宏观数据向好：M1增速超过M2

    新增贷款达5167亿，远高预期；外储攀至22726亿美元，再创新高

    M1、M2增速双双刷新历史新高，M1增速17个月后再度超过M2

　　央行14日公布的9月份货币信贷数据再度给了市场一个惊喜。9月份的新增贷款达到5167亿元，远高于市场此前4000亿元左右的预期。今年1-9月份共计已增加人民币贷款8.67万亿元。与此同时，M1、M2增速双双刷新历史新高，达到了29.51%和29.31%。M1增速继去年4月份以来，时隔17个月，再度超过M2增速。9月末外汇储备余额攀至22726亿美元，再创新高。

　　数据显示，9月末，金融机构人民币各项贷款余额达39.04万亿元，同比增长34.16%。据记者统计，9月份的新增贷款主力仍然为居民户贷款，该月居民户共计新增贷款2915亿元，其中中长期贷款2052亿元，为年内次高。而对该月新增贷款拖累最大的，仍然是票据的负增长。9月份票据融资增加额为-3534亿元，为年内下跌最多的月份。

　　M1刷新历史新高，并再度超过M2增速，说明经济回暖趋势确立，工业利润大幅增长。

　　自从央行向市场传递出适度宽松货币政策保持不变，但会“动态微调”的信号后，7、8两月的新增信贷维持在3000亿至4000亿元的水平，市场也认为，这一水平符合当前经济增长的需要。

　　对于9月份小幅走高的信贷，业内人士分析认为，季末放贷惯性是新增贷款较多的主因。

　　而此前，据记者了解，工、农、中、建四家大型银行9月份的新增贷款规模仅在1000亿元左右，因而中小银行是推高9月份贷款的关键角色。“中小银行相对来说上半年信贷投放较少，所以现在开始发力”，国泰君安宏观经济分析师王虎认为。而这与地方政府投资项目的逐步推进也存在较大的关系。

　　不过，预计受工作日减少的影响，10月份的新增贷款规模不会太高。国泰君安证券预计，整个四季度的新增贷款可能维持在6000亿元左右的水平。

    M1增速17个月来首超M2  经济走出偏冷格局
 
　　中国人民银行昨天公布的数据显示，9月份我国狭义货币供应量（M1）增速反超广义货币供应量（M2）0.2个百分点，结束了为时17个月的“剪刀差”，同时，M1、M2增速双双刷新历史纪录。

　　数据显示，2009年9月末，M2余额为58.54万亿元，同比增长29.31%；M1余额为20.17万亿元，同比增长29.51%；流通中货币（M0）余额为3.68万亿元，同比增长15.96%。前三季度净投放现金2569亿元，同比多投放965亿元。

　　业内人士分析认为，M1增速高于M2将会在未来持续。而随着经济活跃度的提升，中国经济已走出偏冷的格局，步入平稳增长阶段。

　　中信证券首席宏观经济学家诸建芳在接受本报记者采访时指出，M1同比增长达到29.51%，说明经济的活跃度在继续增强，并没有因为个别数据的波动导致经济复苏的进程中断。他预计，未来几个月M1仍会保持较高增速。

　　此外，他认为M2增速也比较高，说明市场流动性充裕，预计未来将出现一定的回落，但总体上流动性还是会比较宽裕。

　　国泰君安证券宏观分析师王虎认为，M1、M2主要是反应目前经济的景气程度。一般M1低于M2的时候，通常处于一个偏冷的区域；当M1超过M2的时候，就意味着经济走出偏冷的区域。一位业内人士认为，金融活期化倾向逐渐保持在稳定的水平上，货币流通速度加快、货币乘数上升，对于中国经济早日重回平稳增长局面有积极的意义。多家机构的研究报告也纷纷对9月份的宏观经济数据给予了较高的评价。(上海证券报 苗燕 但有为 15/10)

    进出口降幅显著收窄 外贸企稳迹象更明显

　　海关总署14日发布的数字显示，9月份当月，我国外贸进出口总值、出口值、进口值降幅分别比上月收窄10.5个、8.2个和13.5个百分点，外贸企稳的迹象更为明显。

　　进、出口双双超过千亿美元

　　数据显示，9月份我国外贸进出口总值2189.4亿美元，同比下降10.1%，环比增长14.2%。其中，出口连续三个月突破千亿美元，进口也是今年以来首次站上千亿美元大关。具体来看，当月我国出口值为1159.3亿美元，同比下降15.2%，环比增长11.8%；进口值为1030.1亿美元，同比下降3.5%，环比增长17%。

　　从数据分析，9月份进、出口值同比下降幅度较8月份明显收窄；而环比增幅与8月份3.4%和1%的微增相比，也有了大幅度提高。分析人士认为，9月外贸数据超出此前市场预期。

　　“国际市场回暖是促使我国出口回稳的重要原因。”国务院发展研究中心对外经济研究部研究员张小济认为，而我国扩大内需政策的逐渐见效，则推动了进口的好转。

　　商务部研究院中国外贸研究部研究员金柏松说，去年9月份外贸的增长速度比8月份有所下降，10月份更是大幅度下降，导致基数比较低，这也是今年9月外贸同比数据比较好的原因之一。

　　在出口商品中，主要劳动密集型产品出口降幅依然普遍较小。海关统计显示，今年前3季度，我国主要劳动密集型产品出口同比降幅均小于同期总体出口降幅。同期，我国机电产品出口4963.7亿美元，同比下降19.6%。

　　海关统计还显示，今年前3季度，我国进口初级产品2013.2亿美元，同比下降31.6%。主要大宗商品进口量均有不同程度增长。相比而言，同期进口工业制品5098.5亿美元，同比下降14.8%。专家分析，由于内需强劲，中国对大宗商品的需求有望持续上升。　　

　　四季度外贸同比增速或转正

　　另据海关统计，今年前3季度，我国对外贸易累计进出口总值15578.2亿美元，比去年同期下降20.9%。其中出口8466.5亿美元，同比下降21.3%；进口7111.7亿美元，同比下降20.4%；累计贸易顺差1354.8亿美元，减少26%。

　　“4季度的数据应该会比3季度好得多。”张小济认为。另外，出口数据已经连续三个月保持在1000亿美元以上，从目前掌握的情况来看，企业的开工率、订单数都有了好转，未来还可能会持续，只要出口能继续保持在1000亿美元以上，同比降幅应该会进一步收窄。

　　“今年4季度外贸增幅应该能转正。”金柏松认为，从10月份开始，外贸同比可能就会基本接近正增长，到11月、12月，正增长势头会进一步明显。4季度外贸对GDP的拉动作用会日益显现。他分析，从世界经济来看，美国经济增长3季度已经由负转正，4季度增速会加快，世界经济止跌企稳态势明朗，这对未来我国外贸出口势必有好的影响。　　

　　贸易摩擦增多无碍大局

　　最近一段时间，全球贸易摩擦有上升的势头，如美国、欧盟对我国轮胎特保案、对无缝钢管“双反”案等。这种趋势会对我国外贸产生多大影响？对此，专家普遍表示，贸易摩擦很正常，而且只针对部分产品，涉及金额也有限，难以阻挡我国出口回升的大趋势。

　　“在经济复苏的过程中，贸易摩擦往往会更突出，但是这不等于大趋势会发生变化。”张小济向记者称，频繁的贸易摩擦，会对外贸有一些影响，但是在世界经济危机中，我国的贸易份额还在扩大，而且我国出口产品的行业跨度也越来越大了。他说，“拿化工行业来说，它的税号是最多的，历来也是贸易摩擦比较集中的领域。随着出口市场多元化，产品结构多元化，贸易摩擦也会跟着增多。”

　　金柏松也认为，贸易摩擦是很正常的。金融危机爆发以来，我国的出口虽然在下降，但是别的国家下降得更多，我国的出口份额实际上是在提高的，有一些商品的对外贸易甚至是大幅度增加，在这种背景下，出现摩擦是不可避免的。但是贸易摩擦涉及的金额占外贸总额的比例很有限，不会影响我国外贸企稳回升的态势。(上海证券报 秦菲菲)

    9月末，我国外汇储备余额为22726亿美元，同比增长19.26%。前三季度国家外汇储备增加3266亿美元，同比少增507亿美元。9月外汇储备增加618亿美元。14日，海外无本金交割市场上,各期限人民币兑美元全线走高，其中一年期报价创14个月新高。

　　分析人士预计，年内流动性总体仍十分宽松，信贷将保持一定增长力度，且外生流动性将重拾升势。受全球经济进一步复苏和去年四季度基数较低等因素影响，我国出口有望在四季度出现正增长。（上证报 15/10）

    一参一控：券商整合进入倒计时

    针对近期对券商落实“一参一控”政策的若干报道，中国证监会有关部门负责人昨日在回应本报求证时表示，证监会早在去年就已明确了券商落实“一参一控”的系列具体要求，目前这些政策得到了相关各方的积极有效落实。

  　这位负责人介绍说，早在2008年3月，证监会就发布了《关于证券公司控制关系的认定标准及相关指导意见》（以下称《意见》），明确证券公司“一参一控”政策。2008年4月发布的《证券公司监督管理条例》也强调了相关要求。2008年9月，证监会又统一部署各证监局下发通知，督促行业落实执行政策。

  　“对各类券商落实‘一参一控’政策，监管部门区分不同情况提出了一系列具体要求，业界和媒体应全面理解这些要求。”有关人士介绍说，“在执行‘一参一控’政策时，首先是不得发生新的不符合政策规定的情形，其次是要从实际出发，认真妥善解决原有问题。对历史形成的多参、多控问题，给予合理的规范整改期；对特殊情况下政策性措施所形成的多参、多控，则将规范整改期限适当延长。”

  　据悉，基于前述考虑，证监会明确的关于落实“一参一控”政策的具体要求共包括五个方面：

  　要求一：明年底前达标

  　证券公司的股东、实际控制人、股权的实际控制人应在2010年12月31日前达到《意见》的要求。《意见》下发前，证券公司的股东、实际控制人、股权的实际控制人对所持有或控制的证券公司股权已有退出约定或整合承诺，且约定或承诺完成股权退出或整合的期限早于2010年12月31日的，仍应当按期履行约定和承诺。

  　要求二：今年底前提交整改计划

  　证券公司的股东、实际控制人、股权的实际控制人不符合“一参一控”监管要求的，应当在2009年12月31日前，提交措施可行、时限明确的规范整改计划，承诺按照规定时限达到监管要求。到2009年12月31日还没有提交规范整改计划的，由证券公司住所地证监局予以特别关注，采取询问、谈话提醒等方式，加强监督指导，督促其及时提交规范整改计划，落实监管要求。

  　要求三：逾期将采取监管措施

  　到期仍不符合“一参一控”监管要求的，由证券公司住所地证监局依法采取相应监管措施，记入监管档案，并在分类评价中相应扣分。从到期之日起，到证券公司的股东、实际控制人、股权的实际控制人达到监管要求前，对证券公司提出的新业务、新产品、新网点行政许可申请，实施冷淡对待的审慎监管措施——即不受理申请，已受理申请的中止审核。

  　要求四：关于汇金及建银

  　证券公司综合治理期间，经国务院批准的汇金公司及其子公司建银投资重组证券公司的方案对股权退出有明确时限规定的，继续按照重组方案执行；重组方案没有明确退出时限的，可在《证券公司监督管理条例》实施之日起五年内（即2013年5月31日前）达到“一参一控”的要求。

  　要求五：券商上市须先达标

  　为了维护上市证券公司的资质条件，减少规范整改过程的复杂性和涉及面，避免上市后出现重大变更事项，凡股东、实际控制人不符合“一参一控”要求的证券公司不能申请上市，如证券公司拟在上述期限前申请上市的，应当在申请上市前达到“一参一控”的要求。

  　据业内专家介绍，新近上市的光大证券，就是在解决了“一参一控”问题后，才实现上市的。

  　政策得到积极有效落实

  　专家表示，“一参一控”政策出台以来，一批证券公司的股东和实际控制人已通过公司整合兼并或转让证券公司股权等方式达到“一参一控”政策的要求。如之前持有多家券商股份的深圳市通乾投资股份有限公司、文汇新民联合报业集团等，已通过转让所持券商股权的方式达标。

  　“在综合治理期间，汇金公司和建银投资作为实施政策性重组的平台，通过注资、受让股权等方式，对若干家证券公司实施了重组。汇金公司和建银投资参与证券公司重组，是在综合治理的特殊背景下作出的阶段性政策安排，为化解证券公司风险、维护证券行业稳定起到了积极有效的作用。考虑到汇金公司和建银投资参股、控制证券公司的特殊情况，证监会在‘一参一控’政策具体落实要求中对其规范期限作了相应安排，这是可以理解的。”专家说。

  　据悉，汇金公司、建银投资及汇金公司的母公司中国投资有限公司已经充分了解“一参一控”的政策，正在积极、务实地推进相关规范工作。（上证报 14/10）

    中信证券：王府井可转债保荐主承销

    发行规模8.21亿元，每张债券面值100元，按面值发行；由中信建投操作。

    创业板：“三高”光环下的六大隐忧

    尽管“开板”日期尚未正式公布，但历经十年磨砺的中国创业板即将和我们正式见面已是不争的事实。由于肩负着构建中国多层次资本市场和拉动民间投资、推动产业结构升级、以创业促就业等重要使命，中国创业板与当初的股改一样“开弓没有回头箭”。从7月26日证监会开始接受企业发行申请至今，在不到三个月的时间里，我们见证了创业板飞速的推进过程，也将此前众多的创业板谜团一一解开。如今创业板早已顶上金色光环，不过，随着中国创业板轮廓的日益清晰，我们的担忧又多了起来……中国的创业板能成功吗？中国创业板还有哪些尚待完善的环节？

　　隐忧之一：“三高”发行  过度透支未来

　　创业板自一诞生就被贴上了“高风险高收益”的标签。而中国的创业板不光有上述“两高”的标签，还多了另一个“三高”（高发行价、高市盈率、高市净率）标签。

　　9月24日，当首批10家创业板公司确定发行价时，“三高”便成为创业板的标签。目前，第二批、第三批创业板公司的发行价也已出炉，“三高”局面进一步加剧，其中红日药业以60元/股的罕见高价雄居榜首。以2008年摊薄每股收益计算，首批公司平均为55倍，而第二批、第三批的平均发行市盈率分别为57.19倍和57.51倍，均高于首批。全部28家公司中，静态市盈率最高的为鼎汉技术，超过了82倍；最低的为上海佳豪，也高达40倍。

　　而在美国纳斯达克市场，其发行市盈率对主板市场一直保持着一倍左右的溢价，以主板平均15倍左右的市盈率计算，创业板的发行市盈率仅为30倍左右，金融危机前，平均市盈率为34倍。

　　按照目前的市场预期，创业板公司以超过57倍的平均市盈率发行上市，挂牌后不愁涌现出多个超过100倍市盈率的个股。可问题是，整个创业板群体能否长期维持60至80倍甚至上百倍的市盈率？而目前的二级市场，主板平均加权市盈率仅为23倍，中小板市盈率也不过在30倍左右。

　　创业板企业多是高风险企业，经营可能大起大落，一旦出现问题将诱发股价大幅波动。以纳斯达克市场为例，指数在2000年3月达到了历史高点的5132点，而科技网泡沫破灭之后，一路下跌到1108点。

　　2004年中小板刚推出时也曾被寄予厚望，但首日上市的8只股票在被爆炒后即连续下跌。据研究者统计，这8只股票平均569个交易日才解套，解套时间最长的达到了707个交易日，最短的也要431个交易日。以此预见，如果创业板公司上市后股价被炒得过高，过分透支了企业未来的成长性，不仅会引发市场的剧烈波动，也会打击投资者参与的积极性，让企业后续融资变得困难，而一旦创业板出现连续下跌，短期内主板市场也将受到负面影响。

　　私募基金 经理吴国平表示，短期内对创业板不感兴趣。“尽管创业板短期内被爆炒的可能性很大，但在创业板上市公司IPO之前进入的资金，在上市之后会有十几倍甚至更高的升值收入，他们多数会选择退出，而这必然会导致股价下挫。”

　　隐忧之二：热衷打新 创业板交易遇冷

　　在创业板第三次全国联网测试中，共模拟了40只创业板股票，其中模拟上市首日有30只（以首批完成申购的10只创业板股票为基础复制两次），非上市首日（正常交易日）10只。测试中，创业板股票被疯狂炒作，10只非上市首日的股票纷纷被打在涨停板，30只新股 由于涨幅超过80%，无一例外被临时停牌至收市前3分钟。

　　交易活跃是衡量创业板成功的必要条件之一。然而种种迹象表明，尽管创业板前期遭爆炒的可能性很大，但未来交投活跃度仍有待进一步观察。

　　据粗略统计，自7月15日开始，各券商接纳投资者开通创业板账户来，目前开户数已经在800万户左右。以国庆 前一周5083万持仓账户计算，开户数已经超过持仓账户的15%，离监管层20%的目标指日可待。

　　不过，尽管创业板开户数井喷，但真正有意向投资创业板二级市场交易的人寥寥。800万账户中，主要参与人群以中小投资者居多，而这其中，多数人因为忌惮创业板的高风险而选择打新。更有一些人只是开户观望而不采取任何投资举措。

　　机构亦不例外。私募等机构表现得较为谨慎，即使“打新”也多限于网上申购，以避免网下申购3个月的锁定期风险。华夏大盘基金经理王亚伟曾公开表示对创业板进行观望。而来自保险机构的信息表明，稳健的保险资金甚至没有现身。

　　这显然与“三高”发行有关，调查显示，有80%的私募认为，当创业板的市盈率在40倍以下时会愿意参加，而50倍到60倍的市盈率依然会参加的私募只有2.86%，70倍以上的市盈率则无人表示会参与。

　　“我们暂时不打算参与创业板的交易。参考目前主板市场，新股IPO以后，市场投机气氛浓厚，不少股票上市首日的定价非常离谱。我们考虑到创业板流通盘比较小，上市后被爆炒的可能性会更大，参与风险过高。”金中和投资总监邓继军这样表示。

　　“创业板前三批新股有可能集中挂牌上市，这需要有大量的资金来为创业板新股上市接盘，一旦投资者都只“打新”不炒新，一级市场上的中签者要把高价新股卖给谁呢？而在买盘不济的情况下，超高市盈率发行的新股“破发”也就在所难免。”财经评论人皮海洲这样表示。

　　隐忧之三：非创业企业 创业板名不副实

　　对于中国资本市场，各方普遍这样定位：主板是蓝筹股市场，中小板是中小企业摇篮，而创业板则是创业创新的“孵化器”。从28家即将上市的创业板公司来看，更像是“迷你”的中小板。

　　理论上，监管层对创业板的定位是非常明晰的--“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济 、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。不过，从目前已获准发行的创业板公司来看，或许是出于风险控制的考虑，实际上符合监管层要求的企业寥寥无几。

　　据统计，截至目前，证监会已受理了149家企业的创业板上市申请，它们中的大部分均已进入了成长期或成熟期，早已过了创业的阶段。

　　9月13日至今，先后共有7批32家创业板拟上市公司过会。从这些企业的公开信息看，超过70%的公司成立时间在7年以上，其中成立10年以上的企业有12家，包括1968年设立的明月集团、1960年设立的江苏交通规划设计院等。而5年以下的企业只有4家。

　　与此同时，创业板企业的行业定位也与中小板有雷同之处。按照市场预测，创业板设立应为高科技企业提供融资渠道，但从已过会的企业中可以发现，制造业企业却占据了半壁江山，首批过会的10家公司有8家属于制造业领域或依附其上。

　　“创业板首批10家公司，基本上都适合在中小板上市，像发行价格高达58元的神州泰岳 ，本身就是2008年申请中小板上市的未过会公司。但同样的公司，甚至还是中小板未过会的公司，却在创业板得到了更高的发行价格，这是没有任何道理的。”有网友通过股吧表达了对此的不满。

　　有学者对此解释道，深交所开通的创业板已非海外传统意义上的创业板，是已经过了创业期的创业板。这样改良是因为中国目前不适合发展无门槛或者绝对低门槛的创业板，创业板创业的风险不能由股民来承担，监管层根据我国的国情对创业板进行改良将大大降低投资人的风险。

　　不过，也有市场人士指出，虽然管理层从求稳出发，首批选择的多为成长性较好、业绩较稳的企业，但这种状况很难让人相信，中国创业板可以培养出像微软、思科这样的大公司。

　　隐忧之四：缺乏创新 成长性堪忧

　　我国成立创业板的目的是能够为数量众多的自主创新和成 长型创业企业提供资本市场服务，同时通过资本市场的示范效应，发挥拉动民间投资、推动产业结构升级、以创业促就业的重要作用，有利于更好地发挥资本市场在资源配置中的基础性功能，强化资本市场对国民经济 发展的支持，推动创新型国家建设。

　　但目前来看，似乎离这一目标尚有距离。

　　青岛特锐德 电气以第一家上会、第一家审核通过、第一个发布招股书并获得创业板证券代码300001号而获得中国创业板“头牌”称号。然而近日却有分析人士质疑，公司严重依赖私营跨国公司TEL及其子公司，自主创新也只是一个幌子。

　　有专家指出，衡量高科技企业的一个重要指标是研发费用占销售收入的比重，国际上一般要达到10%才能称之为高科技企业，可创业板中部分披露这一指标的企业却相差甚远。

　　资料显示，创业板中很多是传统产业企业，再加上部分企业业绩依存度过高，能否保持高成长性是个不小的问题。

　　“我们看资料，每个企业的成长性都很吸引人，但问题是这个成长性等到股票上市之后还能保持多久？这是令人怀疑的，也是让我们最不放心的。”一位散户投资者在某网站的创业板论坛中这样说。

　　在过会公司中，安徽安科生物工程连续三年的毛利率都在70%左右，1996年成立的乐普医疗器械的盈利能力也令人侧目。不过，有行业人士仍然对部分公司提出质疑，认为高业绩背后也隐藏一些投资的雷区。拿第一批发行价最高的神州泰岳来说，其是2008年中小板过会被否的企业，当时被否的两大主因是员工股权代转让的瑕疵和重要合同业务风险。前者系历史遗留问题，而后者在今后仍存较大的续签风险。

　　中金研究报告 指出，“业绩高度依赖单一业务”与“公司应收账款占比过高”为创业板公司未来两大重要隐忧。即使是业绩突出的几家企业也难以幸免，如神州泰岳与特锐德都为单一业务依赖型；北京鼎汉、特锐德又存在应收账款比例较高的同样问题。

　　日前，对于今日即将开始申购的第三批9家创业板公司的“质量问题”又有人提出了质疑：近半数公司创业史都长达10年以上，但大半公司的原始创业者团队却极不稳定，这样的公司，成长性又何从谈起？

　　隐忧之五：圈钱太多 暴富后创业激情难再

　　通过创业板融资进一步拓展企业经营是创业板的初衷之一，虽然证监会此前明确提出，本次创业板公司上市融资只投资于主营业务，但市场上也传出了诸如“从事电信、金融业务的神州泰岳将募集资金一部分购买房地产”的消息。而这也让人们对创业板公司高管们能否将融资用在刀刃上打上了问号。

　　据了解，前两批创业板企业实际募集资金均超过了预期的100%，这些公司现在可谓“腰包”满满。数据显示，神州泰岳2008年净利润为1.2亿元，今年业绩较好，上半年利润为1.17亿元，但与本次实际融资额18.3亿元相比仍差距甚远。若按照去年的生产情况，此次上市得到的收入将需要全公司辛苦忙活15年，难怪其舍得花6亿元去买办公楼。

　　另一家刚完成申购的网宿科技也是如此，其原定募集资金2.4亿元，而实际募集资金达5.5亿元，以国泰君安预计其2009年净利润0.57亿元计算，上市获得的资金也需要其经营近10年。而事实上，网宿科技并非一家缺钱的公司，其现金流非常充裕，足够支持下一步扩张生产。

　　创业板企业对核心技术和管理层有着极大的依赖，然而当众多的创业者、风险投资者在一夜之间变成亿万富豪后，这些新晋富豪们还能否继续保持创业激情和动力来带领公司取得更大成绩，还真是值得观察。

　　继第一批公司造就32名亿万富翁后，第二批发行的创业板公司又制造了至少25名亿万富翁。如今，主板市场大小非套现风潮愈演愈烈，究其原因，就是资本市场的造富功能让一些人的财富急速膨胀，从而导致一些上市公司股东兑现纸上财富。那么，创业板是否会走同样的路，让人万分担忧。

　　“创业板现在市盈率高得惊人，我非常担心它会变成圈钱工具，但完全避免股东套现又不太现实。”有学者不无担忧地指出。

　　创业板开启的初衷，是为了给尚不符合主板和中小板上市条件的小企业、新兴高科技行业尤其是那些具有自主创新的、颇具成长性的高科技企业开通一个融资渠道，同时也为投资者提供一个新的投资渠道，而绝不应该只是“亿万富翁的兵工厂”。

　　隐忧之六：退市严格 提防壳资源泛滥

　　不可否认，中国需要创业板，一个追求自主创新的国家依赖于创业板这样的市场基础建设的助力。对于创业板而言，这个市场能否健康发展，将取决于创业板能否真正成为高成长企业的摇篮，能否真正建立起市场化的风险投资与退出机制。

　　据了解，创业板企业存在着较大的退市风险。为了保证创业板上市公司质量，也为了防止市场炒作“壳”资源，创业板采取了严格的退市标准。相比起主板，创业板公司新增了数条退市标准，包括上市公司财务报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的审计报告而在规定时间未能消除的；上市公司净资产为负而未在规定时间内消除的；上市公司股票连续120个交易日累计成交量低于100万股，限期内不能改善的。同时，创业板公司终止上市后将直接退市，不再像主板一样要求必须进入代办股份转让系统。此外，如果上市公司出现未在法定期限内披露年报和中期报告、净资产为负、财务会计报告被出具否定或拒绝表示意见等情况将启动快速退市程序。对于投资者来说，相比主板更为严格的退市规则，无疑是一个潜在的风险。

　　不仅退市标准更加多元化，而且直接退市、快速退市不存在像主板那样的ST、*ST等警示过渡阶段。也就是说，如果在创业板市场投资失误，特别是选错了公司，将可能产生非常大的损失。不分析企业基本面、盲目投资的投资者，很可能接到“击鼓传花”游戏的最后一棒，血本无归。

　　一些业内人士认为，按照现在申请创业板上市的149家公司来看，确实有一些是地方为了支持创业板开通给传统制造企业编一个高科技的由头报上来的，这样的上市企业不适合创业板的土壤。相信用不了太久，就会有创业板的壳资源出售。这需要监管层考虑在前面，增加其退市成本，避免成为创业板普遍性的事件。

　　经济学家华生建议，创业板应该设置更加完善的退市机制，明确禁止上市公司进行资产重组，禁止买卖壳资源，真正做到有进有出，在市场化探索迈大步子的同时更要加大监管力度。

　　著名学者刘纪鹏教授指出，创业板开通之后，还应尽快探索解决全国范围内多层次资本市场体系之间的有机联系。只有把定位、转板、退出机制解决好了，创业板才会朝健康繁荣的方向发展。

　　衡量创业板成功的标志

　　中国证监会研究中心主任祁斌日前表示，成功的创业板市场普遍具有四大标志：一是能够培养出一大批创新型企业，比如纳斯达克市场培育了微软、英特尔、苹果等一大批企业，其中不少企业最后成长为世界级企业，同时带动了美国半导体产业、生物技术产业、网络产业的发展；二是市场达到一定规模，以纳斯达克为例，到2009年8月底市值达到2．85万亿美元；三是市场流动性比较好，总体来看比较好的创业板市场交易比较活跃；四是投资能力比较强。纳斯达克成功的一个重要原因就是，在美国“新经济”的大环境下，产生了一大批高增长的企业，他们借助金融市场获得了飞速的发展，也给投资者带来了巨大的回报，这是支撑一个市场在长期内健康发展的基石。香港创业板市场衰落的重要原因是出现了流动性问题，市场成交清淡。

　　他山之石：海外创业板成功者寥寥

　　提及海外创业板市场，投资者通常会联想到纳斯达克这类孕育了微软、Intel、思科等诸多跨国大企业的“造富工厂”。但事实上，海外创业板市场能够取得成功的少之又少。数据显示，截至2008年末，海外75家创业板市场有28家因为种种原因被关闭或转换，许多幸存下来的创业板市场也往往处于举步维艰的尴尬境地。

　　在全球所有的创业板或类似市场中，目前仅美国纳斯达克市场、加拿大TSX-V市场、英国AIM市场及韩国科斯达克市场发展较好，交投活跃；余下的绝大多数国家或地区的创业板都趋向边缘化，日本、新加坡、中国香港创业板在艰难中缓慢前行，德国“新市场”创业板甚至在2003年被迫关闭，仅仅维持了6年的生命。

　　1997年创立的德国新市场曾是欧洲最大、最主要及流动性最好的创业板市场之一，一度与美国的纳斯达克并驾齐驱。但为了争夺上市公司资源，新市场降低了上市门槛，导致一些缺乏成长性的包装和概念公司混迹其中。很多企业的业绩不尽如人意，有的企业资不抵债，破产倒闭，一些公司甚至虚报业绩欺骗投资者。失去了投资者的信任，德国新市场最终在2003年“夭折”。

　　1998年到2000年间，日本曾先后成立佳斯达克、大阪交易所的“日本纳斯达克”、东京交易所“Mothers”等数家定位相近的创业板市场。由于上述市场的资源定位趋同，造成互相竞争，市场交易量不断萎缩，直接导致了日本创业板市场的失败。

　　1999年诞生的中国香港创业板，其上市公司主要集中于网络科技股。香港创业板曾在2000年至2001年随着美科网的高速发展而达到鼎盛，但2001年网络泡沫破裂后，该市场上市公司分布过于单一的隐疾爆发，导致了大量公司退市，指数和交易量巨幅下挫。同时，日渐萎缩的成交量也导致不少绩优公司“离家出走”奔赴主板，长期低迷的香港创业板惨变“鸡肋”。（北京商报 15/10）

　　国信中心：从体制为切入口 多角度促居民消费

　　发端于美国的全球性金融危机不仅重创了世界经济，对我国经济发展形成极大的冲击，同时凸显我国经济发展模式转型的迫切性，扩大内需特别是扩大消费需求成为大家的共识，也成为经济政策瞄准的对象。如何才能真正达到促进消费特别是居民消费的目的，需要梳理清楚与居民消费相关的问题，并采取有针对性的措施。

　　我国居民消费率为何明显偏低

　　1、消费率逐年下滑

　　无论与东亚、东南亚那些经济发展模式与我国类似的出口导向型经济体相比，与印度那样同处于高增长阶段的发展中大国相比，还是与“新欧洲”那些同样发生了经济转轨、并且增长率也很高的“前计划经济国家”相比，甚或与文化传统相似的韩国、台湾等东亚“儒家文化圈”中经济体相比，我国如今的居民消费率都要明显低得多，这在国际国内都被认为是不正常，目前已成为共识。从下面两个表中的数据就一目了然。

　　2、最终消费增速并不算低

　　在探讨中国的消费问题时，一个常见的误解是，消费增长一直都很缓慢。因而，学界和政府决策层都一致认为，我国消费者支出远远低于其潜在的消费能力，中国应当推进“消费拉动型”增长。在这一认识下，政府把刺激消费需求作为今后决策的一个重点。实际上，和世界大多数经济体相比，中国消费的增长势头一直非常快。从1991年到2008年，我国最终消费名义、实际年均增长15%和9.5%，2001-2008年，尽管增幅略有下降，但最终消费名义、实际年均增长也达到11.7%和9.14%。甚至居民消费的增长也十分强劲。上述两个时间段，居民名义、实际消费年均增长14.5%、9.04%和11.4%、8.79%。

　　3、中国的高储蓄不等同于居民高储蓄

　　众所周知，我国改革开放以来连续30年高增长的背后是高储蓄的支撑。从分类上说，一国的总体储蓄可以分为居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄几个大类。分析国民总储蓄结构可以一目了然，贡献储蓄的主体实际上变成了在收入分配中占大头的企业和政府。1992年至2007年，企业储蓄占GDP比重和政府储蓄占GDP比重均几乎上涨一倍，前者从11.3%激增为22.9%，后者从4.4%增长为8.1%，而居民储蓄占GDP比重相对稳定，1992年占GDP20.3%，2007年占20%，期间有一些波动，低的时候到17%，但基本家庭储蓄占GDP比重保持在20%上下。所以，近年我国的储蓄率上升，主要是企业和政府增加储蓄的结果；而居民消费相对不足，主要原因并不是因为居民（家庭）储蓄得更多了，而是其收入相对下降了。

　　4、居民储蓄增长主要是高收入阶层的贡献

　　从城乡结构看，2002年以来农村居民储蓄率基本呈下降趋势，近两年有所反弹，幅度也较小。居民储蓄率上升主要由城镇居民储蓄率上升拉动所致。

　　从居民收入分组结构看，少数高收入户是居民储蓄的主要来源，在城镇居民中，中高收入及高收入户的储蓄贡献率合计占到70%以上，农村居民中高收入户的储蓄贡献率占到近70%，如果按收入水平合计划分，城镇居民的中高收入及高收入户的储蓄占全体居民储蓄的5成左右，而其人口仅占18%左右。由此可见，从总量角度分析居民储蓄率问题，往往掩盖了巨大收入分配差距下储蓄分布的结构差异。

　　5、城镇居民储蓄增幅差异不大

　　从农村分层次居民户储蓄增长情况看，其储蓄增幅随着收入水平的提高也呈现逐步提高，这与大家日常的感觉完全一致。但城镇居民分层次居民户储蓄增长情况却呈现不同的格局，即不同层次居民户的储蓄增幅差异并不大，甚至高收入户的储蓄增幅是最低的。2003-2008年，城镇居民平均储蓄增幅为19.57%，分收入水平增幅分别为：低收入户22.61%、中低收入户20.31%、中等收入户20.25%、中高收入户20.60%、高收入户18.64%。究其原因，主要在于近年来，城镇居民的非消费性支出增幅大大高于消费性支出增幅，而非消费性支出主要包括购房支出、社会保障支出等。即由于近些年购房成本大大上升，非高收入户受此影响相应缩减了消费支出。

　　启动消费需转换经济增长模式

　　通过以上分析可以看出，要激活消费、扩大内需，让消费成为比投资更为重要的经济增长引擎，应该针对消费现状及背后蕴涵的结构特征，分短期和中长期制定针对性政策。鉴于中国目前的发展阶段，这可能需要一个较长的过程。

　　1、切实转变经济增长模式

　　高储蓄率为中国经济30年来高增长提供了强力保障，然而，中国的高储蓄率为生产能力的快速扩张提供了资金，却没能为这种快速扩张创造需求。改革开放以来我国还没有从根本上改变重积累轻消费的经济发展思路，历来具有压低消费，进行强制国民储蓄来实现实物资产积累的倾向。工业化的发展方向主要是基础工业、重工业和建筑业等资本密集型产业。投资驱动型经济增长模式，成为支撑储蓄率不断上升以及储蓄结构失衡的自加强机制。正如有的专家指出的，与其说是高储蓄催生了高投资和高增长，不如说高投资增长模式需要高储蓄来维持。这就是说，储蓄率逐步提升，是经济增长模式裹挟下的被动选择。因此，要想改变这种模式，从根本上讲，转变经济增长模式势在必行。

　　2、完善社会保障、加大公共性财政支出

　　在当前阶段，由于文化和习惯因素所导致的高储蓄率并不是政策关注的重点，改革国内的体制才是降低储蓄率的根本出路。如果要降低储蓄率，就必须要完善社会保障体制，降低居民所面临的各类收入风险。社会保障的完善和政府在教育、医疗、保障性住房方面的支出增加相当于用政府的消费替代了家庭储蓄的功能，可以有效地降低居民的储蓄，扩大居民消费。

　　以完善社会保障与促进农村消费为例，农村社会保障体系完善对刺激消费潜力巨大。根据《数字商业时代》、《中国经营报》和国家信息中心预测部共同发起的调查结果,如果政府为农民建立了完善的医疗与养老保险，人们没有了治病与养老的后顾之忧，36%的农民愿意增加5000元以内的消费支出，54%的农民愿意增加2000元以内的消费支出。而国家统计局曾进行过测算：农村人口每增长1元消费支出，将对整个国民经济带来2元的消费需求。以调查结果为基础，以每户家庭四口人计算，假设平均每户家庭愿意增加3000元的消费支出，则每个人增长750元消费支出，全国7.2亿农村人口将增加5400亿消费支出，对整个国民经济将带来1万亿元以上的消费需求。可见，农村人口消费潜力十分引人注目，这个潜力的释放，将对我国新阶段扩大内需战略产生决定性影响。

　　3、改变发展理念，真正回归“民本经济”

　　8月25日，国家发改委主任张平在向全国人大常委会作出的报告中表示，中国将深化收入分配改革，逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动者报酬在初次分配中的比重。8月22日，民政部社会福利与慈善事业促进司司长王振耀指出，在目前人均国民生产总值超过3000美元后，我国的福利政策的补课任务非常重，未来3年将是我国福利制度的突变期，要建立起与中等发展水平较为适应的福利体系建设，加总起来大体上应该新增1万亿元。两则新闻中对初次分配和二次分配领域改革的强调，显示出了政府在财富分配改革上的强烈动向。从根本上说，无论是增加居民收入，提高劳动者报酬在初次分配中的比重，还是弥补民生欠账，加快与经济发展水平相适应的福利体系问题，其实都源自一个出发点，那就是保障和增进人民的幸福。这不仅是一个财富分配问题，更事关一个国家发展的价值指向和根本目标问题。这样，就需要在观念以及政策上做出调整，淡化GDP增速及相关指标（如工业生产、当地经济实物方面的变化等）在考核地方官员的重要性，将就业和环保作为比GDP和财政收入更重要的衡量标准。通过提高资源和环境保护费用来调整要素的相对价格，减少对工业企业的能源价格补贴。扩大并提高国有企业分红的范围和比例，增加对居民部门的再分配等等。

　　4、正确处理住房与经济增长的关系

　　1998年作为一个时点，前后商品房的销售额占整个社会消费总额的比重，由以前的5%、6%左右，迅速上升到15%以上。在这个变化过程中，最大的变化是土地的价格。在1998年房改之前，土地作为生产要素基本上没有价格，土地不参与社会的再分配。但1998年之后地价不断上涨，土地作为生产要素开始参与社会再分配。这样一个过程的结果是企业与政府受益，企业储蓄与政府储蓄在总储蓄中的比例上升，而居民占社会总储蓄的比例下降。因此，我国住房制度改革带给我们的最重要经验和教训是：住房市场化的道路和方向是正确的，但过度的住房市场化会带来一系列问题，不仅会导致低收入群体买不起住房，还导致了经济结构的失衡，扭曲了经济结构。由于居民在住房方面的支出增加过快，使其他消费受到严重的挤压，结果是消费在经济增长中的份额不断下降。为此，要想真正促进消费的增长，需要在住房政策方面做出必要的调整，正确处理住房与经济增长的关系。

　　5、提高劳动力素质，提升劳动者谈判地位

　　严格来说，工人的工资是劳资双方谈判的结果，决定谈判结果的是劳动者的相对稀缺程度和谈判地位。从绝对数量上来说，目前我国劳动力相对过剩的局面并没有完全改变，那么只能是从“质”上入手、提高劳动力的素质、增强他们的劳动能力。帮助劳动者提高劳动技能，是政府大有可为的领域。一方面需要加大劳动技能培训的投入，短期内可以起到立竿见影的效果，但更重要的是提高基础教育的水平，从源头开始提升我国劳动者的基本素质。提高劳动者谈判地位的途径，是完善集体谈判制度，在劳动力过剩时单个劳动者当然是没有谈判地位的，但要是劳动者能够团结起来和资方进行集体谈判，就有利于形成相对均衡的谈判力量。

　　6、缩小收入差距特别是非正常差距

　　世界银行有关报告指出，世界上多数国家城乡收入之比为1.5，超过2的比率极为罕见，但我国却超过3。导致收入差距过大的一个重要原因是暴富群体的出现。暴富群体挤占了国民生产总值中普通城乡居民应占的份额，直接导致居民收入差距迅速扩大，进而使得劳动群众即普通城乡居民实际收入增长缓慢，收入水平持续偏低。普通城乡居民是边际消费倾向最高的群体，有很强的消费意愿，但由于收入增长缓慢却没有条件消费，从而极大地抑制了消费需求的扩大，导致消费需求不足。

　　因此要扩大消费需求，首先要调节垄断行业的过高收入。不是说，垄断企业就不能有高收入，而是收入一定要与贡献挂钩。其次，贯彻公共财政的原则，财政不仅要惠及城市，而且要覆盖农村；不仅要支持东部，而且要照顾西部。第三，取缔非法收入。对制假贩假、偷税漏税等不法行为，政府应严加监管，重拳打击。对官员以权谋私的行为，要严肃查处。另外，要实现劳动力市场的公平竞争，特别是要减少社会关系、政治权力和家庭背景这些非市场因素在劳动力市场上阻碍竞争的作用，特别是要打破城乡间和不同行业间的劳动力市场进入壁垒。

　　7、积极发展消费信贷

　　发展消费信贷，要立足于消费信贷的供求两方面。一是要建立健全个人信用制度，提高整个社会信用，消除金融机构发放消费信贷的后顾之忧。个人信用制度是进行消费信贷的基础，在西方发达国家，个人信用的有无和优劣是能否得到消费贷款和分期付款优惠的前提条件。随着我国经济的发展，建立个人信用制度的环境已初步具备，如技术环境，我国目前已具备开发个人信用系统的科技能力，各种相应的硬件设备也容易配备，只是如何组织运作的问题。

　　各商业银行应积极探索个人信用登记、评价系统的建立，降低消费信贷的风险，促进消费信贷供给的增加。二是减少不确定性预期，使消费者敢于接受消费信贷，解除后顾之忧，刺激消费信贷需求。此外，要建立健全消费信贷立法，尽快制定《消费信贷法》，对消费信贷的主体、对象、程序、方式等作出规定，并配套出台实施细则，使消费信贷行为规范化。金融机构还要采取灵活多样的方式，拓宽消费信贷空间，增加消费信贷品种，深入消费市场调研，加强营销工作，真正为消费者提供全方位的优质金融服务，使更多的中低收入家庭能充分利用消费信贷方式，尽早实现消费结构升级，优化消费结构，进而形成新的消费热点，促进经济增长。

　　8、摆脱过分迷恋GDP增长的情结

　　GDP增长，是我国政府机构、专家学者关注经济发展的重中之重。在目前我国所处的发展阶段，保持一定的经济增长速度，依然至关重要。只有经济发展了，政治建设、文化建设和和谐社会建设才能有强大的物质基础。但GDP并不能包罗万象，更重要的是经济增长质量水平的高低。GDP增长了也并一定意味着国民财富的同步增加，因为它忽略了人类福利的许多因素，比如仅看GDP指标，就可能把破坏财富的行为计入到国内生产总值中去。GDP也不能反映经济增长对自然资源、环境破坏而造成的损害，也不能反映收入分配结构。因此，观察经济发展不仅需要关注GDP，同时需要更多地关注经济发展的质量和效益，逐步引入国民财富和绿色GDP的概念，淡化人们对GDP的关注，摆脱过分迷恋GDP增长的情结。只有这样，才能真正提高消费需求在经济发展中的份额，才能逐步促使经济走上良性发展之路。（执笔：胡少维 中证报 15/10）

    A股市场：四季度或重拾升势

　　中信证券认为，四季度A股市场将重拾上升动力。10-11月份是A股市场承接今、明两年行情转换的重要蓄势期，四季度中下旬将是市场重新进入上行空间的重要时机。

　　目前我们对重点公司今、明两年净利润增速的预测均为25％，未来仍有提升空间，今年四季度和明年一季度业绩增速将大幅加快。按趋势估值来看，对应2010年25%的业绩增长，2009年市场合理估值可提升到25倍，当前市盈率仅有20倍。未来半年资本市场的资金面偏紧，主要在于再融资和大小非解禁压力较大等因素，但可以期待业绩预期好转下居民储蓄的活期化以及海外流动性进场。四季度末随着明年信贷发放，资金预期将好转。

　　国内经济稳定复苏

　　A股市场以金融和大宗商品类行业为主，因此更容易受到国内固定资产投资和国际流动性的影响。在此前提下，我们坚持全球大类资产周期（横向）与中国经济增长周期（纵向）的二维分析框架。我们认为，全球流动性流向新兴市场和商品市场的趋势仍将持续，而国内经济复苏预期正不断强化。

　　美元指数大趋势仍在向下过程中，从一年期来看，美元指数将跌至70附近，短期反弹不会超过79。此轮传统复苏模式下的双赤字上升态势是打压美元走弱的最重要因素，从短期来看，下跌途中可能出现间歇盘整，但反弹高度难以超过79，从投资策略上看，仍应强调下行趋势。从风险资产来看，新兴市场股市仍是全球资金追逐的场所，在大宗商品上，我们的偏好次序为贵金属、农产品、基本金属。

　　从中国经济情况来看，中国目前的产出缺口仍为负值，表明仍在复苏阶段，多数宏观经济先行指标都在向好发展，表明经济上升趋势将持续。目前投资者最为担忧的问题仍然是房地产，而影响房地产的核心因素是流动性变化趋势。进一步说，担忧流动性的本质就是在担忧经济回升是否可以持续。所以我们认为，经济持续回升将成为消除投资者一切疑虑的万能药，而经济回升重要的推动力量将转变为出口复苏。

　　未来两个月，出口将出现明显复苏，出口增速将会在10月份进入快速回升阶段，11月份的单月同比增速将跃升为正增长，2009年全年出口增速为-15%，2010年为10.5%，从而成为继流动性与地产之后新涌现出的推动经济回升力量。出口复苏也会进一步帮助投资者确认经济回升趋势，削减悲观情绪。

　　流动性仍较为充裕

　　信贷增速回落并不意味着宏观经济景气下滑。在经济周期的不同位置和经济增长的不同阶段，对信贷资金的需求有所不同。在经济周期处在低谷阶段，为了推动经济复苏，政府在大幅降息的基础上放松信贷，由于这时经济疲弱，私人资本没有投资意愿，所以信贷投放方向主要是政府推动的基础设施建设；而随着经济进一步复苏，私人投资开始跟进，信贷投放的方向会转到房地产和制造业投资。历史上来看，很多情况下，当实际贷款增速下降时，宏观经济景气也出现了稳步上升。此外，关系企业盈利的M1增速并非完全依赖信贷增速。

　　我们预测货币政策基调年内不变。2009年余下的月份每月新增贷款2000-5000亿元，全年新增贷款9万亿-10万亿元，低于9万亿元的可能性不大，即增速超过30%。2010年货币政策基调可能逐步转向中性。随着物价的回升和经济复苏，2010年中国将转入加息周期，新增贷款将较2009年减少，我们估计新增贷款在7万亿元左右，即贷款增速为17%左右。信贷17%的增速仍高于2004-2008年的增长速度，是1998年以来除2003年和2009年以外最高的年份。我们认为，2009年名义GDP增速在8%左右，2010年为12%-13%，信贷增速与名义GDP增速之差虽然未来会逐渐下降，但是仍在正值范围，仍属于流动性较为充裕的情况。

　　超配“金融+中游”

　　在行业比较方面，我们分析框架的核心在于“从驱动力寻找行业配置大方向，从产业链挖掘细分子行业”。首先是驱动力模型，更多是自上而下，一个角度是从四个大类指标（政府投资、民间投资、出口、消费）寻找促进经济增长（GDP）的核心驱动力，另一个角度是从两个大类指标（CPI和PPI）寻找促进通货膨胀（物价指数）的核心驱动力；其次是产业链模型，是自上而下与自下而上相结合，根据驱动力的阶段转换，通过产业链挖掘相应细分子行业的投资机会。展望2010年的行业配置，找寻核心驱动力的焦点，可能是在关注经济复苏的同时更关注通货膨胀。短期而言，四季度行业配置的核心驱动力将为结构性的出口复苏和房地产投资增长，地产产业链也值得重点关注。

　　建议10-11月份超配“金融+中游”，具体涵盖银行、保险、建材、钢铁、工程机械、有色、电子、汽车和造纸行业。首先，受益地产投资持续复苏的中游原材料行业（包括钢铁中的长材、水泥和玻璃），以及部分制造业（工程机械、电子、造纸、汽车），关注有色金属中的黄金、铜；其次，业绩确定性强同时具有估值优势的银行业；第三，从布局2010年的行业配置角度来看，关注受益通胀预期的农业和保险行业。重点推荐的公司为：中国平安、中国太保、工商银行、民生银行、凌钢股份、福耀玻璃、海螺水泥、三一重工、徐工机械、山东黄金、云南铜业、生益科技、一汽轿车、博汇纸业。（中信证券研究部执行总经理 于军 15/10）

    深圳机场：客货运输红火

　　深圳机场9月份完成旅客吞吐量192.03万人次，货邮吞吐量6.27万吨，飞机起降架次1.67万架次，分别同比增长13.8%，15.9%和10.8%，在运输和旅游旺季带动下，机场的客货运输显得十分红火。

　　多管齐下提升客运业务

　　今年以来，面对紧缩的国内外经济形势，公司采取措施积极应对，开设城市候机楼、引进新的基地航空公司、增设福永码头与港澳对接的航班、香港机场办理预登机和新开航线等多种措施提升航空服务质量，便利与香港的接驳。1-9月份旅客吞吐量达到1791万人次，较08年同期同比增长13.4%，在国内前10大机场中增长显著。我们估计09年深圳机场的旅客吞吐量有望超过2400万人次，日均航班达到540架次。到2011年，深圳机场的二跑道将投入运营，运力饱和的问题将得到彻底解决。目前在深圳机场运营的航空公司超过31家，8月份公司与海南航空签约，引入海航作为基地航空公司，海航承诺今后五年内将在深圳投放50架以上的飞机运力，其中过夜飞机不少于20架，宽体飞机不少于6架，每天航班量不少于100班。目前深圳机场开通航线已超过136条，其中国内航线107条，国际(地区）航线29条，全货运航线26条。

　　货邮运输自7月以来已实现同比正增长，1-9月份货邮吞吐量同比降幅缩窄。据了解，由于欧美等地的市场需求萎缩，珠三角地区的制造业和外贸出口受到直接冲击，自去年下半年开始，珠三角地区的三大机场——香港机场、白云机场和深圳机场的货邮吞吐量陆续出现同比负增长，公司货邮业务也一度出现大幅下滑，但这种局面自3季度出现逆转，显示出深圳机场强劲的增长潜力。9月份公司的货邮吞吐量为6.27万吨，同比增长15.9%。自7月份以来，深圳机场扭转了货邮月度吞吐量同比下滑的局面，实现正增长，三季度共实现货邮吞吐量16.8万吨，同比增长9.52%。近期成立的以深圳机场为基地的顺风货运航空公司计划11月份首航，预计每天9架次航班，进出货物吞吐量150吨。深圳机场和UPS、德国翡翠航空的业务合作在未来也值得期待，国际快递巨头UPS亚太转运中心的建设将于今年年底前完工，计划于2010年１月正式启用。随着国内外货运航空公司的到来，公司区域航空货运中心的地位将更加稳固。

　　非航业务仍有提升空间

　　深圳机场商业租赁业务已接近金融危机以前的水平。但由于户内广告承包商天俊广告公司违约，公司目前将98项户内广告交由雅士维广告公司经营，其余100项被迫继续实行自营。进入三季度以来，随着客货吞吐量增长，公司候机楼的租赁、广告、飞跃贵宾服务、福永港口收入、330客车地面运输以及停车场等各项非航业务均处于增长之中，由于非航业务毛利率高于航空业务，带来利润率的提升值得期待。其中，公司候机楼商铺租赁业务租赁价格未来有望提高，公司目前对候机楼内商业面积的招投标大多自2004和2005年开始，租期约为3-5年，其中餐饮商户的租期大多为5年，因此2008-2010年将陆续有商铺合约到期，预计随着旅客吞吐量的提升，商铺基准租金水平将有30%-50%的提升，公司相关业务的盈利仍有空间。

　　深圳机场近年来业务保持旺盛增长，03年机场旅客吞吐量首次突破1000万人次，此后吞吐量一路飙升，07年旅客吞吐量突破2000万人次，09年在仅有一条跑道的制约下吞吐量有望超过2400万人，将有望超出业界预期。我们预计2010年旅客吞吐量将呈现稳中有升，机场货运吞吐量和非航业务的盈利贡献将逐步增加，预计2009年和2010年的每股盈利分别为0.34元和0.37元，对应的动态市盈率分别为20倍和18倍，因此我们给予公司“增持”的评级。（金元证券 魏芳 15/10）

摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ  ２００７Ａ   ２００８Ａ  ２００９Ｅ  ２０１０Ｅ  ２０１１Ｅ

预测家数            －－      －－        －－        ２２       ２２        １２

平均值         ０．２８３６ ０．３３０２ ０．１４２ ０．３３３８ ０．３６３１ ０．３９７

中值               －－      －－        －－     ０．３３５５ ０．３６０９ ０．３９６３

最大值             －－      －－        －－     ０．４１７１ ０．４５５   ０．４８５７

最小值             －－      －－        －－     ０．２６８６ ０．３０５９ ０．２７９２

标准差             －－      －－        －－     ０．０２７４ ０．０３０３ ０．０４８３

行业平均        ０．４４５  ０．５１９２ ０．４１６ ０．５０８６ ０．５９２  ０．６４４４

沪深300平均     ０．５７０  ０．７５３７ ０．５９２ ０．６４３２ ０．８３０９ １．０３２１

    去金融化进程加快 化工品种开始“分道扬镳”

　　8月上旬之前由金融属性所带来的商品价格泡沫经过大面积挤压后，四季度商品走势将重返各自基本面。

　　8月上旬，国内商品市场化工品种均达到自去年年底反弹以来新高，但最近两个月以来，国内化工品种演绎着一波大幅回调行情。可以把8月上旬作为一个重要分水岭：以前的大幅上涨主要取决于全球范围内量化宽松货币政策，即金融属性影响；而8月上旬以后大幅下跌，是市场对于量化宽松货币政策将微调或转向的预期所致。

　　去金融化进程加快

　　国内长假以来，国内外黄金期货价格再创历史新高，表明商品去金融化进程正在加速，流动性缩减将是后市基本趋势。G20峰会关于美元地位的讨论表明美元国际储备货币及国际贸易货币地位受到挑战，美元计价作用将被削弱。而G20成员国澳大利亚率先加息，则令维持极低利率水平的美联储难以力挺美元，使得美元兑亚洲货币和欧洲货币纷纷走低，美元竞争力下降。在此背景下，多元化的货币品种和结算结构，也必将加快全球商品去金融化的进程。在去金融化进程中，商品将回归商品属性，而基本面也将成为影响商品各自走势的主导力量。

　　原油继续震荡

　　近三个月以来，国际原油价格持续在65-75美元/桶的区间内震荡，疲弱的供需基本面是根本原因。从其历史走势来看，三季度是原油需求的淡季，夏季出现的汽油消费旺季已经结束，而冬季取暖油需求旺季又没有到来，在此需求空当期，原油价格难有突破。就目前而言，原油价格能否突破前期75美元的重要技术阻力位，将取决于11月份开始的冬季取暖油需求状况。

　　就供给而言，原油供给压力仍然没有得到有效改善。国际能源署（IEA）9日称，9月份欧佩克原油产量为2893万桶/日，较8月份的2881万桶/日增加12万桶/日。IEA估计9月欧佩克对去年底做出的420万桶/日减产协议的执行度已下降至62%，欧佩克减产执行力度已呈逐月下降的趋势。对于非欧佩克国家，IEA估计9月非欧佩克国家的产量增加20万桶/日至5060万桶/日。这意味着，全球石油供应量已达到8490万桶/日，较前一个月增加30万桶/日。

　　因此，就供需结构而言，原油走势仍不容乐观，后期将取决于四季度的冬季取暖油需求状况，近期亦将延续区间震荡行情。原油价格难以突破，对于国内化工品种而言，其走势并不乐观。

　　国内化工品处于弱势

　　对于LLDPE、PVC、PTA等化工品种而言，产能过剩是通病。

　　就LLDPE而言，今年下半年，新增产能主要包括已于8月中旬正式投产的福建联合40万吨低压装置，新疆独山子石化于9月20日新增的100万吨乙烯和30万吨低压及60万吨全密度装置，沈阳化工10万吨线性装置已经开车，目前已经有货源销售。产能过剩问题是制约LLDPE走势的瓶颈，能否解决产能过剩的问题，是LLDPE能否摆脱弱势的关键因素。

　　对PVC而言，产能过剩问题同样突出。有PVC生产商表示，如果国际原油价格超过80-85美元/桶，乙烯法PVC装置将不再具备竞争力。就目前原油处在70美元的位置而言，国内PVC生产企业仍在加大开工率，扩大产量。从季节性来看，10月份之后是PVC传统的消费淡季，市场对于PVC的需求将进一步减少，需求不振局面将持续，从而拖累其价格继续走低。

　　对PTA而言，近几年也是PTA产能大扩张时期，2008-2009年，我国PTA产能增加330万吨左右，新增产能仍需继续消化。作为决定PTA成本的PX，由于前期供应压力增大，进入9月份后，贸易商不计成本抛售，使PX价格一路急剧回落。PX生产利润逐步缩小已令亚洲地区部分生产企业开始限制开工率，压缩产能。如金陵石化、镇海石化10月有削减开工的计划；中海油（惠州）正考虑将其80万吨/年的PX装置开工率下调至70%左右。如果PTA产能得以有效抑制，结合近期棉花价格的不断上扬，这将增加对涤纶短纤的需求量，进而提升对PTA的需求量，那么PTA将是化工品种中最强品种。（金瑞期货 王晓伟 15/10）