嚴審IPO是散戶和市場的福音

2017.11.12

IPO以往被不少市场人士称为“挨批殴”，每逢股市低迷都有人归咎于是新股IPO作祟，暂停IPO也成为非常时期多次被运用的救市手段。自从2016年采用市值配售之后，在稳住二级市场为打新而配售的筹码同时，“货到付款”的方式也减少了打新占用的资金成本，“IPO=挨批殴”的声音渐渐变弱，IPO的发行也渐渐进入了“每周必发”的新常态。而正在市场逐步适应IPO频发的“新常态”的同时，近期却出现IPO过会率“速冻”的现象，11月7日过会的6家公司有5家被否决，过会率不到17%，其中上海锦和商业还是第二次过会再度折戟。截止11月7日，9月底履职的第十七届发审委审核的35家公司仅有20家过会，占比56%，否决率则高达36%，另有三家暂缓表决。而今年前三季度的否决率为13%，去年则不到10%，新发审委对IPO的严审已经不言而喻。

除了过会率直观反应出IPO审核趋严之外，每一家上会企业的问询问题都在4~5个大类，其中还包含不少相关问题，发审委和发行人一问一答式的问询，多则13~14个，少则7~8个，大部分问题还需保荐机构发表核查意见。比如原先在美股上市的稳健医疗，就被要求“说明在美国间接上市、后通过私有化退市并申报A股IPO的具体原因及其商业合理性”；游戏公司程度尼毕鲁被发审委指出未取得相关业务许可证，境外市场收入是否符合外汇管理规定等；毛利率高于行业平均水平、企业合规性和独立性也成为一些公司中箭落马的原因。以往利润达标，“头过身就过”的现象已经不复存在，年利润上亿的公司也出现被否决的情形。

表1：2016年8月至今新三板公司IPO过会情况

通过深挖细节为投资者把关，新发审委之举无疑是散户的福音。相比机构投资者，散户对于上市公司基本面的鉴别能力更弱，无论是专业性还是时间都有极大限制，很难对上市公司进行深入的了解，往往成为股价炒高之后的最后接盘人。而在当前A股市场做空机制不完善，融券数量有限的情况下，机构投资者也很难通过做空获利，反而和IPO有不少利益关联，主动去寻找甚至曝光上市公司财务方面的瑕疵可能性也很小。在这一情形下，部分新股甚至出现“一年盈、二年平、三年亏、四年变垃圾”的情况，IPO不审明显不行，不仅不能不审，还需要专业人士进行严审，否则受害最大的是普通散户，动摇的是整个A股市场的基石。

除了散户受益之外，严审IPO还有利于金融资源的合理分配，让有利于社会进步发展的公司脱颖而出。IPO不是大锅饭，也不是福利，只有符合条件的优质企业才能上市获得资金。如果IPO过度宽松，势必会出现一些资质普通甚至低劣的企业获得本不应当取得的资金，对行业内的好公司形成冲击，出现“劣币驱逐良币”的情况。或者大股东通过减持、巨额分红等形式套现，造成分配不公平，拉大收入差距。通过严审IPO，让一些不符合条件的公司现形，或通过整改提升公司质量，这都有助于股市资源分配功能的真正优化。

上市公司质量的高低决定了股市整体的投资价值。从这个角度来说，对IPO如何严审都不过份。而登陆A股也绝非企业实现直接融资的唯一手段，到机构投资者为主的新三板以及港股市场寻求出路，也不失为一些盈利尚未达到A股门坎公司的选择，切不可一棵树上吊死。“带病上市”、“流血上市”不是好的选择，只有符合自己发展阶段需求的资本市场，才是企业融资的最佳选择。虽然部分公司为了上市付出了许多成本，但在市场整体建设的大局下，这点利益微不足道。在市场严格管理的大趋势下，抱着侥幸心理闯关势必会撞得头破血流，这点也值得所有准备上市的企业，需要认真检视自己的部分。