海啸通常源于海底的地震，海底地震多半会自行消失在万顷碧波之中，极少数情况下才会浮出水面酿成海啸巨灾。海啸形成的漩涡释放许多能量，也会吞噬大量财富，所以要分析漩涡中的财富损失及其对中国企业的影响。在我看来，金融海啸有三大漩涡，第一个层次是金融市场，漩涡的中心在美国，殃及欧洲，中国处于边缘地位，所以直接的财富损失微乎其微；第二个层次在消费市场，漩涡的中心也是在美国，由于美国的过度消费和中国的过剩产能相互依存，中国处于次中心地位，经济增长中的出口贡献度将从2007年的高峰进入2009-10年的低谷，直接影响估计会占到中国GDP增长速度的3-4%；第三个层次在资产估值，这是一个巨大的漩涡，中心覆盖面远远超过美国欧洲，中国企业在这个层次中的财富损失远大于前两个漩涡。

   从企业财富的“二八定律”看，资产溢价在过去20年中国企业新增财富的占比为80%，这个溢价从何而来的呢？我想应该提到两个人，一个是中国的邓小平，一个是美国的格林斯潘。邓小平推动了中国经济的市场化，使中国经济在计划经济向市场经济的过渡中创造了一个中国特色的“转轨溢价”；格林斯潘推动了美国经济的全球化，吹起了一个20多年的“大泡泡”，使全球化的经济共同体成员国都在不同程度上享有了资产溢价。中国企业新增财富的80%来自于这两个溢价，中国的工业化和城市化也在不同程度上对企业财富的增长溢价有所贡献，但这不是本文分析的主题。从资产溢价的角度看金融海啸，可以说是过去20年“格林斯潘泡沫”的终结，也就是全球化的资产溢价转变为资产贬值或资产缩水，从而使漩涡中的企业财富由升值到贬值。随着资产溢价的消失，融资市场萎缩，企业授信下降，主营业务也会因此收缩。这时我们看到，金融海啸的三大漩涡对中国企业的影响一浪高过一浪，资产贬值的影响居于首位。此外我还发现，中国企业的主流经营模式高度依赖资产溢价，这更加重了我对2009-10年间中国企业生存环境的担忧。

   说到企业的主流经营模式，首先要界定我对现代企业商业模式所下的一个新定义。传统企业制度是实体经济导向的，所以企业经营的中心是主营业务利润和现金流。在虚拟经济超越实体经济的时代，现代企业制度在主营业务利润和现金流之外，越来越深地进入了投融资领域，这在企业的财务报表中表现为投资性收益的占比呈上升趋势，在企业经营性现金流的背后隐藏着透而不明的资金链。因此，现代企业逐渐形成了三足鼎立的标准化商业模式，所谓三足鼎立，即企业同时经营三条“产品线”：主营业务利润---关联资产溢价---整体业务融资。虽然不同企业经营的产品和市场各有不同，企业的文化和策略也因人而异，每个企业的商业模式都是个性化的，相当于运动员的自选动作。但从商业模式的共性特征看，三足鼎立的模式就像运动员的规定动作一样，在现代企业的持续经营中如影随行。

   不同的经济体制在不同的发展阶段，主流经营模式可以区分为实体经济导向的主营利润驱动，虚拟经济导向的贴现融资驱动，和资产溢价导向的投资扩张驱动。改革开放以来，中国企业受益于以邓小平为标志的市场化转轨溢价，受益于以格林斯潘为标志的全球化资产溢价，于是，企业家们自觉或不自觉地选择了资产溢价导向的投资驱动模式，从而使企业财富的增长高度依赖于资产溢价。我们从企业的决策重心也可以看出，企业的决策程序随企业规模的增大逐级上升，从业务到投资再到融资的决策是一个决策升级的过程，投融资决策是高管到董事长的职能。

   投资驱动的企业经营模式必然产生对资产溢价的偏好和依赖，如今随着“格林斯潘泡沫”的破灭，全球性的资产溢价转化为资产贬值，以资产溢价为基础的经营模式必然面临挑战，企业资金链断裂的风险将随着宏观经济的下滑而逐渐增大。在现代企业三足鼎立的商业模式中，企业的关联资产溢价居于中心地位，就像挑担子走路的人一样，资产溢价是扁担，主营利润和企业融资是两个“筐”，一条扁担两个筐，作为扁担的资产溢价一旦转化为资产贬值，怎能不影响企业的主营利润和融资能力呢？特别是一些融资率高的企业，以高估资产放大融资能力，以超限融资支持主营业务，如果资产突然发生大幅度贬值，就会突然陷入资金链断裂的风险。中信泰富事件，东莞合俊和金乌集团的突然破产，导火线都是其投资性资产的巨幅贬值，所以说资产溢价变为资产缩水是金融海啸对中国企业最大的威胁！这种威胁并不局限于出口导向型企业和行业，而是整体性的资产贬值引发资金链断裂，这是目前困扰美国实体经济和地方财政的危机，预计也将随着中国宏观经济的下滑而逐渐浮出水面。

   海啸来临，漩涡中的企业切忌扬帆远航，所以我对国内企业的“过冬”建议是四个字：休生养息。休生，就是保存核心团队；养息，就是支付银行利息（和债券利息）。在暴风雨过后，有人有钱有信用的企业，未来的机会则非你莫属。智者云：一切都会过去的。我们还会等来下一个资产溢价的上升周期，就像冬去春来一样，春天可能姗姗来迟，但迟早是会来的。这是现代大宏观经济的周期性特征之一，背后是现代虚拟经济的“杠杆原理”，欲知详情，下回分解