期待“海立舉牌戰”成國企改革新典範

2018.07.21

如果不是去年和今年格力电器的两次举牌，海立股份这家上市超过26年、行业略显平淡的老牌上市国企，恐怕很难引发市场强烈的关注目光。不管是大股东上海电气从原先全身而退到准备10亿元定增巩固控股权，还是格力电器以真金白银在二级市场上两度举牌争夺控股权双方在一二级市场上的激烈竞逐，打破了以往国企股权划拨“一团和气”的传统模式，对于挖掘上市公司内在价值，促进资金向实体经济优势产业流动都有正面效应。未来这一案例能否成为国企市场化改革的新典范，更值得各方关注。

注意力经济：股权争夺挖掘内在价值

海立股份的“举牌战”起始于2017年夏天，大股东上海电气集团 “比武招亲”，准备以公开征集受让方的方式协议转让手上全部持股，但公告不到一个月又宣告取消；紧接着是海立股份的大客户格力电器在二级市场上大举增持到5%举牌线，并一度引发市场的炒作，股价在两个月不到的时间最大涨幅超过8成。第一回合的过招之后，海立股份的股价在今年2月回落到启动点附近，仿佛一切都没有发生；但精彩的第二回合在今年四月底开始上演，格力电器在宣布不分红的同时，继续在二级市场上增持海立股份，直到近期再度触及10%的第二次举牌线。面对格力电器的不断增持，持股比例仅20%出头的大股东终于祭出反制措施，提出不超过10亿元的“一家定增”方案，一旦实施最高可能的持股比例将达到33.51%，格力电器通过继续收购二级市场股票实现“变天”的可能性将大大降低。

从格力电器今年不分红也要增持，前后两次举牌投入约10亿元资金的情况来看，对海立股份确实是“真爱”。这份“真爱”不是以往金融资本意图通过炒高股价获利出逃的短期行为，而是基于彼此之间长期合作，产业链上下游互补的深入了解。在增持的同时，格力电器也加大了对海立股份的采购计划，总交易额度从25亿元提升至80亿元，增长2.2倍。从这个角度看，格力电器此举并非“野蛮人”收购，而是市场化的产业链整合之举。

正因为格力电器诚意十足、真金白银的举牌，也让大股东上海电气集团跟进加码，拿出10亿元巩固控股权。一来一往之间，海立股份的内在价值得到了市场的挖掘，在今年股市偏弱的不利环境中，海立A股价格年内涨幅接近20%，B股则上涨约10%，二级市场的靓丽表现很大程度归功于格力电器的两次举牌；而大股东的定增方案虽然不会对股价产生直接影响，但实施之后上市公司将获得资金补血，每股净资产也会有所提升，提高了每股的“含金量”。

打破“一团和气”，仍需“君子之争”

虽然竞逐海立控股权的双方分别隶属上海、珠海国资委，但毕竟是同属国资系统，此次在股市上展开激烈争夺，也改变了以往上市国企股权划拨“一团和气”的传统。虽然有一丝火药味，但对国有资本保值增值和股市的发展来说不是坏事，更可以为将来A股扩大开放之后，面临外资可能的举牌提前演练。

站在二级市场股东的角度来看，股价的上涨无疑是最实惠的，因此不少投资者为格力电器举牌叫好，对上海电气集团定增方案通过导致股权之争落幕感到担忧。而最大的担忧，在于定增价格。按照这一定增计划，上海电气想要把控股比例拉高到33.51%的峰值，需要增发约1.73亿股，对应的定增价只有不到5.8元人民币，虽然超过一季报4.92元的每股净资产，但只有A股股价的不到一半，和格力电器在二级市场的增持价也差距甚远。在笔者看来，如果要争取更多股东的支持，上海电气不妨将定增价调高到和格力电器增持价接近，显示对海立股份的“真爱”。此举虽然可能使定增后的持股比例未达到峰值，但却有利于方案的通过，此后还可以通过回购注销价格较低的B股的方式，来提升持股比例。

对于格力电器来说，有心将海立股份揽入怀中的话，很难对这一定增方案投赞成票；但面对公告中提及海立股份负债率较高、需要补充流动资金的诉求，格力电器也应当直面，提出新的融资方案让董事会和股东做参考，比如针对全体股东实施配股，或发行可转债等。双方堂堂正正地提出方案，既对己方战略有利，又要让上市公司经营向利益最大化发展，让全体股东为公司找到最优方案，实现“君子之争”。

树立“市场化”国企改革新典范

历史上，上海国企改革不乏异地重组的案例，如上海三毛的控股权划拨重庆轻纺集团、三爱富控股权转让给央企中国文发集团等。而此次海立股份的股权变动，不仅涉及两地国企之间的持股，二级市场更扮演了重要的角色；同时，超过30%比例的B股，也不再被边缘化。未来控股权花落谁家，每一位股东无论持股多寡，都可能发挥不可忽视的作用。

也正因为如此，这次“海立举牌战”不仅仅是一次上市公司控股权的争夺，更是全体股东参与到国企改革，以市场化方式树立新模式的契机。所谓的市场化方式，在于透明、公开，让上市公司和全体股东的利益，在改革中获得全面提升。期待竞逐股权的双方能提出让上市公司价值最大化的方案，也让中小股东的话语权得到凸显，树立全民参与的国企改革新典范。