8月份货币信贷数据对银行板块影响正面

　　事件日前,央行发布8月份货币信贷数据,其中新增人民币贷款4104亿元。

　　点评1. 8月份货币信贷数据简析(1)8月份新增信贷环比大增动因8月份新增人民币贷款4104亿元,新增信贷数额高于市场预期(3200亿元左右)。相应地,8月份人民币各项贷款同比增长34.11%,增幅亦高于市场预期。

　　8月份新增信贷环比增加413亿元,直接推升因素是短期信贷的显著增加。

　　分部门来看:第一,非金融性公司及其他部门贷款增加1591亿元,增额环比增加349亿元,而短期贷款增加509亿元,环比增额最大,高达1047亿元,是8月份贷款环比增加的最主要推动因素;中长期贷款增加3675亿元,环比增加160亿元;票据融资减少2764亿元,环比多降783亿元。

　　第二,居民户贷款增加2513亿元,增额环比增加65亿元,其中,短期贷款增加707亿元;增额环比增加587亿元,构成8月份贷款环比增加的又一重要推动因素;中长期贷款 信贷紧缩只能是轻缓、短暂而间歇。这 实际 比上月末高 1.34 个百分点。M1、M2 剪刀差继续缩小,显示存款仍保持活期化 增加1806亿元,与上月大致持平。 从货币政策走势来看,8月份,针对上半年信贷大增而进行的货币信贷政策微调告一段落,在经济内在增长动力不足情况下,货币上是8月份货币信贷超预期的深层原因。

　　(2)剪刀差继续缩小,居民存款搬家 2009年8月末,广义货币供应量(M2)余额为57.67万亿元,同比增长28.53%,增幅比比上月末高0.09个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为20.04万亿元,同比增长27.72%,趋势。大通证券

　　银行业：A/H股溢价率接近历史低点，维持增持评级

　　事件日前,A/H股溢价率接近历史低点。

　　点评1. A股银行板块市场估值水平偏低9月21日,招行、工行、交行等银行A/H股股价均已形成倒挂。其中,工商银行A/H股最新的溢价率为93.8%。在整体上,A/H银行股的溢价率也由今年8月初的130%大幅下滑至目前的98%。

　　历史上,A/H银行股溢价率仅有两次倒挂,分别出现在2006年7月和2008年9月,最低点曾到达93%的水平。

　　由于香港市场国际机构投资者较多,没有外汇管制,因此银行H股市场定价相对均衡,从而对A股银行板块股价构成有力推升力量。

　　另一方面,A股银行市场估值水平相对于沪深 300指数折价较大。

　　A股银行的09年一致预期市盈率与静态市净率相对于沪深 300指数的整体折价分别为34.41%和18.81%。我们认为,较大的折让价格同样对A股银行板块股价构成有力支撑。

　　2.投资建议基于板块的估值优势,我们继续维持银行板块的“增持”评级。

　　我们当前的首选组合仍为:经营风格较为进取、市场贝塔值较大、安全性良好的的兴业银行;受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行;业绩增长潜力较大,且明确的定向增发融资(最多106亿元)将解决资本瓶颈问题且票据融资占比较大的深发展;经营稳健,安全性指标良好的建设银行。

　　3.风险银行业盈利及信贷质量不及预期;货币信贷政策突然大幅紧缩。大通证券

　　银行业：银行板块四季度重点投资品种

　　中国人民银行公布 8 月份信贷数据，8 月份新增人民币贷款4104亿元，与7 月份的数据相比环比又出现了多增的趋势，居民人民币存款本年内继7 月份以后第二个月出现环比下降。

　　从存贷款增加的期限结构上看，本月延续7 月份的走势，继续朝着有利于银行业净息差企稳的方向转变，活期存款占比和中长期贷款占比继续增加，票据贴现和定期存款占比继续下降。

　　从8月份信贷数据的变化看，我们可以看出高层维稳和保经济的决心，也就是说虽然微调的信号和动作已经出现，但是今年以内，适度宽松货币政策的基调不可能发生根本转变，全年新增人民币信贷在9.5 万亿元左右。

　　具体到银行股的投资上，我们坚持前期的看法，依旧维持整体银行板块同步大势的评级；银行股会在平均12 倍-13 市盈率到15-18 倍市盈率之间波动；当然由于市场因素可能会在短时间突破合理区间，但是不可能维持很长时间。

　　当然，我们随时关注银行股投资的黄金时期或者系统机会的到来；但是目前还没有看到这种机会到来的迹象，加息周期的何时启动和货币政策的具体变化(包括银监会的监管态度)将是我们在四季度会密切关注的焦点。

　　四季度的重点投资品种是兴业、北京、交通、工行、建行和中国银行。　中国证券网　东北证券

　　银行：业绩增速 下半年将好转

　　摘要：目前央行已经开始实施了动态微调的货币政策，一方面是检验上半年贷款大量投放之后的政策效果；另一方面，大量投放信贷之后的贷款风险和银行资本充足问题需要防范。从7月份的信贷数据来看，下半年银行的流动性较上半年会收紧，贷款发放的力度和额度将受到控制，方正证券认为这符合市场之前的预期，市场已对政策面的消息做出了充分反应。

　　目前央行已经开始实施了动态微调的货币政策，一方面是检验上半年贷款大量投放之后的政策效果；另一方面，大量投放信贷之后的贷款风险和银行资本充足问题需要防范。从7月份的信贷数据来看，下半年银行的流动性较上半年会收紧，贷款发放的力度和额度将受到控制，方正证券认为这符合市场之前的预期，市场已对政策面的消息做出了充分反应。

　　方正认为，从未来一个季度的时间长度以及平滑角度来看，货币政策剧烈收缩的可能性较小(但不排除因货币政策操作性因素导致其中某个月份变动较大)。在目前消费和出口不振的情况下，上半年增长达7 .1%中，86%要归功于政府投资的作用，市场的内生动力依然不足。下一步经济增长仍将主要依赖民间企业投资和房地产业，如果贷款出现较大幅度的收缩，经济复苏的进程将可能因此中断。即使下半年新增贷款数额放缓至平均每月3000亿-4000亿元，由于货币乘数的放大以及基础货币增量推动，下半年M 1同比增速仍将维持在高位，流动性仍将充裕，这将继续推升银行板块的估值倍数。

　　同时可以预期的是，下半年，伴随流动性的收紧，银行的议价能力上升，净息差有上升的空间，因此，目前银行板块的亮点将从规模的扩张转向息差的提升。从上市银行公布的中报分析，方正证券认为净息差已经在二季度见底。从业绩判断出发，银行下半年的业绩增速将好于上半年。

　　金元证券认为需要重点关注政策和监管层面的各项措施对银行板块的影响。在愈加严格的资本充足率的管理下，当前银行整体的资本充足率状况已经较紧张，如果下半年未能进行大量增资扩股、定向增发或利润留存以补充核心资本，2010年将无法继续支撑像2009年这样如此大规模的信贷投放。

　　对于银行业的选股逻辑，大通证券认为一方面应该是经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲，导致市场风险偏好仍将维持较高水平；另一方面，适度宽松货币政策的基调虽不变，但近期微调措施频现，安全性指标重要性凸显，成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱；而国有大行的防御性价值值得关注。

　　方正证券建议重点关注目前银行板块中，资本金较为充裕、资本充足率和核心资本充足率较高的银行，包括南京银行   （601009）、北京银行   （601169）、工商银行   （601398）等。

　　个股点评

　　兴业银行   （601166）：成长性安全性兼备

　　2009年中期，公司核心资本充足率为7.41%，位居股份制上市银行第一，资本充足率为9.21%，位居股份制上市银行第三，核心资本充足率与资本充足率差幅为1.8个百分点，在14家上市银行中差幅最小，表明其资本充足率质量较高。

　　良好的资本充足率相关指标不仅意味着公司具有良好的安全性，还预示着公司未来信贷增长的资本充足率约束较弱。

　　公司中期拨备覆盖率虽然略降至218.8%，但仍属于较高水平，位居上市银行第二位，降低了下半年拨备计提压力。同时考虑到净息差水平基本见底，非息净收入环比上升；负债结构较大程度改善等因素，大通证券建议投资者关注。

　　兴业银行   （601166）动态2009PE、2009PB分别为13.71倍、2.79倍，动态2009PE相对于股份制银行动态市盈率平均水平14.46倍具有估值优势，在股份制银行中仅高于浦发银行   （600000）；动态2009PB高于股份制上市银行20%。不过大通证券认为，考虑当前市场风险容忍水平仍然较高，PE估值应成为当前的主导方法；同时，公司成长性安全性兼备，动态PB应享有一定成长溢价与安全溢价。(南方都市报)

　　银行业：寻找高业绩弹性和安全估值的投资标的

　　测算业绩弹性较试图准确预测盈利更有价值。银行财务模型的短期假设的分歧也不会太大,但中长期行业受宏观影响更大,而宏观经济很难预测。因此,对未来各银行业绩波动进行预测,会比试图准确预测未来2-3 年盈利更有参考意义。

　　从两个层次来分析息差的业绩弹性。我们的分析包括了所有对息差有明显影响,而且可量化变量。分析有两个层次,首先从历史数据出发预测各家银行活期化、票据贴现占比等变量变化幅度。然后,假设经济持续复苏,上述变量向经济景气高点接近时,各家银行息差及业绩变动弹性。

　　息差的业绩弹性与息差自身的弹性不同。息差反弹幅度高的银行不一定业绩上升幅度较大,高ROA 银行业绩的息差弹性较小,而ROA 较低的银行反而弹性很高。

　　拨备充足率和ROA 决定资产质量的业绩弹性。我们对资产质量的测算相对简单,华夏银行和深发展不良形成率业绩弹性最大的,其次是中信、民生和浦发银行。而大型和小型银行不良形成率波动,对业绩影响较小。

　　综合业绩弹性与估值,推荐华夏银行和大型银行。从目前的宏观一致预期出发,综合判断息差和不良率波动对业务的综合影响。

　　未来一年,深发展和华夏银行最有可能出现业绩的高预期增长,预测有近20%的上调空间。进一步考虑估值安全,华夏银行适合追求业绩弹性投资者。而大型银行的虽然弹性较低,但资本充足,市场份额持续扩大,在未来可能的不良形成率上升后,业绩增长较稳定,大型银行适合相对谨慎,追求绝对收益的投资者。

　　三问银行业下半年走向

　　虽然银行中报暴露出了利润增长停滞、资本充足率普降等问题，但是总体来讲，整个银行业仍在一个稳健经营、平稳增长的轨道上运行，保守估计，今年全年银行业整体盈利水平不会低于2008年。

　　8月底，14家上市银行中报完成了集体亮相，数据表明，银行业上半年“以量补价”的如意算盘落空，放出天量信贷的同时，上半年14家上市银行税后利润为2232.58亿元，同比下降3％。另外，各银行资本充足率普降、不良贷款双降改单降等现象，都引起了人们对下半年银行业发展走向的担忧。

　　一问利润增长

　　虽然在金融危机的大背景下，人们并不认为上半年银行业仍可保持类似前几年的爆炸式增长，但是同比下降3％仍然出乎人们意料。14家上市银行净利润同比7升7降，其中，工行以667.2亿元的税后利润继续位居榜首；民生银行净利润同比增长22.07％，增幅最大；招商银行净利润同比下降37.62％，降幅最大。

　　业界普遍认为，由于净息差大幅收窄，导致净利息收入同比减少，致使银行业以量补价计划失效。6月末，在天量放贷下，14家上市银行生息资产中，信贷资产在上半年的比例平均达到55.37％，同比大幅提高3.58％，但是实现利息净收入却同比下降了9.96％。下半年银行业的盈利来自哪里呢？对此，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇很肯定地告诉《小康·财智》记者：“下半年息差肯定会反弹，保守估计今年全年银行业整体盈利水平不会低于2008年，下半年盈利同比去年肯定会升高。”

　　在郭田勇看来，下半年银行业盈利主要来自以下几个方面：首先，上半年放出去的中长期贷款可以持续收息，构成银行下半年收入的一部分；其次，年初银行为了冲规模而做的大量票据融资，目前正纷纷到期，银行将其置换为中长期贷款或流动资金贷款，等于将低收益资产转化为高收益资产，不仅能维持合理的信贷增速，也可以释放出一部分可观的盈利；再次，央行票据发行利率节节攀高，债券市场收益率逐步上扬，银行持有的国债收益也在提高；最后，中间业务成为银行业中报一道亮丽的风景线，建设银行上半年手续费及佣金净收入同比增长了16.13％，交通银行同比增长了13.69％，工商银行也同比增长了13.33％，作为一项较为稳定的业务，中间业务下半年也将继续保持平稳增长。

　　“银行业下半年收益情况肯定相对乐观，其中的不确定性因素就是不良贷款的大量反弹。如果出现不良贷款集中反弹，银行必然需要提高拨备覆盖率，侵蚀掉一部分盈利。但是由于上半年的贷款主要是中长期贷款，下半年出现不良贷款大量反弹的可能性不大，即便是会出现反弹，也应该是在几年后。”郭田勇称。

　　二问风险管理

　　上半年新增信贷7.36万亿元，极大地拉动了中国经济增长的同时，也引起人们对不良贷款集中爆发的担忧。中报数据显示，虽然14家上市银行资产质量改善趋势不变，但是往年银行不良贷款集体“双降”的局面已不复存在：有中国银行、建设银行等6家银行实现了“双降”；招商银行、交通银行等7家银行由“双降”改为了“单降”；深发展银行不良贷款出现“双升”。同时，随着银行资产规模的迅速扩张，各家银行资本充足率都出现了不同程度的降低。

　　基于防范风险的考虑，监管部门连出新规。虽然上市银行拨备覆盖率在上半年呈整体上升趋势，但在监管层对银行拨备覆盖率提高要求的情况下，包括工、中、交以及深发展等四家银行下半年仍面临着进一步提升拨备覆盖率从而达到监管层要求的压力。此外，银监会正在酝酿将银行持有的其他银行发行的次级债券以及混合债券从其补充资本金中扣除，这一新规在业界引起巨大反响，各家银行一面积极推动融资计划，补充资本金，一面与监管部门充分沟通，争取这一新规有步骤、分阶段的实行，减缓冲击。

　　对此，郭田勇认为，金融业宏观审慎性，应该是未雨绸缪。但是在如今经济尚处于复苏阶段，银行对经济的支撑作用还非常必要的时候，如果过度强调风险，则可能一定程度上促使市场流动性趋紧，影响整个宏观经济的走势。因此，监管部门需要更加注意宏观经济回稳与本行业风险控制之间的平衡。当然，今后银行也会加强资本补充机制的完善工作。

　　“监管部门担心的就是不良贷款，贷款集中度高，结构不合理，最终都反映为不良贷款。半年时间放出贷款7万多亿元，不出一些不良贷款是不正常的，未来不良贷款可能会由‘双降’变为‘单降’，它的绝对量会上升，但是不良贷款率不会比现在高，因为银行资产在不断扩张，并且目前银行也十分重视风险控制。”郭田勇说，“我曾经论证过一个问题，大家最担心的是中长期贷款，是政府融资平台贷款。国家出于保增长的目的而投资的这些项目商业化程度低，预期项目盈利水平也较低，人们担心将来拿什么还贷款。其实，现在银行抗风险能力很强，给地方政府融资平台贷款，或者有财政担保，或者将还款直接纳入政府预算，未来还款是有保障的，风险是可控的。”

　　三问信贷发放

　　自7月份开始，银行信贷出现了“急刹车”，不仅单月人民币信贷增量大幅萎缩，甚至如中信银行、华夏银行等个别银行信贷在7月份出现了负增长。下半年信贷放多少、怎么放，成为人们关注的焦点问题。

　　“上半年7万亿元的增长速度是非常快的，下半年肯定不会了，并且按照历年银行放贷的规律看，也都是上半年70％，下半年30％，下半年的信贷规模增长速度会有所减缓。”郭田勇称。目前，多家银行表示，下半年的信贷计划可以概括为总量微涨，结构优化。郭田勇认为，下半年银行将票据融资置换成一般贷款，不仅可以优化信贷结构，还可以在信贷总量没有明显增长的情况下，使其实际发生量增加。央行数据显示，一季度金融机构新增票据融资就高达1.48万亿元，由于票据融资的期限多为3个月至半年，所以一季度新增票据将集中在三季度到期，可置换为万亿元以上的信贷。

　　由于上半年信贷增长迅猛，在拉动经济增长的同时，也产生了一些负面影响，所以优化信贷结构将成为银行业下半年的工作重点。郭田勇表示，伴随着信贷资金的大量投放，一部分银行贷款实际上并没有投入到实体经济当中，而是流入了股市以及部分热门区域的房地产市场。当前监管部门应该主要聚焦于经济结构的调整和优化，促使银行信贷重新恢复到适度增长的轨道，并努力引导信贷资金流向符合经济结构调整和扩大内需要求的行业和产业上来。

　　而对于银行本身，郭田勇认为，下半年优化信贷结构的重点之一就是中小企业信贷。金融危机的背景下，由于生产订单数量急剧下降，再加上长期以来融资难的局面得不到有效改善，中小企业急需资金解困。但是由于我国金融体系固有的缺陷再加上对于风险的考虑，上半年银行业的信贷资金流向中小企业的部分十分有限。

　　“消费信贷可挖的潜力很大，值得银行关注。”郭田勇说。一方面，经过半年的实践，国家越来越重视刺激消费对扩大内需的拉动作用，银行挖掘消费信贷业务顺应国家政策倾向；另一方面，随着经济持续快速发展，居民收入和消费水平的不断提高，消费需求及消费层次呈多元化发展，客观上为消费信贷的发展提供了广阔市场前景。　《小康财智》