6月10日，上证综指大跌7.73％；12日，上证综指跌破3000点；13日，上证综指跌破2900点。3000点的政策底被击破了，大盘下一步的走向会如何？
　　12日，5月份cpi数据出炉，同比增长7.7％，较上个月回落0.8个百分点，然而该消息未能阻止大盘向下突破。下半年，通货膨胀是否能回落？ 投资机会在哪里？理财周报专访了13家基金公司，它们做出如下判断：
　　谨慎
　　调整将持续半年到一年
　　南方基金研究部执行总监、首席策略分析师王炫：未来半年到一年都将维持调整状态，因为目前的宏观经济形势不明朗，不管是国内还是国外的不确定性都太多了。
　　四大利空因素
　　富国基金首席策略分析师林文军：6月10日市场再度迎来大跌，我认为，当前有四大利空因素影响当前市场。虽然目前市场面临重重压力，但我们仍有理由相信，中国宏观经济将安全度过此次全球高通胀，一旦经济数据明朗，股市必将作出适当回应。
　　当前四个不利因素分别是：一、流动性仍在紧缩中。二、油价暴涨。三、越南股市崩盘。四、融资压力再现，扣除发行费用后，中国建筑此次募集资金将达425.66亿元。
　　短期将维持震荡
　　泰达荷银：对于短期后市，泰达荷银基金公司维持震荡判断，公司将保持在波段震荡中选择行业和公司的投资策略。
　　空方
　　放长来看并不乐观
　　友邦华泰研究总监张净：我们的观点比较谨慎。放长一些来看，市场并不是特别乐观。不过，我们认为，不同的板块不同的公司会有不同的机会。2004年的市场就出现过这样的情况，年初宏观调控造成股市的大幅下跌之后，不同行业企业的结构性分化日益呈现。现在也面临着这样的情况，系统性风险开始部分释放，一些企业出现新的投资机会。
　　多方
　　已经处于市场底部区域
　　信达澳银基金投资副总监王战强：从长远看中国经济前景良好，现在虽然指数处于相对低的位置，但是市盈率、公司价值仍然很显著，因此基金公司不会因为今天的下跌而产生恐慌。
　　从市场来看，很多公司已经具备投资价值，现在已经处于市场底部区域，可能还会反复进行调整，具备抗跌能力的投资者可以选择入场。
　　年底形势将明朗
　　国海富兰克林投资总监张惟闵：我觉得到年底形势就会明朗了，因为年底经济着陆的结果就出来了，宏观形势清晰了，股市的方向也就跟着明朗了。总的来说，今年下半年是个触底的时期，明年就开始筑底向上了。
　　后市持谨慎乐观态度
　　华富基金投资部副总监鞠柏辉：整体而言，我们对后市持谨慎乐观态度。
　　原因主要有以下几点：6月份，大小非解禁会有所下降；从宏观基本面来看，6月份的通胀预期有所回落，这表明政府的宏观调控起到了一定的效果，因此对后市的调控力度的预期没有那么大；从上市公司盈利情况来看，还是处于高位增长，保持在25%左右，基本情况还是足以支撑市场。
　　对于后市不确定性因素，我们认为美国次债危机的演化和大小非减持的压力是影响未来中国股市两个最大的不确定因素。建议投资者跟踪美国经济的周期性及走向，注重当前资本市场日益密切的互动关系。
　　"6?12"cpi增速回落为何仍击穿3000点？
　　理财周报：6月12日，5月份cpi数据公布，同比上涨7.7％，较上月回落0.8个百分点，但当日大盘表现却为何没有反应？
　　基本符合之前预期，没有惊喜
　　泰达荷银基金公司专户投资部总经理兼首席策略分析师尹哲：5月份cpi有所回落，主要原因有两个：一是以肉禽为主的食品类价格的回落以及夏粮丰收导致的粮食价格的基本稳定；二是大宗原材料和电价、油价为主的能源价格的管制，导致传导通胀出现阻隔。央行上周六上调存款准备金率1个百分点的举动说明了从紧货币政策依旧， cpi环比大幅回落依然存在一定压力。
　　至于沪指在数据公布当日击穿3000点，主要原因是cpi数据没有带给市场惊喜，基本上符合市场事前预期的7.7％，在目前市场人气日渐涣散的情况下，沪指的走势并不出乎意料。
　　企业盈利和周边市场预期悲观
　　国泰基金：cpi比市场预期好，之前市场的预期为8.0%；ppi增长尽管比较高，但同样比市场的预期好；贸易顺差也好于市场预期。进口尽管增长比较快，但主要是因为进口物品价格高所致。
　　cpi数据没有带来市场反弹的原因在于其他的数据偏负面：企业盈利很可能会下降，快速增长的ppi对企业盈利形成较大挤压；周边市场形势不容乐观，越南的高通胀和美国失业率的升高等使市场更加担忧全球经济的增长。从市场的心态和投资者的情绪看，很难说某一点位是下跌的底限，政策面和资金面等都将对市场产生影响。
　　解读下半年投资关键词：cpi、越南、gdp增速、估值
　　关键词：通货膨胀
　　下半年是否会回落？
　　理财周报：目前大家最关心的通货膨胀，下半年是否会回落？
　　对通胀最大的担心就是硬着陆
　　南方基金研究部执行总监、首席策略分析师王炫：影响后市的关键因素还是通胀问题。对于通胀的担心，其实就是担心经济硬着陆。面临通胀压力，各国的货币政策和财政政策都缩紧，这样需求受到平抑。比如越南这次的情况已经可以算很严重的经济危机了，我们不希望看到通胀导致这样的硬着陆。通胀之下，经济增速减缓是必须的也是必要的，温和的减缓我们是可以接受的，但是硬着陆就很可怕了。
　　cpi将在6％－8％高位运行，准备金率有可能到18％－19％
　　国海富兰克林投资总监张惟闵：下半年通胀不一定回落，我认为应该还会在6％－8％的高位运行。因为我们欠债太多了，通胀不会掉得很快，如果掉下来，油价、交通运输等都要面临加价。
　　通胀带来的风险主要有两方面：第一，如果通胀高位运行，可能会导致人们形成长期高通胀的预期，老百姓就会囤积货物，形成囤货需求，从而打破原来的供求平衡，进一步形成恶性通胀。目前来看，这种风险的发生概率大致有20％。
　　另一方面，为了抑制通货膨胀，国家的货币政策长期紧缩，比如现在存款准备金率调整到17.5％了，我认为将来调到18％－19％完全有可能。这样的话，对很多企业来说都产生巨大影响，像浙江有的企业脖子已经勒的很紧了。企业流动资金受限则会造成经济的回落。
　　通胀将回落，gdp回落至9％－10％
　　大成创新成长基金经理王维钢：下半年通胀压力将有所回落，这是业界共识。而货币政策的紧缩目的就是抑制总需求，避免经济过热导致通胀升温。因此总需求受到合理约束是宏观调控的目标之一，不应为此而感到过于担心。中国经济2003-2007年高速增长期已经结束，2008-2010年是gdp增速温和回落的经济周期调整期，因此资源条件约束下的总需求下降与gdp增速温和回落至9％-10%是比较理想的宏观经济调控结果。
　　cpi将继续保持回落趋势，加息可能性下降
　　汇丰晋信投资董事阎冀：cpi在未来一段时间将继续保持回落态势，特别是由于基数抬高效应，国家对某些大宗产品的价格管制会对cpi的上升起到抑制作用。但是，考虑到5月份的ppi继续上升，以及国际能源价格高涨的背景下，可能进行成品油和电力等资源价格改革带来的价格上涨，通货膨胀压力仍然较大。尽管目前仍然处于负利率水平，鉴于央行已经大幅提高存款准备金率1个百分点，近期加息的可能性有所下降。
　　通胀回落是必然的
　　友邦华泰价值增长基金经理汪晖：我们认为，下半年通货膨胀的回落是大势所趋，我们认为这个倒不是最大的风险，最大的风险是总需求的下降。
　　关键词：gdp增速
　　年底经济将如何着陆？
　　理财周报：通胀必然带来总需求的下降，年底经济将如何着陆，对gdp的增速预期是怎样？
　　gdp或将回落至10.5％－9.5％
　　国海富兰克林投资总监张惟闵：经济回落已经是大势所趋。目前，房地产交易已经下降30％，这个影响到各个行业的投资都减少，总需求就下降了。我认为去年gdp增长11.9％太高了，今年回落到10.5％－9.5％这个水平很正常，经济着陆是肯定的了，问题在回落多少。目前的预期大约在10.0%到10.5%之间，如果回落到8％的话，那就会是一个超预期的硬着陆。股市作为先行指标，目前对于经济回落的预期已经反映许多，但仍然不能完全排除超预期的情况发生。
　　关键词：越南
　　会否引起连锁反应？
　　富国基金首席策略分析师林文军：中国和越南有本质的不同。中国对通胀的控制更早，货币从紧对抑制通胀扩散非常有效，且中国是顺差国，有大量的外汇储备和财政盈余，因此中国不会重蹈越南的覆辙，中国更有可能的情形是有惊无险的度过此次全球高通胀，其间有所波动，但不会硬着陆。
　　越南问题说明全球通胀已非常严重
　　申万巴黎基金研究总监吕晓峰：这次股市大幅下跌有一方面的因素是对越南金融危机的恐惧。的确，越南经济出现的问题具有一定的警示作用，他所存在的问题，很多发展中国家都存在，比如高能源、高油价等，值得注意的是，作为粮食出口大国，越南仍然面临农产品(000061)大幅涨价的压力，说明全球的通胀问题已经非常严重。我国正面临对内高通胀，对外需求降低的严峻局面。
　　越南不会导致1998年的连锁反应
　　大成创新成长基金经理王维钢：近日大跌的原因是央行突然大幅提高存款准备金率和美国市场出现大幅调整，但从a股市场表现来看，国内投资者作出了过度的反应。由于越南出现金融危机的迹象，央行担忧更多热钱涌入中国而进一步收紧流动性。我们认为不太可能出现1998年东南亚金融危机式的连锁反应，央行作出防御性反应将保持中国经济难以被热钱进出所冲击。美国股票市场之所以大幅下跌的原因是欧洲央行行长表示欧元有望加息，庞大的市场投机力量在看淡美元的基础上迅速推高油价。上述国际经济信号的释放并没有能根本性改变国际经济格局，在美国货币当局的政策引导下美元阶段性走强将持续一段时间、不会马上重新步入走软的阶段，只是市场参与者还需要充分消化这些复杂的金融信号。
　　关键词：存款准备金率
　　对实体经济影响不大
　　信达澳银基金投资副总监王战强：央行此次上调存款准备金率是由于银行体系进行流动性管理，可能由于6月银行到期票据数量较大，并且今年热钱流入仍然较多，所以央行大幅提高上调力度。虽然此次存款准备金率上调幅度、央行对货币紧缩的力度都超过市场预期，但实际上对实体经济的影响不大，对盈利的影响也不会很大。
　　未来财政政策将承担更多责任
　　富国基金首席策略分析师林文军：上调准备金率显示了央行控制通胀的决心，在央行连续紧缩政策打击下，流动性泛滥的局面已经得到有效遏制，未来通货膨胀决不仅仅"只是货币现象"，而是供给与需求、国际因素与国内因素综合的结果。因此，未来货币政策抑制通胀发挥的作用将日渐缩小，而财政政策将承担更多的责任。
　　下个月还会上调准备金率
　　申万巴黎基金研究总监吕晓峰：这次央行突然提高存款准备金率应该是出乎市场预料的，今年以来央行已经上调5次存款准备金率，这一次与前4次相比非常特殊。首先因为前4次加存款准备金率都是在宏观数据出来以后，这次央行出人意料地在ppi、cpi公布之前就已做出决定，可以看出内在含义完全不同。
　　其次，前面4次加存款准备金率仅仅是下降了银行超额准备金率，对于银行资金流动的影响非常有限，而今次调整，将完全吞噬部分银行的超额准备金率，特别是一些农村信贷机构，这使得金融机构的资金面较以往出现明显的紧张局面，从而真正意义上干预了信贷资金的供需局面。
　　我估计央行在下个月还会再度上调存款准备金率，但空间已经不大。下一步抑制通胀的措施很有可能就是加息，可以感觉到脚步越来越近。
　　关键词：估值
　　现在估值是否合理？
　　理财周报：有人认为目前已经是最坏的时候，下半年是播种的黄金时期，你赞同么？
　　现在还不是最坏的时候
　　南方基金研究部执行总监、首席策略分析师王炫：不，现在不能说是最坏的时候，只能说是之前大家对于不利因素的预期都已经实现了，但是并不代表再没有不利因素出现。因为宏观经济还没有着陆，没有企稳，在这之前市场都会向相对悲观的一面靠近。
　　现在开始定期定投，长期肯定3000点之上
　　国海富兰克林投资总监张惟闵：我想目前市场离底部不会太远应该是正确的。我觉得目前最好的投资策略就是，从现在开始定期定投基金。因为，长期看，股市一定是在3000点以上的，现在已经跌破这个位置了。
　　我们目前能够看到的大部分坏因素股市都已经反应了，至于将来会不会出现更坏的因素，比如油价会否涨到200元，cpi会否涨到10％，gdp增速会否回落到8％，如果这些坏因素实现，股市跌到2000点也有可能。但是我认为，这些因素实现的概率很低很低。
　　现在说黄金时期为时尚早
　　大成创新成长基金经理王维钢：判定现在已经是最坏的时候、下半年是播种的黄金时期，目前来看还为时尚早。下半年基金布局以动态评估各主要行业估值回落的情况以及盈利预测修订的情况，以发现各行业各主要上市公司的动态估值超出合理范围低估所带来的投资机会。
　　股市进入相对合理价值投资区间
　　工银瑞信：目前的市场振荡主要是基于市场对当前实体经济在"内忧外患"下回落的预期。此次存款准备金率的上调有继续稳定通胀预期的作用，但最终效果怎样依然有待观察。目前市场的整体观望气氛非常浓厚，再加上周边市场的金融动荡，使得投资者信心更加脆弱。
　　股票市场在经历了大幅下挫之后，市盈率大约在20倍左右，已经进入了相对合理的价值投资区间，但在目前宏观经济和企业盈利都存在不确定的情况下，市场还会延续区间震荡的格局。
　　信诚四季红基金(行情,净值,基金吧)经理管华雨：首先，a股上市公司的2008年盈利增长预期在20%-25%，在全球范围看是比较高的。其次，在3000点左右的位置看，a股市场的动态市盈率已经降低到19倍。与周边市场比较，也并不贵。
　　华富基金投资部副总监鞠柏辉：6月10日的暴跌中，华富基金整体仍处于净买入的状态。大盘调整到目前的3000点上下，现存的估值已基本合理，从个别行业上来看，已具有投资价值。部分个股股价相对偏低，存在投资机会。
　　关键词：板块
　　下半年还有哪些投资机会？
　　理财周报：下半年还有哪些投资机会？你们将如何布局？
　　资源类最具结构性机会，机械、钢铁中有估值安全的企业
　　南方基金研究部执行总监、首席策略分析师王炫：如果把市场的下跌看成一个单位一的整体，那么70％的下跌现在已经完成了，就是挤掉估值泡沫的过程。去年四季度到今年一季度的下跌中，所有行业几乎全军覆没，只有农业股幸免于难。而接下来，在还未完成的20％－30％的下跌过程中，结构分化将非常明显，有一些行业具备很好的投资机会。
　　结构性机会最明显的是资源类股票。其它行业，如机械、钢铁的估值也相对安全了，像鞍钢、宝钢、武钢这些大股票已经很便宜了。机械行业主要是由于对出口的担心造成目前的弱势，但出口对机械行业的影响也是结构性的。机械行业中要小心的是那些劳动密集型企业，而具有技术升级优势的企业则是很有机会的，像工程设备、通信等方面的公司。
　　首选资源类，医药、水力、设备制造、a-h折价股都有机会
　　下半年要选公司不要选行业，首选估值便宜的
　　国海富兰克林投资总监张惟闵：从行业来讲，首先是资源类企业。因为，目前通胀是最大的问题，而资源类企业作为上游公司是受益于通胀的。比如能源类。
　　另一方面，下半年投资我们更看重估值，比如部分a-h股现在已经出现折价现象了，这说明我们现在比香港更悲观了，那么是不是应该这样悲观呢，不尽然，这里面也是有机会的。
　　在这样的大势下，我们将采取自下而上的选股方式，下半年做投资是选公司，不是选行业。选公司我们首先看重估值，我们会选择一些估值比较便宜的。另一方面我们也看它的行业前景，在未来3－5年是否有大的突破。具体来说，像医药行业，它不太受宏观经济的影响。水力行业也是不错的，比如长江电力(600900)，我们认为它将来的前景是不错的。另外，广义的设备制造公司也有很多机会。
　　理财周报：6月10日，有基金在大量买入银行股和地产股，你对这两个板块的判断是怎样？
　　银行股还有待观察
　　国海富兰克林投资总监张惟闵：目前市场对银行股的心态还没有回来，还需要再观察。房地产板块，目前已经整体折价30％，这里面有一些企业的估值并不高，可以开始注意。
　　理财周报：现在很多人讲下半年是结构性机会，钢铁、机械等板块都相对便宜了，具有较大机会，你觉得呢？
　　钢铁前景还不明朗
　　国海富兰克林投资总监张惟闵：钢铁一直都很便宜，但钢铁股的前景还不明朗，因为它是周期性行业，虽然估值一直很便宜，但是钢铁行业现在已经是顶峰期了。机械里面倒是有机会。
　　关注：能源、农产品、产业升级、通胀受益、资产注入
　　申万巴黎基金研究总监吕晓峰：目前市场正面临下有政策，上有估值压力的尴尬局面，但是结构性机会还是存在，我们下半年继续一如既往地看好大能源、农产品、产业升级、通胀受益、资产注入五大行业的投资机会。
　　关注：资源、大宗商品、消费品
　　汇丰晋信投资董事阎冀：我们仍会关注通胀环境下比较有抗风险能力的行业及上市公司，特别关注一些上游资源类、大宗商品相关的上市公司，以及具有定价权的品牌消费品，这类公司具有较强的抵抗通胀风险的能力。固定收益方面，我们仍重点投资短期流动性较好的固定收益产品，以获取持有期限内的绝对收益。
　　看好央企重组和资产注入
　　富国基金首席策略分析师林文军：在此情形下，资源约束下产业集中加快，我们最为看好政府推动的央企重组和资产注入。
　　"很多股票都具备了投资价值"
　　信诚四季红基金经理管华雨：a股市场大市值股票的估值和香港市场全面趋同。中国平安(601318)、海螺水泥(600585)、中国铁建(601186)等股票已经比港股低，其他如招行、工行等股票与港股的差价也缩减到10%-20%以内。现在a股市场的特征是出现了很多有投资价值的上市公司，盈利空间大概在20%-30%。
　　二季度配置钢铁、水泥、地产、煤炭
　　华富基金投资部副总监鞠柏辉： 从行业基本面看，看好上游行业和节能、新能源两条主线，看好上游行业是由于在通胀背景下越接近资源转嫁能力越强，建议从二季度起配置钢铁、水泥、地产、煤炭行业。
　　关注：新经济板块、稳定性企业、行业整合
　　友邦华泰研究总监张净：我们认为，机会主要有三个：第一是处于生命周期中突出的成长阶段的企业，也就是广义范围上的"新经济板块"，以新能源、新技术、新消费模式、环保节能为主线。
　　第二个机会是稳定性企业。这些企业的盈利不受经济周期的影响，每年都会有稳定的盈利增长。
　　第三个机会是下降通道中的相关周期性企业。这类企业中的某些企业可能在行业不景气的时候，低位收购，而被收购的企业就具有整合的机会