茅台賭局和A股入摩

2017.05.26

一億賭局，“股王”貴州茅台時隔四年之後又再一次成為私募大佬的對賭的工具。四年前，“茅粉”董寶珍以“裸奔”賭茅台總市值不會跌破1500億人民幣，雖然最終落敗，但事實證明1500億市值之下的茅台股價是利空出盡的空頭陷阱，當時低吸買入的投資者不僅可以坐享每年穩定的分紅，還能等到本週一度超過5700億的市值，真真正正成了大贏家。而此次的賭局，則是另一位資深“茅粉”但斌，這次他豪言茅台股價上600元，賭金高達1億。雖然此事熱鬧成分居多，但也從側面反映出茅台已經成為A股的風向標，眾多機構抱團取暖將股價推向一個又一個的新高，今年有超過60份的研報對茅台給予“買入”的評級。

不止茅台，近期以白酒、家電、保險等為代表的大市值白馬股顯著領漲大盤，上證50指數在本週更一度創出年內新高，“漂亮50”之說再度在市場上傳開。所謂“漂亮50”（Nifty Fifty），是美國股市在上世紀70年代初一批績優公司的統稱， 1970 -1972年，“漂亮50”的平均收益率是93%，其中最高的是大家耳熟能詳的麥當勞，漲幅超過300%。而同期剛剛起步的“股神”巴菲特的收益率為59%，標普500僅為28%。但在此後的美股6年熊市中，“漂亮50”土崩瓦解，1973-1974年，“漂亮50”平均下跌了46%，其中有23檔股票下跌的幅度超過了50%，超過同期標普500指數33%的下跌幅度。導致“漂亮50”從領漲到領跌，估值在股價大幅上揚之後過高，超過公司基本面提升的速度是主要因素。統計顯示，1972年末“漂亮50”見頂前平均市盈率超過40倍，而標普500指數平均僅有20倍左右。“價值投資”被炒高之後，依然免不了價值回歸的過程。

從市場行為的角度看，當時美股的“漂亮50”有明顯的機構集中持股現象，這點和當前A股的“漂亮50”也有類似之處。從A股過往的歷史看，機構“抱團取暖”白馬股，最終無一例外都面臨補跌的結果。2003年有“五朵金花”，但在2004年熊市的下半場也出現了明顯下跌；2010年到2011年，醫藥股、白酒股也得到資金“抱團取暖”，但隨著 “塑化劑”等黑天鵝事件最終仍然走向補跌，被新興的中小創所取代，在2014-15年的牛市中表現也比較平淡。

機構抱團取暖之下，免不了唱多聲四起，但對於散戶投資者來說，在股價已經持續大漲再去參加這場“世紀賭局”，值博率並不高。在筆者看來，機構投資者在白馬股上集中下注，賭的絕非僅僅是但斌的1億元，而是尋找真正的“接盤俠”來兌現浮盈。而賭局揭盅的時間點，就在6月21日！

6月21日是什麼日子？MSCI“全球海選”公佈的時間。MSCI 會不會在那時納入A股，謎底就會揭曉。儘管此前多次“入摩”失敗，但今年A股入圍的概率將是有史以來最大的。今年3月，MSCI披露了納入A股的潛在新方法，納入標的必須是A股大盤股，並要求納入標的不得是AH兩地上市公司中H股已經是MSCI中國指數成分的A股標的，要求納入標的在過去12個月不得停牌超過50天，且必須被互聯互通機制覆蓋。換言之，此前影響A股“入摩”的最大障礙——境外投資者資金的進出問題，隨著“深港通”的實現和新方法的妥協，已經得到很大程度的解決。

A股“入摩”將迎來資金面的利好，境外資金將主動或被動配置部分A股，受益最大的正是以茅台為代表的白馬股。因此，機構在“入摩”消息公佈前重注押寶白馬股，正是看中這一利好消息會吸引來“接盤俠”。以茅台本週股價破450來看，只需要再漲30%多就可以達到但斌的600元目標價。在一致預期下，機構高度鎖倉，一個月之後就提前實現這一目標，也並非不可能的事情。

但“入摩”之後呢？見光死是大概率事件。前面說過，估值過高是當年美股“漂亮50”走熊的重要因素，而如果茅台股價超過600元，則意味著其股息率只有1.13%（稅前），遠低於銀行定存利率；動態市盈率也超過30倍。由於白酒行業的季節性，一季度往往是全年業績最好的階段，考慮到全年季節性的波動，實際的市盈率可能上升到35倍甚至更高。而外資因為A股“入摩”的配置，最快也要等到2018年才開始實施，半年的空窗期對高高在上的茅台股價將形成極大的壓力，其他白馬股也是類似。

而一旦小概率的“入摩”失敗情形出現，對於白馬股則有釜底抽薪的效果，機構資金將會大舉賣出兌現盈利，換倉到此前超跌嚴重的二線藍籌或成長股上，2003年和2011年兩次“抱團取暖”最終土崩瓦解的結局將再度上演。因此，不管“入摩”成功與否，對已經大幅炒高的白馬股來說都存在調整壓力，散戶投資者貿然追高只能再一次成為被收割的“韭菜”。

對於這場茅台和“入摩”的世紀賭局，散戶最好還是做吃瓜群眾，靜靜看戲。再好的股票，都有波段性回落讓你買入的機會，等待才是最好的選擇。