发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
2013年报专题③:华天科技、爱尔眼科、通策医疗

?说明:虽然这三个股因为估值问题已经卖出或没有持有,但公司基本面优秀,依然继续跟踪。另外所以看好、推荐个股会在年报季结束后总结一下,之前似乎有点乱,暂时先这样看着吧。

—————————————————————————————————————————— 一、华天科技:封装行业景气度提升,看好子公司西钛微电子
? ? 华天科技发布了2013年年报。2013年,公司实现营业收入24.5亿元,同比增长50.8%;归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长64.6%;扣除非经常性损益的净利润1.88亿元、同比增长168.5%(主要因去年政府补助5855万元致非经常性损益贡献5088万元净利润,而2013年盈利来源依靠主业,非经常性损益仅贡献1082.8万元)。
? ??全年毛利率为21.53%,同比提升2.66个百分点。毛利率提升主要是得益于相对高端产能的西安子公司营收贡献占比提升,以及铜打线比例的提升。其中西安子公司西钛微电子营收占比从2012年的14.66%上升到2013年的19.29%,且铜替金线制程比例已高达85%-90%。天水产线的铜替金线制程比例也高达75%-80%。
  2013年华天科技收购了昆山公司28.85%股权,使持股比例达63.85%。昆山公司于9月开始并表,2013年共并入4个月收入,预计2014年全年可并表收入达10亿元左右。华天科技2011年非公开发行的两大募投项目“集成电路高端封装测试生产线技术改造”和“集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造”已于2013年完成,2014年将进入产能释放期。两大因素叠加,2014年华天科技有望再度迎来收入的大幅增长。
  2013年,华天科技旗下天水、西安、昆山三大产业基地形成良好发展格局。天水基地作为收入盈利贡献超七成的主力,实现营业收入17.32亿元,净利润1.58亿元;昆山公司扭亏为盈,实现收入7.56亿元,净利润3241.6万元;西安公司收入利润快速增长,实现营业收入4.72亿元,净利润5136万元,同比增长98%、143.8%。
  华天科技海外销售营业收入占到全部营收的近四成。2013年,公司实现出口收入9.68亿元,同比增长88.6%。与国内销售的毛利率达27.1%相比,出口销售的毛利率仅为10.9%。据悉差异主要源自出口采取进料加工模式,华天科技向客户购买芯片,封装后回售给客户,由于芯片价格计入收入,放大了收入基数,导致毛利率较低。就封装业务而言,境内外市场毛利率基本一致。
? ? 公司今年继续实施“40纳米集成电路先进封装测试产业化”项目和“通讯与多媒体集成电路封装测试产业化”项目,这两个项目预定2015年底完成,但从实施进度来看(分别为64.71%和16.83%),部分项目有望在2015年开始逐步进入可使用状态。同时公司计划加快FC等系列已完成研发的集成电路高端封装产品和技术产业化进程,组建Bumping生产线,努力扩大集成电路高端封装产品封装规模,预计2015年之后也将进入具体实施阶段,为公司带来持续发展的动力。
? ? 公司是国内不多得的优秀半导体封装企业,未来发展将极大的受益于昆山子公司的先进封装技术平台。公司在晶圆级封装领域起步较早,TSV技术正逐步走向成熟。今年另外一大看点则将是晶圆级光学产品销量的不断提升。公司未来的发展路径十分明确,在昆山子公司高端封装平台的搭建基础上,公司持续深耕消费电子产业,扩大其封装器件在主要大客户中的市场份额,同时结合自己的技术平台及成本优势,外延扩张到MEMS、LED等新兴领域。在半导体行业趋势良好的情况下,公司未来具有优良的成长性。
? ??华天本人在13年中旬建仓,?13年年底破10元后发帖加仓一次,随后在今年2月11日发帖卖出(详见雪球主页),目前股价随着中小板股的系统性风险出现大跌,已经跌到了合理估值范围,公司未来三年大概率能保持30%的增速,所以接下来又可以开始关注了。? ?———————————————————————————————————————————— 二、通策医疗:口腔医疗稳健增长,辅助生殖蓄势待发
? ? 通策医疗发布2013年年报:2013年公司营业收入4.63亿元,同比增长22.19%;实现归属上市公司净利润1.00亿元,同比增长10.30%;扣非净利润9,242.21万元,同比增长6.07%。收入增速大于净利增速源于方正大厦折旧摊销压力、以及租金影响。
  ?期间费用率总体平稳。报告期销售费用386万元,同比增长81.13%,主要因为广告宣传费用增加所致;管理费用6492万元,同比增长23.94%,主要因为员工薪酬、办公室租金、物业费和水电费增加所致;财务费用-157万,同比下降57.69%,主要因报告期存款利息收入减少所致。期间费用率14.52%,与去年同期13.40%相比,同比增加1.12个百分点,基本与去年持平。杭州通策新总部建设导致成本增加,综合毛利略有下滑,为44.60%,同比减少1.26个百分点。
? ? 公司三大主要医院杭州通策、宁波通策、昆明通策收入同比增长23.21%、11.15%、31.03%,老杭口增速在20%左右,城西口腔医院增速在30%左右,成为拉动收入增长的主要因素。随着下半年新杭口总部逐渐投入运营,未来杭口增速有望进一步加快。宁波口腔医院下半年增速在23%左右,预计去年第四季度增速已恢复到30%以上;2013年昆明希望路分院及诸暨口腔医院开张,总院开始进行装修,当期营业收入同比增长31.03%,实现净利润112万元。此外,沧州口腔医院实现营业收入1452万元,同比增长32.02%,实现净利润415万元,同比增长67.67%;北京通策亏损进一步减少,预计于今年扭亏为盈,贡献利润;其他医院业务发展均较为顺利,黄石、衢州、医院收入分别增长9.76%、15.03%,盈利情况也均有不同程度改善。
? ??2014年公司计划在浙江省、宁波及西南地区进一步布局五个左右的分院,新一轮外延扩张即将开启。此外,公司正在积极部署数字口腔医疗,新型医疗服值得期待。
? ? 公司与波恩公司合作顺利,杭州波恩已于去年取得牌照,昆妇幼生殖也已完成工商变更,重庆生殖中心正在积极筹备中,辅助增殖业务有望在今年全面投入运营。目前国内辅助增殖市场近1000亿,而一线城市试管婴儿手术平均需排队半年以上,处于严重供不应求状态。公司高毛利新业务的上架,有望带动整体业绩的增长,未来有望再造一个通策。
? ? ?即便考虑辅助生殖带来的溢价,即便给出未来两年30%的增速(事实上14年不可能达到30%,能到15%以上就是超预期),那么15年的EPS也不到1块(13年为EPS0.63),按照现在40多的股价,估值不具备任何优势(15年PE在45倍左右),还是观察为主,不宜大幅建仓。
————————————————————————————————————————三、爱尔眼科:准分子恢复元气,持续扩张可期
? ??公司实现营业收入19.85亿元,同比增长21.02%;归属母公司净利润2.23亿元,同比增长22.43%,扣非后净利润为2.36亿元,同比增长26.04%。符合预期,同时公布2014年一季度业绩预增30-35%,2013年门诊量达到202万人次,同比增长9.49%;手术量22.3万例,同比增长11.53%。
? ? ?医疗服务实现收入13.96亿元,占收入比重70.34%,同比增长19.33%,其中,准分子手术收入同比增长22%,得益于飞秒占比提升、全飞秒和ICL等新技术的推广,手术平均单价有所提高。白内障手术收入增速有所放缓,眼前段手术、眼后段手术、检查治疗同比增长分别为24%、17%和24%,基本符合预期。各项服务毛利率均略有提高。
? ? 视光业务实现快速增长。公司已经在长沙、沈阳新开设了眼视光门诊,未来将实现进一步渠道下沉。视光业务同比增长31%,毛利率较去年同期提高1.3个百分点,收入贡献比重从去年同期的16%提升到18%。
? ? 药品销售2.25亿元,同比增长16.02%;其他收入178万元,同比增长317.36%。
? ? 期间费用率稳中略降,经营性现金流同比增长35%。2013年公司毛利率45.9%,同比增长1个百分点。期间费用率28.9%,同比下降0.4个百分点,其中:销售费用率11.5%,同比下降0.6个百分点,管理费用率17.5%,同比增长0.2个百分点。每股净经营性现金流0.95元,同比增长35%。公司各业务线毛利率的提升以及销售费用率的下降是净利润增速高于收入增速的主要原因。
? ? 应收账款同比增长28.58%,是因为营业规模扩大使得医疗保险支付部分增加;存货同比增长22.42%,其原因也是由于医院扩张而提前准备。虽然资产及负债科目同比增长较快,但与收入规模比重控制较好,属于企业在扩张过程中的正常表现。业务毛利的提升更让我们看好其14年的利润增长。
? ? 2013年新建了咸宁爱尔并于当年6月开业、深圳爱尔并于当年9月开业、湖北爱尔预计在2014年4月开业以及2家在长沙、沈阳试点的眼视光门诊部,收购了成都康桥49%的股权,成功竞拍宁波光明眼病医院100%股权,控股子公司成都爱尔收购成都麦格100%的股权,其中宁波爱尔光明和成都麦格已经完成工商变更手续。
? ? 14年新建医院数量有所恢复。13年的新医院只是新开了5家(医院总数达到了49家),期间内新开医院数量下降的主要原因是受到12年“封刀门”事件的影响。我们预计14年计划开店数量有所恢复,将超过13年。但仍将公司的综合盈利放在首位,考虑资金承受能力;新设医院多以自建为主,并购为辅。未来新开医院主要布局在地级及以下区域,省会城市的医院数量增长的较少。公司计划未来在条件合适的情况下将继续复制湖南的省区模式,一次性在几个省份推行。新建的地级市爱尔眼科医院,预计初期运营只需要配备5-6个核心的医生即可。
? ? 2014年展望:2014年公司将借鉴复制湖南、湖北的成功模式,在其他省份拓展地市级、县级网络;并进一步提升医疗服务质量,提升患者口碑;探索O2O的服务体验营销模式。?? ? 公司3月18日公告:公司投资2000万元与深圳东方金控共同设立深圳前海东方爱尔医疗产业合伙企业作为公司产业并购整合平台。通过金融工具放大了公司的投资能力。该基金未来将作为公司产业并购整合的平台,为公司未来发展储备更多并购标的。2014年公司对外扩张和产业链整合的步伐将加快。
? ? 在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,医疗诊断相对独立,对医生资源的依赖程度适中,连锁复制的成功对管理层要求非常高,经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。新成立的并购基金有望加速外延扩张。公司具备长期成长潜力,应该享受较高的估值溢价。不过同样的,和通策医疗类似,虽然爱尔眼科扩张速度更快,潜在成长幅度更高,但目前估值过高,买入需要勇气。
————————————————————————————————————————————相关链接:1.华天科技电子复眼及子公司西钛微电子2.华天科技13年三季度跟踪报告3.华天科技、通策医疗13年中报跟踪报告4.通策医疗三季报跟踪5.中国好生意之牙科和眼科,谁更具投资价值?
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