资本市场再次成为航空公司守护神，只有借助资本市场，这局救助之棋才能彻底走活。

    东航、南航获得30亿注资在情理之中，此次注资亮点有二。

    一是市场化的注资方式，两家公司控股股东获得国有资本经营预算30亿元与22.8亿元的注资，而后通过上市的东方航空与南方航空向控股股东发行非公开增发的方式，以上市公司股权换资金而非两大石油巨头式的直接补贴，颇有市场化气息。
   
    二是两家在A股与H股市场分别上市的公司，分别以市场定价增发，如东航以不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的90%来确定；H股价格以1元人民币定价，较11月26日收盘价（0.75港币）溢价53.33%，较前5日收盘均价（0.78港币）溢价45.78%。如此一来，流通股股东毫无意见，香港市场与内地市场之间的价差也被充分利用，抛压H股，控股股东以低价尽得其利，这与笔者一干人最近救市策中，以外储收购H股的建议有异曲同工之妙。

    不过，以为此次增发之后三家航空公司就度过危难，未免过于乐观。

    东航注资前负债率达到98.49%，注资后，公司的资产负债率将降低到家94.72%，还是债台高筑。流动比率和速动比率从0.24和0.22提高到0.30和0.28，帮助不大。南航股份公司资产负债率将从83.26%下降到79.84%，下降3.42%。关键是，国航、东航、上航的燃油期货亏损还在每天扩大，新的注资塞亏损漏洞与债务本息的牙缝都不够。说实话，现在的国有航空公司，境况像极了注资、上市前技术破产了的国有商业银行。

    如果政府左手倒右手继续注资，最终的结果不过是政府拿回百分百的股权，这简直是大笑话。再说，央企预算资金是央企的损有余补不足，如果动用国库的钱，必须问问纳税人同意不同意。

    民航业发展至此，有关方面应该深刻反省当初对国有企业市场化、对于资本市场的鼠目寸光。当初航空公司陆续上市，重金在手，有关方面一不改核心的僵化的管理机制，二不改航油航材的垄断机制，三觊觎资金在用的航空公司，发起行政化的并购重组，将大大小小的航空公司甩包袱一般甩给三大行，小航空公司未必感激，大航空公司不胜重负——管理权上你争我压，演绎出1+1〈1的怪事来。民航业体制之不顺，从小小的民航基金就可以一窥端倪，每年征收数亿，到底用于何处？

    美国掏出140亿美元救助底特律，有君子约定，若企业能够完成并购重组、提高生产率，则继续注资，并且有深懂行业门道的“汽车沙皇”监管。不称职的高管将下台，落后的生产模式必须淘汰，美国汽车业才能走向新生。

    中国的航空公司是否应该签署一份协议，承担提高生产率的责任呢？我国民航业如果不能改变目前千疮百孔的管理与价格体制，如果不能改变有关部门将资本市场视作经营不善大企业提款机的认识，恕我直言，注资就是浪费钱。剜却心头肉，来补眼前疮，何必呢？与此同时，由此等上市公司组成的股市一定不会获得长期健康发展。

    笔者曾经征询航空资深业内人士，他表示，惟一的办法是引进外资鲶鱼，而不是在三大机制差不多的国有航空公司之间进行什么劳命伤财的并购重组，一筐烂苹果相加不会成为一个好苹果。以往行政式的重组是国企与资本市场稳定发展的大敌，必须摒弃。事实证明，不改国企管理体制的第一次上市，没有成功，反而拖累了股市。

    至于引进外资鲶鱼，重要原因是外资有先进的管理经验，与本鱼塘鱼种不一，可以增加活力，更重要的是，外资有与政府的博弈权，而引进国内的任何资金都只会成为俯首贴耳的小媳妇。政府内部也有人认可这一理论，否则，东新恋最初是如何得到谈判授权的？而目前政府以增加股权的方式，是否也在为日后与国外航空公司谈判时增加筹码？很有可能。笔者相信，三大航将步国有控股银行的后尘，引入外资，外入资金，从源头解决问题。

    想来有些悲哀，我们为什么花了巨大成本让外资来制衡我们，为什么内生市场资源如此薄弱？外资是万灵仙丹，只因为外资面对行政权力拥有那么一点市场博弈权。有关方面不如直接向国内市场人士放权，必定降低改革成本、而大大增强改革的有效性。 

    房地产应该明确拯救楼市，因为房地产对实体经济和虚拟经济都具有重要的作用。尽管房地产与股市紧密联系，但拯救股市并不能达到拯救房市的目的。

1. 目前中央政府并没有明确表态要救房地产，您认为这将对目前房地产市场的信心产生什么影响？
    房地产受到降息等救市利好政策的影响，信心在短期内得到一定的提振，但总的来说还没有好转趋势，从长期来看，房地产市场向下。由于我国房地产受到地根、银根、税费等政策影响，同时受到国际国内经济周期的左右，房地产本身无力单独走出向下通道。
    房地产市场信心的恢复不容易，需要经历一个完整的经济周期，我说的信心主要是指消费者和投资者的信心，而不是政府与开发商的信心。

2. 您认为政府应不应该明确表态救房地产的市？为什么？在房地产与金融行业的联系中您认为存在什么危险？
    政府应该明确救楼市。经历此次经济周期，政府应该意识到房地产对实体经济与虚拟经济中的重要作用。房地产与上下游各个基础行业都有密切联系，建筑、家电、股市等。如果房地产行业下行，其他行业不可能独善其身。我国房地产行业的重要作用是十年时间培育而成的，不是一朝一夕就能让房地产行业与其他行业脱钩的。
    目前房地产行业急速下行，风险主要表现在两个方面：一是银行呆坏帐上升，房地产业从土地、开发到销售的各个环节，70%以上依靠银行贷款，银行贷款质量好坏与房地产业有密切的关系。二是上下游关联的实体企业受到影响，房地产占固定资产投资的比例事实上达到25%以上，固定资产下降将拖累总体GDP与建筑、钢铁等上下游的产业的库存量。

3. 当前在学者大呼拯救股市之际，您认为救股市能达到救房市的目的吗？房地产行业又应该怎样完成救赎与自我救赎？
    不能，这是两码事，即便股市略有稳定，也不能带动房地产市场向上。但是，从资产品价格这个角度说，房地产与股市紧密联系，一荣俱荣，一损俱损。资产品价格通常有个相近的比例关系，股价上升，意味着资产品价格上升，最终会显示出房地产作为投资品种的价值，股市的财富效应会体现在资本市场上，反之亦然，两者有相关促进的作用。
    当然，我国房地产行业存在先天不足。总体而言，在房地产市场发展之初，受到行政与市场双重力量的左右，在过强的行政力量主导下，房地产定价机制遭到扭曲，导致房价脱离了房价收入比等技术指标扶摇直上。目前，政府降息等对房价有稳定作用，但由于受到庞大的保障性住房建设规划的冲击，房地产面临多空互搏的局面。
    房地产行业应该在两个方面完成救赎与自我救赎。第一，房地产市场应改变垄断与市场并举的现状，保障型住房由政府规划负责，市场性住房由市场说了算。保障性住房资金应该由政府来主导，通过税费、土地改革等方式筹集，而不是通过挤压市场盈利来进行。第二，在房地产市场向上之时，应该完善保障性住房，一则平抑房价，二则不会影响经济。在金融危机时应该停止大规模的保障型住房建设，在经济回暖后，保障性住房应该作为房地产一个补充和完善，商品房在市场化的过程中理顺自己各方面的关系，比如理顺自己的土地价格和税费关系。
    房地产应拓宽自己的融资渠道，一是建立更多的银行以外的债券融资渠道，二是实行股权多元化，三是帮助房地产信托的发展。