刘姝威评中报：吉恩镍业盈利仍然强劲预期良好

一、公司概况

　　吉恩镍业全称：吉林吉恩镍业股份有限公司，注册资本：50，889万元人民币，注册地址：吉林省磐石市红旗岭镇，办公地址：吉林省磐石市红旗岭镇红旗大街54 号，是主营镍、铜、钴、硫冶炼及副产品加工的公司。截至2008年6月30日公司资产总额达464，210.87万元，净资产293，341.18万元。

　　二、报告期主要财务数据

　　1、报告期镍价下调，造成公司在收入上涨情况下成本上升加快，利润下降。

　　由于全球宏观经济前景暗淡，不锈钢需求不足，煤、电、油等价格上涨，这一趋势预计短期内不会改变，给公司今年下半年的生产经营带来难度将越来越大。中信证券有色金属行业研究报告称镍价上半年已经下跌19%，属于下跌较为眼中的有色金属。

　　稍感意外的是公司2007年中报利润表数据与2008年中报利润表数据相差较大，我们采用2008年中报披露的同比数据进行分析。营业收入上报告期较去年呈上升状态，成本方面同比上升幅度较大，环比出现下降，营业利润和净利润同比同样下降严重，环比营业利润出现上升。毛利率同比下降，环比上升，净利率则持持续下降态势。整体情况表现为公司受价格和成本因素影响业绩出现下滑，同时需要考虑公司新建和改扩建部分资产造成的支出增加同样影响盈利数据。

      2、报告期公司新增、改扩建资产项目仍在进行尚未完工。资金主要利用2007年下半年非公开发行所募集的资金，同时有非募集资金筹建资产。预计在工程结束后公司盈利情况可以更上一层。

　　公司资产数额同比显著增加，公司于2007 年通过非公开发行股票募集资金611，746，014.98 元，已累计使用312，774，140.75元，其中本年度已使用108，022，306.75 元，尚未使用298，971，874.23 元。尚未使用的募集资金全部存在银行。故负债数量并未显著上升。

　　募集资金项目进展情况：和龙长仁铜镍矿项目：项目拟投入214，800，000.00 元，实际投入52，094，513.56 元，截止报告期末未完工。5000 吨电解镍项目：项目拟投入267，780，000.00 元，实际投入131，513，612.21 元，截止报告期末未完工。非募集资金项目情况：报告期内公司1.5 万吨镍系列产品改扩建工程完成投资375，558，150.02 元，未完工；通化吉恩改造工程完成投资39，668，113.26 元，未完工；重庆冶炼改造工程完成投资14，986，292.98 元，未完工。

      以上项目完工后公司规模和生产能力将大幅上升，报告中未公布各项目投产时间，但我们保持对项目盈利能力的良好预期。　　3、公司通过非公开发行使债务指标同比明显好转，但用于固定资产建设部分资金随着下半年投入使用和非募集资金建设进展公司预计下半年经营难度和资金紧张将会显现。

　　4、期间费用占比下降，保持公司良好的期间费用控制能力，增大盈利空间。公司存货周转能力变弱，推测为镍产品销售不畅。固定资产周转率上升，原因为改扩建固定资产部分转增至在建工程，同时部分在建工程具有生产能力，不属于生产能力迅速转好导致。应收帐款周转能力上升较快。

三、同业上市公司比较分析

　　1、公司行业分析

　　有色金属开采和加工行业是资源依托性行业，依靠占有资源多少和稀有程度以及开采效率决定其行业地位。有色金属行业属于国家控制较为严格的行业，同时受地方利益影响较大，有较强的地域性和固定性。近期随着对外贸易程度进一步提高，国内外有色金属价格逐渐接轨，国际有色金属价格对国内相关公司盈利能力影响进一步扩大。

　　由于有色金属种类繁多，有色金属行业根据市场供求状况决定价格，各种金属毛利率各异且变化较大，受价格波动和经济周期影响比较明显。如2008年以来，金属价格走势分化严重：铜、铝、锡走势强劲，年初以来价格涨幅分别达到26%，28%和42%；而镍、铅、锌则成下滑趋势，跌幅分别达到19%，31%和21%。

由于全球宏观经济增长放缓，不锈钢需求不足， 全球各大不锈钢（含镍不锈钢）生产国实行减产措施，直接导致不锈钢对镍的需求减少；中国进口的红土镍矿库存居高不下等因素影响，报告期内镍金属市场价格价持续下滑。同时煤、电、油等辅助材料价格的上涨，给公司今年生产经营造成很大的压力和困难，面对严峻的形势，公司采取以市场为导向，科学合理安排生产布局和营销策略，强化企业内部管理等应对措施，努力消化上述不利因素给公司生产经营带来的不利影响。报告期内公司实现营业收入142，272.30 万元，与上年同比增加10.6%，利润总额46，354.31 万元，与上年同比减少14.91%，归属于母公司的净利润34，277.15 万元，与上年同比减少8.04%。

　　镍铁成本支撑的相对高镍价条件下，硫化镍矿的盈利能力仍然维持在很高水平，虽然较去年同期有所下降。以下是公司镍产品报告期同比数据变化情况：

　　从中我们看出电解镍毛利率下降快于硫酸镍，同时硫酸镍毛利率仍高于电解镍一倍多，公司硫酸镍营业收入缩减明显小于电解镍，体现公司应对镍价下调的能力较强。

　　为保持数据较高的可比性和时效性，在同业对比中我们选取了已经公布2008年中期报告的4家有色金属上市公司进行比较研究。

　　2、从盈利水平看，公司实力远强于其它公司，毛利率、净利率领先较多，净资产收益率较低系公司部分资产正在改扩建，同时在建工程较多，建成后利润状况有望更上一层。

3、资产周转能力方面公司表现尚可，属行业平均水平。费用控制上管理费用较高，销售费用和财务费用一般控制力一般，总体没有亮点。

　　4、我们可以看到公司存货周转能力一般，固定资产高周转率源于改扩建固定资产部分转增至在建工程，同时部分在建工程具有生产能力。应收帐款周转率公司同比上升，故比较上没有落后于其他企业。

四、公司未来看点及风险

　　看点：

　　1、公司镍产品具有资源优势，赢利状况良好，目前处于价格低位，未来有上升空间；

　　2、公司目前在建工程很多，除改扩建外尚未投产的也较多，投产后可能会带来爆发式增长，我们保持乐观预期。

　　风险：

1、目前镍价处于低位，若世界经济依然疲软，不锈钢需求不足，公司目前业绩仍可能受影响，同时新建成生产能力甚至会成为公司累赘；

　　2、公司预计下半年生产经营带来难度将越来越大。公司今年重大投资项目建设任务繁重，资金需求量较大，下半年公司资金紧张，面临较大的资金压力。

　　（作者：王龙飞 本文由和讯特约中 央 财 经 大 学“刘姝威评中报”团队提供，指导老师：刘姝威）