? 今天我们推荐华平，复旦边的一颗技术星！

　　1.营收分析:大客户订单刺激下高速增长。2012年，公司实现营业收入19944万元，收入分项上看，行业解决方案的高速增长是公司营收快速增长的主要原因，为公司贡献收入9915万元，同比增长110.5%，视频会议系统收入9095万元，同比增长29.3%，属于恢复性增长，未能超过2010年水平（9382万元）。
　　

????2.公司未来展望:
　　从短期来看，此大客户仍将为公司贡献较大比例的收入，短期增长无忧。
　　从中期来看，公司已通过铜仁天网工程项目、黔西南兴仁县、晴隆县、普安县的城市报警与监控项目等平安城市BT项目的大额订单锁定了未来几年稳定的收入来源，但短期影响有限，按照公司披露的合同情况，我们认为2013年公司来自目前几笔合同的收入应不超过3000万元，但到2014年能达到6500万，以公司目前的现金持有量来看，公司未来继续获得平安城市订单机会很大，则未来公司平安城市收入可能超出我们预期。
　　3.从长期来看，公司的主要看点在于通过持续的技术研发和市场开拓，依靠自身在视频通信技术上的优势，不断向各领域行业解决方案进军。公司目前已有视频会议、监控应急指挥中心，远程教育、远程医疗、远程定损、建工可视化管理等行业解决方案，并在移动应用、手势识别、视频分析等领域有较好的技术积累，并开始推进智能交通、超高清等领域的研发。我们认为如果公司未来能够在已有解决方案的行业市场，开拓新的大客户，则公司将有较大的业绩弹性和增长潜力。
　? 4.毛利率分析:2012年毛利率有较大幅度上升，但受单个项目建设内容影响程度大。2012年，公司综合毛利率约为79.3%，同比上升约7.7个百分点，主要原因在于视频会议系统毛利率上升了13.6个百分点，达到83.6%，行业解决方案毛利率上升了1.8个百分点，达到75.3%。由于公司收入主要来自于少数大客户，因单个项目内容差异毛利率变化较大（软硬件比例，是否采购硬件设备等因素）。参考公司历年报告，我们认为公司软件产品的毛利率将始终保持在70%以上，而平安城市业务的毛利率也能保持在50%以上。
　　首次给予“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.11元、1.49元和1.97元，未来三年年均复合增长率约为34.2%。公司目前股价对应2013年约33倍市盈率。因平安城市业务对公司2014年业绩影响较大，而公司目前持有较多现金，并通过铜仁和黔西南州项目建设的经验，未来有可能获得更多平安城市订单，业绩弹性较大，存在进一步上调的可能。因此我们首次给予公司“增持”投资评级，3个月目标价为30元，对应约35倍2013年市盈率。

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