创业板：将于10月23日开板

　  证监会主席尚福林17日在2009年创业板与中小企业投融资论坛透露，创业板将于10月23日举行开板仪式。

　  尚福林17日在2009年创业板与中小企业投融资论坛透露， 研究和探索建立在中国证监会统一监管下具有中国特色的场外交易市场，推动场外交易市场的发展。

　  他表示，场外交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，在服务对象准入条件等方面，与其他层次的市场有着显著的不同，要充分借鉴各国场外交易市场的发展经验，从我国非上市股份公司的实际出发，研究和探索建立在中国证监会统一监管下具有中国特色的场外交易市场。

　  他还表示，继续推动主板和中小板市场的发展。随着近年来各项基础性制度的改革与完善，主板市场的结构和规模发生了很大的变化，今后将继续吸纳符合条件的优质公司上市，推动现有上市公司通过并购、重组、做优做强，坚持从严监管，优化结构，推进创新，培育服务的基本原则。继续推动中小板健康发展。

　  尚福林说，未来创业板将进一步加大对新兴产业和创新企业的支持力度，为其提供与资本对接的平台，促进成长性好，创新能力强的中小企业和新兴产业加速发展。

　  近年来我国诞生一大批新经济、新技术、新材料、新农业及 新能源 的中小企业，成为推动经济社会发展的重要力量，在繁荣经济增加就业催生产业中发挥着不可替代的作用，创业板的推出将促进电子信息、生物医药、环保节能灯新兴产业孵化和培育，在中小创新型企业投融资、自主创新、公司服务链条中起到枢纽的作用。（中证网 17/10）

    美仍宣称人民币币值存在低估

　　人民币汇率一直是中美关系中的一个焦点问题。美国总统奥巴马上台之初，一度在此问题上表现强硬，指责中国操纵人民币汇率。虽然美国财政部１５日发表报告明确承认，中国没有操纵人民币汇率，但依然指责人民币币值被低估。

　　美国立场出现松动

　　美国财政部１５日发表报告承认，中国在推进人民币汇率形成机制上所采取的一系列政策在稳定世界经济和减少自身外贸顺差方面起了“重要作用”；自2005年７月以来，人民币对美元已累计升值21.2％；此外，中国正在采取积极举措推进人民币的资本项目开放。

　　这一态度与今年１月份时有很大不同。当时，美国财政部长盖特纳在出任财长前的国会听证会上态度强硬地表示，奥巴马认为中国操纵人民币汇率，美国新政府将为此采取积极措施，寻求中国改变汇率政策。

　　此言论一出即引起美国国债市场剧烈震荡，并引发美国各界不安。因为如果美国将中国列为汇率操纵国，按照相关规定，美国很可能启动对中国的贸易制裁，从而引发大规模贸易战。

　　美联社引述一些专家的话说：在世界经济处于低迷时期，与中国挑起贸易战是“危险”行为。

　　如今，美国在人民币问题上立场出现松动，一是认识到在当前国际环境下，在人民币汇率问题上采取对抗做法，损人害己；二是认识到中国对此采取的积极举措有目共睹，中国负责任的货币政策已得到许多国家的赞同。

　　美国依然维持双重标准

　　作为世界两大主要经济体，中美货币政策无疑都对世界有重要影响。相比于人民币最近几年稳步升值，美元在最近几个星期却迅速贬值。美国财政部１５日的报告也承认，今年上半年，美主要贸易伙伴的货币相对美元都出现了升值。

　　美元急剧贬值引起了许多国家不安。它们认为，美国政府实际上已改变了“强势美元”政策，试图通过美元贬值来促进出口，此举无疑会损害其他国家利益。另外，由于美元是全球主要储备货币，其币值变化势必关系到其他国家的外汇储备安全。

　　但在１５日的报告中，美国对美元急剧贬值保持沉默，却对币值相对稳定的人民币颇有微词，明显暴露出美国在汇率政策上的双重标准。

　　一些经济学家指出，美国等国家现在炒作人民币汇率，不过是以此转移金融危机焦点，推卸自身责任，并试图通过迫使人民币升值来扩大对华出口。

　　美国仍把人民币问题作为筹码

　　在１５日的报告中，美国财政部仍宣称人民币币值存在低估，称美方对人民币币值稳定及中国外汇储备增加表示“高度关注”，其言辞比以往报告显得更为严厉。从这一点看，美国不会在人民币汇率问题上轻易放手，一旦时机成熟，很可能还会借此对中国施压。

　　彼得森国际经济研究所研究员、国际货币基金组织前首席经济学家穆萨对新华社记者表示，从长远来看，随着中国经济的发展，人民币升值可能是一个趋势，但这一过程必须是渐进的，过快升值肯定不可取。

　　在今年夏天的中美战略与经济对话中，中美双方也都同意“采取前瞻性的货币政策，并适当关注货币政策对国际经济的影响”。中美理应落实双方达成的协议，通过平等协商，妥善解决彼此的分歧，这既有利于中美两国经济，对当前复苏基础还相当脆弱的世界经济来说也是福音。（新华网 17/10）

    上市公司盈利：09/10年分别增长20%左右

　　世诚投资陈家琳：我们总体判断上市公司业绩维持温和的环比增长。根据我们对沪深300指数成分股自下而上的分析，沪深300指数公司合计净利润在2009年三季度将达到2586亿人民币，环比温和增长3％，同比则大幅增长20％。这其中，房地产、钢铁、造纸、汽车等行业的环比增长较为突出。1至9月份的净利同比增速有望从上半年的－13％大幅收窄至－3％，而2009年全年的盈利增速则由于08年四季度的低基数效应将一举达到19％。随着宏观经济的不断复苏，微观层面的企业盈利复苏将具有很好的持续性。预计明年企业盈利增速为20％，这为股市的持续走强打下了良好的基础。

　　国金证券陈东：对A股上市公司盈利增长，我们的判断是2009年和2010年分别是17%和25%。环比上看三季度与二季度将持平或略有增长。

　　陈家琳：说老实话，对市场的短期走势进行判断一直是件费力不讨好的事情。但是，如果我们抓住影响市场中期走势的主要矛盾，即宏观面、业绩增长前景、估值水平、刺激因素等，我们认为市场仍将保持强势。3000点只是个心理关口，不必过于在意。而从估值水平看，目前沪深300指数在2010年18倍市盈率的水平上交易；该水平已低于该指数的历史平均值（约20倍）。估值处于历史平均水平之下时市场形成阶段性头部会是小概率事件。考虑到明年较为确定的盈利增长，我们预计市场在明年上半年有机会将市盈率扩大至21－22倍。这意味着大盘在未来9个月有15%-18％左右的潜在上涨空间。当然，在这个过程中市场还会有反复。

　　陈东：市场对于2010年的盈利增长，还存在一定争论，明年经济前景并不清晰，导致2010年盈利增长也存在不确定性，目前看利润还难以对市场形成超预期的推动，我们认为A股近期还处于震荡格局中，预计四季度市场运行的核心区间可能落在2700—3300点。目前经济处于换档期，前期过高的预期导致宏观投资的效果衰减，流动性洪峰过后市场估值变化将趋于平稳，在曲折复苏期成长性投资正当其时。（中证报 17/10）

    朱平：中国大规模的工业化或已近尾声

　　股市要走向何方？从估值上看，如果不包括银行股，目前A股市净率约为3.5倍，以今年半年报业绩乘2，A股市盈率超过35倍。如果明年业绩改善，ROE提高到16%，市盈率会降到22倍。如果经济复苏后，上市公司经营平稳，16%的ROE水平可以维持，考虑到再融资和利润留存导致的净利润增加，A股每年的收益约为18%。如果要想超越这个收益，只能期待两件事，一是估值上升，由于上市公司可以高价融资，大、小非可以套现减持，对投资者整体不利，只对那些高位出逃的那部分投资者有利。二是企业利润超预期上升，这种情况如果出现，只能是周期类公司业绩超预期，也就是所有的工业品都涨价，这种情况是否会发生，是投资者判断市场是否发生重大变化的主要因素。

　　要判断工业品能否涨价，就必须了解中国工业制造的总体产能状况，这是一个没有精确答案的问题，所以股市今后一段时间是否会出现大幅波动也难有明确答案。不过分析一些数据，倒是可以猜测，中国大规模的工业化可能已进入尾声。其实工业化的主要目的就是建立一个可以供一国居民长期生活发展的产能，两种表述实际上是同一个问题。

　　由于没有人能知道这个问题的答案，算几个大账也许有利于思考这个问题。一是钢铁产量，按美国、日本人均消费钢产量平均计算，中国人均钢产量峰值约在600公斤，按14亿人算，中国钢产量峰值约为8亿多吨。现在中国的钢铁产能约为6亿吨，今年中国实际可能需求5亿吨左右。如果中国固定资产投资与钢铁需求量成正比，那么中国固定资产投资的极限值只差60%左右，按今年固定资产投资的增长速度两年就到了。这意味着，要么我们投资的绝对值已经过度，将来会过剩，要么我们投资结构转变，用钢量密度下降。如果再算一算现在中国的两大支柱产业，房地产和汽车，答案是相似的。如果中国将来有9亿人居住在城市，城市化率达到60%，以三口为基数，中国需要3亿套住房。如果房子平均使用寿命是30年到60年，那么中国每年需要更新500万套到1000万套，中国现在存量商品房约2亿套。今年我国住房销售应该能达到7.3亿平米，按90平米一套，约800万套，按这个增长速度不超过10年，房地产将完全进入饱和阶段。最后算一算汽车，中国14亿人口，按每户3人计算，家庭约4.5亿户，如果将来中国每百户50辆乘用车，汽车保有量将达2.2亿辆。假设汽车使用寿命是10年，那么中国每年需造车2000万量，现在中国乘用车产量超过1000万量，还有约1倍的空间，但以中国产能增长的速度和中国的人口结构，我们可以猜测，从战略上看，中国大规模工业化可能已进入尾声。如果这种猜测符合实际，那么像2007年那样以大宗制造业上涨为核心的股市上涨重现江湖会比较困难。历史不会简单重复，但每次自有规律可循，投资者可能需要解放思想，寻找下一阶段的主要规律。（中证报 17/10）

    短板长板：决定投资风格

　　大家都熟知短板理论，即木桶盛水量多少取决于其中最短的一块木板。我们可以活学活用：在股票市场上投资者的分析力、前瞻力、执行力、风险控制意识等因素构成木桶的诸多木板，投资成效好坏则取决于其中最薄弱的环节。

　　实际上，很多人都自觉不自觉地拿短板理论检讨自己的投资，无论能否自圆其说。从事教育工作的高老师把全部积蓄以48元的单价买入中国石油A股，并且拿了快两年了，不抛弃不放弃。这笔投资显然不算成功，账面早已损失过半。高老师对此“深刻”总结：手太背了，自打买后就没涨过！按照他的理解，这次投资的短板就是运气。

　　根据传统的短板理论，比短板高出的那些板是没有意义的，高出越多，浪费越大；要提高木桶的容量，唯一途径是设法加高最短的那块木板。放在股票投资上，投资者可以设法加高自身的短板，如：在实战中积累风险控制意识。但有些短板确实很难加高，运气如此，能力同样如此，并非每个投资者都可以通过恶补财会知识成为注册会计师。再者即便能够遇山开路、遇水架桥，遇到短板就加长三尺，新的短板总会不可避免地出现，因为长短板是相对而言的，永远有一块木板是最短的。如果一味地对付短板，投资者只能疲于修修补补，沦为平庸。

　　短板的存在是常态，它可能来自于先天禀赋和客观环境，正所谓十指有长短，不能简单地追求完美。“补短”固然重要，“扬长”同样不失为实事求是的正道。五块木板箍成的桶，板的长短与五指类似，我们只需因势利导，找个有利的地形把桶倾向中指木板的方向放置，照样可以发挥它的容量；如果有三两块板足够长和宽，木桶其盛水量就可以令人满意。这大概算是短板理论的推论，不妨称为“长板理论”。

　　码头吊车司机秦师傅从来没读过上市公司财务报表，也不明白宏观政策、经济景气与用电量的相关分析，他只是根据自家港口煤炭的吞吐量决定投资煤炭股，收成一直不错。如果一定让秦师傅深刻学习财务课程和宏观经济学，到头来秦师傅很可能吊车也开不好，炒起股票来也会动作变形。

　　在社会生活中，“扬长”往往比“补短”更具可行性，更容易被大众接受。回到前面那位执著的高老师的案例上，旁观者可能有多种高见，有人认为他的短板在估值能力，有人则认为短板在风险控制能力，或者其他，总之绝非仅为运气。但要让旁人畅所欲言、向高老师直言其短板未免有些勉强，毕竟批评与自我批评还需要些许勇气。这时候改用长板理论帮高老师挖掘优点！大家都会不必顾忌。仅从高老师简单买入并坚决持有的行为上，大家就可以赞扬高老师有耐心有韧性，至少在股票阶段性被套的时候如此；大家还可以高度评价高老师做事果断、执行力强，给他合适的支点，高老师要比那些性格犹豫不决的人更能成就大器。

　　我们可以从股票界的邻居找到这样一位成大器者——足球界的李铁。这位仁兄盘带技术极尽粗糙，屡屡抢断而又被抢断，破坏对方的同时偶尔也破坏己方的进攻。但他的长板确实无与伦比：整场不知疲倦地狂奔十三公里，放到欧洲强队身上都属凤毛麟角。股票市场中同样不乏通过发挥长板优势成大器者，包括高老师——即使他找不到自己真正的短板，或者对如何加强短板一筹莫展，只要他能换个思路，愉快地寻找自身长板，善加运用，便能找到适合自己的投资风格和盈利模式。（宏源证券资产管理总部投资总监  王晓冬 17/10）

    大牛股背后的大逻辑

　　2008年的大熊市，给股市参与者留下的不仅是痛苦的记忆，也带来了严重的后遗症：投资行为日益短期化。大盘也因此情绪化，大起又大落。

　　做绝对收益的私募基金自不必说，就连很多公募基金经理也迫于各种压力，紧盯各方面数据变化，情况不妙，争相调仓。数据周期又有长有短，季度的、月度的，做交易策略时都不敢看太长，有的基金经理甚至根据每周形势变化来做交易决策。被市场主流一直倡导的长期投资，时下也很少有人能真正坚持做到。

　　诚然，目前在中国长期投资确实是非常具有挑战性的事情。首先，短线和长线研究的角度和依据是完全不同的，相应的操作也不一样。记者常到基金公司采访，易方达的基金经理曾跟记者说，大牛股背后都有经得起时间检验的大逻辑，找到了这个逻辑，长期投资就有了依据。问题是你能否准确地找到并坚持这个逻辑；其次，当下基金持有人的心理也急功近利，赚起来多多益善，亏多了那肯定有怨言。偏偏中国股市又波幅巨大，基金经理们难免要承受来自各方面的巨大压力，有的甚至认为A股市场根本不适合长期投资，这或许就是长期投资难以坚持的外部环境因素。

　　最近，易方达的基金经理潘峰与记者谈起了这一现象，颇有感触。在中国做长期投资到底行不行？他为此利用WIND软件做了个简单的统计，分析了2003年年初至今A股累计涨幅前三十位的股票构成情况，结果有些出人意料。那些当时盘面热闹，吸尽眼球的股票反而不在其中，苏宁、茅台、西山煤电、中联重科等极少进入每日涨幅前列的股票却赫然在列。从行业来看，优势制造业、品牌消费品、资源类及医药类股居多，目前广受关注的金融地产反而鲜见。

　　近七年的时间跨度，这个统计足以再次说明，长线投资某些股票是能取得超额收益的。潘峰有投资西山煤电的经历，他管理的基金组合2007年二季度建仓该股，持有至今未动，盈利超过200%。他的基金组合同期整体盈利40%；该股建仓时大盘点位大概3400点，现在回到3000点附近，西山煤电的盈利远远超过组合总体水平，更别说跑赢大盘。在检讨得失时，潘峰首先承认在操作中也有遗憾，因为去年股价曾经跌去70%，如果能预计到，他肯定也会卖掉做波段，这样的话获利就不是200%，可能是500%了。可是反过来讲，实践中几乎没有人能做到这一点，频繁进进出出的，到最后赚的钱不一定更多。潘峰的结论是，大基金要看大趋势，大趋势一旦成立，哪怕中间有波折，甚至是中短期的失利，只要能够坚持，仍然会获得非常不错的回报，这就是价值投资或长期投资的魅力。

　　事实上，易方达旗下基金还曾长期投资中联重科、苏宁等大牛股，茅台更是被很多基金长期配置，这些成功的长期投资往往被市场所忽视。盘点每次大盘狂跌，能成功逃顶的只是少部分资金，大部分资金肯定是出不来的。这些沉淀的资金要盈利，恐怕只能长期投资吧。或者妥协的办法，短期和长期投资之间应该有一个平衡，至少要给长期投资一些空间，而不是后金融危机时代长期投资的备受打压。中国有很多中小企业在某些技术领域、商业模式上找到了自己的路子，它们很容易取得爆炸式增长，就像腾讯、携程那样。由此我们也完全可以找到一些值得长线持有的股票。（中证报 17/10）

    “黄金牛市”言之尚早

　　随着澳大利亚央行调升指标利率25个BP，市场开始对长期通胀趋势担忧不已。通胀真的不可避免？黄金价格还将迭创新高？美元还将大幅贬值？我们认为，2009年底的大宗商品和黄金行情不可能演变为部分市场人士期盼的2003年-2007年的长期牛市。

　　上述一系列问题都与美国的货币政策密切相关。由于世界经济格局的历史演变，美元成为了世界上绝大部分商品的标价货币和贸易媒介，就社会发展状况、经济状况、制度因素和政治因素来看，世界上还不可能存在另外一种媒介能够替代美元。

　　美元在经历了这次金融危机冲击后，地位并未受到实质性的挑战，从某种意义上说，地位还有所加强，世界各国对美国的货币政策管理状况虽然屡有抱怨，但也无可奈何。

　　美国货币当局的政策仍是“坐直升飞机撒钱”，伯南克作为当初定量宽松货币政策的设计者对未来将会引发长期通胀的结果了然于心。经济衰退和严重失业迫使伯南克延长定量宽松货币政策的时间，但是超过12个月以上的可能性非常小。

　　如果美国的通胀率在明年二季度超过2%，失业率在一季度达到10%后见顶，则货币政策很有可能在二季度逆转，由目前的危机状态转换为中性状态，这将是比较可能发生的情景。

　　通胀就意味着长期中经济严重衰退，这是所有人惧怕的结果，在短期中迫于压力采用的宽松货币政策必将退出。届时，美元会出现一个比较长期的底部，消化2008年至今执行的定量宽松货币政策，大宗商品和贵金属也将形成一个超过6个月的顶部。因此，我们认为2009年底的大宗商品和黄金行情不可能演变为部分市场人士期盼的2003-2007年的长期牛市。

　　回到澳央行加息的问题上来，这是面对澳大利亚现实经济状况的一个理性选择。由于利率维持在3%，这一近50年的低位，澳大利亚已经出现了房价大幅回升和通胀抬头的情况，如果不恢复到中性的货币政策，必然导致经济复苏在通胀中变成滞涨，随后大幅衰退。

　　澳元短期内的升值，特别是兑美元的升值，确实会导致大宗商品价格的上涨，但这显然不可持续，汇率是两国货币动态调整的结果，而不是静态的，美国货币政策的调整也必将导致美元的升值。所以可以判断，澳央行的加息不会成就大宗商品的新一轮长期牛市。

　　关于贵金属，特别是黄金的走势，有必要说明的是，已经没有必要将黄金视为一种特殊商品，甚至是货币属性的金属。在金本位崩溃后，黄金已经失去了保值货币的属性，只是部分人的观念上还留有这样的概念，任何为金本位制“招魂”的言论都是不负责任的。

　　如果把黄金视为一种普通金属，那请大家回忆一下，从2002年开始的黄金牛市至今，已经经历了完整的一个经济周期。如果世界上存在一种东西，可以在经济危机的时候因为所谓“避险”因素而上涨，又可以在经济繁荣的时候因为所谓“抗通胀”因素而上涨，那何必还要发展其他产业，只要将所有的货币都转换为黄金，就万事大吉了。理性告诉我们，这是不可能的。

　　黄金的长期牛市和其他的大宗商品一样，只是美国过于宽松的货币政策所导致的。我们不能将现在视为又一轮黄金牛市的开端，黄金和其他大宗商品一样，已经开始构筑一个长期的顶部，如果2010年美国货币政策发生调整，黄金届时将失去“避险”和“抗通胀”作用。

　　美国货币政策是决定各类商品价格和证券市场涨跌的重要因素，而现在美国货币政策的制定者考虑得最多的就是，通胀和经济衰退到底如何平衡。这一矛盾令他们如此痛苦，也必将使全世界的投资者们在2010年碰到更为复杂的曲折迂回。（上海利可投资 投资总监 潘玮杰 17/10）