?从巴菲特看大秦铁路投资价值(2009-01-14 03:48:14)

??? 伯克希尔公司在去年元月12个交易日里的11天连续增持伯灵顿北方圣达菲铁路的股份，在呈交美国证交会的报告中，买入最少的一天买进了10300股，买入的最低价格为75.51美元。

??? 以下是美股在最恐慌的2008年的元月份，巴菲特每天买进伯灵顿铁路的成交明细（元月7日－－22日）：

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??? 巴菲特在2008年12月中旬又进行了一次增持，股价大约在75美元每股，我们以可以看到的上图数据为分析标准。

??? 2007年四季度BNSF公司每股收益1.42美元，较2006年同期增长25.66％，07年全年收益5.10美元，较06年4.01美元增长27.18％。

??? 以2008年一月份巴菲特买入情况来看，最低价格为75.51美元每股，以5.1美元每股收益计算，市盈率为14.81倍。2008年财报还没有出来，但是前三季度的财报都能在BNSF网站上可以载到。第三季度每股收益2.00美元，较2007年三季度的1.48美元增长35.13％，前三季度盈利4.30美元，如果四季度每股盈利2.00美元（从美国经济来看可能低于2美元），那么全年每股收益6.3美元。75.51美元的买入价格对应12倍的市盈率。（以上盈利数据可以在Burlington Northern Santa Fe Corporation Consolidated Income Information即伯灵顿北方圣塔菲公司的利润表上找到）

??? 我在BNSF2008年三季报上看到，截止到三季度，BNSF的Book value per share（每股账面价值）为33.90美元，2007年末为32.05元。这样可以计算出巴菲特买入BNSF的市净率为2.36倍或2.23倍。

??? 接着来看看大秦铁路（601006），当前股价为8.41元人民币，全年盈利大约为0.57元人民币，该数据为我的预测值，根据是半年报每股盈利0.29元人民币，三季度每股盈利0.14元，以四季度（用煤高峰季度）0.14元计算得全年0.57元的预测值。鉴于2008年已经过去，当前股价对应的静态市盈率为14.75倍，高于巴菲特2008年买入BNSF时最低的14.81倍略低，相比78.18元买入价的15.33倍更是显露优势。这是静态的计算。

??? 我们算出巴菲特08年初买入价对应2008年每股收益的动态市盈率为12倍到12.41倍，那么大秦铁路呢？大秦铁路09年高盛预测每股收益为0.63元，09年动态市盈率为13.34倍，接近BNSF。

??? 我再从市净率角度比较下BNSF和大秦铁路，8.41/3.16＝2.66倍，也就是08年的预期每股净资产为3.16元，市净率为2.66倍，和当前的BNSF的2.23倍到2.36倍不具备优势，但是可以接受，相比起大秦铁路的垄断性和长期前景，加上预期的资产注入，大秦铁路享受20％的溢价可以接受，2.23×1.2＝2.676倍。

??? 不过不得不说，短期内大秦铁路的成长性可能低于BNSF，但是长远看来，大秦铁路极具优势。

??? 同时我将我十大备选股票剔除出金钼股份以反应有色金属周期性见底预判风险较高，加进垄断简单的大秦铁路以反应该股目前具有极好的安全边际。

大秦铁路和BNSF铁路数据分析(2009-02-28 01:24:31)
分类：股票闲谈
大秦铁路和BNSF铁路数据分析

一、主营业务

?? 同样是铁路运营商，大秦铁路和BNSF铁路有很多的相似之处，主营收入中，货运收入占大秦铁路的93％以上，而BNSF铁路则更在98％以上。所以他们具有一定的可比性。

二、毛利率
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?? BNSF铁路毛利率从1999年到2002年一路下滑，最高的是99年的22.97％，最低是2002年的17.32％。同时期由于我没有大秦铁路的数据，只好不做比较。

?? BNSF铁路的毛利率在2003年的17.69％，开始有所好转，到了05年再度达到了22.50％，接近99年的22.97％，并在06年超过了23％，达到了23.50％，而在2007年毛利率有所下滑，为22.06％。

?? 大秦铁路的毛利率一直很高，但是由于统计口径不完全一致，所以并不是具有很好的可比性，但是我们从大秦铁路超过或接近50％的利率可以看出，大秦铁路的盈利能力应该不会低于BNSF铁路。事实上，我们也可以在接下来的分析中看到。

三、主营收入增长

?? BNSF铁路在2000年收入增长1.30％，2001年收入和2000年持平，2002年增长为负。同期大秦铁路数据无从查询。

?? BNSF铁路主营收入增长从04年到07年分别为16.29％，18.65％，15.38％，5.45％。
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?? 大秦铁路从2004年起，主营收入增长分别为40.14％，81.96％，26.45％，25.88％。从可比数据来看，大秦铁路的收入成长性优于BNSF铁路。

四、税率

?? BNSF铁路的所得税率大约在37.5％上下，而我们的大秦铁路不管是过去的33％还是现在的25％，我想这方面大秦铁路有先天的优势。

五、净资产收益率

?? 这点应该是价值投资者最最关注的，因为我们在购买一份资产的时候，这份资产的盈利能力是怎么样的呢？

?? 我想大秦铁路并不让人失望。

?? BNSF铁路，过去九年的净资产收益率平均值为11.18％。

?? 大秦铁路过去四年的净资产收益率的平均值为14.53％。

?? 即使是BNSF铁路最近四年的净资产收益率平均值为14.74％，和大秦铁路接近，但是我们来看看这样的接近是什么样的背景下取得的呢？

?? 大秦铁路06年融资，稀释了净资产收益率这是必然的，这点从05年和06年的对比就能看出来，05年大秦的净资产收益率为19.53％，而06年骤降至12.50％。而大秦的19.53％比BNSF铁路的最高值17.94％也仍高出了1.6％。同时我们还必须注意到大秦的负债率远远低于BNSF。也就是说，大秦没有利用高财务杠杆，这意味着什么呢？大秦有潜在的借款需求的时候，大秦借钱会比BNSF容易的多。

六、负债率和长期借款

?? BNSF负债率长期在68％上下，这是比较高的负债率。

?? 大秦负债率基本上很低，即使在05年出现了51.82％的负债，在06年融资后负债率迅速下降到14％。

?? 说到长期借款，大秦简直可以和贵州茅台媲美，一直为0的长期借款记录直到2007年被打破，即使这样，大秦也只有140万的长期借款。而BNSF一直在70亿美元左右，也就是480亿元人民币左右。

七、市值/税前利润比较

?? 大秦市值在1070亿元左右（以今日8.25元收盘价计算），市值/2007税前利润为11.63倍。

?? BNSF股本目前大约在3.6亿股，以每股价78美元计算（巴菲特买入价格之一），市值在281亿美元。市值/税前利润为9.50倍。考虑大秦2008年开始的25％的所得税率，BNSF也不占据较大优势。

?? 因为除去所得税就是市盈率的比较，就2007年末的数据而言，大秦1070/61.09＝17.51倍，BNSF281/18.29＝15.36倍。可见这样的大秦是具有投资价值的。

八、发展前景和资产注入可能

?? 大秦是“三西”具有垄断低位的铁路运营商，将长期享受中国经济的高速发展，而BNSF发展的黄金期已经过去，这点相信BNSF比不过大秦。

?? 资产注入可能只对大秦而言，大秦背靠太原局，做为铁道部的融资平台，资产注入想象可见巨大。

?? 铁路运价上调可能，大秦几乎每三年就会上调一次铁路运价，运价每上调1％，大秦的净利润将增长20％。可见大秦的估值优势比起BNSF来要好得太多了。那么我们为什么不买进大秦呢？