中国银行保险

    信贷未急刹车，9月新贷超预期

    央行数据显示，9月新增人民币贷款5,167亿元，比8月增加1,000多亿元，高于此前市场预期的4,500亿元；广义货币供应量(M2)和狭义货币供应量(M1)的增速亦创出新高。经济学家分析指，数据释放出中国经济强劲增长的信号，显示国内货币供应和信贷投放并未急刹车，预计未来数月新增贷款仍将稳定在当前水平或略微回落，相信年内央行货币政策尚不会发生方向性改变，信贷政策支持实体经济的力度不会减弱。

    数据显示，9月贷款增速和广义货币供应量(M2)仍维持高位。至9月末，人民币各项贷款余额39.04万亿元，同比增长34.16%，增幅比上年末高15.43个百分点，比上月末高0.05个百分点。今年前3季度贷款增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元。狭义货币供应量(M1)增长也进一步加速，创今年以来的新高。至9月末，M1同比增长29.51%，涨幅较8月的27.72%扩大1.79个百分点。

    自央行7月初表态将动态微调货币政策回归适度宽松之后，市场担心信贷政策大幅紧缩，7、8月新增贷款也有所回落。早前有消息称，9月新增贷款进一步回落到3,000亿元以下，市场担忧这或意味货币政策的全面转向。

    中信证券表示，9月信贷与货币投放增长均高于预期，显示货币政策并未大幅收缩，也给了市场一颗定心丸。中信证券指，9月再创新高的货币投放，显示货币和信贷继续支持实体经济的回升，尤其是显示经济景气和活跃程度的M1增速创出新高，说明当前经济内生活力在增加，未来微观经济活动将趋于活跃，中国经济增长正在从政策刺激转向内生活力的恢复，预计即将公布的第3季度经济数据或进一步向好。

    至于未来货币政策走向，中金指，央行货币政策的调整将是有序、谨慎的，并不会贸然大幅收缩，以减少对实体经济和资本市场的冲击。今年内货币政策并不会出现方向性的改变，不会全面转向紧缩。Back

    中小银行，成放贷主力

    数据显示，9月份中小银行和农村信用社成为新增贷款投放的主力军。数据显示，9月金融机构新增信贷为5,167亿元，其中工行、建行、农行和中行这4大国有商业银行当月新增信贷为1,104.89亿元，占比21%。交行等全国股份制商业银行新增154.25亿元，仅占3%。而城市商业银行、农村信用社等为主的中小银行新增贷款超过3,900亿元，占比76%。在往常月份，4大国有银行信贷投放占比在40%左右。中小银行异军突起也是市场低估9月信贷投放数据的原因。

    中信证券指，中小银行成为9月信贷的主力军，但后续动力未必足够。部分银行由于信贷扩张过快，资本出现紧张，已经开始通过信托理财、贷款转让等方式寻求出让信贷资产，以减轻资本充足率的压力。Back

    实际增长，更为强劲

    9月新增贷款远超市场预期，且当月新增贷款继续向中长期贷款倾斜，显示经济增长的内生性需求不减。但考虑到当月票据融资减少量高达3500亿元，表明实际贷款增长更为强劲。国泰君安表示，贷款增长迅猛，远超市场预期。而且从结构上看，以中长贷款占比居大头，这与经济增长内生性的需求是相符的。

    东方证券指，新增贷款远高于市场预期，不排除部分银行在月末突击放贷现象仍存在；但当月的票据融资继续大幅减少，显示银行信贷继续转向实体经济，这与市场对于3季度经济增长的乐观预期相匹配，是较为健康的。另外，9月K增速近30%，说明企业未来经营活跃趋于活跃，这是一个好现象，验证了经济转好的预期。

    市场交易人士指，不管是货币供应量还是信贷增长资料，都超出了此前预期，市场流动性将保持宽松，短期内央行货币政策也看不出有转向的迹象，所以资产价格上升的趋势短线是不会改变的。

    上海一合资基金公司投资总监称，近几日股市表现不错，不排除与此有关，市场早已经在传这个贷款资料了。但中长期来看，股市表现还是要看公司业绩，要依赖经济真正的向好。但央行资料显示，9月居民户存款结束了连续两个月下降的趋势，重新回归正增长。显示个人投资者正在从股市中撤出，或者大量赎回了此前投资的基金。

    9月居民户存款增加逾7000亿元，8月则下降800亿元，7月减少66亿元。不过，值得关注的是，9月居民户新增的中长期消费性贷款逾1800亿元，显示房地产市场热度仍然不减。但不少分析人士指，由于今年十一国庆为建国60周年，管理层有意从稳定需求的考虑而增加了节前的流动性供应。考虑到数位政府高层近期不断提到要防范巨额贷款的风险，不排除十一后会出台更严厉措施。Back

    新贷超预期，利A股后市

    央行正式公布，上月人民币新增贷款达5,167亿元，较8月份急增超过千亿元，远超银监会主席刘明康早前预期的3,000亿至4,000亿元，至于9月份国内狭义货币供应(M1)及广义货币供应(M2)增长均创新高，显示实体经济渐趋活跃。

    新增贷款不跌反升，反映货币政策保持宽松，利好A股后市。不过，市场关注，上月4大国有商业银行新增贷款只有约1,100亿元，13家中型银行新增贷款更合计只有约154亿，创今年新低，小型城市商业银行及农村信用社，成为新的放贷主力。

    有分析称，货币信贷数据降低投资者对资产价格可能调整的忧虑，但小型金融机构放贷出现爆发性增长，将引起监管部门关注。

    银监会主席刘明康上周表示，9月份新增贷款只有约3,000亿至4,000亿元，但央行的数据显示，上月新增贷款竟达5,167亿元，为市场带来惊喜。至9月底，外汇储备亦增至2.27万亿美元，较6月底增加1,410亿美元。

    9月M1增长29.5%，M2亦增长29.3%，双双创新高，显示实体经济渐趋活跃。申银万国指，M1反映经济景气，M1创新高显示企业活期存款大幅增加，反映经济正从政策性增长，转向内部增长，而货币信贷增长超预期，亦降低对资产价格的不利冲击。

    股市方面，上海证券综合指数昨曾高见3010点，但高位有阻力，最终仅收报2970点，升1.17%。但沪深股市成交额达2,223亿元，较上个交易日急增逾50%。

    9月份信贷市场出现一个独特现象，一向占市场近50%份额的4大国有商业银行，上月新增贷款只有1,104.89亿元，占有率急降至21%。交行、中信银行等13家中型银行，新增贷款更只有154.25亿元，均为今年新低。意味9月贷款超预期，主要是因为城市商业银行、农村信用社等小型金融机构爆发式放贷。

    市场人士认为，央行上月向多家大中型银行发行近2,000亿元定向央票，成功限制其贷款能力，但小型银行却意外成为政策盲点。农业银行认为，监管部门接下来可能会加强对小型金融机构的监管。Back

    刘明康跌眼镜，有原因

    上月人民币新增贷款达5,167亿元，不但超过市场预期，更超过银监会主席刘明康预先放风的3,000亿至4,000亿元之间。上月新增贷款急增的推手，竟是一向不太受重视的小型金融机构。有意见认为，刘明康作为银行监管第一把手，竟然连信贷数据都未能完全掌握，显示金融监管的复杂性。

    国内推算新增贷款有一套公式，一般而言，4大银行(包括中行、农行、工行及建行)占信贷市场的比例，约40%至50%。若以4大行上月新增贷款1,104.89亿元作粗略推算，上月新增贷款正常水平应在3,000亿元。因此，刘明康推测的3,000亿至4,000亿元之间，并非全无道理。

    上月监管部门为控制贷款增长，既出口又出手。银监会要员多次在公开场合出口术，银行放贷时要注意资本充足率等监管要求，央行上月更发行近2,000亿元具惩罚意味的定向央票，主要对像是大、中型银行。

    信贷市场一向都是大、中型银行之争，例如3月新增贷款达1.89万亿元，大、中型银行就合计占去近75%市场，严重挤压小型银行空间。不过，在监管部门出招下，近期大、中型银行转趋低调，令小型银行能乘时而起。

    今年来，大、中型银行争相放贷，开始出现资本充足率紧张情况，资本较充裕的小型银行，能乘市场空隙接力放贷，例如北京银行资本充足率达16%，为上市银行之冠，为贷款超预期主因。Back

    人民币远汇，创近14月新高

    9月份外贸数据令人惊喜，人民币升值的预期亦明显升温。人民币兑美元昨早走高，但在央行维稳意图下升幅收窄，然而，人民币一年期远汇(NDF)已升至近14个月高位。

    海关总署公布9月进出口数据后，人民币即上扬，最高曾见1美元兑6.8248人民币，但其后大幅回落至平收，昨天开市中间价报1美元兑6.8269元，与周二基本持平。有交易员表示，由于央行维稳汇市意图强烈，机构逢低吸纳美元，让人民币升幅受限。

    NDF市场各期限人民币兑美元均上升，兑美元一年期NDF一度最见6.6313元，其后报6.6485元，创下近14个月来新高。交易员称，9月外贸数据提振远期人民币升值预期，考虑到国际上对人民币升值的预期及美元持续弱势，NDF人民币强势有望延续。

    人民币汇率半年来几乎挂钩美元，即使近期多国官员及国际组织对人民币升值施加压力，央行依然强势维稳。分析指，官方主要的考虑因素是保障宏观经济，尤其是出口的复苏。9月份出口明显好转，无疑令外界压力进一步加大。

    社科院指，中国官方固然可在短期内抵抗各种压力，维持人民币对美元名义汇率基本稳定，但人民币升值始终是绕不过去的，未来应努力避免令外界形成持续单边升值预期，再度引致国际热钱涌入。Back

    港拓离岸人民币中心，业界认同

    香港特首曾荫权在此次施政报告中，除首次表明将香港定位为离岸人民币业务中心外，亦提出了人民币业务未来的发展方向，包括利用先行先试模式，扩大香港与珠三角地区金融机构、金融工具、资金和人才等各方面的双向流通，及积极担当中国及台湾两岸之间，人民币结算业务中的角色。

    业界人士指，若这些措施真的取得中央首肯，包括与珠三角地区资金双向流动，及为台湾提供人民币贸易结算，这些对香港日后发展人民币业务，的确是一项突破，亦可说人民币业务迈入第2阶段。随着香港累积相当的人民币资产，便要开始发展债务方面，以达至进一步扩展。

    曾荫权在报告中提出，要利用一国两制下的机遇，配合国家的整体发展需要，在达致互惠双赢和维护国家金融安全的原则下，发展为汇聚国内外资金及人才的国际融资、资产管理和离岸人民币业务中心。他指，财政司司长将会制定具体方案，包括强化香港作为国家推进资本帐目开放及人民币区域化和国际化试验场的角色；发展多元化人民币业务产品及服务。

    香港今年在人民币业务上有多项突破性进展，包括推出人民币贸易结算，及财政部首次在港发行国债等，对于未来发展方向，政府消息指，香港在发展人民币债券市场及人民币贸易结算之上，尚处刚起步阶段，仍有极大的发展空间，市场不宜操之过急。

    消息指，在人民币债券之上，财政部能否再次在港发债，仍要视乎此次国债销售成绩，但在私人发债方面，无论是在发行机构的数量，或是发债规模的金额之上，仍有极大的发展空间，在港发债的金融机构目前仍只有寥寥几间，而香港银行在国内的子公司在港发债，亦只有汇丰及恒生，香港在这方面将会进一步争取，亦希望能扩大人债的投资者基础。人民币贸易结算方面，国内刚公布试点企业名单，而由其衍生的贸易融资市场，目前仍未开始发展，消息指香港仍会发展人民币结算的平台，确保一切运作有序，这亦是未来的重点所在。Back

    外储增19%，抛离全球

    至9月底止，中国外汇储备余额攀升至2.2726万亿美元，按年增长19.26%，继续排名世界第一。比起以1.05万亿美元排名第2的日本，中国外储甚至多出逾倍。

    今年以来，中国外储增速已逐月放缓，主要因为外商直接投资及贸易顺差减少。但随着9月出口跌幅放缓，9月份外储增加618亿美元，比8月份的362亿美元劲增70%，亦是今年单月第2高，仅次于5月份的806亿美元。前3季，外储增加3,266亿美元，按年少增507亿美元。其中第3季增加1,409.89亿美元。

    黄金储备方面，仍保持自4月以来的3,389万盎司，显示央行并未继续在市场上增持。央行副行长胡晓炼4月突然宣布，已通过国内杂金提纯及国内交易等方式，增持黄金储备，由维持多年的1,929万盎司，增加至3,389万盎司，跃居全球第5。市场揣测，中国可能续增持黄金，以分散外储过于集中美元资产的风险。Back

    台10大银行，将进军大陆

    台湾监管机构为让台湾银行可随时进军国内，计划要求符合资格的银行调高其资本充足比率。同时台湾经济部已表示，争取在本月底前展开两岸经济合作框架协议(ECFA)的正式协商。中台两地商讨的ECFA，内容包括商品贸易、服务贸易及投资协议。

    据报道，行政院金融监督管理委员会计划允许当地资产规模达10大的银行在大陆开设办事处。报道还称，行政院还拟对有意在大陆开设办事处的银行调高资本充足比率。8月底，台湾金管会初步决定从2010年至2012年每年允许4家台湾银行到国内开设分支机构；但报道并未说明这些银行的选择标准。据悉，目前有7家台湾银行在大陆设有代表处，其中包括第一金控、国泰金控和中信金。Back

    江苏银监，吁人民币升值

    贸易磨擦令人民币升值压力与日俱增，为稳固经济复苏态势，央行顶住各方压力，始终盯住美元维持汇率稳定。但江苏省银监局局长于学军表示，中国应敢于将人民币对美元大幅升值以保持市场均衡汇率水平，并适当脱离美元，更多参照欧元等一篮子货币。

    至9月尾，中国外汇储备余额为22726亿美元，按年增长19.26%。于学军指，如果人民币估值过低，将吸引国际热钱涌入，令本已过多的外汇储备压力更大，造成中国经济比例、结构关系进一步失衡。他表示，中国属于外向型经济增长模式，保持人民币汇率的市场均衡至关重要。对于市场普遍认为人民币升值将对目前低迷的出口造成更大打击，于学军表示，出口困难并非人民币汇率本身的问题，而主要是欧美等发达国家终极消费市场深度下滑所致。中国应通过适度提高出口退税率等优惠政策解决出口问题，避免国际热钱涌入，引发资产泡沫。

    巴克莱指，由于中国自金融危机以来一直采取盯住美元策略，美元大挫造成人民币实际有效汇率下跌10%，随着出口逐渐回暖，料明年或将升值10%。该行认为，人民币汇率对出口影响不大，但对资本流向有较大影响，估值过低将吸引资本流入推动资产价格上涨。Back

    摩通多赚5.8倍，远胜预期

    摩根大通昨公布业绩，为银行业绩期打响头炮，由于投资银行业务理想，抵销信用卡等消费信贷亏损恶化的因素，第3季纯利按年激增5.8倍，至36亿美元，远胜预期。但摩通警告，未来业绩仍将受坏账困扰。摩通第3季每股盈利82美分，远胜市场预计的51美分。受惠去年收购华盛顿互惠的银行业务，期内净收入增长79%至288亿美元，其中净利息收入升36%至148亿美元，非利息收入劲升167%至140亿美元。

    随着股票和债券包销收入激增，加上杠杆式贷款及按揭相关证券取得收益，摩通投资银行业务盈利升1.2倍至19亿美元。不过，摩通消费者信贷拨备增加20亿美元，令集团整体拨备增至315亿美元，占贷款总额5.3%；消费者信贷净撇账更激增1.1倍至70亿美元。CEO戴蒙说，虽然消费信贷有回稳迹象，但能否持续仍是未知之数，而集团业绩仍将受信贷成本高企困扰。尽管监管官方关注美国金融业薪酬过高，《华尔街日报》对当地23家金融机构的研究却发现，这些机构今年薪酬和福利总额可望升20%，至1400亿美元，破07年的1300亿美元纪录。

    该报称，虽然失业率高企，但金融业仍受惠于股市上扬、信贷市场解冻、交易活动转旺等因素，加上早前获华府救助，令23家金融机构的收入迅速重返金融危机前水平，今年总收入更有望增至4370亿美元的历史新高，故他们有能力大幅加薪。Back

    中俄货币 有望近期实现互换

    在日前举行的第四次中俄金融合作论坛上，央行副行长马德伦指出，金融危机之后，中俄都面临刺激经济增长、调整经济结构的重大任务。同时，两国金融市场还有很大的发展空间，在此过程中需要进一步完善微观机制，加强宏观审慎监管，维护金融稳定。也需要深入研究国际金融机构改革，提高发展中国家和新兴经济体的话语权、推动本币可兑换和区域化，减少对外经济活动风险等问题。与会人士表示，中俄双方有望在近期签署货币互换协议。据专家预计，到2010年中俄边境贸易额可望达到150-200亿美元。而目前双边贸易中使用本币结算的贸易量仅为贸易总额的1%。金融危机中，卢布汇率大幅波动贬值，其支付力受到严重考验，推行本币结算的需求十分强烈。俄罗斯地区银行协会主席阿科萨科夫表示，金砖四国将进一步探讨本币结算贸易。中俄贸易使用本币结算能极大推动贸易发展，他表示，可以签署货币互换协议，相信俄罗斯没有问题。他认为，中俄双方应该更多互设金融机构，但目前俄罗斯商业银行还达不到中国的准入门槛，希望得到相关政策支持。Back

    央行拟立法打击套现养卡

    针对信用卡养卡、套现等行为，银行及监管当局将有所动作。据悉，在央行的牵头下，一场针对POS商户资质的核查整顿行动即将展开，一些有套现嫌疑的POS商户可能被银行清洗。同时一系列严格POS商户准入的政策也将出台。知情人士表示，银行及监管部门的这一行动旨在从源头上封堵养卡、套现。知情人士透露，央行计划在2011年实现商业银行与银联商户信息全面联网对接，届时对商户的管理力度将更大，对那些上报的套现黑名单商户将永久禁入。此外，银行的调查发现，移动POS的跨地区刷卡套现问题比较集中和严重，因此通知还表示，原则上今后将不再批准移动POS的跨地区使用功能。Back

    保监会：推进险资投资大型国企

    保监会主席吴定富日前明确表示，要稳妥推进保险公司投资国有大型企业股权，特别是关系国家能源战略产业的龙头企业股权。吴定富表示，在风险可控的前提下，支持相关保险机构投资医疗机构和养老实体。在促进国民经济发展方面，引导保险公司通过购买债券等方式稳步投资交通、通信、能源、电力等基础设施项目。此外，吴定富表示，保险资金不动产投资有关细则还在征求意见中，具体推出的时间还不确定。另外，关于保险资金投资非上市公司股权的有关细则，吴定富表示涉及发改委相关政策的出台，还需要与发改委方面衔接好。吴定富说：目前，保险资金已经从原有的债权投资发展到可以进行股权投资。下一步，还将按照保险法相关规定，根据保险业当前实际，在防风险和维护投保人利益原则的前提下，逐步放开其他投资领域。Back

    美再提汇率报告，迫人民币升值

    美国财政部日前将向国会提交下半年的《国际经济和汇率政策报告》。有金融专家表示，近期不断升温的贸易摩擦及国际舆论令人民币升值的外部压力与日俱增，中国仍将坚持现有的汇率政策，未来几月人民币汇率仍将保持稳定。

    有分析指，向人民币施压，是欧美等国为缓解内部压力的权宜之计，但预计美国政府不会把中国列为汇率操纵国，因为中美经济密切相关，如将中国列为汇率操纵国，将引发大规模贸易战，从而两败俱伤。实际上，美国财政部定期向国会递交的汇率报告，屡屡指责人民币被低估，但还从未被列为汇率操纵国。Back

    中国证券业

    9月数据，市场喜出望外

    中国发表连串经济数据，为投资市场带来惊喜，进一步加强市场对中国及周边地区经济前景的信心，经济复苏预期及企业获利增长预期持续上调，令港股于现行估值的吸引力增加，进一步吸引资金流入；另一方面，美元汇价弱势持续，美汇指数进一步下跌至昨天低见75.452水平，促使资金进一步流向黄金商品市场及亚太股市，基本面持续好转及资金面因素，支持恒指今年底合理估值进一步上移至23,000点水平。

    中国数据最令市场喜出望外的领域，分别为出口贸易数据及新增贷款和货币供应增长。9月份中国出口的同比跌幅收窄至15.2%，较市场预期的下跌21%及8月份的下跌23.4%为小；另进口9月份同比只下跌3.5%，远低于预期的下降15%及8月份的下跌17%，按中国的经济结构分析，贸易进口的持续改善为出口表现的领先指标，反映贸易出口的最差情况已过去。此外，制造业进口9月份呈现11个月以来首次回复至正增长，上升1.8%，主要受惠于强劲的内需增长，预期有关趋势将会持续，贸易状况呈好转势头令中国复苏的基础进一步增强。Back

    贸易数据改善，A股曾破3000

    证监会表示一月内赎回基金可加收惩罚的赎回费，加上9月贸易数据出现改善，带动A股昨天造好，上综指数一度重上至3000点关口，但其后遇沽压，收市仅升逾1%。

    上综指昨天最高升至3011点，升幅达2.5%，收市则报2970点，升1.1%，沪深300指数则收报3227点，升近1%，2市总成交额大幅增加近57%，至2169亿元。

    海关总署数据显示，9月份进出口有改善，而且较预期理想，主原因是全球需求正复苏，而经济刺激计划亦提升内需；有关贸易数据改善状况超出市场预期，分析预计第4季进出口状况仍将改善，年底有望恢复同比按月正增长。

    瑞信亚洲区首席经济师陶冬表示，9月份的出口及进口的跌幅较市场预期少，而经季节性调整的月度增长步伐较快，按月分别上升8.5%及逾13%。

    他认为，9月数据是贸易明显改善的转折点，随后圣诞付运增加，预计11月出口仍将增加，并预期12月出口按年增长将达15%至20%。此外，进口的升幅令人满意，而住房建筑已复苏，反映整体经济已维持较佳动力。Back

    等待季绩公布，突破在望

    股市昨天承接周二升势，全日升约1%，成交额增至超过2,100亿元，随着第3季度业绩开始披露，证监会官员指，今年首3季上市公司盈利环比大幅回升，加上经济数据优于预期，预计可支持大市向好。沪深300指数升28点或0.9%，收报3227点，上证综合指数升34点或1.2%，收报2970点，沪市成交额逾1,400亿元。深证成分指数升101点或0.9%，收报11975点，深市成交额约750亿元。

    进出口贸易数据和货币供应量均优于预期，推动大市成交增加，但上证指数暂未能企稳3000点，3个指数昨天均受制50天线，或要等待季度业绩消息，才能作出突破。

    证监会国际部副主任谢世坤表示，上市公司去年净利润下跌16.9%，特别是去年第3季和第4季，盈利分别环比下跌18%和84%，但今年以来，上市公司经营状况开始逐步好转，首3季盈利环比大幅回升。谢世坤没有透露环比升幅数字，但媒体资料显示，至周二为止，共有766家公司发出业绩预告，当中有30家作出预告修正，其中24家预期好转，6家则预期转差，反映企业在第3季业绩确实好转中。

    另外，资料显示，9月份限售股合计套现约68亿元，虽然环比升18.7%，占当月解禁额度比例7.3%，但属中等水平。而8月份上市公司股份获增持额度4.3亿元，涉及6,844万股后，增持活动在9月份进一步扩大，股东增持额度共计约50亿元，创单月公告增持额度历史新高，涉及公司27家，股份6.5亿股，反映股东看好第3季业绩。Back

    分析与评论

    人民币汇率，成G7烫手山芋

    早前的G7财长会议在汇率问题上的重点是，美元兑崛起的亚洲货币应该贬值。

    欧洲央行管理委员会委员奎登更明确地说：问题并不在于美元兑欧元的汇率，而是在于美元兑某些亚洲货币的汇率，比如说人民币。对G7来说，中国就像房中大象---麻烦的是大象无法任你摆布。

    市场遵从了G7的讯号，因亚洲已被认为是最有可能率先实现经济复苏的地区。随着中国庆祝建国60周年，交易员纷纷买进韩圜、台币、菲律宾披索和泰铢。

    澳元也是其中的受益者，强劲的就业资料、加息，及市场确信以大宗商品出口带动的澳洲经济，将成为亚洲经济反弹的主要受惠者，都支撑了澳元的表现，令澳元兑美元一举突破0.9000，成为亚洲经济反弹的替代交易；央行一位官员上月也承认，澳元变成人民币的替代品，很容易因为中国经济的利好消息而走强。

    在市场可能已经消化G7发出资讯之时，亚洲国家的央行也一直在采取干预措施，以抑制本币的升值态势。没有哪个亚洲出口国将主动放弃竞争优势，除非在政治议程中有更深入的讨论。虽然日本的民主党政府可能已顺应民意而赞成强势日元，印尼对资本流入的重视也可能高过于本币贬值，但这些都是例外，并且都是暂时的立场而已。

    再回到大象的问题上来吧。6年前，亚洲内部的竞争整体上仍然是在针对日元，韩国汽车制造商对日元兑韩圜汇率的关注不下于对美元兑韩圜；台湾半导体制造业者也密切关注台币兑日元的走势。

    如今情况完全不同了。急速扩张的中国经济成了游戏规则改变者。亚洲制造企业现在一方面要关注本币兑日元的汇率，一方面还要看本币兑人民币的汇率。

    如果中国听从G7的建议，问题也就好解决了，但中国将按照自己的意愿行事。

    中国迄今为止仍未作出任何让人民币以G7满意的速度升值的承诺。人民币不升值，其它亚洲国家也不会愿意让本国货币无阻碍的升值。

    如果中国接受重新平衡的论调，那也主要是由于信贷紧缩给全球需求造成冲击，进而给中国的出口导向型经济增长模式构成负面影响。中国明白，需要降低对出口的依赖程度，但中国经济向更加平衡的模式转型可能需要数十年，大量的进城务工人员需要经济能够创造出就业岗位，相对低廉的人力成本仍然有利于出口产业的发展，而且就业也维系着社会的稳定。中国的汇率政策必须把这种社会稳定因素纳入到考虑之中。

    另外，IMF预计中国人均GDP为3250美元。由于具有超过13亿的庞大人口基数，中国无法在短期内建立全国性的社会保障和养老金体系，因而一些人口仍将依赖于各人储蓄而无法大胆消费。这头大象需要时间，需要大量的时间。

    在这种形势下，澳元成为亚洲货币反弹的急先锋，已采取紧缩政策的澳洲储备银行也不太可能大举干预澳元的涨势。Back

    美国银弹仍足，救市成效待发挥

    宽松货币政策即将面临退市阶段，支持美国经济持续复苏的责任，似乎将落在逾7千亿美元的财政政策身上。华府至今实质动用了的开支，只占政策总规模的14%，2010年才是动用开支的高峰期，届时将推出更多减税及基建计划，因此目前难说措施迟迟不见成效，而减税措施已为第2季及第3季GDP增长带来显著的效果。

    美国旧车换现金计划一度刺激汽车销售激增，使家庭开支及经济数据重现活力，然而有关措施结束，势将拖累零售销售回落，有机会令经济增长无以为继。除了旧车换现金的短期措施，总统奥巴马亦向首次置业买家提供8,000美元的税务优惠，刺激楼市交投及楼价回升。市场担心若税务优惠这类短期措施在12月完结后，将令楼市回稳情况无以为继。不过，美国众议院议长佩洛西表示，国会考虑将有关计划延长，可见短期措施对支持经济持续增长尤为重要。

    华府推出7,870亿美元的《美国复苏及再投资法案》(ARRA)的财政政策，以助经济走出衰退。财政开支主要用于社会保障管理、公路基建、就业、减税等。

    根据Propublica资料显示，联邦政府在刺激经济的财政计划中，至今共享了1,110亿美元，占原定总规模7,920亿美元(国会实质公布数字)的14%；其次有1,460亿美元尚在处理中，意味着不同州政府、地方政府及住户等，至今从财政政策受惠的程度不高。

    野村报告指，2010年财政年度推行的财政措施规模，将较2009年财政年度为多。例如，2010年有重大比重将用在减税及其它开支如基建等计划。减税等税务优惠措施不但可防止第2季消费开支大幅滑落，而且该行估计，通过推升家庭可支配收入，更令第2季GDP提升1.5至1.8个百分点。连同旧车换现金计划，税务优惠亦对第3季GDP起正面作用。

    尽管刺激经济方案对家庭收入起支持作用，然而外界批评指，措施没有为高企的失业率带来任何帮助。虽然白宫报告指，刺激方案预计将可创造约60万至110万个新职位。然而，9月全国失业率升至9.8%，为26年以来最高。自2007年12月陷入经济衰退，美国已裁减了720万个职位，部分州份的失业率，目前亦已升至双位数。

    FED自3月起实施量化宽松政策，通过买入国债、机构债券及机构发行的按揭抵押证券，向市场释放流动性。继10月底完成购买3,000亿美元的国债计划后，其余两项资产购买计划亦将于2010年第一季完结，意味着储局向市场投放的资金，将逐步退出市场。

    储局实施量化宽松以来，市场反应不俗，尤其是按揭利率得以大幅回落，有助缓解于陷困境的业主，加上首次置业的税务优惠，刺激楼市气氛大幅改善。

    不过，为防范通胀，宽松货币政策不可一直持续下去。如今市场关注储局能否在不破坏经济复苏势头下顺利退市。

    Credit Agricole的经济报告便指，退市策略的主要困难，是决定何时开始收紧货币政策，及以什么步伐收紧。

    央行不应在迫在眉睫时才就退市而向市场沟通，而应该是循序渐进并审慎地发放合适的信息。因为倘若央行货币政策突然转向，将为市场带来震荡及窒碍复苏。更重要的是，央行要言行一致，才能有公信力说服市场，达到退市目标。

    国际货币基金组织(IMF)在2月时曾发表有关财政政策刺激经济的报告，研究了亚、欧、美9大国家的财政政策规模，报告指出政策规模平均占GDP约3.4%。

    英国是其中一个深受海啸打击的国家，当地政府曾将增值税率由17.5%下调至15%，并推出各项财政刺激方案，如有13亿英镑涵盖退休金、儿童福利、延长就业支持，另外房屋市场方面的刺激金额亦高达18亿英镑。

    不过，英国的财政政策刺激方案曾备受质疑，如IMF首席经济师曾批评减税2.5%不会刺激民众消费；另外，英伦银行行长金默文亦担心金额达200亿英镑的振兴方案会严重加重国库负担，金默文曾经表示，英国可能要经历2至3年的巨额财赤。

    虽然英国第3季发出盈警的公司数目同比大幅下降53%，但安永会计师楼指，政府的一次性措施失效后，经济仍有下行风险。英国的经济数据亦未如理想，救市成效一般，IMF刚下调了英国今年经济预测，由-4.2%转至-4.4%，并指房屋及就业市场持续受压。IMF与英国首相白高敦均认为不宜过早退市。

    反观中国，所受的海啸冲击较轻微，但中央对救市亦不遗余力，4万亿元投资计划，涵盖基建、灾后重建等范围。IMF指，海啸重灾区美国的刺激经济措施占GDP4.8%，但中国救市措施占GDP的比重亦高达4.4%。近期中国的经济数据表现相当亮丽。东方汇理预计今年国内GDP可保8，明年则增长8.6%。Back

    国际金融

    美元贬值，外国央行照样买

    尽管美元持续贬值，但外国央行近几周来仍大量买进美国公债，这主要是因为外国央行为了阻升本国货币，而在汇市买进美元，再以美元买进美元资产。

    根据美国联准会(FED)的最新数据，至上周三的5周期间，外国央行共买进逾485.5亿美元公债，平均每周买进97.1亿美元。再根据ICE期货交易所的美元指数，同期间，美元兑其它6大货币的贸易加权汇率贬值逾3%。如此一来，外国央行持有的公债面额累计达2.098万亿美元，创下历史新高，同比高出37.3%。

    外国央行大量买进美国公债，也使这些持有大量美元计价资产的国家面临挑战，尤其是发展中国家。理论上，美元贬值对这些国家的投资造成损伤，因为当这些投资从美元转换成本国货币，其投资报酬就会有所减损。随着美元指数缔造14个月来新低，要求减少美元部位的声浪已逐渐升高。

    不过，减少美元是长期过程，因为美元仍占全球央行外汇储备的约2/3。对倚重出口的发展中国家而言，其决策官员当前较需关注的议题是如何维持该国出口竞争力。

    由于许多新兴市场经济体仍靠出口带动增长，因此干预汇市以刺激景气复苏是很常见的。借由抛售本国货币、买进美元来干预汇市的央行，必须再以美元买进美国公债等美元计价资产，而美国公债是全世界流动性最佳的资产之一。

    汇丰控股全球固定收益研究主管梅杰表示，外国央行买进仍将加重公债殖利率的下压。美国十年期公债殖利率周二为3.32%，已远低于6月初创下的今年高峰4.012%。

    除了外国央行，质疑美国景气复苏速度的投资人，及储蓄大于支出的美国消费者，都在买进美国公债。此一现象造成美国公债殖利率即使在股票、原油等风险较高资产之价格于最近数月走扬下，依旧维持在相当低档。Back

    RBS：或售300间英国分行

    知情人士表示，苏格兰皇家银行(RBS)正计划出售逾一成英国分行，以满足欧盟对接受政府援助的金融机构的反垄断要求。欧盟委员会曾要求RBS出售分行，以抵销该行接受了英国政府数十亿英镑援助的优势。为满足这项要求，RBS可能出售英格兰和威尔斯312间分行。RBS主要在苏格兰以RBS的品牌经营零售银行业务分行，在英格兰和威尔斯则专注小型商业银行业务，遂引起垄断的忧虑。RBS以NatWest品牌经营的零售银行业务则不受影响。《金融时报》报道称，出售分行计划由英国财政部斡旋，欧盟竞争专员克勒斯仍在考虑，欧盟仍未采取任何决定。分析员表示，RBS可能难以找到买家，因为外国银行正撤出英国。Back

    AIG：先回吐为妙

    想象美国国际集团(AIG)是一座沙堆城堡，不断遭受四面八方的海浪冲击。孩子不肯就此放弃改到高地重头开始，宁愿不断向城堡堆沙，直至潮水退却为止。经过一轮抢救，城堡或许跟巨浪未淹至时的模样仍有几分相似，但原来的结构已所余无几。

    过去3个月，AIG股东手上的股权升值3倍，不过，以沙堆城堡作比喻，属于他们的权益就只有在巨浪冲刷下仍屹立不倒的部分。市场反映这座城堡日后不须太多加固工程，亦可抵档巨浪冲击，因此股东权益进一步被摊薄的机会不大，不过，市场的想法似乎不切实际。近日接踵而来的好消息：AIG周二宣布，以22亿美元出售台湾业务南山人寿。市场兴奋喝采，计算美国政府持有相当于公司80%股权的认股证后，AIG总市值以现水平股价计算达300亿美元。

    若余下用以作为债务抵押的两大业务以预期价格上限出售(合计450亿美元)，回流AIG的净资金可望达200亿美元。凭这笔变卖资产所得的资金，加上其它资产如物业及意外保险和飞机租赁业务，AIG可望继续经营下去。然而，公司日后要偿还借自纳税人的约600亿美元债务，恐怕已力有不逮，更遑论应付来自私人贷款商的数百亿美元债务。

    美国政府似乎不愿拂袖而去，任由AIG自生自灭，这对该公司的债权人及交易对手来说是好消息，但却令股东手上的股票沦为行使价远高于股票现价的认购期权。政府余下的贷款及优先股对于一家现金流买少见少的公司来说实在难以承受，最终大有机会转换成普通股。AIG股价现水平只是昙花一现，投资者应把握当下非理性的股市，趁股价未被巨浪淘尽时套现。Back

    欧央行谋退市，大笔收金

    去年金融海啸后，多国央行推出多种增强市场资金流量的措施，如今欧洲央行及新西兰央行已有逐步撤出措施迹象；日本央行昨公布议息结果，却未有提及相关方案。

    欧洲央行前日将银行储备金派息提高至0.8厘，比银行隔夜拆借利率的0.5厘高。通过提高储备金派息，央行自市场收回1,696.8亿欧元。有数据显示，银行以低于市场利率的0.25厘，隔夜拆借1,472.18亿欧元资金，非以较高息率对外放贷。

    央行行长特里谢上周责备欧元区银行，应多向家庭及商界放贷。新西兰方面，副央行总裁斯宾赛指，临时紧急资金工具过去半年使用量已非常低，央行将自下月起，撤走及整合部分措施，包括撤走定期拍卖工具(TAF)，及将公开市场操作(OMO)期限由两个月延长至3个月，每周操作仍会至明年3月底期满。

    日本央行对前景转趋乐观，指经济开始回温，昨决定将利率维持在0.1厘不变。尽管央行总裁白川方明早前表示信贷市场回稳，企业较易集资，惹来各方揣测，但央行昨未有公布取消收购企债计划。Back

    借并购，亚洲银行进军西方

    西方国家多间金融机构受海啸影响正处弱势，而亚洲多间金融机构则借此机会，通过并购和扩充行动，进军在过去未能涉足的西方国家。

    澳洲麦格理银行最近收购在伦敦和纽约均有业务的投资银行Fox-Pitt Kelton Cochran Waller，及收购管理1,500亿美元资产的美国基金组织Delaware Investments。

    中国工行更自2006年开始，与泰国、印尼、澳门、南非和加拿大的银行达成合作协议，扩大业务网络。高盛指，亚洲区银行业较其它地区明显地更加稳健，银行一级资本比率平均较西班牙、德国或意大利的银行，高9.5%或以上。

    另外，曾受政府注资的英国苏格兰皇家银行(RBS)计划在政府协助下，出售在英格兰和威尔斯的全部312间分行，以配合欧盟要求。消息人士指，目前计划尚在初步阶段。欧盟及欧盟反垄断专员克洛斯一直要求RBS向纳税人还款，及缩细小企银行业务10%，而RBS可通过将业务卖给同业、私募基金，或将312间分行改名成Williamsand Glyn后分拆上市，以达至瘦身目的。