“樂視衝擊波”！創業板推倒重來？

2017.07.14

乐视网，曾经是创业板第一权重股，如今沦为资本市场的风暴中心。虽然作为上市公司的乐视网从报表上看仍是盈利状态，但乐视控股及非上市体系却面临着空前的资金危机。一系列的追债、讨债，从员工、供货商再到金融机构，甚至延烧到台湾地区多家上市公司。有媒体惊爆，包括乐视网在内的乐视体系近几年融资高达728.59亿元，各项已投资额、投资计划或达1500亿元，远超上市公司乐视网的总市值。随着乐视网大股东贾跃亭99%的持股被冻结，并辞去乐视网董事长职务，乐视的资金黑洞被不断暴露出来。

虽然说上市公司不等于乐视控股，乐视网仅仅是乐视七大体系中的一环，而且已经引入“融创系”接手，但或明或暗的资金黑洞是否完全理清还是未知数，更何况“乐视”二字的品牌声望已经重挫，对乐视网已经形成重大冲击。虽然乐视网祭出“拖延战术”，以“继续推进重大资产重组事项”为由申请延期复牌，但“乐视冲击波”已经不可避免在A股形成。本周，众多持有乐视网股票的公募基金下调乐视网的估值，普遍以复牌之后三个跌停板作为新估值。而创业板指数也首次消息影响，出现连续重挫，周一（7月10日）以低开低走、光头光脚的阴线一举跌破5、10、20、60日均线，形成“断头铡刀”，技术上看跌意味浓厚。

乐视网套牢的不仅是散户和公募基金，连“国家队”也深陷其中。今年一季报显示，乐视网的十大流通股东中有 “国家队”的身影，中央汇金公司以持有2799.33万股名列第三大流通股股东，另外还有两个资管计划分别持有930.34万股和758.43万股，合计持有4488.1万股，市值超过13.7亿。从乐视网停牌前持续下跌的走势来看，“国家队”席位被套牢是大概率事件。

表1：乐视网十大流通股股东（2017年一季末）

相比“国家队”被套牢，“乐视冲击波”冲击最大的还有三方面。一是巨量的融资盘“断头”的可能，尽管近期乐视网的融资余额不断下降，显示有不少投资者出于资金成本的考虑主动偿还融资，但绝对数字依然比较大，截止周四（7月13日）融资余额依然高达37.58亿元，按照近期融资盘减少的速度，三个月之后维持30亿元以上将是大概率事件，折合下来约有1亿股。复牌之后，不排除部分融资盘被强行平仓，惨烈“断头”的可能，这1亿股也将对乐视网的股价和创业板造成直接的冲击。

第二方面则是乐视网可能对创业板造成“踩踏效应”。截止3月31日，持有乐视网200万股以上的公募基金共有9家，其中中邮基金就占了4家，这部分持股很大一部分是在2016年7月乐视网定增中获得的份额，将在2017年8月8日解禁——当时的定增价45.01元，而本次停牌前价格30.68元，浮亏已高达31.8%。而根据刚刚发布的《减持新规》，这些定增而来的乐视网股份，一年只能卖50%。即便乐视网股票复牌，这些名义上能流通但实际上不能快速变现的股票，也将成为公募基金的“烫手山芋”。面对基民赎回，相关基金将不得不抛售其它持股来满足赎回需求，届时就会出现其它重仓股抛压加重的现象，产生类似三国赤壁之战“火烧连营”的情况。尤其是中邮基金的重仓股主要集中在中小创，对此类个股的冲击更大。

第三方面则是乐视欠款对其他上市公司的冲击。6月6日，明家联合（300242）公告称，下属公司被乐视系公司拖欠广告款炒6000万元，协商索要未果，向法院提起诉讼。未来是否会有其他上市公司被卷入乐视资金黑洞中，值得进一步观察。

这三股力量形成的“乐视冲击波”，最直接受影响的将是创业板。特别是和乐视网类似，持续巨额融资进行外延式扩张，但业绩未能同步跟上，或经营性现金流和利润不匹配，财务费用激增的公司。这些公司都有潜藏类似乐视“资金黑洞”的嫌疑，一旦市场形成情绪共振，不排除出现“泥沙俱下”式的集中抛压。

从更长期的角度来看，创业板生态重构已经开始。过去数年通过巨量融资，收购资产来填补估值泡沫的手法，已经走到了尽头。“讲故事”告一段落，创业板和主板一样，需要有稳健成长的业绩和现金流来做支撑。这个市场“推倒重来”的过程，变化的不止是创业板的指数和估值，更是投资理念的全面升华，痛苦的挤泡沫过程不会太短，投资者对此还应当有清醒的认识。