经济复苏很难呈现“V”形走势

　　一年前，雷曼兄弟公司的破产引发了一场百年不遇的金融海啸，并给全球经济、金融格局带来了深远的影响。到目前为止，这场危机的阴影还未彻底散去，人们对全球经济的未来走向也都充满了疑虑。在一些人看来，各国政府在过去一段时间所推出的政策，包括购买有毒资产和向市场提供流动性等等，尽管避免了金融体系的崩溃，但并未从根本上化解风险，未来一段时间里仍然存在第二波危机来袭的可能。而笔者认为，此次危机最糟糕的时期尽管已经过去，但复苏之路或许会相当漫长，经济的复苏将很难呈现“V”字形走势，迅速恢复到危机前的增长水平。

　　对经济复苏的担心不无道理。在金融机构的救助过程中，通过对有毒资产的剥离或按新会计方法的重新估价，有相当多的风险被掩盖了起来。由此，银行的账面损失大大减少，财务指标也出现了明显好转。但这种表面的复苏并不具有坚实的基础，仍面临被掩盖风险重新暴露的威胁。不过，从过往的实践来看，用掩盖的办法来化解金融风险是一种经常使用的手段，而且也不乏成功的先例。其核心的思想，是将风险推至将来，寄希望于通过经济的持续增长来吸收和化解坏账损失。

　　由此来看，问题的关键并不在于被掩盖的损失是否会最终暴露，而在于未来实体经济增长的前景如何。如果全球经济能迅速重回危机前的快速增长轨道，潜在损失将很快被吸收，金融体系也能迅速恢复到繁荣时期的状态。而如果经济持续低迷，不但潜在损失难以化解，甚至还可能引发更多新的风险，金融体系可能会因此进入一个恶性循环的怪圈。始于上世纪末的我国商业银行改革和日本泡沫经济破灭后的经历，便是上述两种可能的代表。

　　接下来的问题是，全球经济未来的走势，会更像世纪之交的中国，还是泡沫经济之后的日本？就目前来看，情况还不容乐观。在此次危机之前，全球经济经历了一个黄金的发展阶段，其主要动力源自两个方面，一是信息技术的应用，二是全球化的加速。这两个动力，一方面大大提高了生产效率，另一方面则为产品创造了广阔的外部市场。供求两方面的扩张，带动了全球经济的繁荣。但在经历此次危机之后，结构调整使上述两个动力对经济的拉动作用都有明显下降。信息技术应用对生产率的贡献正在逐步减弱，而在全球化方面，危机爆发之后，美国原有的经济模式已经难以为继，居民部门削减消费支出、提高储蓄率已成为短期内不可逆转的趋势，加之各国贸易保护主义的抬头，在未来一段时期，世界经济甚至可能会经历一个“去全球化”的阶段。所有这些，意味着此次经济的复苏将很难呈现“V”字形走势，迅速恢复到危机前的增长水平。更加可能的情况，将是全球经济在企稳之后，进入到一个缓慢增长阶段，并维持相当长的时间，直到下一次重大技术革新和经济上升周期的开始。在这样一个背景下，潜在金融风险的彻底化解，可能需要较长的时间，而且也将不断给各国政策制定者带来新的考验。

　　总体说来，此次危机最糟糕的时期尽管已经过去，但复苏之路或许会相当漫长。部分发展中国家（如中国、印度等）凭借着国内需求的潜力，在经济增长方面会有较好的表现，但不足以拉动全球经济的全面复苏。经济结构的调整，包括国际收支的重新平衡，将成为未来一段时间全球经济发展的主要方面，经济总量增长将步入一个较为平缓的时期。要避免日本泡沫经济后的经历重演，我们还可能需要等待新一轮技术突破的出现。（作者：曾刚 系中国社科院金融研究所银行研究室主任 9/10）

    福布罗投资（中投）加快海外资源布局

　　中国投资有限责任公司近期在海外能源投资领域屡有斩获，公开资料统计显示，中投在过去一个月里出手高达60亿美元。分析人士表示，目前投资海外能源领域面临较好时机，中投未来可通过大宗商品价格上升获利。

　　频频出手能源领域

　　中国投资有限责任公司9月30日宣布，已通过全资子公司--福布罗投资公司（Fullbloom Investment Corp.）购买哈萨克斯坦石油天然气勘探开发股份有限公司（JSC KazMunaiGas Exploration Production）约11%的全球存托凭证，交易金额约9.39亿美元。该交易于2009年7月14日启动，现已完成交易相关的所有必要注册手续。哈萨克斯坦石油天然气勘探开发股份有限公司是哈萨克斯坦一家油气公司，其股票在哈萨克斯坦证券交易所上市，全球存托凭证在伦敦证券交易所上市。

　　中投近期在全球大宗商品行业频频出手。7月3日，中投通过私募方式以每股17.21加元（入股价），总额15亿美元的金额购买泰克资源公司；9月21日，中投刚刚购入新加坡来宝集团（NOBG.SI）15%股权，同时还认购了印尼煤矿商 Bumi 19亿美元的债券。此外有消息称，中投公司也可能投资法国公共事业公司GDFSuez和Suez Environnement SA、香港龙铭投资控股有限公司、美国电厂开发商爱依斯公司、法国核电集团A revaSA、瑞士大宗商品交易公司Glencore International AG等众多海外资源性公司。

　　面临较好投资时机

　　在全球经济触底回升态势日渐明确之时，中投今年的投资相比去年更加积极。据公开资料统计显示，中投在过去一个月里出手约60亿美元，已经超过了去年全年48亿美元的总和。中投公司的全球投资组合也有所调整，更多地投向资源行业大宗商品和地产项目。

　　中投公司董事长楼继伟此前曾表示，中投今年的投资思路有一个明确的定位：即在通过分散投资时点和资产类型、控制整体组合风险的基础上，加快投资进度，适当加大资源、能源等行业的直接投资力度。而国家能源局局长张国宝日前在接受媒体采访时也表示：“中投公司最近在矿产领域当中探讨进行投资，他们可能认为投资矿产资源更符合中国发展的需要，风险也更小一些。中投公司是一个独立的投资公司，投资战略和策略是由他们自己决定的。”

　　分析人士表示，考虑到今后全球经济复苏的大趋势，以及长期的自然资源紧张状况，尽管全球商品价格已经有所上升，但现阶段仍然是收购海外战略性资产的较好时机。社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉表示，中投公司加强在大宗商品领域进行资产配置，是基于其对全球基础原料价格走势的判断。他认为，中投公司侧重选择资源类企业，也符合中国资源安全的长期战略思路。作为制造业大国，中国已成为对基础原材料价格最敏感的国家之一。

　　此外，业内专家还表示，出于对美元可能长期贬值的预期，中投需要在美元购买力缩水之前，加强对手中外汇资金的配置。（中证报 9/10）

　　地铁特许经营创新仍有空间

　　北京地铁4号线民营化改革虽有破冰意义，但可能由于目前只是初步的探索，改革仍有空间。政府保障公共交通系统的安全和确保其公益性，靠的不是直接控股，而是要靠监管。作为自然垄断行业的地铁交通系统，其进行改革的目标是提高效率，而加强监管和民营化是解决这个问题的唯一途径。正确的思路应该是：政府只充当建设预算的提供者；建设环节要开放，真正引入市场竞争；运营环节要在招标的基础上实行特许经营，政府充当服务质量、运营公司运营成本、利润水平的监管者，根据客流和运营成本的变化，通过定期的票价调整或补贴数额的谈判机制来控制运营公司的利润率，使之获得合理的回报。（新京报）

　　应像调控车市那样调控房市

　　汽车市场最近的变化证明，在恰当的政策引导真实的市场信号共同作用之下，市场结构完全可能向着符合节能减排原则的方向转化，而消费者也会在这样的引导和转变中，调整自身的消费偏好和消费预期，逐步转变为真正意义上的“理性经济人”。在中国经济发展中占有比车市更加重要地位的房市，却至今没有见到与车市同样值得欣慰的变化。地方政府对“土地财政”的依赖，导致其有意与开发商一起以各种借口推高商品房地价、房价，却对提供保障性住房的责任弃之不顾，导致各种收入水平的消费者都不得不挤在同一个价格畸高的市场中挣扎。实际上，房市与车市同理，只要政府以正确的政策加以引导，辅以土地供应、税收优惠等市场手段，鼓励保障性住房的建设，目前的房市局面完全可以改观。（北京青年报）

    上市券商格局呈现“一超多强”

　　从上市券商的竞争格局看，呈现“一超多强”的局面。中信证券综合实力无人能及；光大证券、海通证券实力也不容小觑；中小券商中东北证券、西南证券、宏源证券由于自营投资策略灵活，上半年投资收益丰厚，上升势头明显。考虑券商股业绩稳定增长、估值不高以及未来还有若干催化剂的因素，维持对行业“增持”的投资评级。

　　上市券商格局呈现“一超多强”

　　2009年上半年，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策推动下，宏观经济逐步企稳复苏。A股市场一扫此前低迷，上证指数从2008年12月31日的1820.81点上涨至2009年6月30日的2959.36点，涨幅达62.53%。

　　受益于证券市场回暖，投资者信心逐步恢复，2009年上半年沪深两市总成交额达22.49万亿元，较上年同期的17.08万亿元同比增长31.69%，券商经纪业务业绩明显改善；与此同时券商自营业务受益于市场上涨，投资收益同比也取得较大增幅。经纪业务和自营业务双轮驱动，上市券商整体业绩比去年同期大幅增长。

　　上半年加权净资产收益率排名前三位的券商分别是东北证券、太平洋和长江证券，净资产收益率分别为19%、13.9%和12.83%。西南证券2009年上半年净资产收益率为10.93%，与光大证券并列第四位。

　　由于会计处理上的差异和经营方面的考虑，券商自营业务的部分浮动盈亏并没有完全反映到利润上，比如说中信证券上半年投资收益为13亿元，除此之外还有11亿元的浮盈没有体现在利润里。因为浮盈也是经营期内取得的经营成果，从分析的角度，为了统一比较口径，我们把这项因素也调整进利润，得到调整后的净资产收益率。经调整后的净资产收益率排名前三的券商分别为东北证券、宏源证券、西南证券，调整的净资产收益率分别为19.31%、14.66%、14.6%。

　　从上市券商的竞争格局看，呈现“一超多强”的局面。中信证券综合实力无人能及；光大证券、海通证券实力也不容小觑；中小券商中东北证券、西南证券、宏源证券由于自营投资策略灵活，上半年投资收益丰厚，上升势头明显。

　　经纪业务是主要收入来源

　　从主营业务收入看，经纪业务收入是券商收入的主要来源，除西南证券、中信证券经纪业务分别只占营业收入的50.69%和54.77%外，其他券商经纪业务贡献的营业收入均在65%以上，其中海通证券80%营业收入来自于经纪业务。

　　从自营业务看，西南证券自营贡献了营业收入的33.20%，从比例上来说远高于其他上市券商。此外东北证券、太平洋、长江证券，国金证券自营业务也贡献了20%以上的营业收入。国元证券自营业务仅占其主营业务收入的0.49%。

　　从投行业务看，国元证券投行营业收入占其主营业务收入的25.57%，西南证券投行营业收入占主营业务收入的16.11%，其他券商投行在其主营业务中所占比例都比较小。

　　从除了三大主业外的非传统业务看（包括资产管理、直投公司和其他创新业务等），光大证券、中信证券的其他业务占其主营业务收入的24%，23.92%，位居所有上市券商前两位。这说明在非传统业务的开展上，中信和光大走在了前面。非传统业务是券商未来的新的利润增长点，从这个角度看，上市券商里中信证券和光大证券的成长性是所有上市券商中最好的。

　　从各主营业务贡献的净利润角度看，除西南证券经纪业务贡献的利润仅占51.56%，其他上市券商经纪业务贡献的利润都在64%以上，其中国元证券经纪业务贡献了89.77%的净利润。经纪业务目前为止还是券商利润的主要来源。

　　自营业务分化较大

　　从自营的绝对规模上看，中信证券的规模是最大的。2009年中报显示，中信证券自营规模为280亿元，其次是海通证券，规模达120亿元。自营绝对规模最小的是太平洋，截至2009年中报，自营规模仅为2.47亿。

　　从自营的相对规模上看，以自营总规模占净资本比例这个指标看，截至2009年中报数据，长江证券、西南证券、东北证券、宏源证券、中信证券自营规模占净资本65%以上。太平洋，国金自营规模占净资本11%-12%左右，是最低的。

　　从自营买入的资产类别看，根据2009年中报，西南证券和东北证券的权益类资产的相对比重是最高的，在75%以上。其他券商的这个指标大多在25%-35%，最低的国金证券权益类资产仅占净资本0.52%。大部分券商的自营风格相对保守，主要配置大量固定收益类资产。

　　从择时能力看，中信证券、宏源证券从去年3季度到4季度自营绝对规模扩大，“抄底”成功。但是中信证券风格相对保守，虽然绝对规模扩大，但可能配置的绝大多数是固定收益类资产，所以相对收益率不如宏源。

　　收益方面，东北证券，西南证券和宏源证券的净资本收益率是最高的，属于第一梯队，净资本收益率均超过14%。长江证券收益率为9.48%，也算比较好的成绩。中信证券，光大证券，太平洋收益率在5%-7%之间，差强人意。海通证券，国金证券，收益率分别为3.45%和3.22%勉强跑赢债券收益率。国元证券上半年净资本收益率仅为1.52%。

　　创新业务是未来看点

　　从2009年中报看，上市券商经营状况有如下特点:（１）经纪业务仍然是券商利润的主要来源，但在目前市场开发程度较高、佣金率不断下滑的形势下，未来持续增长潜力有限。（２）中小型券商如东北证券、西南证券、宏源证券自营投资策略相对灵活，投资收益率明显高于大型券商。由于追求的是绝对收益，券商自营投资收益率总体上偏低，与基金相比有一定差距。（３）在非传统的创新业务开展方面，大型综合类券商如中信证券、光大证券已经走在了前面，中小券商在这方面才刚起步，差距明显。

　　总的说来，目前上市券商的“一超多强”的竞争格局还将延续。券商经纪业务佣金率已呈现下降趋势，随着竞争加剧，这种趋势暂时没有扭转的迹象。从国际经验看，大力发展非传统的创新类业务才是券商行业的出路。

　　在开展创新业务方面，从存量上看，以中信证券为代表的大型券商已经拥有了先行优势；从增量角度讲，依托强大的研发实力和雄厚的净资本，大型券商在创新业务资格的获取和业务开展上的优势也是中小券商难以比拟的。

　　中小型券商想要在未来的竞争中取得一席之地，一是要加大研发投入，加强研究实力，为创新业务开展提供支持；二是在投资方面，在注意风险控制的前提下，要继续发挥自身机动灵活的优势，提高资金收益率，以期实现跨越式发展。

　　投资策略方面，从目前各券商盈利预期和估值来看，经历了前期下跌之后，大部分券商的估值在２５倍PE之下，处于历史较低水平。PE较低的有中信证券、海通证券、长江证券、宏源证券、东北证券。PB较低的有中信证券和海通证券。考虑券商业绩稳定增长、估值不高以及未来还有若干催化剂的因素，维持对行业“增持”的投资评级。（西南证券 徐莉芳 盛夏雨 9/10）

证券简称 营业收入（亿元） 同比 净利润 同比 EPS（元） 加权净资产收益率 净资产收益率（调整）

东北证券  9.5            33.06  4.76  38.76 0.75       19                19.31

太平洋    3.59           10.68  2.06   -    0.14       13.9              13

长江证券 13.56           -0.20  6.36   0.31 0.38       12.83             13.74

西南证券  8.67           99.70  4.31  208.2 0.23       10.93             14.6

光大证券 26.37           30.34  12.2  19.18 0.42       10.93             12.14

国元证券  8.72           17.16  4.61  12.58 0.32        9.46              9.48

宏源证券 13.11           35     5.22  48.37 0.36        9.67             14.66

国金证券  2.59          -60.45  2.03  -60.0 0.20        9.03              7.42

中信证券 89.54          -17.91  38.3  19.77 0.58        6.76              8.24

海通证券 41.32            2.18  24.5  21.94 0.30        6.14              7.72

    券商前三季佣金收入超千亿

    沪深股市9月冲高回落，两市交投环比再度萎缩，券商当月交易佣金收入也比8月再缩水14%，但三季度券商佣金收入合计仍达448亿元，环比增长三成，创出2008年以来的单季最高水平，今年来券商入账交易佣金累计已超千亿元。

  　尽管下半年IPO重启、创业板推出在即，券商投行业务可望快速复苏，但证券行业分析人士预计，四季度经纪业务仍是行业收入的主要来源，当季市场交投出现大幅下滑的可能性很小，佣金费率也可望在未来企稳并出现小幅反弹。

  　据聚源数据统计，9月两市股票、基金、权证合计成交约5万亿元，环比减少15%，其中沪深股票月成交环比分别缩量13%和19%；两市权证成交额环比也显著萎缩32%。月中有5个交易日沪市日成交额萎缩至千亿元以下。

  　以行业平均费率水平，即股票交易收取0.13%佣金、基金和权证交易分别收取0.1%、0.04%佣金计算，9月券商行业佣金总收入达到119.58亿元，比8月再度缩水14%，创出今年6月以来的新低，这也是券商佣金收入连续第二个月出现萎缩。

  　同时，9月两市股票、基金、权证日均成交额为2271.05亿元，对应券商佣金日均收入仅5.44亿元，仅为7月日均收入高峰时的六成五左右，年内只高于1月和3月的收入水平。

  　尽管三季度券商佣金逐月萎缩，但当季行业共入账447.56亿元交易佣金，为去年同期的3.4倍，比今年2季度也有约31%的增长，创出2008年以来的季佣金收入新高。

  　统计显示，今年以来，随着股指节节上升、交易量逐步回暖，券商季佣金收入呈现逐季递增的走势，今年1、2、3季度收入分别为254.3亿元、343.31亿元、447.56亿元，而1到9月券商行业佣金收入累计已超过千亿元，达到1045.71亿元，比去年全年的676.53亿元的收入水平多出55%。

  　从券商中报业绩来看，经纪业务仍是行业收入的主要来源，上市券商经纪业务收入占总收入比重达到62.01%，而多数非上市券商由于创新业务起步较晚、占比较低，经纪业务收入比重相比更高。

  　广发证券行业分析师认为，同前半年交易量上升而佣金费率未见起色不同，长期促成券商佣金费率上行的因素正在形成并开始产生积极作用，这些因素包括券商营销意识觉醒、经纪人制度施行、市场整合趋势等等。“未来佣金率将会企稳，并且从长期来看费率反弹可期。”广发证券认为。

  　对于四季度成交情况，江南证券行业分析师预计，成交额出现大幅下滑的可能性较小，未来创新业务不断推出也将在一定程度上放大市场交易量，只要四季度日均股票交易额达到1700亿元，全年日均股票交易额将超过2000亿元。

  　从目前市场成交及换手率的情况来看，江南证券认为2009年两市日均股票成交额达到2050到2150亿元是大概率事件，较2008年可能实现89%到98%的增长，由此，同去年相比，券商交易佣金可望在今年迎来一个“丰收年”。（上证报 9/10）

    港交所授权内地3家网站发布实时行情

　　香港交易及结算所有限公司10月2日发布公告称，从10月5日起，港交所正式通过六家网站向全球投资者免费发布港交所基本证券市场的实时行情，其中香港三家、内地三家，金融界网站是内地三家中唯一一家专业财经门户网站。

　　此次金融界网站被授权发布的主要内容包括股票、窝轮、牛熊证等所有在港交所交易的证券品种实时行情。从10月5日起，全球投资者便可以通过金融界网站的“港交所免费实时行情平台”进行各类交易证券品种数据的查看。

　　金融界网站免费实时行情平台的数据目前已相当完备，包括：所有在香港交易所交易证券的按盘价格/收市价格、最后交易价格、开市前时段之参考平衡价格（IEP）及参考平衡成交量（IEV）；所有在香港交易所交易证券的成交金额及成交量；所有在香港交易所交易证券的当日最高/最低价格。

　　香港交易所公告称此项服务是现行香港交易所认可资讯供应商所提供的众多服务以外所增设的资讯服务，旨在迎合一些只需要简单报价之投资和对行情之要求。免费网站报价服务的主要目标在于：增加市场透明度，及提高香港市场在內地的知名度。（中证网 9/10）

    刘明康：九月新增人民币贷款3000至4000亿元

　　中国银监会主席刘明康5日表示，9月中国新增人民币贷款在3000亿元到4000亿元之间。这大大低于此前市场预期的9月新增贷款6000亿元的水平。在谈到人民币未来能否成为国际储备货币时，刘明康表示，发行储备货币的国家需承担更大责任，人民币要成为储备货币还言之尚早。

　　刘明康在出席国际货币基金组织（IMF）和世界银行2009年年会期间表示，为支持经济增长，中国每年新增人民币贷款增速应保持在30%左右，而目前监管机构也正在密切关注信贷风险。

　　以去年新增人民币贷款余额4.91万亿元为基数计算，今年人民币新增贷款余额将近6.4万亿元。但是截至8月底，内地新增贷款已远超该数字，累计投放达8.15万亿元。

　　市场分析人士认为，30%的信贷增长应是配合国内经济增长较为合适的水平，新增贷款增速超过30%，商业银行的信贷投放不审慎行为概率加大，信贷风险不可不察。

　　而伴随着上半年信贷的急剧扩张，市场普遍预期下半年信贷增量将“稳中有降”。兴业银行资深经济学家鲁政委认为，9月，一些银行在资本充足率压力加大、央行发行定向央票回笼流动性的背景下，已在控制信贷量。

　　数据显示，大量信贷投放使一些银行特别是中小银行的资本充足率有所下降。有业内人士指出，由于信贷扩张过快、资本告急，一方面少数中小银行开始寻求出让信贷资产，另一方面，监管机构已对某些中小商业银行的市场准入进行限制，这一定程度上制约了9月新增贷款的增长。

　　此外，央行曾针对二季度末信贷投放较猛的商业银行下发了定向央票，9月将在央行强制性储蓄2000亿元，这也是为防范商业银行在季末信贷投放的“冲时点”倾向。

　　但是9月也不乏支持信贷增长的因素，鲁政委认为，地方投资配套压力增大可能带来信贷高增长。财政部9月14日公布《关于进一步加强中央建设投资预算执行管理的通知》指出,“对于配套资金不落实的地区,要相应扣减或暂缓下达该地区后续中央建设投资预算。”为应对中央检查、争取新一轮的中央投资支持，近期各地纷纷想方设法补齐配套资金缺口，而新行信贷是其资金重要的来源方式之一。

　　此外，他认为，票据到期拉低信贷因素正在减弱。票据期限通常为3-6个月，今年3-5月共新增票据5810亿元，较2-4月9834亿元的新增量下降近4000亿元，因此，预计9月票据到期量将较8月显著减少。

　　鲁政委说，9月短期贷款可能继续快速增长，以便在满足地方配套资金需求与银行年末资本充足率达标、规避未来利率上升风险之间达到平衡。（中证报 9/10）

    9月PMI升至54.3%  非制造业商务指数半年来首降

    中国物流与采购协会(CFLP)近日公布9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为54.3%，比前月微升0.3个百分点。此外，CFLP还发布中国非制造业商务活动指数为58.9%，比上月回落1个百分点，这也是该指数自今年3月份以来首次出现下降，但仍旧连续7个月保持在55%以上。

　　经济回升中政府作用仍较大

　　分项指数中，同上月相比，积压订单指数、产成品库存指数、进口指数、购进价格指数和原材料库存指数下降，其余各指数均上升，其中购进价格指数降幅达到5.1个百分点，其余各项指数变化幅度较小。

　　国研中心宏观经济研究员张立群分析认为：“9月份PMI分项指数中，工业企业的新出口订单指数、从业人员指数升幅较大，超过1个百分点，这表明中国经济将继续回升，而且具有可持续性。从当前的PMI指数变化看，预计未来中国经济增长率将继续提高。”

　　本月从业人员指数比上月上升1.8个百分点，达到53.2%，为去年4月份以来的最高值。CFLP认为该指数明显上升说明当前中国经济回升的广度和深度都在不断扩大，可持续性增强。

　　同时新出口订单指数也上升到去年6月份以来的最高值，达到53.3%，有5个行业甚至超过60%。CFLP认为：“制造业新出口订单指数回升，或预示着出口形势将呈现稳中有升。”但CFLP也提醒，由于国际经济形势的复苏具有长期性和复杂性，我国出口回升仍然具有较大不确定性，仍需要进一步观察。

　　张立群同时指出，要看到当前的经济回升中政府仍在发挥较大作用，从政府支持的经济增长向企业、居民和市场支持的经济增长的转变尚未完成，经济持续较快增长的基础还不够巩固。

　　市场需求致库存仍低于50%

　　8月份原材料库存指数为48.8%，显示制造业企业原材料库存继续减少，产成品库存指数也在50%以下，为46.5%。而9月份原材料库存指数和产成品库存指数在此基础上又现下降。

　　然而与8月份不同，“9月份很可能是市场强劲需求超出企业预期，出现的库存被动下降。”兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委分析指出，一些产品如汽车以及与国庆相关的产品有很明显的上述特征。

　　他表示，从数据上并不能确切判断是库存被动下降，还是企业处于不好的市场预期而主动降低库存，但由于政策刺激时间的拉长，市场对经济下滑的心理适应，9月份库存主要是由于市场需求的被动下降。

　　同时值得注意的还有购进价格指数，9月份购进价格指数为57.5%，比上月回落5.1个百分点，为最近10个月以来首现回落。不过CFLP表示，主要是生产用制成品类企业回落较多，目前下降到略高于50%，但原材料与能源、中间品和生活消费品类企业继续维持高位，仍在58%以上。

　　“据此来看，购进价格指数回落并不完全意味着当前物价上涨压力趋向减轻，而是更多地反映出企业由于产成品价格回落利润空间缩小、生产经营压力增加。”CFLP同时还警示，价格上行的态势仍然不容忽视。

　　贸易保护致新出口订单回落?

　　CFLP发布的9月份中国非制造业商务活动指数为58.9%，比上月回落1个百分点。这是该指数自今年3月份以来首次出现下降。在非制造业的各分指数中，中间投入价格指数、收费价格指数、积压订单指数、存货指数和供应商配送时间指数环比均小幅回升，其余主要指数环比均有不同程度的回落。

　　而从行业类别来看，建筑业、生产性服务业和消费性服务业均保持平稳运行。其中生产性服务业依然保持增长态势，但增速有所放缓；在雨季结束之后，建筑业继续保持活跃，环比有所回升；消费性服务业受“十一长假”预期的影响，继续保持回升。

　　新出口订单指数本月再次回落至50%以下，并且回落幅度较大。9月份新出口订单指数为47.5%，比上月回落4.4个百分点。CFLP认为新出口订单指数的反复说明，在世界经济复苏尚未完全明确的情况下，国际市场的需求仍存在较大的不确定性。

　　但鲁政委对此表示：“新出口订单回落至临界点之下并不是由于海外需求的下降，而是由于我国主要贸易伙伴的政府行为，即贸易保护主义再次甚嚣尘上。”他指出，这很大程度上影响了贸易商的心理。

　　还应注意的是，本月生产性服务业的一些主要指数环比均出现不同程度的回落，说明本月生产性服务业的增幅有所放缓。9月份导致生产性服务业放缓的主要行业是生产资料批发零售行业和运输业。（每经新闻 9/10）

    观察：捧杀之后再棒杀

    一、英报：美国未来衰落  中国将取代之领导全球经济

　　据香港《文汇报》报道，产油国寻求以一揽子货币取代美元的单一计价地位，意味有朝一日，人民币将作为石油交易结算货币，标志全球经济力量平衡转变。英国《独立报》分析认为，以中国崛起的势头看来，取代美国成为全球最大经济体指日可待。

　　《独立报》指出，石油交易以美元计价，纯粹出自经济因素：石油业务主要从美国开始，石油巨擘以美企为主，美国一直是世界最大石油消耗国、入口国，以及全球最大产油国之一。而美元也是全球最流通的货币，石油顺理成章以美元交易。

　　衰退加速中国崛起

　　既然经济主宰一切，那么中国便可望取而代之。世界银行行长佐利克前日表示，当前金融危机"可能是经济权力关系间的明显改变"，一语道出许多西方决策者的心底话。换言之，全球经济衰退加速了中国崛起。

　　事实上，在未来10年，中国经济预料每年增长超过10%，相反美国预料只增长不足2%。中国将很快成为全球最大经济体、债权国和石油消耗国，有助推动落实石油以一揽子货币结算。

　　在此消彼长下，美国已是世界最大债务国，长远失去了保护美元担当世界唯一储备货币的能力。华尔街在金融海啸中陷入危机，证明美国制度并非牢不可破。包括中国、印度等新兴经济体的20国集团，取代8大工业国在世界经济的主导权，进一步反映美国今非昔比。（中新网 8/10）

    二、美国对从中国进口的无缝钢管发起双反调查

    美国商务部7日宣布对从中国进口的无缝钢管发起反倾销和反补贴税调查。此举可能导致美国对此类产品设置新关税。

　　美国商务部说，这项调查是应美国钢铁公司、V&M Star公司、TMK　IPSCO公司以及美国钢铁工人联合会的要求发起的。美方公司要求对从中国进口的无缝钢管施以98.37%的反倾销税，并对中国政府的补贴征收额外的反补贴税。

　　美国国际贸易委员会将于今年11月2日前后作出初步裁决。如果该委员会作出同意裁决，美商务部将分别于今年12月和明年2月就反补贴税和反倾销税作出初步裁决。

　　许多经济学家认为，美国的贸易保护主义行为近期增多。在世界经济处于脆弱复苏的关键时期，这势必影响世界经济的复苏进程，也不利于中美经贸关系的良性发展。上月，美国总统奥巴马宣布对从中国进口的轮胎征收惩罚性关税。（新华网 8/10）

    三、欧盟裁定对中国产无缝钢管征收最终反倾销税

    欧盟部长理事会6日发布公告，裁定中国输欧无缝钢管对欧盟产业构成损害威胁，决定征收17.7%至39.2%的最终反倾销税。中国商务部公平贸易局有关负责人对这一裁定表示不满。

　　该负责人表示，WTO反倾销协议对“损害威胁”有着十分严格的规定，WTO各成员在以“损害威胁”为由发起反倾销调查、采取反倾销措施上都持高度审慎立场，实践中此类反倾销措施也十分罕见。中方用大量的数据及事实证明，中国无缝钢管对欧盟出口完全是市场需求决定的，并未对欧盟产业形成冲击，欧盟产业主要指标都是正常的，没有遭遇“损害威胁”。

　　他说，欧方的裁定违背了欧盟在G20峰会上抵制贸易保护主义的承诺和WTO贸易救济规则，损害了中国产业的实际利益以及欧盟的整体利益，中方将坚决维护中国企业的正当权益。（国际在线 6/10）