北京天宜上佳高新材料股份有限公司成立于2009年11月,位于北京市海淀区上庄镇,是专业从事高速列车、动车组、机车车辆、

城市轨道交通车辆制动系统配套的闸片、闸瓦系列产品研发、生产和销售的国家高新技术企业,目前拥有粉末冶金闸片、闸瓦

及合成闸片、闸瓦等系列产品生产线。

1.北京天宜上佳高新材料股份有限公司成立于2009年11月,位于北京市海淀区上庄镇,是专业从事高速列车、动车组、机车车辆

、城市轨道交通车辆制动系统配套的闸片、闸瓦系列产品研发、生产和销售的国家高新技术企业,目前拥有粉末冶金闸片、闸

瓦及合成闸片、闸瓦等系列产品生产线。

2.我们预计2019-2021 年公司收入增速分别为18.0%、22.0%、22.0%，净利润增速分别为18.0%、21.1%、23.1%，对应EPS 分别为0.69、0.84、1.03 元。公司产品高门槛和技术含量，技术储备对接市场需求，长期增长持续可期，我们认为公司合理

PE 区间为29-31 倍，对应每股价格区间为20.01-21.39 元。

3.主营业务毛利率突出，且基本保持稳定。2016、2017 和2018 年度公司的毛利率水平分别为74.3%、73.1%和75.1%，毛利率

维持在比较高的水平。公司分产品毛利率分化，粉末冶金闸片毛利率稳定，合成闸片/闸瓦毛利率有所下降。2016、2017 和

2018 年度公司粉末冶金闸片毛利率分别为74.32%、73.41%和75.28%，粉末冶金闸片毛利率较高且不存在较大变化，体现

出公司产品的技术先进性、较好的产品竞争力以及较强的成本控制能力。2016、2017 和2018年度公司合成闸片/闸瓦毛利率分

别为 76.82%、63.31%和55.67%，呈逐年下降趋势，主要是因为毛利率较高的有机合成闸片销售占比下降，毛利率较低的有机

合成闸瓦销售占比上升。

4.中国铁路总公司贡献了公司绝大部分营业收入。目前，公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司

下属的全部18 个地方铁路局。公司凭借其稳定的产品质量、优异的产品性能、出色的客户服务与客户保持了良好的合作基础

，积累了强大的客户资源。按同一控制口径披露的客户情况，2016-2018 年，中国铁路总公司是公司最重要也是最大的

客户，销售额分别占公司营业收入的98.7%、93.3%、95.4%，客户资源非常优质。