吉恩镍业（600432）谨慎买入
—— 背靠资源，做精细化镍加工的龙头
第一创业 研究员：巨国贤
投资要点：
● 公司以现有镍矿资源为基础，加强发展下游加工产业，形成细分行业的龙头，并逐步向高科技产品领域进军。目前公司是国内最大的硫酸镍生产商，基于公司良好的镍矿供应，拥有先进的从高冰镍到硫酸镍的冶炼技术，并且逐步向羰基法制造高附加值镍粉领域迈进。公司的总体战略是把镍产业做精做细。我们认为，在这种思路下，公司可以在一定程度上有效规避镍价大幅波动的风险，比较稳健的发展。
● 管理层持股集团的方案有助于公司管理层将提高集团公司净资产作为主要动力，和广大投资者利益保持一致。公司管理层持股集团17%的股份，此部分股份主要用于在任的管理层，退休等方式不再担任的领导干部不再拥有此部分股份。股份入股价格以每股净资产作为标准，退出时也是以当年集团每股净资产作为标准，净资产的增值将成为管理层经营的主要推动力（由于犯错误等不再担任公司中、高层的人员将以原入股价退还入股额）。这种标准不仅造成管理层以提高集团的每股净资产作为管理导向，也与投资于吉恩镍业的广大股东存在着同样的利益导向，有利于公司团结一心，共同进步。
● 公司目前管理团队采取竞聘上岗，有利于公司管理团队获得职工的认可，也有利于广大职工对于公司未来发展有一个更好的把握和群策群力共同献计献策，更有利于公司长期稳健的发展。
● 镍价、硫酸镍价格同比出现大幅下挫。镍价的高涨促使红土镍矿大量投产，生产的镍铁也逐步进入各大不锈钢企业供其生产300系不锈钢。这种大量投产的红土镍矿造成镍价的大幅下挫。由于红土镍矿在全球范围内储量较大，占整个镍储量的60%左右。原来一直不为人所注意主要是由于冶炼和加工费用较高，不经济。但在高镍价情况下必然利润丰厚。因此产生的广泛投产的红土镍矿拉低了镍的价格。但同时，我们也应该注意到，红土镍矿地冶炼等成本相对较高，在目前价位下利润一般，因此镍价在目前价位下再次出现大幅下降的可能性较小。
● 公司2008年镍精矿产量提升主要靠通化吉恩。在有色金属大牛市过程中精矿相对丰厚，目前公司主要的镍精矿产地集中在公司的大岭矿和富家矿。作为多年开采的位于公司本部的老矿，未来公司战略将以保护性开采为主，因此产量基本保持平稳。2008年公司镍精矿产量主要提升的是通化吉恩镍矿，我们推测其增产量将在400万吨左右金属量。公司2008年镍精矿产量的提升也就是这400万吨。
● 公司2009 年产品产量将得到大幅提升。和龙长仁铜镍矿将带来400吨左右的产量，通化吉恩将在2008年基础上再增长500吨，共计增长900吨。另外，公司参股的瑞末矿也将投产，预计产量将达到1.5万吨，公司将可以进口该矿25%的镍矿石，瑞末镍矿40--50%的品味，几乎接近于目前高冰镍60%的品味，镍矿产品的提高和进口原料的满足将促使公司1.5万吨镍系列产品生产线和5000吨电解镍产品生产线的扩产派上用场，开始大规模扩产。公司镍精矿和硫酸镍、氯化镍、氢氧化镍产品产量都将大幅提升。
● 公司短期业绩增长主要靠镍矿产量增长，而长期主要看羰基镍、羰基铁项目。由于在有色金属大牛市中资源利润主要集中于上游，因此镍精矿是镍产业链中利润最高的部分。在2008年，虽然部分有色金属价格出现了大幅下挫，但资源优势仍然明显，因此公司短期业绩增长主要靠镍矿产量的提升。当然，对于公
司来说，2008年宇光能源脱离亏损带来部分收益、所得税的变动都会给公司带来短期业绩的提振，以抵消产品价格下行带来的压力。从长期看，公司坚持走精细化发展镍加工的路线并未改变，努力进行的羰基铁、羰基镍产品拥有着较高的附加值，一旦此部分产品投产并顺利运行，我们认为公司的看点将从资源转向高技术、高附加值的有色金属精细加工产品，此类产品也将是保障公司在有色金属大牛市周期过去之后仍然拥有较高的成长性的有力武器。
● 未来存在资产注入预期，并将提升公司附加值。公司控股股东昊融集团目前主要从事钼、镍、稀有金属三大主要业务，在镍方面仍然拥有一些矿山类资产，考虑到公司在集团的战略定位，我们认为集团公司未来的镍矿山等仍将注入上市公司，在注入后公司资源储量将得到较大提升，也将提升公司附加值。
投资建议：
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