最大折價超13%！定增基金砸出“黃金坑”？

2017.03.29

“净值1元的基金，九毛钱卖你要不要？”熟悉国内基金套路的投资者都知道，这样的好事不是诈骗集团的把戏，而是封闭式基金经常存在的事实。过去十多年，在交易所挂牌买卖的传统封基给投资者提供了折价买基金的“福利”，2005年熊市底部时这一折价幅度甚至接近5成，简直是跳楼价了！不过，随着传统封基逐一谢幕、走入历史，喜好折价买基占足“性价比”的投资者可要伤脑筋了。但是，折价买基金的“黄金坑”又悄然在另一类基金出现了，那就是定增基金。

定增基金指的是主要参加定向增发的公募基金，由于定向增发本身需要有1-3年的限售期，因此定增基金大多选择在交易所挂牌上市，并约定了1.5-6年不等的封闭期。封闭期内，投资者需要买卖一般只能通过股票账户来实现；但一般也会约定半年或一年一度的开放期，投资者在开放期内可以申购赎回。不过，为了不影响定增基金的正常运作，需要维持原有的资金规模不变，因此每一次的申购份额只能和赎回份额相同，投资者未必能够足额申购或赎回到自己申请的基金份额。就以同样是九泰基金旗下的两支定增基金为例，九泰锐智（168101）在2016年8月首次打开申赎时，由于投资者热情高涨，申购量远超赎回量，最终只有不到40%的申购份额得以确认。但到了今年九泰锐益（168103）开放申赎时，情况却出现了大逆转，最终赎回成功比例仅在1%左右。因此，投资者买卖此类基金，主要还是通过股票账户来实现。

既然是通过股票账户来买卖，那么半封闭的定增基金在封闭期内，也具备了传统封闭式基金的形态，因此出现类似传统封基那样的大幅折价也就不足为奇。事实上，在过去一年的时间里，定增基金经历了从云霄跌入谷底的惨痛走势。2016年初，由于2015年发行的多家定增基金在股灾中表现抗跌，尤其是九泰锐智在大盘企稳之后净值大幅上涨，2016年上半年一度跃居混合型基金冠军，因此吸引了大量资金涌入定增基金。到了去年5月九泰锐富（168102）在交易所挂牌时，一度出现罕见的溢价交易，7月21日最高价1.088元对应的溢价率超过6%。但此后，随着定增基金大量发行，定增项目折价率日益消失等因素，定增基金重新陷入低迷，从短暂的溢价再度陷入长时间的折价。去年大热的九泰锐富，尽管目前净值比上市初增长了5%多，但价格却低了10%，折价率高达13%。

除了九泰锐富，一大批定增基金都普遍出现了折价。按3月24日的收盘价计算，折价率最高的九泰锐益（168103）超过13%，这一折价率甚至已经超过了九泰锐智（168101）在2015年挂牌之后最高12%的水平。另外，定增基金还享有“折上加折”的优势，也就是基金取得定增限售股时往往会有一定的折价，而这部分折价由于定增基金特殊的估值方式，没有第一时间体现在净值上，造成净值的低估。这一估值方式就是所谓的“摊余成本法”，如果项目浮亏，则按股票市价计算；如果账面浮盈，则会给出低于市价的估值。按照华宝证券研究创新部的统计，可以看出明显的差别，定增基金净值低估的结果，就是隐含折价率比账面折价率更大，中长期投资价值更加凸显。

虽然隐含折价率在定增基金封闭期结束之前，大部分情况下只具有理论上的意义，但也为长线投资者提供了良好的安全垫。如果以5年的角度来看，A股出现一波比较象样的牛市概率还是比较大的，牛市中投资者情绪容易转为亢奋，也会逐一消灭市场上的价值洼地，定增基金“黄金坑”从长期来看被填平也是可以预期的。

当然，定增基金本身也面临一些发展上的瓶颈，如再融资新政限制定增价格和规模，造成折价率降低和的定增市场的缩减，定增基金取得“性价比”高的优质定增股机会也会受到影响。同时，目前在交易所挂牌的定增基金数量也达到了20多支，投资者选择难度增加等等。笔者建议，投资定增基金需要立足长远，做好3-5年的长期投资准备，同时精选规模适中、基金经理定增经验丰富、同系基金业绩较好、年化折价率较高的定增基金参与。具体可关注：九泰锐智（168101）、九泰锐富（168102）、银华鑫锐（161834）、银华鑫盛（501022）等。