信奇迹的人才会创造奇迹;只有坚持不懈, 奇迹就一定会发现！！这个市场不变的是人性，过去有的事，今后必将再发生。没有奇迹人类文明就会消亡，没有奇迹人类社会就会倒退。

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行业背景： ? ??????????????????????评级：★★★★★

中国汽车 驶入 “ 黄金十年 ”? 中国汽车产品在国内外市场表现出色，近年来国际竞争力显著提升,但是，商用车和乘用车行业的发展和相关上市公司的市场竞争力处于显著不同的阶段，从投资逻辑的角度应该分开对待:商用车的发展趋势和投资逻辑与很多机械产品比较相近，而市场竞争结构优于多数机械子行业，伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用车公司投资价值的认识，商用车细分市场的龙头公司获得20倍PE的估值水平是可以预期的;乘用车市场发展至少还将有20年左右的快速增长，未来10年有望维持15－20%的增长速度,2007年轿车销量增速预计约为20%，价格下降约为5%，在这样的情况下，2007年大客车行业将快速发展,未来5-10年销量将保持较高水平? 中高档客车销量同比增长30%,中通客车作为国内大客车生产商，已成为了国内大客车行业快速发展的主要受益者，预计未来5-10年中通客车大客车销量将保持在较高水平。

最新机构底牌?? ????????????????? ?? 评级：★★★★★

股票代码

000957

股票名称

中通客车

看好机构

15家

评级类别

看好

评级变动

维持

评级时间

2006年12月07日

各大机构估值位置

最高

最低

平均

股票现价

2.78

上涨空间

200-300 %

12

7

9

EPS预测

2006年

2007年

2008年

成长性

即将大幅度增长

所属行业

汽车

0.10

0.38

0.55

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股本結構???????????????????????? 评级：★★★★★

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜单位(万股)??????????? ｜2006-06-20｜2002-11-27｜2002-09-20｜2000-06-02｜

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜总股本??????????????? ｜23850.49? ｜23850.50? ｜23850.49? ｜23850.50? ｜

｜流通股本????????????? ｜23850.49? ｜12637.74? ｜12637.74? ｜8100.00?? ｜

｜? 流通A股限售???????? ｜7428.50?? ｜0.00????? ｜0.00????? ｜0.00????? ｜

｜? 实际流通A股???????? ｜16422.00? ｜12637.74? ｜12637.74? ｜8100.00?? ｜

｜非流通股????????????? ｜--??????? ｜11212.75? ｜11212.75? ｜15750.50? ｜

｜? 国家股????????????? ｜0.00????? ｜1540.00?? ｜0.00????? ｜0.00????? ｜

｜? 国有法人股????????? ｜0.00????? ｜8497.85?? ｜10037.85? ｜4905.90?? ｜

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近期表现概况:??????????????????????? 评级：★★

?三十天涨幅/换手率：

?11.74%?/?110%

?六十天涨幅/换手率：

?3.80%?/?150.00%

?三月最高/最低：

?2.35?–?2.88

?一年最高-最低：

?1.77?–?3.35

收益预测????????????????????????? 评级：★★

2006年每股收益0.11-0.20元???? 07年每股收益0.2-0.4元???

07年股价波动空间5—11元正副30%????? 市盈利38--65倍

收益成長（收益及成長率）???????? 评级：★

总资产增长率(%)???? 2006-09-31? -1.06%???? 2005-12-31???? -5.16???? 2004-12-31?? 22.61???

行业地位???????????????????? ????评级：★★★

公司是国家和交通部定点生产客车的骨干企业之一,专业生产大中型客车已30多年,综合实力排名位居全国同行业中前列。近几年来,中通客车保持了连续高速增长的态势,目前公司询价和签下定单的国外200多家客户分布已经遍及除欧洲、美国外的各大洲,其中中东、中亚、东南亚地区比较集中,非洲、中南美地区客户也开始有合作意向。公司从荷兰BOVA公司引进生产的全承载式博发高档大客车自推向市场以来,好评不断,成为公司取得良好市场收益的有利保障。2006年三季报显示公司主营业务收入75484.60万元,同比增长37.51%,发展势头良好。?

P/BV价账比例（每股市价/每股淨值）评级：★★★

每股市价?? 2。88元???????? 每股淨值? 1。99元???????

P/SR价售比例（总股票市值/总销售额）评级：★

总市值?? 6.63亿????? 总销售额?? 8.53亿 ??????

P/CF价现金比例（每股价格/每股自由現金流）评级：★

每股市价?? 2。88元????????? 每股自由現金流 ? 0。22元??? ??

擔保餘額(占淨資産比例)?????????? 评级：★★

担保余额 (16070.00 万元 )??? 担保占净资产比例 (33.95%)

总资产周转率（总主营收入/总资产≯1。3）评级：★★★

总主营收入8.53亿? ???总资产6。63亿?

历年分红扩股?????????????????? 评级：★

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｜分红年度　　｜??????????????? 分红方案??????????????? ｜每股收益(元)｜

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｜2005-12-31? ｜是否分配: 不分配??????????????????????? ｜0.0400????? ｜?

├──────┼────────────────────┼──────┤

｜2004-12-31? ｜是否分配: 不分配??????????????????????? ｜0.0400????? ｜?

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