银行压力测试

    银监会要求银行每季进行压力测试，商业银行流动性风险管理指引有望年内实行

　　《商业银行流动性风险管理指引》日前正式下发到各银行业金融机构，监管机构对银行流动性管理提出了更高的要求。消息人士22日向记者透露，银监会明确要求，商业银行每季度通过压力测试分析银行承受压力事件的能力，并考虑预防未来可能的流动性危机。

　　“《指引》将有望在今年年底前实施，商业银行最迟在2010年达到《指引》要求。以后商业银行将每季度进行一次常规压力测试，每年4月底前向银监会报送上年度流动性管理管理报告。”上述人士表示。

　　《指引》规定，商业银行应根据本行经营战略、业务特点和风险偏好测定自身流动性风险承受能力，并以此为基础制定流动性风险管理策略、政策和程序。而流动性风险管理应涵盖正常情况和压力状况下银行的表内外各项业务。

　　银监会要求商业银行资产负债管理应遵循分散化原则，一方面应定期监测交易对手和自身的偿债能力指标状况，当相关指标显示交易对手偿债能力下降时，要及时调整对交易对手的融资授信额度；当相关指标显示自身偿债能力下降时，需要及时调整资产负债结构，提高债务清偿能力。另一方面，商业银行应提高核心负债占总负债的比重，提高流动性来源的稳定性，并减少对波动较大负债的依赖。商业银行应持续关注大额资金提供者的风险状况，并制定存款集中度触发比率。商业银行应加强对未提取的贷款承诺、信用证等或有资产与或有负债管理。

　　银监会主席刘明康日前强调，商业银行要抓紧建立和完善流动性风险管理体系，密切关注国际资本流动、宏观经济走势及政策调整可能对市场流动性造成的冲击，要始终维持充足的流动性水平，合理安排贷款期限结构。

　　“其实，银行内部每年都会强化流动性管理，银监会出台《指引》的目的就是要求商业银行平稳放贷，特别提示中小商业银行应充分考虑信贷风险。”某商业银行内部人士表示。（中证网 23/10）

    俄罗斯拟将人民币列入储备货币

　　俄罗斯副总理兼财政部长阿列克谢·库德林上周表示，以美元和欧元为主的外汇储备结构在中期不会发生重大变化，但会增加一种新的储备货币——人民币。

　　库德林表示，急切改变外汇储备结构的做法并不现实，因为大规模抛售美国国债会导致其价格大跌。目前，美元在俄罗斯外汇储备中的份额已降至49%，而欧元的份额增至41%，英镑和其它货币占据了剩下的10%。 　　

　　库德林不排除未来进一步推进外汇储备多元化的可能性。再过几年，国际货币基金组织的特别提款权可能被列入外汇储备；鉴于就国内生产总值而言，中国是世界第二大经济体，人民币的影响力与日俱增，外汇储备结构也许还将加入人民币。　　

　　俄罗斯一些主管金融的官员认为卢布成为世界储备货币之势也已初显端倪。欧亚经济共同体国家已决定在双边贸易中弃用美元，使用本国货币结算。时政部官员解释说，这样能大幅减少货币兑换费用，但对于谁需要中亚国家的那些货币的问题却避而不答。只有啥萨克斯坦的坚戈能有些吸引力。　　

　　在这种背景下，人民币的情况看起来更加令人瞩目。西方有人预言，人民币有望成为世界储备货币。俄中经贸合作逐年扩大。俄罗斯副总理亚历山大·茹科夫指出，使用本币结算提高了俄中经贸关系的稳定性。他在第四届俄中经济工商界高峰论坛开幕式上发言时说，危机反映出保持经贸交流稳定的重要意义。使用两国各自的货币结算即是达成上述目标的主要措施。尽管用卢布和人民币取代美元和欧元一事不会一蹴而就，但两国央行正就此事进行谈判。　

　　俄罗斯总理普京在访华期间表示，人民币抵达莫斯科的速度也许比专家设想的要快。(记者塔季扬娜·阿法纳西耶娃) （中广网 23/10）

　　贫富悬殊仍在拉大

　　相关数据显示，从1978到2006年，我国居民收入年均增长6.7%，这跟中国高达两位数的经济增速形成鲜明对比。而且，中国社会的贫富差距突破了合理的限度也已是不争的事实。

　　根据联合国开发计划署的统计数字，中国目前占总人口20%的最贫困人口占收入或消费的份额只有4.7%，而占总人口20%的最富裕人口占收入或消费的份额高达50%。突出表现在收入份额差距和城乡居民收入差距进一步拉大、东中西部地区居民收入差距过大、高低收入群体差距悬殊等方面。

　　说到贫富悬殊，不可避免地要提到一个概念——“基尼系数”。

　　基尼系数是在全部居民收入中用于不平均分配的百分比。基尼系数是判断收入分配公平程度的重要指标，这个指数在0和1之间，数值越低，表明财富在社会成员之间的分配越均匀。国际上通常把0.4作为收入分配差距的“警戒线”。一般发达国家的基尼指数在0.24到0.36之间。

　　相关人士告诉记者，由于基尼系数的计算过程比较繁杂，计算方法也不统一，目前我国国家统计局并不统计基尼系数这一指标。

　　根据世界银行的报告，1960年代，我国基尼系数大约为0.17～0.18，1980年代为0.21～0.27，从2000年开始，我国基尼系数已越过0.4的警戒线，并逐年上升，2006年已升至0.496，2007年达到0.48。

　　世界银行报告同时显示，最高收入的20%人口的平均收入和最低收入20%人口的平均收入，这两个数字的比在中国是10.7倍，而美国是8.4倍，俄罗斯是4.5倍，印度是4.9倍，最低的是日本，只有3.4倍。

　　这也就意味着，改革开放以来，我国由世界上居民收入最平均的国家之一，变成世界上居民收入差距较大的国家之一，城乡、区域、行业、群体之间的收入差距持续扩大。

　　“基尼系数过低和过高都不正常。过低意味着极度平均，过高意味着贫富差距过大。一般来说，基尼系数0.3为正常。我估计目前中国的基尼系数在0.5左右。”中央党校政策研究室副主任周天勇教授向《中国经济周刊》分析。

　　“收入分配问题，从浅层次看是经济问题；但从深层次看，则主要是体制问题、政策问题。对收入分配问题，一定要从体制运行、发展战略、政策调整和宏观决策机制等方面来研究和解决才有成效。”人力资源和社会保障部劳动工资研究所所长苏海南向《中国经济周刊》分析。（中国经济周刊 26/10）

    保监会：前9月保险资金投资股票3700亿元

　　保监会副主席周延礼上周六(24日)在“第六届中国国际金融论坛”上透露，截至9月底，保险资金运用余额为3.43万亿元，其中债券投资占比超过50%，而股票投资比例在10%左右，达到3700亿元。另外险资持有的证券投资基金净值超过2200亿元。

　　周延礼表示，这场金融危机给我国保险业带来了很多严峻的挑战：消费者的投保意愿下降，保险业的不确定性增加，资产负债匹配难度加大等。保监会通过引导保险公司转变理念，督促他们更多提供长期保障性的产品、提高保险投资的效益和注重经营管理内控和经营协调发展等。而从今年前三季度情况来看，今年我国保险业也取得了不错的成绩。

　　今年前三季度全国保险业实现保费收入8580.3亿元，同比增长8.1%。到9月底，保险业总资产达到3.8万亿元，较年初增长了18.9%。

　　而我国保险资金运用余额也有较大比例增长。据周延礼透露，截至9月底，我国保险资金运用余额为3.43万亿元，其中债券投资为1.74万亿元，银行存款1万亿元，证券投资基金2225.7亿元，股票投资在3700多亿元。债券投资和股票投资占保险运用资金的比例分别为50.7%和10.7%。

　　在促进自身优化发展的同时，今年我国保险业也不断地提升促进经济和社会发展稳定的作用。

　　周延礼表示，到目前为止，今年我国保险支持出口的保额达到630亿美元。比上一年增长接近70%，今年的目标则是实现出口信用保险保额840亿美元的目标。此外，在支持三农方面，通过不断地扩大保险的覆盖面，大力发展三农保险、养老健康保险、农村小额保险和信贷保险等，今年1至9月份农业保险保费收入120亿元，同比增长31.4%。（第一财经 26/10）

    王庆：明年通胀率约为2.5%

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆23日表示，中国经济复苏基础已稳固；预计2010年的通胀率约在2.5%，加息举措更可能出现在明年下半年。

　　王庆表示，目前除刺激措施带来的政策性投资之外，以房地产为代表的市场投资也较为活跃，加之出口领域呈现出连续回升，预计明年增长10%，中国经济增长驱动力可望在未来更加均衡。王庆预计，新增信贷速度将在明年开始回归17%或18%的正常水平，数量上将从今年全年的10万亿元人民币降至7-8万亿元人民币。他认为央行不会在明年年中之前开始加息。加息举措更可能出现在明年下半年，通胀率升至3%左右且出口领域复苏势头确认之后。他预计，央行加息之前会首先上调存款准备金率，并等来美联储的加息决定。

　　王庆还表示，明年年中之前人民币不会升值。他认为，目前中国经济出口领域的表现仍相对较弱，而且不存在通过升值来抑制通胀水平的需要。同时，如果央行采取渐进式升值的策略，那么人民币汇率调整不仅不会对增大贸易顺差提供明显帮助，反而会导致大量热钱流入内地资本市场，加剧国内市场资产价格压力。（高健）

    建议适时调整货币政策

　　“四季度GDP增速有望达到10.6%，CPI有望转正并增长0.5%。”24日，北京大学CCER中国经济观察第19次报告会公布的“朗润预测”显示，“内需高速增长，外贸持续复苏，保八几成定局，物价转正可期”成为包括国家信息中心、社科院、摩根士丹利、中金等在内的21家权威机构对于当前经济的看法。

　　明年经济有望高速增长

　　交通银行首席经济学家连平表示，随着国际市场进一步恢复、国内消费增速持续提高，在中央政府投资项目继续下放、企业信心增强以及出口转好的带动下，再考虑到今年新开工项目计划总投资大幅增长的惯性作用，明年投资仍将保持较快增长，预计增速在30%以上。

　　“明年较为宽裕的流动性仍将支持经济高速增长。”连平表示，一方面，信贷增长不会出现大幅萎缩。在新一批中央投资项目下放、经济回升的信心逐步增强、住房和汽车交易保持活跃的影响下，预计明年实体经济信贷将保持旺盛需求。此外，目前金融机构总体存贷比为67%，距离75%的监管标准尚有距离，商业银行信贷供给仍然存在较大空间。另一方面，明年直接融资将进一步提速，债券融资额有望超过1.5万亿元，外汇占款将继续攀升，由此将进一步为市场注入流动性。

　　北大国家发展研究院院长周其仁认为，尽管出口下降对民营工业冲击很大，而四万亿刺激计划直接拉动政府投资和大项目，民营工业可得金融资源很少，但民营工业因为规模小、转型快以及体制优势等原因，表现仍然好于国有企业。“可以推断，民营企业份额增长态势仍将继续。”

　　适时调整货币政策

　　专家表示，经济发展也存在一定隐忧和不确定性。连平认为，受流动性宽裕和经济回升、企业盈利改善及通胀预期的推动，明年资产价格尤其是股价可能大幅上扬后形成明显泡沫，资产价格上涨过快进一步加大了未来通胀压力。同时，受我国经济率先复苏、资产价格上涨和人民币升值预期的推动，近期新增外汇储备中不可解释部分增多，境外资金流入增加，明年国际游资可能较大规模流入。

　　连平认为，货币政策总体基调应该是逐步从宽松走向中性和稳健。银行存款准备金率可以小幅度调整，也可以实行差别性调整；信贷总量控制这个做法太硬没有灵活性，不宜采用，但是可以通过窗口指导方式做合理引导；要慎用利率手段，因为利率一提高有利差，再加上人民币升值预期，必定会带来境外资本加速流入。人民币汇率应该保持基本稳定，控制好未来升值预期。

　　北京大学教授宋国青则认为，一方面，货币政策应当“该紧即紧，该松即松”，不必过度强调短期货币政策的稳定性，更不能允诺货币政策的稳定性。货币政策透明一致是提高公众信心的重要环节。另一方面，利率杠杆仍然是最优选择，准备金率次之，再次为信贷额度。把改变银行资本充足率作为短期货币政策工具将被认为是增加不确定性，负面影响太大。

　　针对产能过剩问题，北京大学教授卢锋表示，产能过剩难以识别和判定，即便是政府需求预测也可能发生误差。应改革汇率政策更有效调节国际收支，改革利率政策更有效调节总需求，避免在“价格没搞对、货币没管好”情况下不得不采用投资数量控制手段应对总需求失衡。（中证报）

    创业板定价是世界难题

　　28家创业板上市公司发行市盈率平均超过五十倍，最高达到82.2倍，是否存在发行价过高的问题。深交所负责人表示，创业板的定价是全世界难题。比如全球最成熟的美国市场，知名公司亚马逊1997年股价才23美元，1998年达到100多美元。后来有投行根据模型测算认为其价值为400美元，到当年年底该公司股价达到361美元，现在则为95美元。在2001年股价最低时才五六美元。她认为，从技术角度来讲,创业板上市公司定价高是正常的，但也要看到我国创业板和成熟市场相比还有很大差距。如首批28家创业板上市公司定价整体都很高，确实有一些不成熟的表现。（中证报）

    中国人寿：前三季总投资收益率4.71%

    保费收入面临向上“拐点” 　

　　中国人寿27日公布的三季报显示，1至9月实现净利润198.74亿元，同比增长51.58%；基本每股收益0.70元；营业利润252.26亿元，同比增长97.03%。国信证券分析师武建刚认为，国寿净利润的大幅增加主要是由于股市回暖，总投资收益同比明显增加所致。此外，前9月保费收入同比负增长使得新业务压力较小，再加上手续费同比有所下滑，这对净利润增加亦有所贡献。

　　总投资收益率4.71%

　　中国人寿三季报显示，截至9月30日，中国人寿总资产为11282.45亿元，同比增长13.95%。投资资产为10,687.06亿元，总投资收益率为4.71%。分析人士指出，这主要是由于资本市场向好导致交易性金融资产浮盈增加，公允价值变动损益由去年的负80.06亿元转为11.84亿元，同时资产减值损失同比下降73.09%。

　　由于金融资产公允价值回升和总投资收益增长，中国人寿三季度股东权益(不含少数股东权益)为1481.27亿元，同比增长了9.76%。归属于上市公司股东的每股净资产为5.24元，同比增长9.76%。全面摊薄净资产收益率4.02%，同比增加2.25%。

　　股市今年以来的向好态势以及波段性操作策略使中国人寿取得了不错的投资收益。上半年中国人寿总投资收益率为3.27%。上半年中国人寿随着股市一路上扬顺势调高权益类投资占比，降低固定收益类投资比重。截至6月底，公司股票投资占比由去年底时的4.36%提高至7.88%，基金投资占比由去年底的3.62%提高至5.52%；定期存款及债券占比则由去年底的85.81%降至78.01%。

　　尽管中国人寿三季报并没有公布最新的保险资金投资配置情况，但从整个保险业来看，保险资金在三季度仍坚持看好资本市场。截至9月底，我国保险资金运用余额为3.43万亿元，其中债券投资和股票投资占保险运用资金的比例分别为50.7%和10.7%，而二季度末这两个数字分别为50.2%和9.8%。值得注意的是，目前保险资金股票投资比例已略超10%的上限。

　　保费收入面临向上“拐点”

　　中国人寿前9月未经审核累计原保险保费收入约为2373亿元，与去年同期2486亿元的累计保费收入相比，同比降4.5%，但降幅和上月相比进一步收窄。

　　武建刚指出，进入9月，寿险业结构调整已满一年。中国人寿一年来控制银保渠道销售，限制趸交产品，压缩投连险、万能险销售，使保费收入自今年3月以来持续出现负增长，但随着影响增速的基数效应逐步消失，结构调整对保费收入带来的压力也在消退，中国人寿保费收入将在第四季度出现向上拐点。中国人寿股份有限公司总裁万峰之前也曾表示，进入四季度保费收入负增长的局面将得到扭转。

　　业内专家预计，结构调整对保险业带来的负面影响正在消除，业务结构得到改善，四季度包括中国人寿在内的保险公司寿险业务盈利水平有望提高，保险投资价值显现。（中证报 27/10）

    “弯道超车”四技    作者：谢宏章

　　国庆长假期间，笔者对自己今年前9个月的操作和业绩进行了盘点。与以往一样，既有成功的经验也有失误的教训，意外的是，妻子的“弯道超车”术给我留下了深刻印象，让我这个有着10多年股龄的老股民叹服不已。

　　今年头7个月，大盘一直在标准的上升通道运行。但许多股民觉得，即使满仓持股，也很难跑赢指数。妻也一样。从今年年初至8月4日（大盘创出反弹新高当天），沪指收盘点位从1820.81点一鼓作气涨到了3471.44点，涨幅高达90.65%，但同期妻子账户里的资产总值仅上涨84.99%，落后大盘5.66个百分点。

　　但在随后近两个月大盘深幅调整——我喻之为“弯道行驶”期间，妻的股票却不跌反涨，成功“超车”。同期大盘因“驶入弯道”，使得今年以来的涨幅（计算至9月30日收盘，下同）由原来的90.65%降到了52.65%；妻则因“弯道超车”，今年以来的收益由原来的84.99%上升至88.03%，超过指数35.38个百分点。

　　不到两个月，妻就从原来的落后大盘5.66个百分点，后来居上，反超指数35.38个百分点，实现了投资收益的“弯道超车”。

　　“弯道”也能“超车”

　　投资者或许会问：从8月4日到9月30日这41个交易日，“弯道超车”41.04个百分点的背后，究竟有过怎样的操作？循着“行驶轨迹”，笔者发现，妻的“弯道超车”大致经历了4个环节：

　　——出仓。大盘历时近两个月的“弯道行驶”，始于8月4日的3478点。此前一天是个周一，记得当时中证报在头版发表了一篇题为《扎实做好后续工作 平稳启动创业板》的社评文章，特别提到“养家糊口的钱不能用来投资股票”。看到文章后，笔者的第一感觉是，创业板的推出已进入了“倒计时”，市场风险正在逐步加大。从文章传递的信息看，有关方面也不希望市场始终在平坦的“高速路上”只进不退，加上大盘从1664点开始上涨以来还未出现过像样的调整，控制仓位应成当务之急。

　　这一想法得到了妻的认同。妻也隐约感到，大盘随时都有可能“驶入弯道”，如果再不“出来”恐怕又会像以前一样错过难得的减仓良机。于是，妻决定先抛重仓股同方股份。当天，妻以17.68元的价格发出卖出同方股份的委托，因委托价高出当天最高价0.02元没有成交。第二天（8月4日），妻再次委托，仍没有成交。直到8月5日，17.60元的竞价委卖才顺利成交。

　　时隔两天（8月7日），妻又将3900股百大集团获利了结。至此，除4500股中海集运依然留在账户外，其余九成仓位均在大盘见顶后的一周之内“出仓”完毕，为妻成功实现“弯道超车”奠定了基础。

　　——纠错。九成仓位出来后，现在看来谁都会说这是对的，甚至会说要是全部出来更好，但在当时，连妻自己都不清楚此时的操作是对还是错。因此，忐忑不安的妻还于8月13日，再次将先前抛出的同方股份买了回来，仓位又升到了八成。

　　第二天，风云突变。当天早上，3条新闻让妻深感不安。一是《财政部：防范信贷资金进入股市楼市》，二是《李嘉诚呼吁：不要借钱炒股》，三是《李嘉诚：拒绝现在入市》。妻感到大势不妙，便在上班前再次采用集合竞价方式，以保本价委托卖出头一天刚刚买入的全部同方股份。结果，在同方股份冲高过程中，妻的委托顺利成交。

　　收盘后发现，当天两市果然双双暴跌。由于出手既快又狠，妻卖出的同方股份的成交价反而比前一天涨了0.18元，再一次帮妻逃过一劫，也为妻成功实现“弯道超车”发挥了关键作用。

　　——考验。即使在大盘处于“弯道行驶”阶段，两市仍会有不少涨停的股票出现在涨幅榜上。此时，每当看到别人的股票连冲涨停，而自己的资金却不“下蛋”，许多投资者会坐卧不安，有的常常因激动甚至冲动陷入追涨杀跌的泥潭。面对这种特殊的考验，一种简单易行的“转移视线法”——打新股，再次帮妻躲过了两次大劫。

　　一次是8月10日，委托申购光迅科技。资金还未解冻，8月12日，两市再次暴跌，幅度均达4%以上，显然，此时的妻已经“躲”了起来。另一次是9月25日，申购创业板新股上海佳豪。同上一次一样，虽然最终结果仍无功而返，但却再一次“躲”过了随后两个交易日大盘和个股的连续大幅下跌。

　　——风控。在大盘近两个月的“弯道行驶”中，妻也操作过3只股票，分别是百大集团、同方股份和华夏银行。从结果看，既有微利的，也有不赚不亏的，还有平价卖出赔些手续费的。好在没有一只股票被套，最终都能“进得去、出得来”。究其原因，既有运气的成分，又有操作的因素，但关键在于心态——操作时较好地做到了风控第一，获利第二。

　　“弯道超车”有技法

　　“弯道超车”，是赛车运动中的一个常见术语，意思是利用弯道超越对方。但懂行的人都知道，弯道超车对车手的技术要求极高，因而并非人人都能如愿。炒股也一样，大盘和个股在“弯道行驶”时，虽然给那些在上涨阶段未能跑赢指数的投资者提供了难得的“超车”机会，但欲顺利赶超，同样要求股民有非常高的技法。

　　既要“埋头行驶”，更要“抬头看路”。投资者如果只知道“埋头行驶”，不懂得“抬头看路”，就难以发现“弯道”，更不可能利用“弯道”实现“超车”。还有，卖出决定一旦做出，就要持之以恒，锲而不舍，直至成交。千万不要被一两日的上涨或一时的盘中震荡所诱惑而改变初衷。同方股份连续3天，不断委卖，最终成交说明，坚持初衷，“一意孤行”，是实现“弯道超车”的关键之一。

　　见势不妙勿“硬撑”。下跌趋势一旦形成，或突发利空一旦出现，千万不能心存侥幸而“硬撑”，不亏、少亏能出来，都是不错的选择。尤其是在一天的早盘反抽时，更是难得的减仓良机，此时出手一定要“狠”，切忌患得患失。事实多次证明，等下跌趋势明朗、跌得面目全非、大家都想逃命时再减仓就为时已晚。这是实现“弯道超车”的又一关键。

　　休养生息换“阵地”。新股“蛋糕”虽然味美，但并非人人都能分享。在大盘起涨阶段，不宜频繁“打新”去从事那些无效工作，白白浪费宝贵的赚钱良机。但当大盘处于明显的下跌周期时，“打新”倒是不错的选择。此时“打新”醉翁之意不在酒——存心让“打新”无功而返，目的在于回避风险。运气好时，说不定还能中上一标，既回避了风险，又带来了惊喜。

　　捂紧钱袋是关键。在大盘“弯道行驶”阶段，即使是功力很深、十分沉稳的老股民，也难免会手痒，忍不住出手。所以，“弯道超车”特别需要铭记的是，能否赚钱不要紧，关键是要牢牢捂紧钱袋子。

    ING将分拆银行保险业务

　　荷兰国际集团(ING)10月26日宣布，作为与欧盟执委会达成重组协议的一部分，公司将分拆银行和保险业务。该公司还表示，将提前归还50%的荷兰政府的援助金，并进行75亿欧元的融资。

　　由于ING在2008年10月获得100亿欧元政府援助金，欧盟执委会强制接受援助的银行进行深入的改革，ING表示,将通过首次公开募股(IPO)和其他方式，在2013年完成分拆保险业务。该公司也会分拆一些荷兰抵押贷款业务，并成立新公司。在修改与荷兰政府的协议后，ING将在今年12月回购50亿欧元一级核心证券。

　　ING表示，已经单独成立董事会分别统领银行和保险业务。预计这一拆分过程将持续至2013年，分拆后ING将主要在欧洲运营。该公司透露，重组后的资产负债表将较2008年接受政府救助前缩小30%。(黄继汇)

    美Capmark集团申请破产保护

　　由于严重亏损且大量坏账仍在快速积累，美国最大商业房产融资公司之一的Capmark金融集团于10月25日向特拉华州联邦破产法庭提交了破产保护申请。分析人士指出，美国的商业房产市场正持续恶化，提供相关融资的银行面临严重亏损，类似的破产个案还将陆续出现。

　　据总部设于宾夕法尼亚州的Capmark金融集团提交的材料，该集团目前拥有资产201亿美元，但欠债却高达210亿美元，已经进入资不抵债状态。该集团希望能够引用破产法第11章的规定在法庭保护下进行重组，以减少负债规模并继续经营。Capmark集团董事会主席兼首席执行官杰伊·列文在声明中指出，该集团的破产重组是“不幸但必要的”。他表示，美国商业房地产市场的困难境况极大挤压了Capmark集团的现金流，并因此对该集团的全部核心业务造成了负面影响。

　　早在Capmark集团今年7月公布第二季度亏损16亿美元时，其可能申请破产保护的传闻就甚嚣尘上。虽然该集团通过近期达成的协议，以4.9亿美元售出了旗下的北美服务及按揭银行业务，但无奈该协议无法缓解集团的财务压力。此外，美国联邦存款保险公司（FDIC）要求Capmark集团在犹他州经营的银行必须提高资本值，也加速了后者走上破产保护之路的进程。

　　Capmark集团的前身是美国信贷机构GMAC旗下的商业房地产业务部门，随后在2006年由数家私人股本基金合组的财团买下。分析人士表示，当时的收购方式杠杆比率太高，这也为后来危机的出现埋下了隐患。

　　此外，美国媒体指出，全球金融危机爆发以来，美国商业房地产市场崩溃拖累不少承担按揭业务的银行倒闭，而主攻商业房产市场融资的银行目前也正面对同一危机。考虑到目前居高不下的全美失业率和办公空间空置率，房地产商将被迫违约，美国商业房地产市场的违约率将会在未来一段时间内快速上升。（高健）

　　银行息差扩大

　　根据三季报数据计算，民生银行三季度单季净息差为2.52%，环比提升28个基点，成为其业绩提升的重要原因。建设银行三季度单季净息差为2.32%，与二季度基本持平，但由于生息资产规模持续扩大，建行三季度单季利息净收入环比增长达2.93%，较二季度上升1.5个百分点。多位市场人士认为，息差企稳回升迹象明显。中金公司预计，上市银行三季度净息差环比将上升5-10个基点。

　　三季度票据融资替换成一般贷款提高了银行生息资产收益率。天相报告指出，三季度银行业新增人民币贷款1.30万亿元，其中票据融资减少0.83万亿元，企业中长期贷款增加1.12万亿元，居民户贷款增加0.78万亿元。票据融资比重明显下降，有助于改善银行业的净息差，预计三季度银行净利息收入有望环比大幅增长。

　　民生银行表示，虽然该行贷款余额从6月末的9039亿元下降到9月末的8935亿元，减少了104亿元，但是收益较低的票据贴现余额却从6月末的1159亿元下降到9月末的613亿元，减少了546亿元，收益较高的其他贷款相应增加，从而使得净利差有了进一步提升。

　　此外，三季度银行业的活期存款占比持续上升减少了银行利息支出，信贷增速放缓带来银行议价能力提升，也都为净息差企稳回升作出正面贡献。大银行由于资产负债结构调整较股份制银行更加平稳，议价能力因大客户策略相对较弱，未来息差回升较中小银行应稍显缓慢，这在建行和民生银行的数据中也可看出。

　　虽然触底反弹迹象明显，但三季度息差反弹力度不会很大。交银国际分析师李珊珊认为，被置换或重新议价的较高利润贷款毕竟是少数，大量的存量贷款仍将执行此前利率，所以三季度生息资产收益率很难大幅提高，但净息差企稳不成问题。

　　平安证券分析师刘英华也表示，到明年中期以前，货币政策仍将较为宽松，流动性充裕决定净息差反弹有限，与宏观经济密切联系的大银行更是如此，但不排除个别小银行息差大幅回升。（中证报）

    高官热议金融业税收透明度

　　第三届国际税收对话机制（ITD）全球大会26日在北京举行，来自经济合作与发展组织、国际货币基金组织、世界银行、亚洲开发银行等机构的全球高级税收政策制定者和高级税务管理人员与会，探讨如何使税收制度充分支持和促进创建健康和透明的金融环境。

　　此次会议的主题是“金融机构和金融工具——税收的挑战和对策”，讨论的议题包括全球和区域金融发展形势、金融税收政策与征管、税收合作与协调、金融监管等。

　　金融业需要透明的税基

　　经合组织（OECD）秘书长安赫尔·古里亚称，金融业的税基是流动的，这使金融业的收入和服务往往不适应于一般的税收制度，金融业创新的规模和步伐使传统税收概念和定义无所适从。

　　安赫尔·古里亚称，一方面，金融业本身很复杂，另一方面，金融业也提供了偷逃大量税收的可能性。为奠定全球经济强劲增长的基础，金融业要切实履行引导储蓄转入投资的主要职能，因为随着时间的推移，这将支持经济增长和创造就业机会。

　　安赫尔·古里亚表示，税收政策几乎影响所有金融和经济决策，并且在这方面发挥着重要作用。更环保、更公平的世界经济也意味着金融业应加大力度帮助处理偷逃税问题。现在，银行业为逃税者保密的时代已经结束。金融机构在支持创造税务透明度和履行纳税义务的新氛围方面应作出重大贡献。

　　亚洲开发银行行长黑田东彦表示，金融业发生的危机，向全世界提出了严峻挑战，需要加快制定全球监管标准，把监管重点集中到国际资金流动的问题上，强化各监管机构之间的协调。他认为，当前金融危机不仅暴露了金融业政策和法规存在的不足和差距，而且还揭示出国际协调配合加强行业监管的必要性。为了协调监管金融机构的重大跨境业务，共享税收情报，可以考虑建立监管者协会(Colleges of Supervisors)等此类计划。

　　IMF执行副总裁加藤隆俊表示，虽然税收本身并不是造成此次国际金融危机的原因，但是国际税制与危机的背景和解决方案有关。税收应是解决金融危机方案的重要组成部分。加藤隆俊称，当我们认识到存在市场失灵和因政策引起扭曲现象的时候，绝不能忽视税制的主要功能，即以经济有效、非扭曲的方式提高税收收入。

　　世界银行副行长佩内洛普·布鲁克则在会上表示，发展中国家特别需要谨慎平衡金融业税收的各方利益，探讨如何建立广泛和透明的税基，以保证金融业有一个好的税收框架。

　　未到取消财政刺激政策时

　　与会嘉宾不约而同地都谈到了全球经济刺激计划的“退出”时机，安赫尔·古里亚和加藤隆俊均表示，现在谈退出还为时尚早。

　　加藤隆俊明确表示，尽管全球经济略有起色，但当下正是一个重要的连接点，谈退出还尚早。

　　安赫尔·古里亚称，中国的财政刺激政策效果非常好，一方面是因为中国的财政刺激政策比较完善，且监管充分；另一方面得益于中国有充足的财政盈余，这使得中国摆脱危机的速度要快于其他国家。此外，中国还有非常好的债务管理措施。

　　安赫尔·古里亚表示，现在不是考虑取消财政刺激的时候，而是要考虑如何从政府推动的复苏转向具备自我造血功能的经济增长。（中证报）

    未来十年投资应偏向大宗商品     作者：肖磊

　　近来，美国股市在充裕资金流动性推动下持续走高，道琼斯指数成功站上10000点，使得投资者对经济复苏的预期增强，原油价格从而攀升至年内新高。至此，全球股市的这一波反弹被大多数人认为是经济复苏的预兆，并因此盲目开始处理自己的个人投资配置，梦想着能够乘上复苏“航班”，驾驭财富、翱翔蓝天。殊不知，此艘航班的航程是如此短暂，以至于大家并未升得更高、飞得更远，就燃油殆尽、风险重重。

　　在经济领域存在变数、并无法确定经济将持续三年、五年、十年向好情况下，全球债券市场收益并不容乐观，这一市场的萎缩显而易见并将长期持续。另外，因短暂消费起色导致的所谓基本面向好，从而引发的股票市场走势，是随着货币贬值同时蒙蔽投资者，全球股市反弹并不是经济向好预兆，反而是货币市场动荡和显现危机的直接体现。在这种时候，唯一能够令投资者大放异彩和值得转移投资倾向的领域应该是实实在在的大宗商品市场。

　　大宗商品无疑是经济处于复杂阶段的明星级投资种类，我国有比较健全的商品投资机构和服务提供商，从农产品到贵金属，投资者基本都能够参与。尤其是目前正处在上升阶段的铜、银、黄金、原油、农产品等产品价格表现，更值得投资者重新定位自身在资产配置方面的指导观念。

　　要谈到大宗商品的基本面，毫无疑问，美元问题成为讨论大宗商品价格的主要话题。美国的财政赤字和失业率足以让所有人摇头叹息，而这股担心最为直接的表现就是大宗商品价格的牛市格局。商品牛市跟股市等从历史轨迹来看并不完全相同，而往往股市好的时候大宗商品价格呈现一定回落，股市不好时候，大宗商品往往会上涨，当然，这要放在特定经济环境之中。目前经济环境告诉我们，经济复苏并不能简单借助于货币市场的加息或降息。在根本的经济建设领域，一些重要商品的需求量的持续性提升，才是推动经济真正走出低谷的原始动力。商品牛市是漫长的，机会难得而收益也并非迅速显现。一些投资者正因为经历着中国股市带给自身的刺激和投资“依赖症”，很难跳出这个怪圈。对于许多中国投资者来说，投资跨度和投资策略狭窄、死板，宁愿聆听股市专家三个小时的股评，也不愿意去了解商品市场十分钟的信息更替。

　　不确定和日趋动荡的国际货币市场，能否给全球投资者产生一次警钟明示，这就要看各类投资者对当前全球经济环境的了解和对国内市场状况的剖析。但从长期来看，不稳定的货币市场对商品市场是一个有力并相对恒久的支撑。对于大宗商品的投资，投资者应关注和分析的领域包括，储存、运输、产业革新、能源领域及各国储备等方面时即信息。站在同一观点上来说，未来十年，将是一个大宗商品持续攀升和世界经济缓慢增长的过程，除了货币问题，其中一个最直接原因是，环境问题已经成为人类所面临的最大挑战，大宗商品的获得往往是以环境污染作为前提，这将使得大宗商品成本不断提高，在需求不断增长情况下，价格上涨不可避免，也是符合经济增长和产业进步的大趋势。

    微软：盈利好于预期

　　美国软件巨头微软公司10月23日宣布，其第一财季净利润下滑18%。该盈利水平好于先前市场预期。

　　微软在截至9月30日的第一财季实现净利润35.7亿美元，合每股收益40美分；上年同期净利润43.7亿美元，合每股收益48美分。当季收入14%，至129.2亿美元。此前接受汤森-路透调查的分析师预计，该公司当季每股收益为32美分，收入123.7亿美元。

　　微软指出，其第一财季业绩好于市场预期，原因是实施了削减支出举措。微软称，公司对Windows 7相关的14.7亿美元收入进行了递延处理，使得当季每股收益相对减少了12美分。另外，该公司还将财年营业支出预期下调至262亿-265亿美元。

　　微软首席财务官克里斯表示，他相信经济衰退已经见底，科技行业显示出强劲的复苏信号。他表示，2009年第四季度很可能是本轮经济衰退的底部，预计未来数月在Windows 7操作系统新产品的推动下，公司旗舰产品Windows操作系统零售状况将非常强劲。(黄继汇）

    默沙东购先灵葆雅：欧盟批准

　　美国制药巨头默沙东公司以411亿美元收购先灵葆雅一案10月23日获得了欧盟反垄断监管机构的批准。默沙东主席兼首席执行官克拉克将欧盟执委会的批准决定称为其并购先灵葆雅交易进程中的“重要里程碑”，欧盟方面则表示，该交易提案“在欧洲经济区域不会严重损害有效竞争”。

　　此前的8月7日，该笔交易已经获得双方股东批准，目前仍需等待美国联邦贸易委员会的批准。默沙东和先灵葆雅预计整个交易将于第四季度完成。

　　据悉，完成该笔收购后，默沙东将成为全球第二大处方药生产商，年销售额可达424亿美元。（杨博）

    俄罗斯计划出售45吨黄金

　　俄罗斯国家基金贵金属与宝石管理机构23日宣布，该机构准备在伦敦市场出售45吨黄金，旨在获得444亿卢布（1美元约合28.96卢布）资金用以填补国家财政赤字。

　　据俄罗斯珠宝联合会会长瓦列里·拉达谢维奇介绍，这是国家基金贵金属与宝石管理机构自前苏联解体以来首次采取的重要黄金出售举措，且得到了政府批准。此外，这也是该机构在美元信誉不断下降，市场显现对贵金属强烈吸纳意愿，借以规避通胀风险大背景下作出的重要决定。

　　据《俄罗斯报》报道说，有关俄罗斯国家基金贵金属与宝石管理机构将出售黄金的消息已成为一种市场驱动力，导致一周以来金价一直停留在高位。

　　在国际金价稳步上升的背景下，2008年至2009年，俄罗斯黄金开采业迅速发展。据俄罗斯黄金工业联合会公布的数字，今年前7个月，俄罗斯黄金产量同比增加20%以上。（魏大方）

    市场业绩与估值

    银河证券预计全年业绩同比增长18%-20%。本周是三季报披露的高峰。截至上周五，两市有300多家上市公司公布了三季报，净利润同比增长0.3%，环比增长12%，纺织服装、轻工制造、家用电器、建筑建材、餐饮旅游等行业的经营状况都有较为明显改善。根据我国宏观经济复苏情况和企业经营情况，以及去年四季度基数较低的背景，预计2009年上市公司利润增速将达到18%-20%，这也是支撑市场上扬的最大动力和基础。目前全部A股和各主要指数动态市盈率都在20-23倍之间，如果按照2010年业绩计算的市盈率则不到20倍，估值存在上升空间。

    罗杰斯：从不投资任何国家创业板 因太贵

　　在创业板开板之际，近日全球著名投资大师吉姆·罗杰斯直言“我从不投资任何国家的创业板”。罗杰斯自陈手头拥有多国股票，但尚未有过任何国家创业板股票投资。这是因为：创业板股票的价格都非常高，而“我不喜欢太贵的东西”、“一个东西如果在太贵的时候买进去，可能会损失很多的钱”。

　　尽管个人不投资，罗杰斯对创业板的功效还是持肯定态度。他说，“中国创业板开板是好消息，因为提供了资金的新兴渠道。企业家可以尝试用此方式筹资、集资。”他建议投资人，如果想在创业板进行投资，需要一个非常好的全面深入调研，并且谨慎预计。像有的公司本身没有实力，投资者就得剔除它。而像微软、丰田这样有实力的可以买。

　　至于创业板监管，“也容易出现错误”。他的建议是：让市场自行发展，尽量减少干涉。对另一摆上日程的新事物“国际板”，罗杰斯认为国际板开出，是中国政府迈出的经济发展的一步。“应迈得更快一些。”他还希望外国企业多参与，因为这将令市场更活跃和开放。

　　一直唱多中国的罗杰斯，一如既往看好中国经济，会找合适时机介入并长期持有，将股票留给两个年幼的女儿。具体到中国股票的行业，他看好资源、旅游和水处理。（华西都市报 27/10）