对腾邦国际（300178) 主升中看涨一线！

?1. 内增回升 并购协同效应=业绩拐点=战略实现战略规划较为合理，实现难度不大：B2B 是基础，OTA 是利润增长点，TMC 是重点发展途径。
（1） 2013 年公司将完成机票细分领域的全国整合。通过整合区域市
场，加大OTA 投入，力争实现酒店销售业务初具规模。
（2） 2014 年成为综合旅游产品提供商。公司将进一步整合产品、增强
区域营销中心的全面竞争力，力争成为TMC 市场的领导者，OTA
业务进入前八，酒店销售业务进入行业前五。
发挥机票分销资源禀赋，通过和收购异地龙头，受益于即将爆发的行业
整合。
（1） 机票销售的渠道主要有：直销、OTA、传统分销渠道。从行业整
体来看，直销渠道在缓慢增长，但是占比依然很低，相比较传统
的分销模式，航空公司的直销并没有明显的成本优势；OTA 的销
售渠道最近两年发展很快，目前占比约在25%；传统的分销模式
短期内依然是机票销售的主要渠道。
（2） 机票销售行业市场集中度依然很低，排名第一的携程仅占8%左
右的份额，艺龙占0.8%，腾邦国际占比2%。公司内生性增长与
外延式扩张空间比较大。
TMC 业务是公司未来重点发展的业务，机票优势在差旅管理得以发挥。
（1） TMC 主要面对的是企业客户，为其提供差旅管理。不同的客户面
临的需求不尽相同。
（2） 从客户的需求看，一般分三个需求层次：中小企业主要看价格，
关注带来的费用节省；管理比较成熟的企业，主要看价格与服务；
成熟的外企，更关注差旅预算、过程控制、报告生成等。差旅管
理中占比最高的是机票业务，公司在该方面优势明显。
2. 12 年业绩略超预期，整合效应初显
公司12 年业绩预告：收入2.59 亿元( 43%)，归属于母公司净利润6763
万元( 17.5%)，EPS 0.55 元。预计扣非净利润增长25%左右，略超预期。
点评：
（3） 增长来自华南地区的内生增长和异地扩张的协同效应。随着公司
长期发展和市场战略布局的要求,公司逐渐加大了在市场渠道建
设、区域市场扩展、产品业务研发以及优化人员架构的投入。12
年营业利润率较上年下降5 个百分点。
（4） 预计12 年公司95%的收入来自于机票销售，2013、2014 年，公
司的收入结构不会发生太大变化，主要依赖现有机票销售业务，
区域上来看，华南地区的占比会下降。
3. 盈利预测及投资建议：业绩拐点 战略可行，增持。
利润增长有保障：依靠现有业务的内生性增长与外延式收购，公司可以
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?预计12-14 年EPS 为0.55、0.71、0.9 元。看好行业发展和公司业
绩弹性，建议给予13 年25 倍PE，目标价28.8 元，增持