保本基金謝幕，類保本品種何處尋？

2019.10.12

历经16年的发展，保本基金在近期全部实现了转型或清盘，正式成为了中国基金业的历史名词。在“打破刚兑”的导向下，保本基金走入历史是不可你转的趋势，但16年间有不少风险偏好较低的投资者，也是因为有了保本基金才开始关注和参与公募基金的投资。虽然“强制保本”的刚性兑付不会永久存在，但市场上对“有限保本”的需求却一直没有消失。在新的创新品种还没有出现之前，市场上目前还有一些“类保本品种” 有望成为阶段性满足这部分投资者需求的避风港。

股市波动大催生保本需求

保本基金顾名思义是保证本金不受损失的基金，当然实现保本也并非没有代价，投资者最起码要付出流动性的代价，也就是需要持有到保本期结束才享有保本的待遇，提前赎回只能随行就市，让实时净值决定盈亏。此外，为了实现保本，基金不得不重点持有债券等固定收益品种，配置股票的比例较低，在牛市阶段收益率无法超越大盘。尽管存在一定的不足，但“保本”的特性还是足以吸引一部分投资者的目光，特别是在2015年股市大起大落之后，保本基金相对稳健的净值表现成为最大的营销卖点，一度规模超过3200亿。

在规模扩大之后，保本基金也开始面临瓶颈，部分基金的收益平平，如笔者在2015年11月买入的中信建投保本2号（001914），持有至2017年3月赎回，一年零四个月的时间里仅增长2%左右，低于同期大型场内货基的收益率。在付出保本锁定期的流动性代价之后，这一收益率形同鸡肋，也制约了这一品种的持续扩张。加上后来的资管新规明定打破“刚性兑付”的预期，保本基金在完成历史使命之后走入历史，也是必然的结局。

“刚性兑付”需要打破，在于部分基金公司为了营销做大规模，向较高收益率冲刺而剑走偏锋，甚至埋下金融风险的隐患。像2017年中海基金为完成旗下的债券分级基金的保本承诺，不得不出资四亿元为净值亏损的部分买单。让保本基金转型，对市场整体良性运作无疑有正面积极的作用。

保本不等于保值

“保本”是否等于保值？很明显二者不能划上等号，只有在出现持续通缩的经济环境下，保本才相当于保值，这是全球经济的少数特例，也不符合我国的现状。不仅如此，因为追求保本而导致收益率极低，也无法实现保值的效果，这也是余额宝等货币基金在收益率跌到“2”字头之后，投资人“用脚投票”，导致其规模出现一定程度的缩水。

尽管如此，“保本”的账面数字效应，对低风险偏好者来说仍有需求。过往A股的大起大落让许多投资者在牛市顶峰入市，成为长期套牢一族，“保本”对他们来说具有特殊的意义。在保本的基础上追求正收益，这样的主观愿望不能完全否定，历史上也确实有一些保本基金为长线投资者实现了“稳中有进”的可观收益。像2003年成立的境内第一档保本基金南方避险（202202），从2003年9月26日到今年5月30日清盘，累计实现了326.57%的收益率，远超同期上证指数111.97%的涨幅；在17年的运作中，也仅有2008、2011和2018年出现负收益。因此，将一部分资金配置在风险较低的“类保本资产”，进行较长时间的投资，确实有实现跑赢大盘的可能。

承受适度风险的“类保本品种”

尽管保本基金已经成为历史名词，但目前证券市场上仍有少数“类保本品种”的存在，可以为投资者提供替代选择。最典型的是六大战略配售基金，参与大型新股的战略配售在“新股不败”的大背景下长线胜算较高，去年成立时一度成为投资者抢购的对象。今年在交易所挂牌之后市场情绪降温，出现一定程度的折价，但运作以来净值稳健增长，在“封转开”之后有大概率实现折价修复和净值增长的双击收益。当然，战略配售基金不存在保本基金的“刚性兑付”，未来如果新股低迷在解禁流通的时候破发，也有可能导致净值出现折损。

表1：六大战略配售基金最新情况

第二个是特殊的分级A基金，如合润A（150016），其配对的合润B为其提供保本承诺，三年折算一次，理论上1元以下买入持有到期没有风险，另外在母基金净值1.21元以上可享受同等比例的收益，属于“下有保底、上不封顶”。但该基金筹码被大量锁定，成交不大甚至全天零成交的现象都出现，投资者买入的难度较大，且开通分级基金存在30万资产门坎的限制。除此之外，国债ETF、短期债基、场内货基等也存在“类保本”的特征，但需要注意回避溢价率较高的时候参与，尽量在折价的状态下低吸买入。