⊙招商证券
　　理性泡沫破裂导致的估值调整压力应已在市场50%的调整幅度中得到充分释放，但仍有担忧指向a 股估值在极端情况下还需继续下降50%。没有人希望市场崩溃，市场也无需通过崩盘完成估值回归：2002年初市场跌到1350点时，若继续下跌50%也不是不可能，但正是管理层的智慧使市场转向横盘震荡、以时间换空间、通过盈利增长消化估值压力，大大降低了此后数年市场调整的伤害程度。本轮调整至此，之后将通过继续暴跌来迅速而惨痛的消除估值压力？还是通过横盘震荡来缓慢而温和的消除估值压力？我们期待，且相信管理层的智慧能够做出正确选择：a股市场不应该、也不需要立即回归到1.5倍市净率、10倍市盈率的估值水平，一个健康、稳定的市场不论对谁都更为有利。黎明前的黑暗让人最难以忍受，也正是考验政策智慧的时候。试问有多少普通投资者真正躲过了2008年系统性风险的洗礼？但我们却见过，承受了2002-2005年系统性风险的基金投资者，在2006-2007年获得了巨额盈利。投资的要义并不只是规避风险，更重要的是能够秉承价值投资理念主动承担风险。我们坚持认为，随着估值快速回归，3000点以下a股市场已经进入战略性建仓区域，投资者应逐步增持基金等权益类资产。万点需要时间去等待，而现在正应做好准备等待万点。