“爆款基金”魔咒能否打破？

2019.10.19

本周一（10月14日）上证指数收复3000点整数关，“魔咒”却不期而至。当天发行的兴全合泰基金吸引了接近500亿资金参与认购，尽管发行方设定了60亿元的发行上限，兴全合泰的最终规模只有和去年一月发行的兴全合宜的20%不到，但参与认购的资金却有过之而无不及，被认定为“爆款基金”并不为过。从近年来爆款基金发行前后的情况来看，股指不是表现疲弱，就是距离波段顶部不远。周一兴全合泰发行，正好也对应当天股指冲高回落，本周整体呈现震荡回调，3000点得而复失。笔者认为，“爆款基金魔咒”不完全是巧合，而是存在一定的合理逻辑；但随着市场的发展，“爆款基金”魔咒将逐渐成为历史，并不会成为束缚A股走势的长期因素。

“爆款基金”魔咒一再发威

市场对于“爆款基金”魔咒的担忧，并非完全是杞人忧天。2018年以来，这一魔咒多次发威，比如同样是兴全基金旗下的兴全合宜一，在2018年1月16日发行时一天募资就高达327亿元，此后9个交易日上证指数完成最后的冲顶，见顶3587点之后一路下跌，至今仍未收复；2018年6月中旬，六大战略配售基金合计募资超千亿元，5个交易日之后沪指便向下跳空跌破3000点整数关，半年内下探2440点，跌幅20%。

如果说2018年的“爆款基金”魔咒发威还可归咎于市场环境较弱，或贸易摩擦等外部因素的影响之外，2019年市场有所转暖的情况下，这一魔咒也两次发威。3月21日，睿远成长基金发行吸引了720亿资金认购参与配售，半个月之后沪指见顶3288点，最后冲顶的意味和兴全合宜几乎如出一辙；紧接着在4月29日，股指见顶持续回落，首批6只科创主题基金发行也吸引了超千亿元资金认购参与配售，3个交易日之后沪指向下跳空跌穿3000点整数关，和2018年战略配售基金发行也十分类似。从这些案例来看，在沪指日线五连阳上攻之后，一些投资者选择获利了结回避魔咒再度发威，也是可以理解的交易行为。

魔咒成因：人多的地方不要去？

除了最近两年的案例之外，一些券商的研报数据也左证了这一“魔咒”存在的真实性。比如，今年5月份中泰证券的一份研报，就针对2009年以来募资规模超100亿元的偏股型基金成立前后的市场走势进行分析，发现基金成立之后60-360个交易日，沪指下跌的概率高达77%-86%。虽然今年的睿远成长和兴全合泰均采用比例配售方式，将规模在60亿左右，因此未纳入相关统计中；但参与认购的资金远超100亿元，实质上也符合“爆款基金”的认定。

股市上有“人多的地方不要去”的谚语，这在一定程度上可以解释“爆款基金”预见大盘见顶的原因。从以往爆款基金成立的情况来看，大多是在市场热度较高的时候出现，所谓“物壮则老”，很容易成为市场情绪的顶点。去年初兴全合宜就是典型的案例，发行前市场“二八效应”不断强化、白马股被热捧，相关投资方向的基金受到较大程度的关注。发行前有多款数十亿规模的基金成立，市场情绪不断迭加，在兴全合宜正式发行的时候达到顶点，出现盛极而衰。

另一方面，爆款基金本身也有明显的“吸金效应”，特别是在存量资金博弈为主的环境中，爆款基金规模过大不可避免会阶段性挤占市场流动性，特别是在基金经理建仓节奏较慢的情况下；而如果类似战略配售基金那样没有直接投入二级市场，对股市整体流动性将会造成更大的影响。从情绪面和资金面来看，“爆款基金”确实对市场走势有一定的负面影响。

打破魔咒，就在当下

当然，魔咒代表的是过去，随着A股投资者构成的演进，未来魔咒被打破也不是不可能的事情，笔者认为此次兴全合泰发行将逐渐打破这一魔咒。首先，兴全合泰采用比例配售适度瘦身，最终配售比例只有12%多，规模相对适中，不像同门的兴全合宜那样“船大难调头”。这一机制既有利于基金经理做出业绩，也可让认购未成功的资金流入其它基金或直接投入股市，对市场的新进效应显著减弱。另一方面，兴全合泰成立的点位也比近年来的“爆款基金”成立时要低，目前沪指在3000点附近震荡，具有更高的安全边际。

从长期角度来看，中国大陆的公募基金还有很大的发展空间。最新统计显示，中国大陆开放式基金（不包括FOF）规模全球占比仅为3.5%，比例还比较低。同期，境内公募基金持有A股市值19976.31亿元，占A股总市值的3.73%，占A股流通市值的4.52%，占A股自由流通市值的8.48%，这一比例从2015年二季度至今并未有太大的变化。在公募基金可预见的快速成长空间中，“爆款基金”的出现并不稀奇，随着市场规模的不断扩大，昔日“爆款基金”的体量未来或许只是普通级水平，这一动态发展过程需要高度重视。

实际上，一些业绩良好、跑赢大盘的基金经理带来赚钱效应，获得市场青睐催生爆款基金，正是市场成熟的标志。此次兴全合泰成爆款，正是兴全基金公司旗下产品长期绩效好，以及拟任基金经理收益稳健相辅相成的结果。从这个角度来看，爆款基金的出现将不再稀奇，它未必是后知后觉资金追高的表现，而会成为长期投资资金进场的信号弹，打破魔咒也终将成为水到渠成的事情。

比例配售买不到的资金怎么办？其实也不一定是坏事。新基金需要有一定的建仓期，一些仓位饱满的老基金或许更有操作价值。比如同属兴全系的兴全轻资、兴全合宜、兴全300、兴全合润等，历史净值表现良好，在同门新基金建仓过程中也不排除有“抬轿效应”的加持；此外，一些以白马股投资为主、未来即将封转开的场内基金具有相当程度的折价的基金也具备一定的关注价值，如南方瑞合、嘉实瑞享、东证睿泽等。