发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
【专注与简单】浅析“可转债”

好久没写过“科普”文了,一方面因为笔者确实比较懒,另一方面则是由于东财网的频频删帖导致发文动力不足。今日心情不错,抓住周末的尾巴,写写近来火爆的可转债。

伴随着今年2月17“再融资”新规的出台,上市公司以往惯用的融资手法——定向增发,在今年的比例大大减少。不过刘主席也说了,股市就是为了给实体企业直接融资提供便利的场所,于是乎,今年3季度起新出台的可转债信用申购政策给上市公司的融资提供了更为便捷的渠道。这不,上市公司趋之若鹜,2017年9月8日,转债申购新规正式发布,新规将可转债和可交换债改为信用申购,目的是解决较大规模的资金冻结问题,以避免转债发行对市场资金面形成的冲击。从近期上市公司可转债过会的节奏来看,可转债融资方式成为越来越多上市公司融资首选。
Wind统计显示,9月至今,公告可转债发行的上市公司共有117家,截至目前通过发审委的有22家;去年同期,公告可转债发行的上市公司只有黄河旋风(600172.SH)一家。进一步来看,目前可转债方案进度处于批准状态的共有15家;处于发审委批准状态的共有19家。可转债的信用申购真可谓是一件三全其美的好事,上市公司获得了低成本的资金,大股东通过配售可转债短线即可获得10%——30%的丰厚收益,散户则是史无前例地获得了“免费”摸奖的机会,你只需拥有一个股票账户,便可以参与可转债的申购,可转债动辄百分之十几的中签率让不少没有足够资金参加新股申购的散户“一品”中签后的“欣喜若狂”。按照以前100——300的收益算,你如果让家里的七大姨八大姑都开一个账户来打新债,那一年下来基本能获得5000左右的无风险收益。

正所谓知其然还要知其所以然,笔者今天就为大家讲讲可转债的一些相关知识。

一.什么是可转债?

可转换债券 (Convertible Bond)是债券的一种,可以转换为债券发行公司的股票,通常具有较低的票面利率。本质上讲,可转换债券是在发行公司债券的基础上,附加了一份期权,允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。

二.可转债的特征

可转换债券具有债权和股权的双重特性。

可转换债券兼有债券和股票的特征,具有以下三个特点:

债权性

与其他债券一样,可转换债券也有规定的利率和期限,投资者可以选择持有债券到期,收取本息。

股权性

可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券,但转换成股票之后,原债券持有人就由债权人变成了公司的股东,可参与企业的经营决策和红利分配,这也在一定程度上会影响公司的股本结构。

可转换性

可转换性是可转换债券的重要标志,债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定,债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换,则可以继续持有债券,直到偿还期满时收取本金和利息,或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力,在宽限期之后可以行使转换权,按照预定转换价格将债券转换成为股票,发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性,可转换债券利率一般低于普通公司债券利率,企业发行可转换债券可以降低筹资成本。

可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利,发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

可转换债券兼有债券和股票双重特点,对企业和投资者都具有吸引力。1996年我国政府决定选择有条件的公司进行可转换债券的试点,1997年颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》,2001年4月中国证监会发布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》,极大地规范、促进了可转换债券的发展。

可转换债券具有双重选择权的特征。一方面,投资者可自行选择是否转股,并为此承担转债利率较低的成本;另一方面,转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权,并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。双重选择权是可转换公司债券最主要的金融特征,它的存在使投资者和发行人的风险、收益限定在一定的范围以内,并可以利用这一特点对股票进行套期保值,获得更加确定的收益。(若不敢肯定某只股票后市是否会继续上涨,可买入对应的可转债,凭借其保本,有时甚至会触发回售条款的特点,实现套期保值。)

三.可转债的强制赎回条款

“强制赎回的公告,是胜利的号角,是节日的礼花,是感恩节的空气,是麻辣香锅的酣畅淋漓,是整部进行曲的最高潮。”

“强制赎回,是一个童话的‘The End’,是另一个童话的序幕。”

“每一次强制赎回,都伴随着胜利者清扫战场时的快乐、充足和成就感。”

——可转债投资网友妙语录

“强制赎回条款”,乍一看很吓人,其实却是可转债募集说明书里最美妙的一个条款。每次看到这一条款的文字时,资深可转债投资人眼里都会泛起异样的神采,耳边响起货币叮当作响的声音,仿佛一个老人又想起少年时一段得意的往事。

为什么?

因为“强制赎回”的发生,往往伴随着“胜利大逃亡”,携带细软、满载而归的那种。

有意思的是,“强制赎回”不但是可转债持有人喜闻乐见的事,可转债发行公司也表示十二万分的欢迎,大有出门放几个礼花的意思。

原因在于:“强制赎回”一旦发生,表示可转债初始持有人至少赚了30%以上的利润,上不封顶,而且可以马上拿钱走人;同时,可转债的发行公司成功地把所有借款合法地“据为已有”,把所有的“债主”一网打尽变成了自己的“股东”。

皆大欢喜,何乐而不为!

这到底是怎么一回事呢?

这就要说到“强制赎回条款”的本质。

上文曾经说过,可转债发行公司的终极目的,是让可转债持有人全部转股,从“债主”变成“股东”。怎样才能做到这点?当然是让股票的市场价大大高于转股价,这样持有人等于可以以低价买到股票然后以高价在市场中卖出,从而赚得其中的高额差价。

问题是,如果股票市场价格已经远远高于转股价了,还是有人愿意持有可转债,不愿意转股怎么办?比如转股价是10元,股票价格已经15元、20元了,依然有人出于安全的考虑——毕竟可转债有保底嘛!或者出于继续看好股票长线表现的原因——反正都是长期持有,干脆拿个有保底的多好?这样一来,上市公司就达不到变“债主”为“股东”的战略目的了。因此,就祭出了“强制赎回”这件不二法宝。

“强制赎回条款”的基本思想是:

在可转债转股期内,如果本公司股票市场价格在一定的时间段内,高于设定的一个阀值(一般是当期转股价的130%),那么上市公司有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回价格(一般是103元)赎回全部或部分未转股的可转债。

简而言之,股价已经远远超过约定转股价,您已经赚到了,赶快转股吧!否则我就以低价赎回!要么您在市场上赚30%以上(转股或者卖出可转债),要么103元卖给我,二选一!

概念不好懂,我们还是以一个具体例子来讲好了。还是以深圳机场可转债为例。

深圳机场可转债“强制赎回条款”(说明书中称为“有条件赎回条款”):

在本可转债转股期内,如果本公司股票任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),本公司有权按照债券面值的103%(含当期计息年度利息)的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。

任一计息年度本公司在赎回条件首次满足后可以进行赎回,首次不实施赎回的,该计息年度不应再行使赎回权。

若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形,则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算,在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。

上文中带下划线的部分为“强制赎回条款”中的重点部分。

举例来说,深圳机场可转债的约定转股价目前是5.66元,假设在进入转股期后,“如果本公司股票任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),”,也就是深圳机场的股价如果30个交易日中有20个以上的交易日超过了5.66元×130% = 7.358元,那么“本公司有权按照债券面值的103%(含当期计息年度利息)的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债”。

也就是说,当深圳机场的股价30天里有20天(特指交易日)超过了7.36元——无论是7.4元还是8元、9元、10元,还是中间有一两天掉下了7.35元,只要满足条件——那么,就触发了“强制赎回条款”。上市公司会马上发布公告,提醒投资者尽快转股,否则过了这个约定的强制赎回期,交易系统会自动把没有转股的可转债以103元的价格买回来!

一边是可转债价格飙升到130元以上(上不封顶,视当时股票市价超过转股价的幅度而定,一般来说,股价维持在转股价的130%,可转债的价格肯定上140元了);

一边是103元被到期自动赎回。

换言之,是马上拿了140元以上的现金走人,还是傻乎乎只卖103元走人?

正常的人基本都会选择前者:换股,或者卖出转债,拿140元以上胜利大撤退!

这样一来,上市公司的目的同样成功达到,大家纷纷转股,可转债退市,胜利大撤退!

情况基本就是如此。

现在完全可以理解可转债投资人对“强制赎回”的诸多溢美之辞了吧?

值得一提的是,“强制赎回”满足条件以后,也不用开什么股东大会投票批准了,上市公司直接就能发布公告实施赎回。而前面讲过,“下调转股价条款”可是必须要经过重重手续、道道关口才能放行,由此可以看到上市公司对这两个条款的爱憎分明啊:)

非常可惜的是,过去在可转债强制赎回发生后,确实有极少数投资人出于种种原因——忘记了、错过了或者根本不知道——居然没有转股,到期后被自动强制赎回。明明当时可以用200元的市场价卖出,结果却只得了103元,真是欲哭无泪,命苦不能怨政府啊!

四.可转债的回售条款

可转债相比股票而言,最大的好处就是保底,只是利息少点,但到期后公司都会以面值偿付,所以跌穿100元面值的话,越跌机会就越大。

现在可转债大部分都在面值之上交易,只有南山转债和刚上市的新钢转债的价格已跌穿了面值。原因在于几乎所有可转债都有“一般回售条款”。通常表述如下:在某个时间段内,如果公司股票收盘价连续20或30个交易日低于当期转股价格的20%或30%,可转债持有人有权将其持有的可转债按面值的104%或105%(含当期计息年度利息)回售给本公司。

条款中的变量有以下几个:第一是连续低于转股价的时间,这个时间越短越容易满足,当然就越好;第二是幅度,低于20%肯定要比低于30%更容易满足,当然就更吸引投资者;第三是定价,105%要比104%好,越高也就意味你能拿到的钱就越多。上述三条都是小变量,最大的一个变量是可行使回售条款的时间,大部分条款规定是在“可转债转股期内”,而南山转债则规定是在最后一年,新钢转债规定在最后两年,这也就是说无论这两个转债的转股价现在如何被跌穿都是没有用的,要在未来四年或三年才有权利按面值加利息收回本金。由于时间限制对这两个转债不利,它们虽跌破面值但无人理睬。

即使到了最后一年可行使“回售条款”,恐怕也不能掉以轻心。因为根据《交易规则》,若未转换的本可转债面值少于3000万元时,可转债将停止交易,转股照常进行,直至可转债到期兑付。一般可转债在两到三年之后因大部分已被转股,所剩的面值都不多了,一旦被停止交易就丧失了流动性,购买它们也失去了意义,所以南山转债和新钢转债跌破面值除非到最后一两年还剩下很多面值未转股,否则对投资者来说没有意义。

可转债应尽量挑选靠近100元面值的品种,熊市里面值是我们的保护值,高了就失去保护了。以2008年5月6日上市的柳工转债为例,现在该品种价格在106元左右,它的转股期是2008年11月5日至2014年4月17日,存续期是6年,在此期间任意30个交易日收盘价低于18.494元,则持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值的104%(含当期利息)的价格回售给公司,按现它在14元左右交易的价格可预测,三个月后涨过18.494元的概率很小。可见,104元的价格是它的“保底价”,我们要耐心在这个价格下面低吸。

总之,对任何可转债投资者应尽量选择价格低的,首先关注“回售条款”,其次在保证正股行业维持景气的条件下,关注转股价向下修正条款,最后要找利息高的和有补偿利息的可转债。当然也不要忘了查看一下所剩面值是否接近3000万元,以免买进后被停止交易。

五.可转债的申购及卖出选择

伴随近来可转债的密集上市,叠加大盘走势较差的影响,多数转债对应的正股多数出现了不同程度的下跌,导致可转债的转股价值(转股价值=正股价/转股价)大幅下降,从而使转债的价格下跌。本周新上市的济川转债以及久立转2的收益率较此前动辄20%以上的收益率大幅缩小,久立转2上市当天还一度跌破面值。那么我们有没有什么办法来判断什么时候卖出转债才能获得较满意的收益呢?首先笔者要说的是大部分转债暂时还不会一上市就跌破面值,大可继续放心申购。其次对于转股价值不同的转债,我们也可以采取不同的策略。对于转股价值>120的转债,对于上海我们可以耐心等待转债价格上涨至130以上再做卖出打算(一般价格较价值会有7%-15%溢价),对于深市的转债(盘中有临时停牌制度)可耐心等到2点55分再卖出。

若115>转股价值>105,可等到10点再抛。对于转股价值<105的,几何竞价挂100块抛掉就OK,转债的转股价值以及上市时间可在集思录查询。网址https://www.jisilu.cn/data/cbnew/#cb

六.手把手教你利用可转债套利

转自雪球人气用户:唐朝

天,老唐分享了两篇如何利用可转债负溢价白捡钱的短文,一时间引来大批询问,时间和精力原因,无法一一作答,索性今天汇总一篇完整的,从最基础的知识说起,将朋友们问到的问题,都放在这个帖子里,一起答了。看懂昨天两个捡钱贴的,这篇不用看了。 先说套利的原理 1)可转债,是一种附加了转股权利的债券。仍然以民生可转债为例,目前转股价格为8.18元。这代表着持有一张民生可转债,可以选择在任意时候,向民生银行股份公司换100/8.18=12.2249股民生银行股票; 2)上条换股权利,不因可转债价格波动改变,也不因民生银行股票价格波动改变。除非经过民生银行股东大会审议通过下调转股价。合约规定,下调的条件是:民生银行股票连续30个交易日内,有15个交易日的收盘价低于转股价的80%。也就是说,只有在连续30个交易日内,有15个交易日收盘价低于6.55元,才有可能启动转股价下调议案,改变上条谈到的兑换股数。 3)注意:上一条说的“有可能启动转股价下调”并不代表一定能下调。2014年2月27日,雪球很多民生银行股东(包括老唐)都曾对下调议案投过否决票,并最终成功否决了下调议案。这个与套利无关,各位知道即可; 4)先记住「一张转债=100/8.18股民生银行」这个概念,很重要,等下会用到。转债的报价,以一张为单位,一手是10张,最低买卖一手。参照股票理解的话,就是说买卖以10股为单位,以当前价格130左右计算,最低参与起点是一千三百多元。券商佣金手续费和你买卖股票一样,不收印花税。 5)因为「一张转债=100/8.18股民生银行股票」,因此,很显然,他们俩之间的价格有个准确的关系,就是「转债该有的价格=民生银行股票价格x100/8.18」。 6)然而,由于市场里有各种各样的投资者,分别交易着可转债和股票,两者之间可能出现价格不同步的现象。一般而言,熊市里,保守的投资者偏爱可转债,而股价通常跌的厉害,因此,一般可转债的市场价格,会高过「该有的价格」,体现为溢价;而牛市里,由于可转债的认知度比较低(连雪球这么个聪明投资者聚集的地方,都有很多人不知),因而,常常出现,可转债市场价格低于「该有的价格」,此时为折价或者叫负溢价; 7)由于债可以换成股票,而股票不允许换成债券,因此只有在可转债价格低于「该有的价格」时,即出现折价(溢价率为负)的时候,才会产生套利机会。 8)上面的原理听懂了没?如果还没有听懂,老唐再举个简化例子,假设协议规定一张转债可以换10股某股票,但是由于大爷大妈们熟悉股票而不熟悉可转债,因此此时,股票被更多人买,股价是13元。转债很少人买价格是120,于是你将手头持有的或者借来的100股股票按照13元卖出,得到1300元。买入10张转债付出1200元,装兜里100元(实际略少,要扣交易费用),然后拿着10张转债,向公司申请换100股股票,或继续持有不变或换给券商。套利完成。 接下来说套利的操作步骤: 9)雪球里点击民生转债(SH:110023)的页面,就有溢价率实时计算。或者点击集思录的转债行情http://www.jisilu.cn/data/cbnew/#tlink_3 也有实时的所有转债的溢价率数据。顺带,有很多朋友问某某转债的代码,某某转债的转股价等等,老唐哪儿记得到那么多啊,集思录这个链接里都有,自己看; 10)所谓溢价率,就等于(转债市价/该有的价格-1)x100%。以下面这张雪球行情截图时刻为例,10.74*100/8.18=131.2958,这是转债「该有的价格」,此时由于市场交易行为导致转债实际价格为130.4,因此,溢价率=(130.4/131.2958-1)x100%=-0.68%;

11)前面说过了,只有这个溢价率为负的时候,才代表着捡钱的机会。一般来说,因为股票买卖会产生约0.1%的印花税,以及0.02%~0.1%不等的佣金,同时转债的买入也可能产生0.02%~0.1%的佣金,所以,理论上来说,至少要负溢价率至少要大过-0.3%以上,才有价值。但考虑到买入卖出的几十秒内可能出现的成交价格变动,老唐一般建议负溢价超过-1%时,才有动手价值。当然,熟练工除外。至于佣金还是0.3%的,算了吧, 还是先去搞个优惠佣金率再考虑玩; 12)现在,我们假设你看见了溢价率超过-1%了,银子已经白花花的闪了,怎么捡回来呢? 13)第一步:有民生银行股票的,卖出民生银行股票;没有民生银行股票的,看看融券账户里能不能借到券,如果可以,借来卖出它;如果自己没有股票,也融不到券,那就洗洗睡了,那堆银子跟你无关;有人问,没有股票的,为什么不能买进折价转债,再转股来卖高价呢?原因是,你买的转债转股要等第二天才可以卖出股票。因此,你要承担今天买入转债后,到明天开盘价之间的价格波动。万一跌了呢?这就不是捡钱了; 14)第二步:立刻(立刻的意思是不管股价是多少,有多快搞多快)拿刚刚卖股票的钱,全部买入110023民生可转债; 15)此时,银子已经在你兜里了,接下来可以慢悠悠的处理了。注意,此后股票也好,转债也好,价格仍然会涨会跌,但这个跟套利行为无关。如果你本来就持有民生银行股票,你不操作这个套利,你依然承担着股票涨跌的风险和收益。如果你是借来的股票,那更和你无关了。你只需要负责将同等数量的股票还给券商,并同时付清利息即可,至于股价,跌停板你也是还那么多数量,涨停板,你还是还那么多数量; 16)如果可转债价格下跌了呢?不是亏了?没亏。回看我们前面说的「一张转债=100/8.18股民生银行股票」,所以你现在其实持有的是民生银行股票,股票的涨跌风险参见上一条。 17)问题来了,既然转债也是股票,为什么我要折腾呢?因为溢价率-1%产生的时候,意味着「一张转债=100/8.18股民生银行股票」公式的左边是99,而公式的右边是100,因而你持有同样数量的股票,你可以省下1%的钱在兜里(举例就暂时忽略税费了),或者同样多的钱,你可以多拿1%的股票。别小看了1%哦,敲敲键盘,1000万本金,就收进来10万块。即便是10万本金,也有1000块。什么,你只有一万本金,好吧,好歹也可以买两斤羊肉补补敲键盘花费的力气了; 18)收下了这1%的银子以后,其实还有可能一鱼两吃,再赚一笔。就是等溢价率由负转正(今天老唐就完成了一鱼两吃,哈哈,很开心)。一鱼两吃烹调技法如下; 19)加保险绳。进入券商交易系统——委托——在转债代码栏里输入190023——转股价格一般是自动填好的100元——填入你买回来的可转债全部数量——确认。这一条里,有几点被问的比较多,下面分条叙述; 20)各个券商系统,可能会略有差异。老唐说的这个是国信的,其他券商的债转股安排在哪儿,问自己的券商,别问老唐;转债代码190023,是规定的。一般买的转债如果是1100XX,这里就是1900XX。玩民生转债以外的转债,代码可以上前面发的集思录那个链接看,点开你要的转债,里面有转股代码; 21)这个保险绳,是命令当日收盘后,系统自动拿你的转债去民生银行换成股票,兑换比例就是前面说的「转债张数x100/8.18」,不足1股的,退现金给你。只要够一股的,都会给你。至于明天拿到股票,你是还给券商,还是立刻卖掉或者是继续持有,随你了。但记住,其后持有的价格变动带来的收益或亏损,与本次套利无关,那是你的另一个决定; 22)完了吗?没有,这条鱼还可以再吃一嘴。你可以全天盯着转债的价格,如果其溢价率转为正了(最好在+0.3%以上,原因参见第9条,具体之上多少,自己感觉了,反正就是多捡少捡的事儿)你还可以卖掉转债(转债是T+0的),然后立刻买回股票。买回股票后的持有、卖掉还是还给券商,和上条一样,不是套利范畴的事儿,自己决定; 23)千万注意,如果溢价率不高于+0.3%,就别动了,动了反而把刚刚套的利吐出去部分。这里的原理,和第15条说的一样,只不过反过来而已。老唐就不解释了,自己看。实在不懂呢,背下来照做即可; 24)如果你执行了第22条的行动,那么第19步的保险绳自动就废掉了,对你毫无影响。 最后说说注意事项 25)要注意,民生2015年1月9日要派发14年中期红利,12月29日还可以转股。12月30日就不能转股了;目前转股价为8.18元,12月30日以后的转股价应该会变成8.18-0.075=8.11(本来可能是8.105,但估计会进位成8.11)。届时,一张转债能换的股票数量就是100/8.11=12.33股了,到时候的转债应该有的价格,同样会变成「民生银行股价x100/8.11」; 26)特别叮咛一句,操作转债要选正股和转债成交都比较活跃的,如果成交不活跃,一时成交不了或者买一卖一盘价差挺大,那套利可能变成陷阱。民生不存在这个问题,但其他的转债成交活跃情况,要自己看,老唐也不熟; 27)很多转债有强制回售规则,就是说达到股票价格达到某个价位了,如果你不转股或者不卖出转债,公司就会用一个很低的价格强制收回你持有的转债。这是为了逼迫转债持有人转股的规则,如果你忽视了,既没有转股,也没有卖出,就可能遭受损失,这个需要各位玩转债的朋友自己注意强制回售规则; 28)例如民生银行,强制回售规则是:民生银行股票价格连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)。也就是说如果连续30个交易日内,有15天收盘价≥10.63元(8.18x130%,),公司就有权以一百零几元的价格收购你的可转债,你不许抵抗。民生银行的股价升破10.63是从昨天(12月25日)开始的,考虑到马上除息了,实际上10.63元标杆会变成10.54(8.11x130%),玩这个的话,自己注意一下这两个数字; 29)手把手教你可转债套利,白捡钱的硬知识传授完毕,欢迎各位购买雪碧来表达谢意。这个老唐会收的理直气壮,任何学到的人,哪怕运用一次,也会挣回来几千几万乃至几十万几百万雪碧,所以老唐大小通吃,绝不抗拒,顺带表达对雪球官方的支持和敬意。当然,您若懒得打赏,老唐也已经免费分享了,您就偷着乐吧;

后记:这篇文章,居然还有人说复杂。当然估计是说原理复杂,不过捡钱真心不复杂。 重发一遍昨天介绍过的捡钱四大规定姿势(各个转债都是这姿势,仅仅是代码不同): 1)看见溢价率-1%以上了,卖出股票600016; 2)立刻(有多快搞多快)拿卖票的钱,买入转债110023; 3)慢悠悠的进入券商交易软件的“转股回售——输入代码190023——数量全部——确认”。套利结束,你的额外的1%左右到手了。 4)另外一包银子:如果到收盘前溢价率变成+0.3%以上(上多少,自己决定,等的久可能捡更多,也可能这包银子就被别人捡走了)。进交易系统,卖掉全部的110023,立刻买回600016。另一包银子收到。


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