?? ? 今天这篇有点标题党，大部分个股不写年报的分析了，因为如万科、中石化、平安、福耀玻璃、中建等他们基本面已经非常明了了，市场（雪球）对其年报的解读很到位，也没有太多预期外的故事，况且大部分股票现在的估值根本不用过分解读基本面了，关键是看市场的情绪了。关于福耀玻璃说一下，之前说股价被低估择机建仓，不过买了其他的股，所以没有多余仓位了。另外，大蓝筹还包括中海油服、国投电力、复星医药，这几个单独写了（国投未发）。

——————————————————————————————————————

一、中国石化国资改革的旗帜。


1.中石化官网文件：拟重组所属优质资产--油品销售业务， 引入社会和民营资本实现混合所有制经营


? ? 2月19日，中国石油化工股份有限公司（中国石化）第五届董事会第十四次会议以书面议案方式召开，公司全体董事审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况确定。


? ? 中国石化率先启动混合所有制改革，是贯彻落实十八届三中全会关于积极发展混合所有制经济有关精神的重大举措。引入社会资本和民营资本，有利于在公司内部进一步构建由国有资本与其他社会资本和民营资本共同持股、相互融合的混合所有制经济实体，有利于通过各种所有制资本取长补短、相互促进，共同发展。同时，也有利于加快中国石化专业化发展步伐。可以在投资者和监管机构的共同监管下，促使企业进一步完善体制机制，不断探索新的商业模式，提升市场化运营水平。


? ? 中国石化成品油销售业务在中国石化主营业务中，盈利能力较强、资产回报率较高。该业务板块拥有完善的成品油销售网络，按照加油站数量计，是中国最大、世界第二大成品油供应商。截至2013年底，销售业务板块拥有自营加油（气）站30,532座，成品油管线超过1万公里，储存设施的总库容约1500万立方米。2013年境内成品油经营量持续增长至1.65亿吨、同比增长3.8%，零售量1.14亿吨。


? ? 中国石化股份公司2012年度报告显示，成品油营销及分销板块当年实现经营收益427亿元。


? ? 党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，要积极发展混合所有制经济。《决定》指出，交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是我国基本经济制度的重要实现形式，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。


2.中石化改革解读：公司资产重估，油气产业链迎重大机遇


　　中国石化2月19日晚发布公告称，公司董事会一致通过《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。根据议案，董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况确定，上限为30%。预计改革将引发中国石化及其产业链的资产价值显著重估，并将辐射油气、石油石化和化工等多个层面，引发油气产业链乃至国企改革的丰富投资机遇。


? ??中石化成品油销售板块近年来的EBIT一直维持在400-450亿之间，按照国际可比公司的估值约10倍PE，市值就在4000亿上方，公司销售板块估值较目前账面净资产产生显著溢价。


? ? 具体看，中国石化销售板块2013年底净资产约为1900亿元，整体公司占比约22%，对全公司贡献占比约35%。中石化加油站资产平均价值为2500万元，按照2013年中期30682座加油站计算（约20000家易捷便利店），公司加油站资产重置价值为7600亿元，公司营销及分销板块账面资产2661亿元。重置价值相对于账面价值溢价率超过186%。


? ??公司整体重置价值17120亿元，扣除负债5420亿元，净资产重估价值11700亿元，相对当前市值6000亿元，有近一倍的溢价。通过股权转让30%权益测算，公司将获得相当于2280亿元的转让回报，考虑70%折价则公司将获益1596亿元。该部分股权对应账面资产910亿。由此，股权转让带来的资产评估增值为686亿元，扣除所得税则将增厚公司净利润515亿元。估计一次性总损益将贡献业绩约4毛钱左右；若今年全实施，则中石化业绩会接近1.1元。重组完成将大大改善中石化负债结构，特别是将缓解上游投资的资本压力，使中石化本身成为最大受益者。此外，油品升级实行优质优价有望通过汽油和柴油国四分别提升中石化EPS约5分和1毛。


? ? 公司销售板块估值预计较目前账面净资产产生显著溢价。股权出让后可能提升中石化上市公司的价值。未来中石化可能将获取资金用于开拓非油业务等新增长点，或用于回报率更高的上游勘探开发项默以及回购公司股票，这将提高公司股东价值。


? ? 此次改革方案也带出对石油石化行业其它领域改革的预期，对石化行业多层次利好。中国石化、中国石油将混合所有制深化到其他几个业务板块；国有企业激励机制和考核体制的改革，在原油进口配额、油气管网监管和投资等多领域的垄断破冰，资源品定价进一步市场化都将有所推进，从而带来多方面投资机会。


? ? 我国目前的成品油销售实行经营许可制度。成品油批发业务由商务部决定是否授予经营许可，成品油零售业务由省级商务行政主管部门授予经营许可。我国很多有炼油能力的企业，由于没有成品油批发、零售资质，只能将成品油产品销售给中石油中石化由后者进行销售。中石化开展混合所有制经营，将使这些企业有机会进入销售领域，打通产品的上下游渠道。油气改革的目的是破除高度集中的垄断体制，向社会开放，引入市场竞争，利好油气全产业链。


相关公司：
　1、中石化下属公司：泰山石油、上海石化、仪征化纤
　2、加油站：泰山石油、广聚能源、国际实业
　3、油品贸易：广州发展、华星化工、龙宇燃油、、海越股份、东华能源
　4、油品生产：辽通化工、辽宁成大、广汇能源
　5、常规油气开采：潜能恒信、准油股份、通源石油、惠博普；非常规油气开采：通源石油、辽宁成大
　8、油气管网：金洲管道、玉龙股份、金鸿能源
　9、原油仓储基地：海越股份、广汇能源、恒基达鑫


——————————————————————————————————————
二、苏宁：转型阵痛 路在何方？



? ? 2013年公司实现营业收入1,052.92亿元，同比增长7.05%；归属母公司净利润3.72亿元，同比下降86.11%。公司业绩符合之前业绩快报情况公司扣非后净利润为3.07亿元，同比下降87.80%。其中2013年4季度公司营业收入251.49亿元，同比降低2.99%，增速低于3季度的15.40%；归属于母公司的净利润亏损2.54亿元，同比降低178.28%，降幅高于3季度的69.99%。扣非后净利润亏损3.04亿元，同比降低254.58%，降幅高于3季度的71.63%。


? ? 公司4季度经营数据差于3季度。13年公司综合毛利率为15.21%，较去年同期同比下降2.56个百分点，主要是由于公司线上线下同价所致，但符合公司线上线下结合O2O的长期战略规划。期间费用率方面，2013年公司期间费用率同比增加0.41个百分点至14.62%，其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.09、0.28、0.05百分点至12.10%、2.66%和-0.14%。公司管理费用率上升，主要是由于为有效推进互联网战略转型，加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进以及IT研发投入所致。四季度存货周转天数71.5天，同比增加3.3天；应付账款周转天数142.5天，同比持平。


? ? 线下门店加大调整力度：大陆地区，新进6个地级以上城市，19个县级城市，新开店面97家，其中二三级市场开发力度持续加大，新开店数量占比达到72.16%；继续贯彻旗舰店策略，同时调整关闭门店176家。截至2013年底，公司在大陆地区已进入277个地级以上城市，拥有连锁店面1585家，其中常规店1495家，县镇店76家，乐购仕店12家，红孩子店面2家，连锁店面积合计667.49万平方米。公司可比店面销售收入同比增加6.36%。公司3、4季度的同店增速呈不断下滑趋势（2013年1-3季度公司同店增速为8.45%，较2013年上半年增速11.03%略有下降）。另，在香港地区新开店面3家，关闭店面4家；在日本市场新开店面2家，关闭店面1家，海外市场发展相对稳固。


? ? 线上易购销售低于预期：易购方面，全年实现销售收入218.90亿元（含税，“红孩子”母婴、化妆品销售收入自2季度起并入公司合并范围），同比增长43.86%，其中4季度单季实现收入57.18亿元，略高于3季度的55.59亿元。增速低于行业平均，低于预期（从易观国际最新披露的4季度电商核心数据来看，国内B2C规模1946.5亿元，同比增长40%，环比增长20%。从竞争格局来看，易购以4.3%的市场份额位列第四，份额同比下降1.2个百分点，天猫、京东及腾讯系分别以52.1%、18.3%和6.4%位列前三）。


? ? 物流服务方面，2013年公司新增8个城市物流基地投入使用，目前已投入使用19个、在建17个，另有22个已选址，此外，公司已取得快递牌照，覆盖国内164个城市及国际，公司物流配送能力有望进一步优化提升。此外，位于北京、南京、广州的自动化分拣仓库投入使用（另有8座在建或完成签约）。信息平台建设方面，公司成立北京和硅谷两大研发中心，核心开发人员达3000人。不管是线上还是线下，提升供应链能力永远是核心。


? ? 2013年至今完成的主要并购和战略布局。2013年9月上线开放平台；13年10月完成收购PPTV44%的股权。供应链金融方面，苏宁小贷公司运作步入正轨，筹建商业保理公司；公司申请成立保险销售代理公司；成立金融事业部，获得了基金销售支付结算业务的许可，随后几个月推出“零钱宝”；2014年1月获得移动转售业务资格（详见www.eastmoney.com/1906000795/28739109）、全资收购满座网；2014年2月获得国际快递业务资格；


? ? 2014年苏宁将面临更大的压力，短期业绩难有改观。线上业务方面：发展速度低于预期，用户体验改善低于预期。面临京东的巨大挑战：京东正式启动IPO，募集资金将持续在物流、技术、以及并购等层面进行投入，同时收购拍拍和易迅，和腾讯合作引入流量；线下业务方面：国美的经营情况亦在持续好转。


? ? 不过，公司在重压之下仍将采取积极的价格策略，同时继续调整线下门店。2013年公司明确了“一体两翼”的发展路径（O2O）。2014年公司将推进公司全渠道、全品类、前后台能力建设。连锁门店方面计划关闭/置换门店150-160家，新开店200家。连锁门店升级，形成互联网时代门店的标准；易购平台提升UI，打造3C、母婴、超市三个重要频道，丰富品类；加大特色营销；加快移动互联网建设；借道PPTV，发展家庭互联网。


? ??近期在组织架构方面继续进行积极调整：1、将线上线下两个平台合并为新的“运营总部”；2、将物流、金融、红孩子母婴、超市、自主产品等领域以独立公司形式进行运营；3、成立战略管理部。长期来看，随着公司对组织架构的不断优化调整、以及对品牌推广、人员储备、物流建设等方面的提前投入，将有望改善消费体验并提升市场份额，为公司实现互联网零售转型奠定基础。官方详情：www.eastmoney.com/1906000795/28776641，苏宁观察团的检验：www.eastmoney.com/6859684545/28788961


? ? 今年来以云商模式实现向互联网零售新模式的转型，陆续公告的银行、保险、基金、小贷等多类型金融服务的筹建，以及物流、信息系统方面的建设加速，充分体现了公司整合信息流、物流、资金流的战略布局。 建议投资者关注公司核心品类的打造以及后台供应链实力的提升，这也是公司能否转型成功的关键基础，在过程中需积极跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。给予其2014年线下业务0.3XPS（百思买亏损期PS为0.17~0.3X），电商1.XPS（亚马逊约1~1.4XPS），合理价格约7.8元。


? ??公司股价从去年到今年做了一个大过山车，本人也在13-14区间减仓过半，但依然看好公司战略以及长期发展前景（看多逻辑详见下面链接）。剩余5%仓位继续坚守，随着股价的下跌，在整体0.5倍PS下方，开始出现价值，可以考虑慢慢加仓（不过鉴于短期亏损扩大，且团队全面转型仍需时间，目前时点仍需谨慎）。


? ? 最后我想说一句：巴菲特常说一句话来形容安全边际：就算给我XX亿，我完全没办法再造一个XX。现在苏宁同样可以问这个问题，若给你550亿（以现在苏宁的市值），你能做到：1600家门店（我认为苏宁的线下门店如果发挥好非常有价值，电商的本质是店商），巨资投入、建设多年的物流体系，多年的零售商经验、采购渠道，民企500强排第一的这个商标等等这些吗？



相关链接：
1.“电商”还是“店商”？www.eastmoney.com/9769652619/27669529；
2.百思买VS苏宁云商：www.eastmoney.com/1525548107/25424634
3.苏宁三季报点评：www.eastmoney.com/9769652619/26032262
3.苏宁中报点评：www.eastmoney.com/9769652619/25082829
4.困境反转之苏宁云商——市场的预期到底是什么？www.eastmoney.com/9769652619/24670525；
5.再议苏宁投资逻辑：www.eastmoney.com/9769652619/22454174；
6.电商VS实体零售成本比较：www.eastmoney.com/9769652619/23141828


——————————————————————————————————————
三、万科（只贴地址）


1.该不该买万科--by唐朝：www.eastmoney.com/2014-03-14/291423951.html
2.万科年报：www.eastmoney.com/finalpage/2014-03-07/63646582.PDF
3.郁亮发言实录：什么是事业合伙人：www.eastmoney.com/view/5854562108007993078.html


——————————————————————————————————————
四、中国平安


1.2013年年报解读：www.eastmoney.com/5657933100/28206322
2.理解保险业务和看多逻辑可在雪球搜索。