中国银行保险

    招行：吁收紧货币政策

    第3季经济增长达8.9%，并强调坚持适度宽松的货币政策。不过，招行董事长秦晓呼吁中央，有迫切需要收紧货币政策。秦晓表示，货币政策不能忽略资产价格波动，维持目前的货币政策恐怕将导致股市和楼市出现泡沫。他认为，中央不应害怕经济适度放缓的情况出现；事实上，有必要调整货币政策至较中性的取向。

    市场数据指，如果包括中央带动的银行贷款，中国的刺激经济措施将占今年GDP达15%至17%，远高于其他主要经济体系。

    中央年内通过对银行体系的控制令贷款显著增加，首9月新增贷款比去年全年高出1.49倍，达8.65万亿元；期内，广义货币(L)增长30%，当中大部分贷款用于基建投资。

    国务院日前发出第一个明确讯号，表明正考虑收紧货币政策。官方表示，货币政策应着眼于一方面管理通胀预期，另一方面保障稳定增长。这是自去年全球经济危机影响中国以来，中央首次提到通胀的问题。渣打银行认为，明年2月春节前，官方不太可能上调利率或控制放贷的措施。Back

    中投：加大投资力度

    金融海啸令全球的主权基金都取得不同程度的损失，中投也不例外。中投董事长楼继伟表示，今年以来已加快投资进度和力度。楼继伟表示，今年以来，中投把握市场回稳的有利时机，通过分散投资点和资产类型、控制整体组合风险的基础上，加快了投资进度和力度，包括在公开市场产品投资和在矿产、能源、房地产等行业的直接投资。

    他说，全球金融危机后，资产价格泡沫破裂，股票和大宗商品价格出现理性回归，具有了长期投资的价值。

    单是9月份，中投落实投资项目或意向投资已超过50亿美元。事实上，随着金融市场逐步稳定，中投近月再度寻觅投资机会，大举在市场扫货，包括入股哈萨克斯坦油气公司、印尼煤矿商PT Bumi Resources Tbk、新加坡贸易商行来宝及保利香港等。

    楼继伟表示，中投的投资以研究和资产配置为驱动，将根据国际经济形势和金融市场的变化，不断调整投资重点。至目前，中投境外投资已取得良好的回报。

    此前，中投投资百仕通、摩根士丹利等海外资产取得巨额亏损，令中投暂缓在海外投资步伐，去年的投资额只有48亿美元。

    楼继伟指，在金融危机期间，中投主动放缓投资节奏，全球组合资产中现金比例保持在87%以上，避免了出现较大的投资损失，加上中央汇金取得的年度分红，中投的资本回报率达到%6.8。

    他续说，同时，中央汇金积极发挥金融机构改革和注资平台的作用，先后参与了光大银行、国家开发银行、中国农业银行、中国再保险、银河金控等国有金融机构改革重组工作，有效应对境外战略投资者减持工行、中国银行、建行股份的影响，稳定了3行的股价，也有力促进了国内资本市场的稳定。

    他认为，中投在国际社会上受到的关注和重视，也从一个侧面体现和印证中国国际金融地位不断提升，与国际金融市场不断接轨的现实。Back

    瑞信指，建行优于大市

    建行和工行将分别于今天(周五)和下周四公布第3季度业绩，再有投行发表盈利预测研究报告。瑞信认为，建行将更能受惠于国内的加息周期。

    瑞信确认建行和工行分别优于大市和中性的投资评级。分析员预期，首3季建行的税后盈利与去年同期相若，达到845亿元，反映按年增长0.3%；单是第3季，纯利按季下跌2.8%，但受惠于净息差扩大和稳定的非利息收入，营业额将按季增长4%。

    瑞信估计，建行第3季的净息差将扩大至2.41%，首3季的净息差收窄至2.44%。

    至于工行，瑞信预期，其今年首3季的税后盈利按年增长6%，达到980亿元，而单是第3季则达到16亿元，即按季轻微上升1%，营业额则按季增长5%。

    分析员指，下半年工行的净息差改善将较显著，部分由于去年央行减息产生的时间差影响。另外，工行于上半年增加票据业务的比例，令贷款组合得以改善。

    从投资角度而言，瑞信认为，建行会较具优势，原因是建行的表现相对受利率影响。换言之，市场普遍估计利率回升，建行将更能受惠。Back

    多管齐下，关水喉风声四起

    日前国务院常务会议上，调控大致重返金融海啸前的保增长、控通胀基调，暗示一年来的宽松政策将逐步收紧。信贷、土地两扇闸门开始落下，银行员工指近期贷款审批愈来愈严格，国土资源部亦下发通知，严控土地审批。

    国有商业银行基层员工称，9月以来贷款批核明显收紧，总行将放贷审批权收回，审批时间明显拉长，甚至对抵押物的要求也百般挑剔。第2季后，银行更从员工考核中，删掉信贷指标一项，信贷不再和工作表现挂钩；总行未来会下发文件，缩减贷款规模。

    该员工称，上面尤其对房地产等重点行业，卡得愈来愈厉害，一些久未执行的严格条例被重新翻出来。员工不断提醒客户，11月银行贷款可能收紧，请企业尽快提款，把已经批下的额度抓紧用完。

    日前召开的银监会经济金融形势分析通报会议上，主席刘明康明确指，第4季要科学把握信贷节奏，从严把握信贷政策界限。银监会要求各银行，严禁发放打捆贷款，及无特定项目的大额贷款等；同时，对于购买第二套房贷款政策要严格执行。

    调结构成为调控重点，金融海啸前制定的产业政策，也面临大幅调整。本月19日，发改委连同财政部、央行等10部门，严控钢铁、水泥等6大行业产能过剩，措施包括对擅自开工者依法从严处理，及一律不对未审批的项目发放贷款等。有机构分析称，官方有可能在第4季大幅压缩铁路、公路、基础建设方面投资。

    国土资源部日前已下发通知，要求加强土地规划和计划调控，严格审查建设项目批地、供地，遏制产能过剩行业和重复建设项目用地，对不符合产业政策和供地政策，或是未按规定履行审批或核准手续的项目，均不批准用地。

    此外，今年来楼市回暖，房企融资潮此起彼伏，有消息指，证监会拟将有关房企IPO、再融资等相关申请，交付国土资源部把关，如不合规则将要求企业整改。有业界人士忧虑，这一讯号或意味因金融海啸夭折的楼市调控政策，可能卷土重来。

    汇丰增持越南保险商

    汇丰控股旗下汇丰保险，在2007年入股越南最大保险及金融服务集团Bao Viet Holdings后，汇丰宣布再以1.053亿美元代价，将持股量由目前的10%增至18%。汇丰保险亚太区主席汤德信表示，银行有权在未来3年，进一步增持Bao Viet至25%。

    据越南监管条例，外资机构可持有当地保险公司最多49%权益。汤德信在接受访问时指，不排除仍会增持Bao Viet股权，而汇丰亦对越南的保险前景相当有信心；除越南外，汇丰亦有兴趣收购亚洲地区保险业务，但暂未有目标。

    汇丰于2007年9月向Bao Viet收购10%股权。据原协议条款，汇丰有权向越南财政部收购BaoViet另外8%股份。越南财政部现已正式同意Bao Viet向汇丰发行新股，作为行使此选择权之方式，换言之，汇丰可通过购入新股，向Bao Viet注入新资本金，预期整项交易在今年内完成。

    汤德信称，越南是亚洲主要市场之一，但保险渗透率只占GDP1.4%，增长潜力大，故这项投资彰显汇丰决心继续投资于活跃新兴市场。他称，越南人口共8,700万，其中1/4为15岁以下，是在金融海啸间，少数维持GDP增长的国家之一。在过去数年，越南政府推出多项支持开放金融市场措施，汇丰因而加强越南业务和投资。Back

    民行金沙龙源，下周上市聆讯

    新股浪潮持续，消息指昨共有3间公司进行上市聆讯，其中华澳资源已过关，而龙湖地产及厦门中骏据闻亦没有大问题。企业接连争取上市，下周更有3家大规模企业进行聆讯，分别为民生银行、金沙澳门及龙源，集资额随时超过600亿元。

    龙湖地产是继恒大地产后，今年较受注目的房地产新股，机构投资者认为龙湖兴建的房屋具质素，社区绿化理想，加上对管理层印象良好，以致众多基金均引颈以待，但前提是要看价格是否合理。

    龙湖初步集资额78亿元，主要项目在重庆、北京、成都及上海，至今年9月底止，销售额已逾百亿元。据悉，龙湖已分别与机构投资者初步接触，向投资者介绍公司。

    华澳资源虽已通过上市聆讯，但未落实上市时间表，未必赶及下周开始上市前推介。该股集资额约234亿元，保荐人为瑞银及麦格理。

    至于厦门中骏，虽获通过聆讯，但暂时未有意开展预路演工作。由于目前有多家房地产公司在招股，当中包括一家厦门企业，因此中骏希望观察市场形势才作决定。融创集团原计划本周进行聆讯，但因部分文件未齐全，因而押后聆讯。

    下周聆讯的企业，民生银行集资额将是今年迄今最高，亦是年内首家上市银行，集资额达300亿元。金沙澳门集资额介于156亿至234亿元，龙源由原先78亿增至117亿，3只新股集资额随时逾600亿。

    下月会进行聆讯包括从事森林木业的中国森林、经营百货业的春天百货，及深圳房地产公司佳兆业与融创集团。中国森林的集资额约7.8亿元，春天百货集资额最多23.4亿元，佳兆业集资额约23.4亿。Back

    巴克莱指，年内不加息

    昨天公布的第3季GDP增长为8.9%，略高于巴克莱原有预期，该行相应将中国09年GDP增长预测，由8.3%调升至8.6%，并预期GDP的按季升幅将会放缓；但在基数较低效应之下，与去年比较之季度升幅，于第4季将会升至双位数，到来年首季才见顶。经济增长的同时，CPI月比亦见回升，引发市场对通胀，及中央出手遏抑通胀的忧虑。

    巴克莱认为，虽然商品价格上升的滞后效应，及市场对房地产及服务行业需求增加，会对通胀构成压力，但中国以至全球经济产能过剩，却有助限制贸易货价上升，缓解整体通胀压力。相信财政政策在2010年前仍会持续扩张，而中央仍会依重货币政策去控制通胀。

    第3季经济数据理想，资金流入亦有增加迹象，相信有关官方在未来数月会严控信贷增长。但该行认为，未来数月，政府仍主要会以流动性管理及其他量化政策去调控经济，直至CPI升幅显著高于零，令市场出现负利率(即通胀率高于存款利率，目前一年期存款利率为2.25%)，政府才会考虑加息。相信在10年上半年之前，有关情况亦不会出现。该行维持央行将于来年下半年加息两次，每次27点子的预测。

    与此同时，作为收紧政策的一部分，人民币的升值压力将会上升。巴克莱指，虽然中国贸易盈余已大幅回落，但仍属高水平；此外，近期人民币实际有效汇率从3月份的高位回落8%，亦导致国际社会再就人民币升值施压；而面对经济维持高增长、通胀上升、出口反弹，中国内部亦有人民币升值压力。

    巴克莱预期，人民币兑美元将于2010年突破目前的上落区间，至于实际的上升时间，则要视乎中国内外的经济发展而定。Back

    海西对台政策的天花板

    厦门市政府在8月公布了一份名为厦门市金融服务业产业集群2009～2015年发展规划的文件，乍看之下这只是地方政府未来5年的金融政策方向，但其中却包含了大量与台湾金融业息息相关的先行先试开放计划，未来甚至将左右台湾相关业者西进大陆的布局，影响层面广泛。

    文件指，将要成立地方金融控股公司，由厦门银行、厦门国际信托公司、厦门国贸期货等金融企业联手组建。而厦门银行正是第一家被台资金融机构入股的大陆城市商业银行，行长也由参股的富邦金控指派。未来厦门金控正式成立之后，两岸金融业将以更高层次、更全面的方式进行合作。

    厦门市政府的这项计划，超越了原本两岸交流中的默契与想象空间，让人更惊艳的是，福建省自5月份获得国务院的政策批示以来，已经推出了不少这种具有开创性的政策，例如平潭岛建设成对台贸易特殊海关监管区、两岸车牌认证、台湾民众持身分证登陆等等，完全打破了目前两岸交流的底线。

    而这些政策之所以可以如此大胆，全都是因为国务院关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干建议中的4个字：先试先行。这4个字包含着无穷想象空间，今年以来成为两岸交流大量引用的词汇，但说穿了就是邓小平的那句老话：摸着石头过河。这个原则也正是过去30年来改革开放之所以能成功的基础。

    1978年安徽省凤阳县小岗村18位农民联合发起大包干，自己决定要实行包产到户，把生产队的土地和生产工具私下分配给各户农民自己耕种。这在当时可是杀头重罪，农民们只好立下生死状封口。但是小岗村农民的作为是成功的，最后也获得邓小平认可，成为了摸着石头过河的第一批模范。

    这种鼓励地方与民间先试先行，等形成相当成果后，再由中央调整政策进行追认的模式，过去30年来已经创造了不少成功经验，也让中国顺利度过从社会主义进入市场经济的阵痛转型期。

    也因此，福建省这次趁着两岸关系大幅升温，争取到国务院承诺的给予对台开放先试先行权力，就显得更加弥足珍贵，各种过去60年来想都不敢想的开放性政策，福建都可以逐步先试先行。

    但先试先行也并非可以无限上纲地进行开放，尤其是牵涉到两岸事务时，就势必会触及主权问题，两岸的先试先行并不像改革开放30年中，在大陆内部推行的各种改革那样简单。双方政府尚未能解决的各种症结点，就成了福建先试先行的最大范围的局限。

    最明显的例子就是两岸金融开放议题，尽管福建省和厦门市政府多次提出两岸金融合作的愿景，希望台湾金融业可率先在福建登陆，先试先行各项合作，包括第一家合资券商、第一家循正式管道直接参股的银行、第一家独资寿险公司等，但只要两岸一日没签MOU，这些就一日无法实现。

    现正热议中的ECFA，未来也可能成为福建先试先行的紧箍咒。过去两岸政冷经热时期，福建可以在灰色模糊地带率先开放交流措施，包括对台小额贸易、小三通等等。

    但是当两岸政府开始主导这些议题，并形成制度化的往来后，福建在这些模糊地带的先试先行优势就荡然无存。

    福建省想推动平潭岛成为海关特殊监管区，试行两岸零关税自由贸易，这在过去只要中国大陆政府片面宣布即可，但如今进入了ECFA的谈判阶段，平潭岛就被放上两岸谈判的天平之上，开放与否不但要看北京政府的想法，更要考虑台湾的态度。

    改革开放之初，邓小平为了贯彻其意志，进行3次南巡，巩固各个经济特区的发展目标。而今，福建虽然争取到了对台先试先行的权限，但不代表着就是争取到了大步前进的尚方宝剑。因为，在两岸敏感的互动拉锯中，福建主动积极的一厢情愿，恐怕还是得服膺在中央的对台政策基调上。Back

    中国证券业

    创业板有风险，证监示警

    创业板掀起寻宝热潮，但环顾全球，创业板成功者少，失败者多。专家与官员吁股民小心风险，要关注上市公司的增长能力。证监会主席尚福林不久前频频警示创业板风险，希望减低投机的风向。尚福林称，创业板风险主要来自5方面：1、公司经营风险，2、2级市场上炒作风险，3、信息披露不对称或某些公司造假上市风险，4、新股以高市盈率发行存在的风险，5、开设创业板失败后所面临的风险。

    其中创业板高市盈率最为人关注。业界人士指，海外创业板市盈率(PE)一般低过主板，深沪A股主板平均市盈率32.6倍，但深圳创业板平均市盈率高逾50倍，不单高过主板，也高过中小板(41.2倍)。以华谊兄弟为例，发行价28.58元对应的市盈率已近70倍，如果上市后股价翻一番，对应市盈率就达140倍。创业板开门红是必然的，但涨幅过高的价格不可能长期维持。

    有专家分析，全球40多家创业板已有12家被迫关闭，其中包括日本的创业板，香港的创业板也是低沉不堪。当然也有比较成功的，如美国的纳斯达克等。他指，失败的创业板最根本原因是，上市公司增长能力不佳，没有增长性，就没有投资价值。因此，专家建议应对拟上市企业的营业性质、财务状况、资产质量、治理结构、核心竞争力、发展前景等方面的实质审查，真正让那些内在质地优良的企业上市。Back

    寻宝热潮起，私募占半

    创业板月底开始交易，证监会表示，目前创业板已受理企业达188家，涉及26个省区市，且开户数目增长迅速，已超过900万户。由于僧多粥少，创业板中签率还不到1%，虽比中小板高出2倍多，但仍显示投资者参与创业板的热情。在开户数量方面，创业板相对A股逾亿的开户数量，仅及主板的5%，相当深圳市场的10%。但从8月的250万急增至现在900万，可见投资者对创业板的热情渐升温。

    尽管众多机构和散户，都声言对参与深圳创业板开市买卖持保留态度，但据私募排排网对众多私募基金调查显示，尽管有近9成私募不打算立即参与创业板交易，却有82%私募参与创业板新股申购。

    目前，创业板已受理企业达188家，涉26个省市，另外，根据3批28家公司发行完公布的统计显示，前3批创业板公司分别冻结资金7,841亿元、4,668亿元和6,200亿元，合计冻资近2万亿。另据统计，28家公司平均网上申购中签率为0.8%，较之主板市场有较大幅度的提高。统计显示，在28家创业板公司的网下申购中，基金公司合计动用资金1,083亿元，证券公司则拿出了745亿元，两类机构占网下申购资金比例已经超过了总金额半数。Back

    创业板启动，深交所防爆炒

    经过十余年的艰苦努力和精心准备，创业板终于正式启动，今日将举行开板仪式，而本月30日，第一轮3批共28只已成功发行的新股，将集中在深交所挂牌上市，成为中国资本市场新里程碑。

    鉴于创业板已掀起投资热潮，官方为防止炒爆，深交所向属下基金提出窗口指导，要求在本月底首个交易日尽量不交易，并设定特别涨停板机制。

    对于今日将举行开板仪式的创业板，投资者表现出了极高的热情，据统计，首批28家创业板公司合计冻结资金将近2万亿元，规模堪比一只超级大盘股。

    市场人士认为，从历史上来看，证券市场存在炒新(股)的惯例，以与创业板具备一定可比性的中小板为例，上市之初均经历了明显的高估值和高溢价。预计本月底在创业板挂牌交易的首批新股，挂牌当天将有望取得较发行价较高的溢价。还有基金经理预测，创业板开市当日会出现一两只百元股。

    为抑制创业板股票上市首日爆炒行为，官方采取多项措施加以防范。有多位公募基金经理证实，根据深交所近期的窗口指导，其所在公司要求旗下基金在创业板开市首日尽量不交易。一位业内人士表示，首批28家创业板公司的估值很高，交易所担心上市后股票价格会被人为地拉得更高。

    证监会副主席姚刚表示，针对小盘股为主的创业板股价极易受到人为操纵问题，深交所对创业板股票上市首日防爆炒制定了一些特殊安排，并专门设置了针对创业板的监察部，负责跟踪整体交易情况，发现异常将及时纠正，对违法违规行为进行稽查和处罚。

    据悉，深交所在上市首日将实行3档停牌制。即当股票上市首日盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%时，深交所可对其实施临时停牌30分钟；上涨或下跌达到或超过50%时，实施临时停牌30分钟；上涨或下跌达到或超过80%时，实施临时停牌至收市前3分钟。姚刚表示，监管部门将严密监控，坚决杜绝创业板过度炒作和股价操纵行为。Back

    分析与评论

    中国主动调节储蓄率

    中国成语有云积谷防饥，即使经济连年起飞，中国仍然是全球储蓄率最高的国家之一。但有分析认为，中国快将超越日本成为全球第2大经济体系，假若储蓄率仍不断趋升，全球财政结余失衡将更加恶化。

    早在出任FED主席前一年的2005年，伯南克指，美国人的低储蓄率为新兴市场泛滥积蓄提供出路，资金源源流入令美元利率长期维持在低水平，而美国家庭得以低成本持续增加借贷，相信他当时也估不到这将导致楼市泡沫，因此他翌年接任FED主席未有着手处理信贷膨胀问题，最终爆发金融海啸。其实资金流入只要用得其所并不会造成经济危机，例如利用外资转作具生产力的投资，以将来的回报偿还外国投资者，反而有助经济增长，问题是美国自2002年以来把大部分流入资金都投放在房地产市场而已。

    多年以来深受双赤困扰的美国已不能缺少外国资金供应，金融海啸的根本原因是借贷过度及杠杆化，有分析认为外资流入间接造成美国金融危机实在是歪理。国家外汇储备及国民储蓄充裕不但促进经济发展，更有助抵御经济危机的冲击，中国在全球金融海啸后仍然保8便可见一斑。中国直至今年9月的外汇储备已超过22000亿美元，而储蓄率由2000年开始随着往来账盈余按年递增，储蓄率相对GDP的数字也远远抛离石油出口国及日本等的国家，包括高盛、澳洲储备银行(RBA)和Master Card近期不约而同发表报告，就中国高储蓄率分析对全球经济的影响，其中以高盛报告探讨最为详尽。

    中国人有所谓积谷防饥的传统思想，但高盛指，由50年代开始，在中央计划经济下，中国基本上民无隔宿之粮，遑论积蓄余资以备不时之需，况且全国人民的衣食住行以至医疗教育都由国家包办，生活必需品都由国家配给，民众没有需要也没有能力储蓄；国营企业的情况也差不多，员工薪金微薄，企业负责人手上拿的是铁饭碗，个人前途及收入丝毫不受企业盈亏影响。直至1978年，邓小平决定摸着石头过河推行经济改革，其间走过不少崎岖弯路，最终找到一条具中国特色的经济发展路向，国民的生产力释放了，国企也在市场经济推动自我提升竞争力，短短18年后，中国1996年储蓄率占GDP百分比跃居全球发达国家及地区之首。

    高盛的储蓄率定义包括家庭、企业和国家，而中国的家庭及企业储蓄率出现结构性改变则与国家经济政策转型有密切关系。首先是个人及家庭方面，在大锅饭时代，民众的生老病死都由国家照顾，但自从1990年代开始医疗保健、教育、社会福利及住房津贴改革逐步深化，国家减少补贴，国民唯有增加储蓄应付相关范畴开支，以致民众抱怨医疗、教育和住房是压在肩膊令他们不敢消费的3座大山。另外，中国人传统抗拒先使未来钱，信用卡签账也必然到期清付绝少拖欠，就算要买屋这样大笔开支，也尽量动用平时积蓄多付首期减少借贷，令中国成为亚太地区信贷杠杆最低的国家之一。

    高盛指，50至70岁组群的中国人也积极储蓄，中老年组群除了为自己的健康保险和退休生活未雨绸缪，他们在子女置业时也愿意动用私己减轻楼按，高盛发现，年纪愈大储蓄率愈低甚至减少的理论在中国并不适用。中国人崇尚节俭的性格，即使经济改革开放国民收入大增，家庭消费占GDP比率仍明显下降即消费增长跟不上储蓄增长。

    国有企业对中国高储蓄率的贡献更为惊人。为了配合过渡到市场经济，政府由1990年代开始着手国企私有化改革，措施包括精简架构及注资，务求改善国企财政状况与外资企业竞争；国企并特准保留盈利，毋须向大股东也就是中央政府派息，变相成为储蓄。国企在政府的优惠政策扶助下迅速壮大并且成功由亏转盈，到2008年，中石油及工行等十大国企利润约等于所有上市A股总盈利的62%；而部分国营油企及银行已晋升名列全球业内十大企业。

    去年的金融海啸对各国经济都造成或大或小的打击，国家外汇管理局公布，中国2009年上半年往来账盈余同比减少了620亿美元，但中国的4万亿元刺激经济计划似乎比其他国家收效，今年上半年国内投资强劲增长，超过外地疲弱需求的损失，IMF预测中国今年往来账盈余仍会大幅增长；高盛亦估计中国的高储蓄率将延续一段时间，但今年上半年中国只是增加了国内投资而并非储蓄率下降，因为统计局的数字显示，今年头5个月城市固定资产投资急升32%至53520亿元。高盛指，随着中国的经济体积愈来愈庞大，依靠出口及国内投资推动经济增长的模式将难以长期维持下去，换句话说，全球国家包括中国本身也消化不了规模愈来愈大的储蓄额，中国若采取适当措施减低储蓄率，对改善全球财政结余失衡、减少贸易磨擦以至促进中国本身经济更健康发展都有好处。

    事实上，中国政府也留心国家外汇储备日益膨胀所可能衍生的国际纠纷，早在美国金融机构危机之前，总理温家宝已一再强调中国并不是要追求外贸盈余不断增长，政府并已推出多项政策刺激内需，MasterCard的报告也指，中国的家庭消费确实较以前慷慨得多，汽车及住房等高价消费品销情理想。而国家提高社会福利、增加教育开支等措施也起到鼓励国民消费的作用。另外，中国又加快开放金融市场，由于金融海啸影响而停顿了9个月的IPO今年7月开始重新活跃，而创业板首批28家公司已通过证监审议，将于10月30日正式在深交所挂牌，估计可以为民间资金提供多一个出路，但政府必须妥善监管防止过度投机活动。

    高盛由经济结构及人口政策角度分析，预测中国的储蓄率到2015年下降至43%，而2015-2025年期间将再减少12个百分点，在全球客观环境及中国主动完善经济政策的配合下，高盛的预测有可能准确实现。

    全国人大常委会前副委员长成思危最近提到，中美的消费模式截然不同，美国人今天用明天的钱，中国人则今天用昨天的钱，他又引用美国开国先贤富兰克林的说话忠告：He who goes borrowing, goes sorrowing.

    多元资产组合，成亚洲投资趋势

    受惠于经济数据及市场气氛持续改善，全球股市自今年3月以来节节上升。至今年9月底，摩根士丹利全球指数由年初至今上升29%。至于新兴市场的升势则更加凌厉，摩根士丹利新兴市场指数及摩根士丹利金砖4国市场指数于同期分别取得64%及71%总回报，反映投资者的风险胃纳已经从去年金融海啸显著回升。

    然而，全球大市大幅反弹后，乐观的经济预测已反映于市场价格，并有机会呈现超买现象，而部分投资者亦开始对经济及股市的复苏力度及持久度存疑。尽管全球经济最恶劣的时刻似乎已经过去，但短线前景仍然充斥不明朗因素。

    例如，发达国家的失业率持续高企，而金融体系内的结构性问题仍未获得全面解决。因此，展望短期内全球经济增长将会相对缓慢，而企业盈利前景亦有机会面对重重考验。

    长线而言，当全球经济前景转趋明朗，预计投资者将会为获取较佳增长潜力而付出溢价。由于各项资产类别的增长前景及风险正在不断演变，因此投资者在考虑以哪种形式参与投资时需要格外小心。

    事实上，在任何市况下，分散风险都是投资的重要关键，投资者应通过分散投资及资产配置，以提升风险回报水平。

    虽然去年股市大幅波动，但花旗全球政府债券指数仍然上升10.9%，而同期摩根士丹利全球指数则下跌42.1%。倘若投资者的组合于去年持有全球债券，已能抵销部分损失。

    然而，面对瞬息万变的全球市场，单靠债券及股票未必足以有效地减低投资风险，投资者应考虑通过相关性较低的不同资产进行组合配置。

    根据1986年推出的一项名为投资组合表现的决定因素的报告指，逾90%的投资表现差异源自资产配置的决定，而非捕捉投资机会所致。因此，完善的资产配置有助大幅提升投资组合的潜在回报。

    传统的均衡基金一般只会投资于全球股票、全球债券及现金，令投资回报及分散风险的效果受到局限。

    近年，市场上已冒起多种另类资产类别，包括商品、房地产信托投资基金、对冲基金及绝对回报投资策略，它们于不同市场及经济周期中的表现各有差异，而且可发挥不同的功效。

    例如，商品依赖经济增长，但同时亦可对冲通胀风险。至于一向被视为风险及回报较高的对冲基金，实际上亦可以通过采用市场中立策略以减低投资组合的波幅。

    通过广泛投资于各种资产类别，并借着投资专家作适当的资产配置，从而获取额外回报及减低下调风险的投资方案，在英国及美国等发达市场已经渐趋普及。

    随着市场的需求，这种较全面的多元资产配置投资方案将会在亚洲成为新趋势。

    汇丰全球投资管理董事兼亚太区分销业务主管投资附带风险，过去业绩并不代表将来表现。本文件只提供一般性资料，文件内所载的观点，在任何情况下均不应被视为汇丰全球投资管理(香港)有限公司(汇丰全球投资管理)的促销或建议。

    汇丰全球投资管理及汇丰集团对任何依赖本文而引致的损失概不负责。有意投资者应就个别投资项目的适合程度或其他因素寻求独立的意见。本文件内的资料乃取自汇丰全球投资管理合理地相信为可靠的来源。

    然而，无论明示或暗示，汇丰全球投资管理概不会就该等资料的准确性、有效性或完整性作出任何保证、担保或陈述。Back

    保8无悬念，股市料上扬

    国内昨天公布第3季GDP增长达8.9%，符合市场预期。由此观之，国内全年保8(经济实现8%增长)目标相信可以达到。投资启示方面，GDP增长理想，A股预计可向好，支持中资股表现。

    统计局发言人李晓超昨天表示，随着一揽子经济计划不断落实，首3季经济增长达7.7%，为全年增长保8的目标奠定良好基础，保8是无悬念。

    巴克莱财富亚洲策略师Manpreet Gill昨指，中国财政政策预计继续对国内经济起支持作用，企业盈利将保持增长，因此他看好国内股市。

    摩根大通中国投资银行副主席龚方雄日前预期，明年中国经济不但可以保8，还可能进一步提升达到9%以上的增速，中国将会迎来一个非常强劲的牛市，尽管前期遭遇调整，他预期，未来3到9个月，上证指数站上3600点问题不大。

    市场关注国内通胀情况，然而，数据显示，国内整体未有通胀压力。投资启示方面，预计暂不会推出紧缩政策；大行预期，今年底前中国不会加息，亦不会上调存准率，银行股可望持续向好。

    中国9月CPI同比跌幅0.8%，较8月份的1.2%有所收窄，仍为负数。

    摩根大通表示，虽然CPI变幅可能在今年底由负转正，但生产者和消费者逐渐感受到产能过剩和失业的影响，通胀只会温和，预计明年通胀率为3%。

    统计局发言人李晓超昨天表示，经济回升的基础仍需继续巩固，会坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。分析师普遍预期，央行就算加息，最快也要明年3月始开始。摩根士丹利表示，中国经济增长强劲但不过热，缓解政策立即转向紧缩的忧虑，预期支持增长的政策将维持至明年中。

    美银美林表示，实际紧缩措施将用于控制投资增长和信贷扩张，但尚未走到那一步，预计今年底前中国将不会加息，亦不会上调存准率。

    野村证券中国首席经济学家兼中国股票研究主管孙明春预期，最少在明年3月前，中央不会采取大的紧缩措施。经济增长强劲，加上暂未有加息压力，国内银行贷款料继续宽松，利好银行股资产质素及利息收益。

    高盛表示，中国经济强劲，企业盈利复苏，支持银行资产质素持续改善。

    建银国际预期，第4季新增贷款月均可达4,000亿至4,500亿元。

    银行股即将公布第3季业绩，为银行季度业绩揭开序幕，倘一如预期取得佳绩，预计可支持股价向好。

    第3季房地产开发投资明显增长，加上预期暂不加息，料对房产股有支持。统计局新闻发言人李晓超指，在整个投资快速增长的同时，房地产投资逐季明显加快增长，第3季房地产开发投资同比大增30.5%。房地产开发投资增速加快，房产商发展步伐更为积极，反映国内房屋供应及需求有上升迹象。

    摩通预期，今年全国房屋销售增加，房地产建设将持续上升，而国内未售房地产库存量明显减少，亦显示近期新开工面积上升趋势将持续。摩通表示，虽然9月房屋销售令人失望，但预期10月销售将胜9月。明年首季房产股预期有更多正面催化剂，不少房产股已锁定了逾5成的售楼盈利，预测2011年盈利增长平均达25%。

    本栏周二建议吸世茂及深圳控股，期间累升8.1%及6.1%，可继续持有。

    9月社会消费品零售总额按年上升15.5%，较8月的15.4%升幅轻微扩大。投资启示方面，中资消费股料向好，尤其是家电、汽车股及食品股。

    瑞信经济师陶冬预期，10月的零售销售升幅达18至19%，原因是10月初的黄金周包括了国庆及中秋期假期，假期日数较长，将刺激零售市道。

    零售销售中，以家电及汽车类升幅最佳。家电类由8月的10.9%升至12.4%；汽车类更由34.8%升至44.5%。国都证券认为，9、10月份彩电行业进入传统旺季，料内销及出口维持较高增长。中信证券指，电视市场更新换代的需求大，估计国内LCD电视市场规模将持续增长，料2011年国内需求将增至3,770万台。至于洗衣机，该行指10月份踏入销售旺季，尤其农村需求更旺。

    由于家电股2010年预测PE颇低，料家电股仍有上升空间。以创维为例，瑞信给予目标价5.45元，料中线有机会升抵目标价。

    汽车企业方面，近月乘用车销售持续增长，9月乘用车销售达102万辆，按年升84%，整体汽车销售133万辆。中信证券预期，第4季汽车销量按年升70%，全年汽车销量超过1,300万辆。东风集团2010年预测PE为12.7倍，不算高，中线可望升至瑞信目标价10.55元。

    9月CPI中，食品通胀为1.5%，已是连续2个月正增长，反映食品通胀压力正在增加。当中，以烟酒类价格已持续录正增长，9月份按年增长1.3%。

    摩通认为，受惠食品价格上涨，建议买入食品股，推荐蒙牛，目标价23元；高盛亦推荐蒙牛，给予目标价24.8元。

    市场普遍预期，央行最早于明年首季后加息，距目前尚有5至6个月。翻查06至07年间，银行股于加息前后仍保持升幅。

    对上一次加息周期于06年4月28日开始，当时1年期贷款利率由5.58厘加至5.85厘，同年8月21日再加至6.12厘，07年加息6次，至7.47厘。在加息前6个月，建行股价收2.35元，至加息前3个月升至3.05元，加息当日升至3.35元；反映在市场酝酿加息前数月，银行股仍能稳步上扬。在首次至第2次加息期间，股价升至3.43元。

    总结上次加息周期经验，虽然会抽紧资金，令贷款减速，但由于加息令银行股净息差扩大，再者，加息周期通常伴随经济稳步增长，故对银行股而言未必利淡。Back

    国际金融

    瑞信季度盈利，远超预期

    瑞信集团昨天表示，在投资银行业务表现稳固，而且客户增长理想下，第3季度纯利达23.5亿瑞士法朗，大幅超出市场预期的16亿瑞朗，表现亦明显较不少同业强劲，而去年同期则亏损12.6亿瑞朗。但部分分析师质疑该行能否保持强劲表现。

    CFTC：应拒绝政治压力

    美国商品期货交易于委员会(CFTC)虽然是美国主要市场监管机构之一，但看来不太理解决定市场价格的基本力量──供应与需求。

    不过，对于限制过度炒卖的问题，CFTC主要成员近日态度有所软化，因为愈来愈多迹象显示，新建议对价格不会有什么影响，而且将驱使投资者选择不受监管的产品或外汇。今年夏天，有传言指CFTC将更严格地落实期货持仓限额，试想想当时造成的影响。一个大型天然气交易所交易基金(ETF)8月初宣布搁置发行股份的计划。

    需求因此受到压抑，导致现有股份与基本期货合约之间出现极不寻常的20%溢价。该基金最后以略受监管的掉期合约作为新股的后盾，解决了这个问题，但天然气期货其后仍然上升了45%。此外，大约一个月前，芝加哥商业交易所(CME)对期货持仓限额发出警告，导致石油期货价格下滑，而其后一个月油价上升了近10美元。

    以CFTC为首的多个机构去年联合发表了一份报告，指炒卖活动并非能源价格大涨的主要原因之一，持仓限额的构思也就被打消掉。然而，CFTC一名与农业关系深厚的成员在今年夏天公开了一份较佳的新报告，结论与去年的刚好相反。

    现实情况并没有改变，而且油价已经下跌了一半，但目前变得软弱无力的金融服务公司，不再有太大力量去抗衡CFTC内与农业关系密切的政客。CFTC的正职是一个监管机关，负责限制交易风险和排除市场操控的活动，并没有足够的能力去辨别炒卖的好坏，而且应该拒绝来自农业的政治压力。市场是不能那样运作的。

    金格与政府，现分歧

    英伦银行行长金格最近提出把大型银行分拆成狭义银行和投资银行。理论上，这是个不俗的建议。金格认为，银行业将回到取消《1933年银行法》之前的美国。当时银行都是主理传统的零售及商业银行业务，享有零售存款保障，有需要时获得最后贷款人措施的帮助，但它们进行风险交易活动的能力受到限制。

    在这个理想化的制度下，道德灾难是不存在的，因为进行风险交易的部门知道，它们如果遇上麻烦，便可能破产。

    可惜的是，如果套用到今天的危机，《1933年银行法》将起不到什么作用。这次系统风险不是只集中在投资银行部门，而且有关官方也不会让它们倒闭。

    想想北岩(Northern Rock)、Halifax和苏格兰银行，它们都没有参与投资银行活动，更不用说坐盘交易。或者看看美国监管机关最大的错误──以为让雷曼兄弟倒闭不会有问题，因它是家纯投资银行。这个决定导致金融体系几乎崩溃。

    有两件事很明显。首先，金融服务局(FSA)和全球监管机关就金融体系改革达成共识，金格未能与政府同步，对伦敦金融业和英国银行业来说都不是好事。

    第2，投资者认为金格不会成功：英国银行股没有反应。大部分大欧洲银行都是综合型的。随着美国银行收购美林和高盛及摩根士丹利成为银行控股公司，意味美国银行也开始走向这个方向。即使英国影子财政大臣奥斯本认同金格的构思，他也会对一意孤行的做法感到愤怒。Back

    MSRs价值，随按息波动

    美国住宅市场有大量提供按揭服务的中介机构，作为申请按揭业主及贷款机构的桥梁。他们定期向业主收取供款，扣除手续费后，再将供款转交贷款机构，亦需为相关交易做纪录、管理委托帐户及联系违约债务人。

    按揭债务管理资产权(简称MSRs)正是上述收益组合包装而成的证券化产品，可于次级市场自由转让。MSRs价值很大程度上取决于按揭利率，如回落，导致更多贷款者选择转按，令按揭交易利润下跌时，MSRs价值亦随之下跌。

    以今年次季为例，按息升0.35厘，富国、美银、摩通及花旗4大银行持有的MSRs帐面值，因而升26%，至550亿美元，富国亦得以增加10亿美元盈利。

    富国盈利新高，被指有水份

    富国银行(Wells Fargo)第3季取得32.4亿美元新高盈利，远胜市场预期，但着名银行业分析师博韦(Dick Bove)狠批这份业绩存有水份，特别是来自按揭债务管理资产权的巨额盈利，未来难以持续，遂将其投资评级由中性调低至沽售。

    近期对高盛、摩根士丹利等多家银行推崇备至的Rochdale Securities分析师博韦，日前一反其华尔街大好友形象，狠批有股神巴菲特作大股东的富国，交出一份质素颇差的季度业绩，矛头直指MSRs之余，更质疑其消费类贷款坏帐损失似在加速；Friedman分析师Paul Miller则不满富国就潜在贷款损失的拨备。

    富国去年收购美联银行(Wachovia)后，跃升为全国最大按揭承造银行，但正是这个庞大的楼按包袱，令这家以资产值计、全美第4大银行业绩大受打击，特别是其主要按揭市场加州，至8月底止楼价按年大跌17%。

    不过，富国上季业绩却令市场大跌眼镜，盈利增长近倍至32.4亿美元，每股盈利为0.56美元。原来有赖该行替旗下总值157亿美元的MSRs对冲，结果在MSRs上季减值21亿美元下，获高达36亿美元的对冲收益，最终贡献每股0.68美元盈利，远高于银行正常业务带来的盈利。

    博韦显然不满这种有如赌博的营运方式，他说：两季金额相距之远、波动之大，根本无从解释，恐怕未来难以维持这种获利能力，难怪该行只花了5秒便解释完这个项目。他点出摩根大通及US Bancorp均有相近情况，摩通去季有15.3亿美元MSRs对冲收益。

    市场早前估计，在第3季按息下跌0.26厘，加上MSRs成本上涨，各家银行料需为旗下MSRs严重撇帐，怎知现今富国情况刚好相反，正如彭博社所指，能否拖垮业绩须视乎各行为MSRs作出的对冲程度。

    信贷存忧，储局不加息？

    美国联邦储备局最新公布的经济褐皮书指，全国大部分地区及行业经济情况已稳定或有轻微改善，反映整体经济正缓慢步出衰退；但有经济师分析，银行业及信贷仍存重大下滑风险，褐皮书显示储局完全未有加息准备。

    储局特别提到，住宅房地产及制造业这两个受经济衰退打击最大的范畴，情况显著改善，住宅房地产在政府推出的8,000美元首次置业税务优惠下，对中低价房屋销售有所帮助，但住宅建屋活动在大部分地区仍疲弱。

    商业房地产则在所有地区均见疲弱或恶化，不单被储局标签为所有经济环节中最弱一环，更预期商业房地产的问题在明年也不会有改善。

    富国证券首席经济师John Silvia认为，银行业及信贷仍存重大下滑风险，褐皮书揭示储局没任何加息的理由，料目前距离加息尚有好一段时间。

    白宫经济顾问萨默斯称，美国已落实经济复苏步伐，预期第3及第4季经济均有可观增长，只是目前尚未清楚哪个范畴会成为带动经济的火车头，就业市场亦需一段时间才能恢复。不过，诺贝尔经济学奖得主史蒂格里茨却悲观得多，指出美国经济只属反弹，并未走出衰退，近期增长也不能持久；他甚至称全球错误解读复苏嫩芽。

    LTCM倒闭，黑手再建对冲基金

    据传媒披露，导致1998年美国长期资本管理公司(LTCM)倒闭，引发重大危机的幕后黑手梅里韦瑟东山再起，成立第3家对冲基金。知情人士指，基金名为JM Advisors Management，将采用他擅长的相对价值套利策略，可能会等到明年才开始运作。

    梅里韦瑟80年代在所罗门兄弟任职，其间通过相对价值买卖，为公司带来几十亿美元收入。后来，LTCM招揽许多所罗门兄弟交易员，他也有份跳槽。

    由于俄罗斯卢布大幅贬值并爆发债务违约，令LTCM资产损失达9成以上，在1998年宣告倒闭，最后美国FED出手拯救受影响银行。

    梅里韦瑟在LTCM事件后自立门户，成立他有份管理的第2家对冲基金公司JWM Partners LLC，因损失过大，于3个月前决定关闭，旗舰基金自2007年9月至2009年2月间损失44%。今年初，就已传出他决定结束这家对冲基金公司。

    帆船集团：拟售亚洲区业务

    据知情人士指，因卷入大额内幕交易而被起诉的帆船集团，正计划出售亚洲区业务。

    帆船集团去年在新加坡开设亚洲总部，除从纽约带来一些投资专才，亦在当地挖角以扩充地区业务，合计20名雇员。该知情人士指，自帆船集团创办人拉贾拉特南上周被捕后，还未接到有意买家。

    消息人士指，新加坡政府投资公司淡马锡控股，计划未来数月投资逾18亿美元到中国、印度、墨西哥及巴西等地。另一方面，消息指董事兼总裁何晶，将仍会负责投资事宜。7月时候任总裁Charles Goodyear宣布离职后，淡马锡便没有积极物色人选。

    澳洲市值第4大银行澳纽银行(ANZ)计划未来1年在亚洲增聘最多600名银行家和客户顾问，借以增加在区内的业务渗透率，及在香港的机构银行和债券资本市场业务。目前银行开设区内第2个服务中心的计划，亦已进行最后定案阶段。

    豪门恩怨，动摇沙国经济多

    英国汇丰控股大股东之一、沙乌地阿拉伯富豪奥塞尼，遭有姻亲关系的沙国另一大望族戈塞比指控诈骗92亿美元，看似单纯的一桩中东豪门家族恩怨，却有多家银行受到牵累，搞得全球银行业鸡飞狗跳，甚至严重到拖累沙国经济。

    根据法律文件显示，戈塞比家族控诉沙国萨德集团主席奥塞尼从他们家族侵吞诈骗92亿美元，致使其家族企业AHAB陷入经营危机，不过奥塞尼律师全盘否认这些指控。

    近年来，至少有110家沙国当地和海外银行提供融资给这两大家族，金额超过150亿美元。如今两大家族对簿公堂还爆发财务危机，尽管部份沙国贷款业者勾销给两大家族的数亿贷款，但海外银行业者可不会善罢干休，德意志银行等业者已对AHAB的子公司和奥塞尼的萨德集团，及散居在纽约、伦敦、杜拜和开曼群岛的两家董事会成员提出告诉。

    根据戈塞比家族今夏向纽约州最高法院提出的诉状，AHAB公司声称2005到2009年遭奥塞尼诈骗92亿美元，AHAB指控奥塞尼伪造家族成员签名向各银行申请贷款，窜改家族企业帐册，以5鬼搬运方式将AHAB的资金挪入萨德集团旗下公司。

    沙国央行已下令冻结两大家族在国内部份银行的帐户，沙国皇室还成立一特别委员会，协助重整两大家族积欠沙国贷款业者的债务，而2家分别由两大家族控制的银行则以破产保护的方式遭到接管。

    萨德集团曾表示身陷债务违约的麻烦，奥塞尼的代表今夏声明指，萨德集团正遭逢流动性问题。就在此时戈塞比家族在伦敦、开曼群岛和日内瓦的官司胜诉，得以冻结奥塞尼的资产。本月5日律师代表奥塞尼向伦敦高等法院递交书面声明，拒认戈塞比家族的所有指控。

    2005年，奥塞尼的萨德集团从建筑业跨足到金融投资业，发展成沙国第7大多角化企业。2007年，奥塞尼斥资66亿美元买下英国汇丰控股3.1%的股权，成为汇丰最大股东之一。2008年，奥塞尼更入选为富比世第62大富豪。

    淡马锡进新兴市场，将投资18亿美元

    熟悉内情人士指，新加坡主权财富基金淡马锡控股将在未来数月投资18亿美元，投资范围将遍布中国大陆、印度、墨西哥和巴西等新兴市场。据了解，此投资案仍由执行长何晶领军，若出现重大商机，淡马锡的总投资金额还会向上加码。

    淡马锡上一会计年度的投资组合净值，缩水了29.7%，不过目前该公司已收复了大部份失土。在全球经济显露复苏迹象，加上市场渐趋稳定后，淡马锡又重新燃起了投资意愿。该公司管理阶层便曾表示，他们对亚洲消费者支出长期增长的地区，投资意愿浓厚，尤其是中国和印度两地更是如此。

    目前在中国市场的投资，淡马锡持有6%的中国建行股权；对中国银行持股4%。另外，淡马锡看好印度消费导向的企业和基础建设的商机，将会带动当地经济增长，因此也已入股了塔塔电信服务公司、ICICI BANK、巴提电信和物流业者GATE WAY DITRI PARKS等。

    另外，根据金融时报周四报导，目前荷包丰厚的俄罗斯投资人，认为复苏迅速的亚洲，蕴藏庞大商机，并看中新加坡政治环境安定，因此将资金注入了新加坡。

    政府官员和银行家表示，大笔俄罗斯资金流入了新加坡发展蓬勃的私人银行部门，某些俄罗斯资金则正在流向新加坡股市，主要投资在房地产。曾任新加坡驻莫斯科大使的亚太经合会(APEC)秘书处执行长戴昭安指，某些俄罗斯航运公司和IT企业目前甚至在考虑于新加坡挂牌上市。