中国银行保险

    骆家辉指，人民币应再升值

    美国商务部长骆家辉昨天指，美方认为人民币升值方面需要有更多进展。骆家辉指，美方对人民币近数年的升值表示欢迎，但亦认为在人民币汇率问题上应取得更多进展。骆家辉及美国贸易代表柯克将于今明两日在杭州与国务院副总理王岐山会谈，预计将谈及人民币汇率问题。

    至于美国钢铁协会致函华府，认为中国干预使人民币兑美元汇率被明显低估，威胁美国经济的复苏进程，并构成国际贸易不公平竞争，要求骆家辉敦促人民币升值。

    骆家辉表示，会谈将为大幅改善两国贸易关系铺平道路，为美国总统奥巴马11月份出访中国，与胡锦涛主席会晤打下基础。他指，能源合作将是会议重要议题，美国企业希望更便利地进入中国的清洁能源、替代燃料及节能产品市场。他还称，在杭州期间将讨论轮胎特保案，但同时强调，这在中国出口至美国的所有商品中只占很小的一部分。

    商务部外贸司综合处副处长江建军昨指，短期内出口未出现明显增长，政策仍会保持稳定，虽然人民币升值压力加大，但不大可能在出口显著增加之前大幅调整汇率。Back

    力捧外汇贷款，银行打擦边球

    银行善于利用政策灰色地带，大打擦边球。近期央行公布的金融机构外币贷款气势如虹，就是业界回避官方加强信贷调控的明证。

    自今年中开始，财金监管部门如央行、银监会等开始加强对人民币贷款的调控，在各银行人民币新增贷款相继收紧的情况下，开拓外汇贷款顿即成为业务生力军。

    由于外汇贷款并不纳入人民币信贷规模管制，既然有这个政策空间，不少银行便加强发展这方面业务，借此满足客户融资需求。

    一家拥有外汇的大型商业银行，便充分利用其本身优势，该银行外汇贷款今年3季度以来明显增长，1至9月新增外汇贷款约400亿美元，相当于2,730亿元，几为该行同期新增人民币贷款的1/3。

    一叶知秋。金融机构的外汇贷款，从今年初的负增长，到第2季度的反弹，及至第3季度，更是平稳发展，每月贷款都有百多亿美元。

    外汇贷款向来都并非银行业务焦点所在，但由于人民币天量贷款的出现，加强人民币信贷的调控，已成为央行和银监会一项重点工作，近日银监会召开2009年第4次经济金融形势分析通报会议，银监会主席刘明康便不讳言，要严格限制贷款，落实风险防范，这是由于信贷高增长下的风险隐患正在积聚，需要高度重视，有效化解。

    面对官方对加强信贷调控的来势汹汹，但外汇贷款可置身事外，银行家当然借势推进。况且，由于人民币具有升值潜力，致使不少企业对外汇贷款需求强烈。

    的确，上半年金融机构新增贷款7.37万亿元出炉后，进入3季度以来信贷市场不得不收紧，这是由于银监会、审计署等相关部门纷纷加强信贷投向审计，尤其以政府融资平台更受关注。严峻形势下，不少银行主动收紧信贷，可是，由于外汇贷款不受人民币信贷规模限制，亦不在信贷加强审查之列，外汇贷款迅即成为银行与企业的新宠。

    央行资料显示，至9月底，金融机构外汇各项贷款余额为3,433亿美元，各项外汇存款余额是2,032亿美元，贷存比率高达169%。由于外汇贷款一方面受存贷比的限制，另外则视乎银行外汇头寸的情况，倘若银行外汇头寸充裕，则外汇贷款还可再上一层楼。

    不过，外汇贷款的强劲增长，不仅对官方的货币信贷调控带来了新的难度，亦对境内市场的外汇流动性带来新的压力，故银行大打擦边球，还可维持多久？Back

    大摩指，建行资产质素改善

    摩根士丹利发表报告，指建行第3季资产质素持续改善，继续推动盈利增长，维持其增持评级，目标价由7.4元上调至7.86元。建行现价为明年预测PE11.2倍，低于历史平均PE13.4倍。建行昨收6.91元，跌1.98%，距目标价尚有约13.8%上升空间。

    建行第3季不良贷款按季下降5%，不良贷款比率按季下降14个点子，不良贷款拨备覆盖率达161%。大摩调高建行2009年至2011年的盈利预测分别1%、2%及3%，并调低营运成本及拨备预测。大摩表示，建行资产质素改善速度较该行预期快。

    大摩指，建行第3季净息差为2.32%，按季下降4个点子，净息差复苏较预期慢，但趋势未受损。大摩指，建行第3季净息差收窄主要因投资重新定价，其百分比是35%，较同业为高。大摩表示，建行第3季贷款按季增长3.5%，贷款增长放缓。该行表示，建行一级资本比率扭转过去3季跌势，估计2009年底一级资本充足比率约9.5%，未来两至3年可维持9%以上。大摩表示，建行2009年至2011年的每股盈利预测分别为0.46元、0.55元及0.65元，分别按年上升15%、19.57%及18.18%。

    首3季，农行多赚13%

    为明年在港上市秘密练兵的农业银行，首3季净利润增长13%，至497亿元，至9月底的不良贷款比率由第2季的2.73%，降至2.65%。该行行长项俊波最近带队亲赴加拿大，与加拿大蒙特利尔银行(BMO)签署战略合作备忘录，市传此举有机会为BMO成为该行策略投资者铺路。

    据报道，农行刚与BMO签署战略合作备忘录，意味着该行有机会引入对方作为策略投资者。而早前传闻有意入股的法国农业信贷集团及美国富国银行，却因两行受全球金融海啸拖累而陷入困境，故已被该行在策略投资者名单上剔除。

    农行一直就引入策略投资者与各类机构投资者进行接触，单是8月已与中外大型机构投资者会面，其中政府投资基金、私募基金及投资银行等都表示希望入股。

    同时，报道引述农行未公布的业绩报告指，该行首3季净利润增长13%，由去年同期的440亿元，升至497亿元。至9月底的贷款余额较去年年底涨31%，至4.02万亿元；其中涉农贷款达1.13万亿元，两年来升幅达52%。总资产回报率及股东回报率分别为0.85%及21.47%。

    农行去年成立资产处置部，专门负责清收不良资产，首3季已见成效。至9月底，不良贷款额及有关比率继续实现双降，不良贷款余额为1063亿元，较6月底微降1%，较年初的1336亿元大幅减少17%；不良贷款比率为2.65%，较6月底的2.73%及年初的4.32%，分别下降0.08及1.67个百分点。Back

    中投斥5亿投资加煤企

    近期频频走出去的中国主权财富基金中投公司再度出击；中投宣布，落实向加拿大南戈壁能源投资5亿美元，继续增加在能源领域的投资。

    中投此次通过30年期高级有抵押可转债方式投资，上述债券可转换为南戈壁能源的普通股股份。南戈壁能源是一家在加拿大创业板上市的煤炭开采及勘探公司，主要资产位于蒙古。花旗担任此次交易的财务顾问。

    加拿大艾芬豪矿业(Ivanhoe)持有南戈壁能源80%股权，南戈壁能源正部署明年首季在港上市；有消息指，其集资额介于2亿至2.5亿美元，保荐人为麦格理和花旗。

    中投董事长楼继伟上周指，金融危机后，资产价格泡沫破裂，股票和大宗商品价格出现理性回归，具有长期投资价值。今年以来已加快投资进度和力度。

    中投近月在全球大规模扫货，单是9月份，落实投资项目或意向投资已超过50亿美元，超过去年全年48亿美元的投资规模。Back

    热钱续流入，排洪政策利股市

    经济快速回升，加上利率较高，吸引热钱持续流入中国。经济分析师预计，未来一段时间热钱将持续流入中国，估计中央将采取其它措施抵销热钱流入。

    中金中国经济分析师邢自强昨天表示，鉴于热钱持续流入中国，未来一段时间国内流动性将相当充裕，对资本市场有利。相信中央各部门将会采取措施，以抵销热钱流入状况。商务部昨天公布6措施鼓励企业到海外投资和恢复批准QDII额度，均是连串排洪政策的一部分。他预计，中国可以采取的措施包括3方面：1、加快中国投资公司的投资步伐；2、鼓励企业海外投资；3、增加居民投资海外的渠道(即扩大QDII)；4、设立国际板让外国企业到国内融资和增加居民的投资渠道。

    近期热钱流入中国的情况日趋严重，令中国外储大幅攀升。截止9月底止，中国外储余额22726亿美元，较第3季度大幅增加1410亿美元。

    邢自强又指，外汇增加情况有相当部分是贸易顺差和外国直接投资以外的，相信很大部分是流入中国的热钱。热钱流入加速，去年第4季度是流出1000多亿美元，但今年第一季度持平；第2季度则有约1000亿美元流入；第3季度约500亿美元流入。

    他估计，热钱流入的情况在未来一段时间仍将持续。主要是由于中国利率较美元高，央行票据利率2.1厘；美国则接近零，同时投资者普遍预计美元贬值。

    摩根士丹利报告指，预计明年中国仍将扩大QDII的规模及推出港股ETF以排洪均将有利香港中资股，尤其是较A股大幅折让的H股公司。同一时间，国内投资者目前未能投资的香港蓝筹股也有望受惠。目前香港中资股的流通市值约7000亿美元。

    在停批17个月后，外管局日前批准易方达及招商基金管理公司，共15亿美元的合格境内机构投资者(QDII)外汇额度。迄今为止，外管局共批准56家QDII境外证券投资，额度约560亿美元，其中287亿美元已用于投资海外。摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶指出中国重新批准新的QDII投资额度对香港和区内的股市均是正面消息。QDII基金可以投资美国、英国、德国、日本、香港及于新加坡市场。Back

    工行A股流通，市值称冠

    工行2,360亿股首发原始股东限售股，于昨日解禁实现A股全流通，并且取代中国石化，成为A股市场流通股市值第一的公司。

    不过，工行限售股解禁，被市场视为今年A最大解禁洪峰，导致上证指数昨天重挫2.83%，工行股价也开低走低，全天收跌2.49%，并拖累整体银行类股全面走弱。

    工行首发原始股东财政部和汇金公司，持有的解禁股数量，是此前工行A股流通股本的近16倍，占工行A股总股本的94%，约占A股市场总市值的5%。

    20日工行191亿H股限售股解禁，工行H股也实现全流通。

    按昨天的收盘价计算，A股流通市值最大前十名，工行从第17位一跃成为榜首，接下来是中石化，中行、招行、中国平安、中信证券、浦发银行、兴业银行、民生银行、贵州茅台，这十家公司除中国石化和贵州茅台外，其它8家都是金融行业上市公司。

    中国石化与工行限售股解禁全流通后，A股受限售股解禁卖盘打压可谓利空出尽，年内不再成为利空阵营的题材。Back

    国寿提升内含价值，受看好

    国寿公布第3季业绩后，昨股价逆市大升至21个月以来的新高。很多人指，是净利润增长1.5倍后，及9月单月保费收入同比由负转正，至增长13.4%。不过，分析师认为，国寿的价值却体现在上半年企业策略焦点在提升内含价值，继过去3季调整结构后，第4季保费收入增加将更快。

    作为保险公司，如何同时提升市占率和内含价值才能说是真正提升企业价值，也就是国寿总裁万峰所说，尽管上半年国寿保费收入同比出现了负增长，但公司内含价值却大幅提升，保单销售量也比往年成绩更好，这是结构调整取得的成效。

    公司大力发展内涵价值高的期缴，特别是长期期缴业务，上半年出现了保费收入没有增长兼市场份额下降的情况，但公司的产品结构明显改善。中信建投指，国寿首年期交保费收入占首年保费收入比大幅提高，5年期及以上期交保费在期交保费中占比达到80%以上，10年期及以上期交业务累计实现保费收入的增长速度达到56%，远高于行业平均水准。产品结构改善提高了产品利润率。

    上半年国寿的一年新业务价值103.5亿元，比去年同期的75.1亿元，增长了38%左右；今年上半年内含价值2400亿元，比去年年底增加10%，至2673亿元。

    光大控股认为，国寿在首3季致于力产品结构调整，至今已届尾声，预期第4季保费增长收益可达15%至18%。

    中国寿险企业的净利润增减，主要系于A股的涨跌，水能载舟亦能覆舟，A股的波动直接影响保险公司的账面利润。主要由于第3季度A股市场由高位回落，导致可供出售类股权投资出现浮亏，使每股净资产轻微下跌2.5%。

    所谓内含价值的计算是把人寿保险业务由长期保单未来带来的价值贴现而得出，这种计算方式完全基于保险公司特殊的长期经营模式。因为对于一家公司来说，利润增加代表了企业的增长。但是对保险行业来说新保单卖得愈多，保险公司可能亏损愈大，因为保单成本包括代理佣金、行政营运、赔偿准备金，而期缴保费的首年保费收入，基本上还不够抵销成本。05年引入这个概念之后，保险公司每年都必须计算自己的内含价值并上报保监会，只是因为其中牵涉到很多经济和精算方面的假设；加上各家保险公司又都按照自己的预测规定假设，尚未有统一标准，保险公司之间不能比较。

    建行财报，难言惊喜

    建行在3大行中率先公布了季报。3季度末建行总资产、存款、贷款余额分别为93540亿元、77914亿元和46819亿元，同比分别增长27.7%、27.5%和29.1%。其中，新增人民币贷款约8430亿元。3季度末，建行不良贷款余额736亿元，不良率1.57%，相比年初至半年末均下降。不良率较年初下降0.64个百分点，不良贷款余额较年初减少102亿元。再加上所持有金融资产减值压力下降，银行也减少了拨备计提力度，而拨备覆盖率仍提升至161%，处于2008年2季以来最高水准。

    前3季度平均贷款、存款比60%，同比略有上升。3季度核心资本充足率为9.57%，较今年2季度略升，但仍低于去年同期水准。3季度净利润环比增速2.6%，低于上个季度的12.5%。净息差2.34%，自2008年第3季度以来，已经连续4个季度下降。

    监管官方对资本充足率的监管，将成为影响资产结构的最关键因素。2012年将是国内大行执行Basel新协议的最后期限，在此之前，这类银行尚有充足时间评估资产，并补充资本金，预计短期并无强烈融资需求。

    拨备水准、净息差大小影响今年盈利能力。在达到一定监管标准后，银行拨备可高可低，而净息差则更多受到整个宏观利率走向的影响。

    明年新增贷款规模看货币政策取向。银行会考虑维持资本充足率及较为稳定的贷款存款比。根据新的资本监管政策，发行次级债补充资本的方式将受到诸多限制，例如要达到核心资本充足率要求，在计算资本时，要扣除与其它商业银行相互持有的次级债数额。因此，为维持较高信贷规模，明年银行可能倾向以混合资本债券来补充附属资本，以股权融资来补充核心资本将不可避免。

    另外，银行治理结构并未得到根本改善。工行A股股份本周全部可以上市流通后，在大股东一股独大的结构下，其它小股东声音微弱。小股东会以何种方式来对冲这种不确定性风险？工行的股价表现对于其它大银行的股价也有示范效应。Back

    港争人民币离岸中心，中央首肯

    温家宝总理上周五首度开腔，明确肯定香港是金融改革开放的首选试验场。中方消息指，领导人已一锤定音，港府必须抓紧时间，提出相应的金融政策建议；港府方面则已摩拳擦掌，力争成为国家人民币离岸中心。消息人士指，温家宝的说话显示金融改革开放试点，将以香港优先，即在香港先行先试。

    温家宝表明，有关金融方面的改革试点和金融上的开放，我们都选择了香港。中方消息指，这是中央首次公开肯定香港的角色，智囊都在讨论后经济危机的政策调整，在国家金融战略性考虑上，香港作为国际金融中心，已积累很多经验，也有较完善的法律等体系，作为金融改革试验场，较上海更合适。

    另有官员指，温家宝的说话对香港未来发展人民币产品，具有重要意义，对巩固香港国际金融中心地位起重要作用。该官员指，先行先试的含义很广，香港未来应主动提出可行性方案，只要方案是可行的，而又不会对国内和香港金融市场造成冲击的产品，香港都可提出。有关官员指，香港是国际金融中心，金融市场比较成熟、监管完善，国际化程度比较高，故在人民币国际化过程中，很多创新人民币产品，可率先在香港试行，尽快扩大人民币金融产品的规模，这对人民币国际化进程，也将起到积极推动作用。

    去年爆发的金融危机，对国内和香港的经济造成冲击，但中央政府抓住这个百年一遇的机遇，转危为机，顺势加快推动人民币国际化进程，其中包括货币互换安排、试点推行人民币贸易结算，最终是希望人民币成为国际储备货币。

    智囊机构专家指，在人民币可自由兑换、成为可投资和储备货币之前，国内需要为持有人民币的外国机构或个人，提供投资和交易的场所，香港就是选择。因此香港应积极研究加快推出人民币计价的金融产品，形成较大规模人民币外汇交易市场。

    专家认为，香港在人民币国际化中将扮演关键角色。香港是国际金融中心，一国两制下，香港应大胆尝试，尽快扩大人民币债券市场，和研究人民币计价股票。

    社科院副院长李扬此前指，香港在发展人民币金融产品如人民币债券的步伐太慢；此外，香港往往提出方案建议后，就没有积极跟进。他以人民币离岸为例，现在东南亚一些边贸市场地摊式人民币市场，规模很大，形成人民币离岸市场的雏形。Back

    3方面催谷，关顾金融安全

    获得温总理肯定，香港作为国家金融开放改革的试验场，据了解，港府将全力争取，成为人民币业务离岸中心，其中3项关键分别是：发展多元化的人民币业务产品和服务、增加人民币在港流通数量，及扩大参与者范围。

    据了解，香港特首曾荫权和一众财金高官，一直积极向国内各部门，上至领导人，以至各财金部委、机构，游说让香港成为金融改革的试验场，如今温总亲自公布此项政策，对港府来说是相当鼓舞。

    人民币国际化是国家的金融策略重点，北京和港府都有共识，香港在这方面，可为国家作出贡献，以达至双赢，但前提是，港府必须顾及国家的金融安全问题。

    消息人士指，曾荫权很明白国家对于金融安全的关注，在施政报告中，金融业环节虽然只有短短5段，但就3次提及金融安全，而且报告表明，港府会配合国家整体需要，发展成为人民币离岸中心，具体做法包括：强化香港作为国家推进资本帐目开放，及人民币区域化和国际化试验场的角色。

    对于发展成为人民币离岸中心，消息指，香港仍是属于起步阶段，必须在人民币产品多元化、流通数量和参与者3方面，加以强化。

    例如，目前在香港发售的人民币债券，只供个人和金融机构购买，据了解，一些基金经理、慈善机构例如马会和红十字会等，都曾向政府表达，希望可以购买人债，因此，港府也已经向中央表达，希望扩大购买人债的机构范围。

    在金融海啸爆发后，部分学者曾经质疑，香港的金融安全不及上海，一些金融敏感试验行动，还是在上海较安全一点，但现在领导人却开腔让香港先行。

    有港府官员指，香港虽然有雷曼迷你债券事件，但金融环节并无系统性风险，银行交收、结算正常，政府不用收购银行，也没有一家银行或证券行倒闭，不少外国的央行和证监机构等，都赞赏香港的表现，国家的官员估计也听到这些声音。Back

    信行、建行、国寿被看好

    中资金融股至今公布的第3季业绩理想，支持招行、中信银行、中国人寿及平安保险昨逆市创出逾一年即市新高。国有大行虽跟随市况回落，但证券商看好程度不相伯仲，以已公布第3季业绩的建行为例，便获券商看好股价仍会上扬。

    周一公布第3季业绩的中信银行，其息差回升、贷款质素较预期佳，令花旗、美银美林、摩根士丹利等上调盈利预测和目标价。苏格兰皇家银行(RBS)指，假设明年国内贷款利率、债券收益率及定期存款利率上升54点子，信行明年的净息差便可望提升11点子，税前盈利提升10%。RBS以此计算信行明年净息差可达2.6%，但信行上季已升达2.61%，券商认为因而构成低估风险。不过，券商亦关注，信行贷存比率升越监管要求(达83%，监管要求为75%)，及核心资本充足比率下降较快的问题。

    同样业绩表现理想的信行，获花旗大幅调高目标价10%，由6.3元调高至7元，反映信行增长强劲，为银行股中估值相宜的股份，是业内首选。花旗表示，信行第3季业绩强劲，盈利较该行预期高20%，首3季盈利亦较预测高7%，主要由于净息差及拨备减少带动，故把信行今明2年盈利预测上调5%和7%，至151.1亿元和193.7亿元。

    建行虽净息差逊于预期，但无改券商正面立场。里昂指，期内建行为债券拨备作出1.69亿元回拨，进一步支持该行认为中国银行、中银香港拨备回拨将超出预期的观点。

    另外，第3季按中国会计准则取得净利润大增1.55倍的国寿，尽管业绩逊于A股分析员预测，不少境外券商却表示符合预期。瑞信估计，第3季按中国会计准则计算的60亿元净利润，相当于香港会计准则的约80亿港元。国寿现价相当于内含价值2.7倍或新业务价值26倍，瑞信认为已大致反映基本因素，却不排除在资产升值、加息及新业务增长造就周期最佳环境之际，将国寿带到3至4倍内含价值的历史高点。Back

    平保保费大增，上季扭亏

    平安保险第3季扭亏为盈，该行按国际会计准则取得未经审核季度净利润31.53亿元，首3季净利润累计83.75亿元，按年大增4.2倍。平保指，保费收入大增和银行业务快速增长带动盈利。以首3季净利润83.75亿元计，相当于市场预测全年净利润113亿元的74%。野村表示，业绩符合该行预期，但他指该行的预测略低于市场预期。

    平保锐意以保险、银行及投资3大业务鼎足而立，以首3季表现而言，寿险业务随保费收入和销售代理人的数量提升，取得保费收入1,047.24亿元，按年增长33.5%，市场份额达16.8%；个人寿险销售代理提升至40.3万人，较去年底增长13.3%；产险业务首3季亦取得保费收入290.2亿元，增长38.5%，市场份额达到12.3%。

    银行业务方面，至9月底止，平安银行总资产增至2,078亿元，今年来增长达42.3%；存款、贷款则分别增长35.3%及48%，增速高于行业平均水平。但期内不良贷款率控制在0.44%，较去年底下降0.1个百分点；信用卡累计流通卡量超过280万张。Back

    资产减值损失大降，平保转赚

    平保走出投资富通集团(Fortis)股票失利的阴霾，去年接近悉数进行巨额拨备后，今年首9个月业绩全面反映核心业务表现，按国际会计准则，平保首3季赚83.75亿元，按年飙升4.2倍，其中第3季纯利31.53亿元，扭转去年同期亏损78.77亿元的劣势。

    由于国际及中国会计准则计算有关寿险责任准备金及递延保单获得成本确认存在差异，按中国会计准则，平保首3季业绩扭亏为盈，赚69.24亿元，第3季纯利25.77亿元，去年同期劲蚀78.07亿元。去年第3季爆发金融海啸，拖累平保持有的富通股票价值化为乌有，去年首3季资产减值损失高达172.64亿元，但由于今年毋须再作巨额拨备，因此资产减值损失大幅下降97.2%至4.81亿元的正常水平。

    按国际会计准则，第3季度股市出现较大波动，平保调整资产配置组合，带动投资收益达89.99亿元，去年同期亏损123.89亿元；净投资收益率达2.8%，去年同期负10.5%的局面已不再出现；首3季投资收益236.81亿元，净投资收益率则为7.6%（本博注：平安前三季累计实现“总资产投资收益率”约为2.7%，折合“保费投资收益率”约为3.0%）。按中国会计准则，由于资本市场向好，今年首3季公允价值变动收益43.88亿元，去年同期由于交易性金融资产公允值大幅下降，导致账面蒸发199.25亿元。投资资产市价上升，导致分红保险分红特别储备、万能寿险平滑准备金及投资相连产品责任准备金变动净额急升，寿险保费收入增长亦令责任准备金变动净额增加，今年首3季提取保险责任准备金净额790.92亿元，急升1.71倍。

    首3季度计，平保寿险保费收入1047.24亿元，按年升33.5%，市占率16.8%；产险保费收入290.20亿元，增38.5%，市占率12.3%。展望第4季，平保表示，世界经济虽出现企稳迹象，但全面复苏将是一个缓慢、曲折和复杂的过程，国内经济仍面临许多不确定因素，债券市场收益率可能在较长时间内维持较低水平、股市波动加剧，都将对集团第4季利润，增加不可控因素。Back

    中国证券业

    忧撤救市措拖，A股重挫3%

    股市昨显著回吐，上证综指急挫近3%，退守3000点关口，创近5个星期以来最大单日跌幅，银行及房产股显著受压。

    消息指中央在去年底推出的刺激楼市措施，在今年底期满后将会叫停，市场担心刺激经济措施将陆续退市。有分析师认为，当经济逐步复苏，市场便开始关注中央的退市步伐，相信政策层面变化将成后市的焦点。

    上证综指一开市便失守3100关口，之后走势向下，尾市跌势更在银行及房产股拖累下转急，最终以接近全日最低位收市，收报3021点，跌2.83%，创9月中以来的近5周最大单日跌幅。深圳成分指数更跌3.14%，收报12412点。沪深股市昨天成交额达2,353亿元，较上个交易日增加逾100亿元。

    银行及房产股是昨天跌市重灾区，其中银行股更全线下挫，中国银行A股、建行A股及工行A股均跌超过2%。重磅房产股万科A、金地集团及保利地产更跌逾3%。

    触发昨天股市急挫，主要是市场担心刺激经济政策会陆续退市。中央在去年底推出税费减免措施，刺激当时受金融海啸冲击的楼市。

    不过有权威人士指，优惠在今年底届满后肯定会停止，因为按目前的供求结构来看，政府不大担心优惠政策取消会严重影响楼市。但取消优惠应该是采取渐进策略，有利于投资的政策会最先被叫停。浙商证券认为，一旦看到经济走上正轨，政府的刺激经济措施可能会退出，投资者对后市看法较谨慎。民族证券策略分析师陈伟指，若外围股市持续调整，上证综指可能会下试2900点水平。

    另一方面，创业板将在本周五(30日)开市，深交所昨公布多项措施，遏制创业板上市首日过度炒作，官方会对重点券商、重点营业部、重点帐户、重点股票实施重点监控。近日官方更对多个存在重大异常交易情况帐户，实行为期两个月的限制交易措施，以起到敲山震虎的作用。Back

    新股添压，A股跌穿3100

    两只新股同步申购，首批创业板公司上市也日益临近，再加上美股下跌，沪深股市昨天低开低收，双双大幅下挫，成交扩大。上证综指跌破3100点，深证成指跌幅则超过3%。上证综指开盘就跌破3100点，最终以接近全天最低点的3021点报收，较前一个交易日跌88点，跌幅达到2.83%。深证成指昨天收报12412点，跌402点，跌幅高达3.14%。沪深两市分别成交1437亿元和916亿元，较前一交易日明显增加。

    重磅指标股全线告跌，总市值排名前20位的个股中，仅有中国建筑和贵州茅台跌幅小于1%。中国远洋出现5.37%的跌幅，中国神华、中信银行、中国铝业、中信证券及中煤能源跌幅都超过4%。

    受国际大宗商品价格下跌影响，有色金属、钢铁两大板块跌幅居前。食品饮料、能源及仪器仪表等，也出现了较大的整体跌幅。橡塑制品、石化炼焦、建筑业、交运设备等板块，整体跌幅相对较小。昨天，洋河股份、南国置业两只新股同步进行网上及网下申购，对2级市场资金面形成一定压力，30日首批28家创业板公司将集中上市。Back

    分析与评论

    迪拜：成中东国际金融中心

    中国金融研究院早前发表意见认为，纽约华尔街和伦敦金融城的世界金融霸主地位，已经写下终曲。华尔街事件和伦敦金融城的萧条，代表一个时代的终结，使这两个古老的金融中心正在失去往日风采。随着全球资本市场的不断变化和地区间贸易的兴盛，金融中心开始远离这两个区域；而中东和亚洲经济的复苏并不断壮大，加快了这两个地区成为世界金融中心的步伐。中国金融研究院认为，迪拜和北京将有最大可能在这次国际金融体系重大改革中迅速崛起，因为最让人们满意的2008年奥运会的所有金融服务，都来自北京金融街的金融机构。

    和伦敦和纽约相比，其它国际金融中心只是小孩子。众所周知，伦敦和纽约长期被视为移民之城，31%的伦敦人在英国以外出生，纽约则为34%。与此相比，迪拜的官方人口111.2万2千人，但其国民只占约9万人(或8%)。各国移民于过去几年大量移居，为当地带来大量资本促进经济发展。自2000年开始，迪拜政府在整个迪拜市里开始了大规模的建设与计划，迪拜的建设速度通常都比西方国家快得多，这可能是因为从印度次大陆来的劳工，能够接受比其它国家还要低的薪水。

    令大部分游客惊讶的是，在迪拜最常用的语言不是阿拉伯文，而是英文和南亚方言。以英文为通用语言看似是十分普通的条件，但事实上，能做得到的金融中心并不如我们所想的多。东京曾是众多金融机构在亚洲的根据地，可是由于他们的民族性太强，外语的普遍化不高，使它的地位日渐被香港和新加坡取代。在欧洲的情况也是如此，众多金融中心如巴黎和法兰克福都不是以英语为法定语言，这对他们的竞争力有一定影响，故英语的普及实是迪拜一大竞争力。

    国际商界已公认迪拜为世界上最自由开放的营商中心之一，在这里世界各地的商品和货币自由进出，有些商品的价格甚至低于出产地。除了进口关税以外，各种营业税、增值税、利得税和消费税全免，商品和服务的价格由市场决定；而公用设备、教育、医疗和农产品则由国家提供补贴。较麻烦的是，外国银行在赚取收益时要交20%税，另外，有些外国公司也需支付特许权使用费和其它费用。

    再参考万事达卡的评估报告，该报告以GDP增长、外汇和通胀的波动作为经济稳定性的评估因素，以银行质素和投资者的保障为营商环境的因素，衍生工具和商品的交易频度等为资金流通度的因素，及机场客流量为商业中心的因素作出评价。在营商环境和商业中心方面，迪拜皆与其它国际金融中心分数相若，显示迪拜对商家有着吸引力。可是，对于投资者而言，迪拜的经济环境不算稳定，资金流通度亦不如其它国际金融中心，这些都是迪拜发展的阻力。

    今天迪拜建筑中的办公室楼面较全球任何大城市都多，但由于油价自见顶后大幅回落，很多发展商的借贷失去支持，使大量未完工的摩天大厦停工。过去涌到迪拜开工的外国人开始失业及回国，甚至迪拜富人亦渐渐手紧。迪拜两大国内住宅贷款公司被国有化，迪拜3大房地产公司(合计占70%市场)联手对付危机，以防迪拜房地产市场进一步崩溃。迪拜政府有资产超过3500亿美元，估计这次金融危机对迪拜影响有限，但未来数年的发展毫无疑问亦将减慢。2009年年初，发展商指，迪拜世界最高摩天大楼的建筑工程将停工一年，证明金融危机对迪拜经济的确是有冲击。

    长久以来，债权人都认为迪拜的债务人信誉良好，不过，穆迪警告过房地产价格的下跌将使迪拜和阿拉伯其它地区的银行受到冲击。而从政府债务的规模来说，迪拜所受的影响为中东地区最大。迪拜目前的公开债务是其GDP的10.3倍，穆迪表示，上述债务为保守的计算，因为尚有许多政府相关发行人的债务并未公布。而穆迪的研究报告认为，迪拜可能面临4大核心风险：执行风险、全球经济下滑风险、地区性政治风险及融资与流动性风险。虽然，迪拜的经济受益于地区性需求，但迪拜的经济很大程度上也依赖欧洲(特别是英国)与亚洲(日本)，而这两个地区也正进行经济调整，面临经济放缓。

    迪拜的高速崛起有着3个政策主因：其一是政府大力发展国际化的服务业；2是走世界级的路线；3是实行高度开放自由的政策。这3方向亦很可能是很多未来的国际城市(如深圳)高速崛起的路线，但其高杠杆的副作用是这些城市将要考虑的问题。

    和纽伦港一样，迪拜的持续发展则有赖于一个民主开放和政局安稳的社会，从而吸引外资作出持续投资。而国际化的社会和制度亦有效地使迪拜融入世界经济，有远见的领导人亦造就了今天迪拜地位。可是，由于人权问题和过分依赖外劳，加上油价下跌使其房地产世纪大泡沫爆破，迪拜在未来数年将面临前所未有的艰难，但只要迪拜度过这个难关，迪拜的未来可如沙漠中的绿洲般秀丽。Back

    保险股，首选国寿

    美股连跌两日，立即震散A股，A股3大指数下跌2.8%至3.1%不等，但中资股表现相对A股硬净，国企指数虽一度急挫305点或2.3%，但低见13010点立即反弹，全日只跌170点或1.3%收13145点，成交198亿元。红筹指数昨天跌82点或2%收4118点，相比A股而言，跌幅仍可接受，成交额89亿元。

    国指没有大跌，主要是周一公布业绩的中国人寿和中信银行第3季业绩符合市场预期，投资者更憧憬国寿、信行等前景，并带动中国平安和招行齐齐创1年高位，虽然平保倒跌收场，但国寿、信行及招行合计为国指贡献18点升幅。若然周四公布业绩的工行和中国银行也获憧憬未来业绩，则国指要回升并不困难。

    券商均认为，国寿季度业绩符合预期，1至9月收入微升不足1%至2,872亿元，盈利升52%至199亿元，每股盈利0.7元；当中第3季收入升2.4%至788亿元，但盈利急升1.5倍至59.5亿元，每股盈利0.2元。盈利急升主要是第3季投资收益急增40%至156亿元，其次是第3季来自退保金、赔付等支出同比下跌13%至200亿元，从而提升盈利表现。

    至于国寿对手平保首3季收入升54%至1,608亿元，转亏为盈取得盈利69亿元，当中第3季收入升53%至499亿元，并且取得25.8亿元盈利，扭转去年同期劲蚀78亿元的亏损状况。

    国寿季度业绩并没有披露内含价值，至6月底止内含价值2,673亿元，扭转08年倒退局面，亦是历来最高的内含价值，每股内含价值9.46元，以昨天H股收市价37.95港元计，股价内含价值比约3.5倍。然而，国寿过去5年内含价值复式增长为24%。如以过去3年计算，复式增长则为14%。若然以3年复式增长数字预期未来两年内含价值，则09年底和明年每股内含价值会是9.7元和11元。以昨天收市价计，未来两年股价内含价值比预测分别为3.5倍和3倍。

    国寿保费收入由3月开始，连续6个月按年下跌，到9月才止跌回升，反映保费收入改善，当然，去年因为天灾频生，亦带动保费急速上升，导致去年基数偏高，才令3月至8月的保费按年下跌。乐观而言，国寿今年保费或跟去年2,956亿元相若。

    当然，保费增加，也要有投资才有回报。保监会放宽保险资金投资渠道，最近便将债券投资上限由30%调高至40%，并可投资大型国企、H股和红筹股发行的BBB级或以上债券。此外，1至9月保费收入约8,580亿元，当中人寿保险保费为5,723亿元，但占同期国内生产总值2.6%，即人寿保险深度仍然属于偏低水平，但当中见到人寿保险深度较去年的2.2%上升约0.4个百分点，也摆脱07年或以前不足0.2%的情况，反映国内居民对保险的需求开始上升，故保险业有颇大发展空间，有利龙头国寿。

    至于平保业务涉及保险、银行和投资，不及国寿业务专一，故国寿可继续作为保险股首选。若然股价调整回落至30港元，今明两年股价内含价值比预测可降至2.7倍和2.4倍，吸引力增加，不妨待股价回落至30港元水平吸纳作中线持有。Back

    保单弃短取长，收益提升之道

    国寿公布首3季业绩，由于公司积极调整保单结构，大力提升长期保单，并减低短期保单比重，令新保费增长低于市场平均水平，但长远而言，却有助提升投资收益率及有利内涵价值快速增长。

    国寿及平保前日及昨天先后公布第3季度业绩，前者首3季赚取199亿元，同比上升52%，后者首3季则赚取88.1亿元，同比增长近3.9倍。国寿与平保这两大保险巨擘，业绩表现差距甚远，除了与平保因投资富通失利，以致去年盈利基数小有关之外，亦与国寿新保费增长显著逊于平保有关。摩通报告指，与去年同期比较，今年首5个月国寿及平保的新保费增长，前者为-3.9%，后者为38.4%。虽然第3季业绩没有包括新保费增长详情，但市场普遍认为，今年国寿新保费增长弱于平保情况会持续。

    不过国寿新保费增长显著放缓，其实与公司积极地优化业务结构有关。国寿大力提升5年期或以上的长年期保单，并减低短年期的保单比重。而由于短期保单增长速度减慢，令国寿月度保单于3至8月经历了连绩6个月负增长，至9月才取得13.68%的同比正增长。正基于上述原因，公司首3季保费收益未有惊喜，不过，调整结构带来的负面影响只属短线，长线而言，增加长期保单料会为公司带来以下好处。

    1、提升投资收益率

    保险公司提升长期保单的比重，有助提升投资收益率。保单的年期愈长，意味着投保者资金被锁的时间愈长，保险公司选择投资产品之年期的弹性较大，可调高长年期债券及定存的比例，以获取较投资于短债及短期定存为高的收益率。

    比较08年期间3行1年期以下的债券及定期存款占总债券及定期存款投资金额比例，当中以国寿为最低，财险为最高，再看看08年，3大保险股的投资收益率(包括利息、债息及股利，但不计算资本盈亏)，国寿亦的确较财险为高。

    2、再投资风险较低

    投资产品年期愈短，保险公司所面对再投资风险亦会增加，令长期收益波动性增加。再投资风险即是指从某一投资获得的现金流(包括本金归还及利息)，进行再投资所得的回报率会较低的潜在风险。当保险公司短年期的投资产品到期后，公司未必可于当时的市场中买入回报不逊于之前的投资工具。于减息周期中，再投资风险将会增加。而由于国寿的投资产品多属长期的债券及定存，故所承受的再投资风险较财险为低。摩通则指，首年新增保费收入之再投资风险亦会较高，由于国寿的新增保费收入不及平保，故再投资风险亦低于平保。

    3、有助内涵价值快速增长

    此外，由于长年期保单有利于提升新业务价值，从而提高内涵价值。国金证券指，保险公司的内涵价值取决于现有业务价值及新业务价务，前者代表公司过去创造的价值，后者则代表公司现在和未来能创造的价值。因此，新业务价值乃分析保险股不可或缺的一部分，而新业务价值与公司的业务结构关系密切。于个人保费中，长期期缴保单是公司长期利润的稳定来源，故长期保单比例愈高，新业务价值及内涵价值亦愈高。

    中信证券指，国寿推行结构调整策略虽使保费增长低于市场平均水平，但有利于内涵价值快速增长。至于平保方面，由于公司的新业务保费高速增长，亦有助提升新业务价值。

    长期保单比重高低，虽然会影响保险股的定息产品收益率及新增业务价值，然而投资者亦不可忽略投资产品种类及其它因素的影响，如比较同年期的债券，企业债券之利息回报会较政府债券为高，保险公司增加股权投资比重亦可望于股市上升周期中受惠。

    研究保险股，不妨多留意她们的重点产品，万能险便是其中一种。万能险当中，保险公司为投保人提供的万能险结算利率是投资者较易观察得到的产品数据。国寿和平保每月便会将该利率上载于公司网页。过去一段时间，平保的万能险结算利率都远高于国寿(见图)，这无疑增添了其保单的吸引力，有助推动保费增长，但近期两者利率已明显收窄，如趋势持续，国寿万能险的吸引力可望相对提升。

    保险公司的投资功力亦不容忽视。保险公司60%资产配置于债券之上(特别是国债)，招商证券指，国债利率升跌与保险商成本有正比关系(利率上升通常出现于通胀时期，当期时企业成本亦高)，因此保险商很难靠国债创出超额收益，而贡献超额收益的任务就落在股权(如股票)投资身上，股权投资比重多，自然有机会争取较大的超额收益。至今年上半年，国寿及平保股权投资比重分别为13.4%及9.6%。此外，保险商涉猎的投资范围也很重要，中金于本月中曾撰文看好平保，一大主因是监管机构订出未上市公司股权投资细则前，便通过旗下信托涉足公路、水务、医疗等非上市股权。Back

    6行3保，潜力巨大

    中资金融股已于上周开始陆续公布今年第3季业绩，已公布业绩的银行股包括建行及中信银行，其第3季盈利及首3季盈利均优于市场预期。

    评银行：信行招行明年盈利大反弹

    据彭博综合证券商预期，招行及信行明年预测盈利增长于6行中最高。

    高盛表示，由于信行信贷成本下滑、费用管理效果理想，若经济持续复苏，预期信行净利息收益率(NIM)及利润增速较其它银行股更理想。花旗认为信行是6行中首选，主要是其增长较高，及估值较低。

    招行方面，自其宣布供股后，其不明朗因素已略为消除。DBS唯高达看好招行，主要是在非利息收入及财富管理业务的品牌效应较强、贷款增长较快，及资产质素较佳。

    银行股中，建行及信行已公布业绩。建行首3季盈利861.19亿元，按年增长2.2%；第3季盈利303.21亿元，按年增长18.6%，胜预期。盈利增长主要来自贷款规模增加及国内经济实现强劲复苏。

    建行资产结构不断改善，虽然贷款规模增加，但不良贷款余额及比率均呈现双降，反映建行贷款质量仍佳。但建行NIM表现逊色，至今年9月底止9个月，NIM同比收窄0.89个百分点至2.41%。瑞银指，以首3季2.41%计，建行第3季NIM为2.32%，未见反弹。

    至于信行，今年首3季盈利114亿元，按年跌8.6%；第3季盈利43.48亿元，按年增长7.5%。信行表示，由于净息差持续回升及非利息收入均有所增长，带动盈利回升。

    业绩报告显示，信行首3季NIM由上半年的2.47%扩至2.61%，第3季利息净收入达91.88亿元，按季增长18%，是今年以来最高季度增长。有分析认为，随着下半年国内信贷规模收缩，中小型银行如信行，利率议价能力回复正常，息差及纯利仍有上升空间。随着建行及信行季绩揭盅，可为投资者带来两大启示：

    启示一：银行股未来盈利仍有上调空间

    建行及信行的业绩均优于市场预期，主要受惠于贷款减值较低、手续费及佣金净收入回升、较高的贷款基础等因素。

    未公布业绩的银行中，中银国际预测交行、工行及中行首3季盈利均取得单位数字增长，至于招行于6行中，第3季盈利有机会取得较佳的按季增长。

    瑞银指，第3季业绩公布后，全年盈利预测有上调空间，当中，以信行及交行上调空间较大，原因是预计信行及交行首3季盈利已达09年全年盈利预测80%以上。

    启示二：中小型银行盈利反弹力度较强

    如瑞银所言，中小型银行盈利上调空间较大，这主要是预期NIM反弹幅度较强。信行NIM在第3季见底，反之建行仍在下跌。野村认为，信行NIM大幅改善，主要是信行拥有较多贴现票据，到期后转换成贷款，令NIM得以提升。该行指招行亦拥有较多贴现票据，但预计其NIM弹幅不及信行。

    论保险：美林首选国寿

    平保昨晚公布首3季业绩，期内盈利83.75亿元，按年增长4.2倍；第3季盈利31.53亿元，去年同期则亏损78.77亿元。平保称，期内盈利增长主要由于股市大幅波动，集团把握投资时机及节奏，为盈利作出积极贡献。此外，保险业务收入改善，首3季实现保费收入1,047.24亿元，按年增长33.5%，市占率16.8%。

    国寿日前公布第3季盈利劲增1.55倍至59.54亿元。同时，国寿保费收入明显改善，9月保费收入266亿元，按年增长13.5%，扭转寿险保费连续6个月跌逾10%的趋势。

    3保之中，仍以国寿较佳。一来，3保的股票投资占投资组合以国寿最高(09年中期达13.4%)，2来，由于平保去年已把部分证券收益入帐，在潜在入帐金额较少下，投资收益难追贴国寿。

    国寿盈利质素较佳，09年中期，国寿指因寿险结构改善，令其内涵值有理想增长，反之平保寿险结构质素便不及国寿。美林认为，国寿为国内保险股首选。

    6行3保中的最强组合，银行股要数信行及招行，保险股则首选国寿。

    6行中，以目前来说，中小型银行较吸引，原因是其预测盈利增长较高。当中，以估值较平的信行最吸引(09年预测PB为1.9倍)，建议投资者可于6元附近买入信行，今年内上望6.6至6.7元；招行则候20元左右吸纳，保守者则可待业绩公布后始买入。

    3保方面，国寿的盈利质素始终较佳。再者，以市帐率(PB)计，国寿09年预测PB仍低于平保，国寿估值较平保吸引。策略上，国寿可于36至37元左右买入，先上望40元。Back

    美元跌价百物升，央行入市金价涨

    在财金事务上，最近明显的大趋向为美元汇价缓慢下挫，相对美元，黄金、石油等稀有商品及物业(全球大部分地区)以至股市均处于升势。一向以来，美国总统、FED主席和财金官员都公开支持强美元政策，但与此同时，美元汇价不听领导人的话，持续下跌。不少论者认为，受金融海啸的冲击，加上币值不值钱日甚一日，反映了美国国力大不如前，其作为世界政经强国的地位，正随美汇江河日下而渐渐失色。

    这种看法大有群众，尤其是那些把人民币强势与中国国力如日中天联系在一起的人。不过，从经济学的角度，货币汇率高下与国力强弱关系不大甚至无关，因为一国经济盛衰很大部分体现在有形及无形经济产量的增减上，这方面美国并无问题。这即是说，美汇虽颓态毕呈，但美国经济力仍在持续积聚中。佐治.梅逊大学的经济学教授高云2007年底在《纽约时报》撰文，指出1985-1988年美元贬值幅度尤甚于新世纪以还，但当时美国经济无恙，且于90年代蓬勃增长。高云认为币值疲弱并不预示经济末日已近。

    财经论者要注意的是，在美国一年12、13万亿美元的经济体系中，进口额只占16%弱，这种情况意味美汇下降虽然导致进口货价上扬，但对美国的通胀冲击不大，况且由于市场竞争甚剧，进口商大都不会把汇价差悉数反映在出口价上。换句话说，以美国的经济结构，弱美元刺激通胀率扬升的力度微不足道。

    中国何以尽量不让人民币升值？答案是强币值不利出口；反过来看，弱币值便有利出口。事实正是如此，美元汇价跌完可以再跌，果真大增美国有形及无形产品出口量，这是何以次按危机引起物业价格全面下跌，加上是金融海啸重灾区令经济元气大伤，但美国总体经济仍能勉力向前缓进的底因。

    弱美元令人关注坐拥2万多亿美元储备的中国会怎样应变，她能否为了不吃眼前亏而抛售美元、改持其它货币或作他类投资？笔者过去亦有此疑虑，遂作出肯定性答案，因而担心中国的抛售会令美元汇价不知伊于胡底进而可能引起世界金融大混乱；这些日子来，中国在分散投资之余，手上美元储备仍有可观增长，揆其原因，不外是推散美元汇价受害最深的正是持有巨额美元的中国而非可以随心所欲印刷美钞的美国。中国自愿(为抑制人民币汇价升势不断抛出人民币搜购美元)上了贼船，如今进退两难、动辄得咎。

    现在的问题，一如哈佛大学经济及公共政策教授洛可夫(K.Rogoff)提出，以当前的赚钱能力，如果在未来5至10年内中国所持美元储备增至4万亿，中国能否走上20世纪5、60年代欧洲的老路？其时美国内有财赤外有越战，在无法可想之下只能制造恶性通胀减债，结果欧洲人蚀得一塌糊涂……。虽然匹芝堡峰会各国领袖承诺不会让此事重复，但谁说得准，当美国无法偿还债务时，什么事都可能发生。

    在美元汇价疲软声中，金价算得上升势凌厉，这是否意味通胀尤其是恶性通胀将卷土重来？得出正面答案的人属大多数，笔者是其一，以大增钞票及利率低无可低必会诱发通胀。事实上，在20世纪70至90年代，金价与通胀率同步升沉；如今金价上升有恶性通胀又将肆虐之思，岂不合理？只是，如今形势有变，富国银行月中一份研究报告《金价透露了什么讯息？》，提出一些新观点，值得为大家介绍。

    富国认为，近期金价上扬，与各国央行入市有关。经过过去20年的减持黄金，今年7月的数据显示多家央行均大手吸纳，恢复甚至加重黄金在其投资组合(储备)中的比重，而市场耳语显示购入的情况在8、9、10月持续；从黄金期市交投畅旺上看，当前黄金投机炒卖火红。

    央行吸购黄金，是否对疲软的美元失去信心？答案是可能，但目前不甚明显亦不急切，因为央行买金的同时亦增持美元债券，如果看淡长期美元，央行便不会这样做。在过去一年，各央行一共增持值530亿美元的美国财政部债券。

    金价近日虽然升势可人，和一年前比较，金价的升幅约50%，看似不少，但比起79年1月至80年1月1年内金价飙升3倍，当前的金价不仅升幅有限，若以实质(撇除通胀率的侵蚀)价格看，千元水平的金价距80年1月高价尚差50%强。这种现象说明市场人士现在没把金价与通胀挂钩。

    在美元持续走软声中，百物腾贵，势所不免，黄金因为有央行回购，升势特俏；不过，黄金大幅飞升，有待央行对美元信心尽失之时，而这是不难从它们大幅减少甚至停止购进美债上看出来的。现在这种情况并未出现，因此金价只会微扬而不会跳升！

    在美汇疲不能兴的现在，相对美元，许多东西都涨价！港元与美元挂钩，只因香港货出口今非昔比，香港因此未能从港汇跌价中得益；不过，相对美元以外的多种强势货币，香港的投资项目持续跌价吸引力相应增大，香港经济是可从中受惠的。Back

    国际金融

    影子银行，出事底因

    2007年，世界首度出现影子银行一群，影子银行的范围包括投资银行、对冲基金、货币基金、SIV结构投资工具和保险公司等人马，亦号称世上薪酬最高吸引最优秀人才的地方。其间好像漏了私募基金的人马，这批人马纵横天下，不受监管，单是在开曼群岛登记的在2008年初就上万家，管理资产近2万亿美元，加上高度杠杆操作到30至50倍，操作达60万至亿100万亿美元。

    钱从哪里来？当然是投行和商业银行。

    金融海啸发生，投行全军覆没，5大玩完之外都变成了商业银行，虽然行事手法不变，表面上要接受监管。SIV亦纷纷关门大吉，保险公司损失惨重，是影子银行的 weakest link，AIG被接管，信贷违约调期CDS变成市场头号杀手，所以这次金融海啸伤亡率最低，金额虽然收缩了一点，但对冲基金的数字并未大减。

    且看1997年，对冲基金单是在开曼群岛只有1685家，管理资金2000亿美元，2008年初高潮，对冲基金数字升至10037家，管理资金1.93万亿美元。金融海啸的大冲击在2009年第一季，对冲基金的管理金额缩到1.33万亿美元，确是下跌了31%，但基金数字仍维持9870家，只少了1.7%。可见此辈认为市场大有可为，单看2009年7月，对冲基金的管理金额又重回上升轨道，增加了1000亿美元。影子银行至今仍占了美国贷款市场的21%，但问题贷款却占50%，目前有1/3出了事，怎么算。Back

    ING分拆保险，利多于弊

    当ING在90年代初成立时，银行和保险业务交叉出售产品似乎是个简单直接的概念，加上评级机构使用了一种技俩，让ING可以把分配到两个业务上的资本双倍计算。

    然而，ING的银行和保险业务一同受到金融危机的打击，监管机关也开始质疑该行的双头资本架构。

    受到冲击的ING向欧盟寻求100亿欧元的注资，欧盟也决定为ING的有毒按揭资产提供担保，但ING需要为此支付13亿欧元。

    欧洲委员会认为，作为资助条件，ING必需分拆成两家公司。欧委会这样做是帮了投资者一把，加快了ING CEO霍门的回到基本计划。

    不过，ING首先要做的是偿还政府资助。该行准备推出总值75亿欧元的供股计划，集资所得将足够偿还一半的资助，及为上述的13亿欧元集资。如果通过招股上市或同行拍卖出售旗下的资产管理及保险业务，ING应该可以轻易应付所有款项。

    股东可能获得的好处很明显。第一是可以消除双重杠杆架构的假象，第2是分拆将令分析员更容易为ING估值。瑞信集团的资料显示，在周一之前，ING股价与纯银行同业的市盈率相比有30%的折让。Back

    企业重女轻男，有钱途？

    如果雷曼兄弟变成雷曼姊妹，祸延全球的金融海啸还会发生吗？或者英国下议院议长、掌玺大臣兼妇女及平等事务国务大臣夏雅雯这个令人会心微笑的问题，正正点出现今全球金融业的不足之处。

    根据顾问公司20-First的调查，目前欧美两地受过大学教育的男女生分布为4：6，两者差距持续拉阔；另07年来美国的经理级或专业职位，当中有51%由女性取得。

    只是全球企业管理层的男女比例，却远低于上述水平，尤以欧亚两地最为严重，分别有多达68%及82%企业的董事局中，完全没有女性成员，相对美国则只为11%。

    不过，这些数字又是否代表几乎全由男性掌舵的金融业，当初若由女性主导，就有机会避过金融海啸这场灾难呢？说实话，如此敏感的两性议题，谁也不敢妄下判语，只可惜市场至今都未有类似调查及研究。

    或者，从McKinsey及Catalyst两家企业调查机构于年前分别进行的调查，最终同样得出董事局女多过男的企业，盈利能力往往较强的结论，加上女性决策时向来较男性审慎的学说，上述假设确有颇大可能成立，即使无法阻止浩劫发生，亦可望减轻杀伤力。

    可以肯定，女性的经济地位愈来愈重要。世银估计2014年全球女性的赚钱能力将达18万亿美元，较目前增加5万亿美元。高盛更指，若男女就业比例持续收窄，美国、欧元区及日本的GDP可因而分别提升9%、13%及16%，足证女性有能力撑起半边天。

    有见及此，瑞士投资公司Naissance Capital特别成立女性领袖基金，专门投资于董事局有女性成员的企业之上，扶助一众商界女强人，由下月起正式投入运作，投资金额上限更为20亿美元。这个董事局成员包括英国前首相贝理雅妻子彭雪玲、新西兰前总理希普利及加拿大前总理坎贝尔3位知名女性领袖的基金，稍后更计划入股一些全男班企业，借此鼓励他们引进女性声音，吸收更多不同的独立意见。Back

    AIG前CEO，再战保险业

    被指是令AIG落至如今境地的罪魁祸首之一的AIG前CEO格兰伯格，个人事业近半世纪大上大落后，誓要东山再起。他套用前东家美国国际集团(AIG)成功方程式，成立新的保险公司，大肆吸纳AIG人才，最终可能威胁AIG。

    传奇CEO格兰伯格因涉嫌造假帐，05年黯然离开他效力近40年的AIG。在他与美国政府及AIG缠讼不休之际，成立C.V. Starr & Company(下称Starr)，再度从事他最擅长的商业保险。

    美财政部上周宣布限制AIG及其它公司的高层薪酬，无形中令格兰伯格受惠。AIG的雇员担心优厚花红不保纷纷离职，部分人更加入不受薪酬规限的Starr。除此之外，Starr通过雇用AIG前高层及与前高层创立的公司进行合作，继续利用AIG的资源壮大。

    有行内人直指，格兰伯格新成立的公司根本就是成立AIG第2。《纽约时报》指，美国纳税人某程度上间接地帮了格兰伯格一把，如果他能够借此罗致AIG人才，他亦会抢走AIG的生意。美国加州保险顾问Andrew Barile说，Starr市值要高过AIG，只是时间问题而已。

    与AIG不同的是，Starr是私人公司，没有发行股票，不需披露金融状况。外界对其业务计划所知不多，从公开的资料中只知它业务广泛，由企业总裁保险，到总统奥巴马刺激经济计划下的桥梁建筑意外承保都包括在内。格兰伯格运用类似AIG的商业模式，即成立一批各司其职的公司进行发展，大部分没有发售保险产品。它们代表竞争对手投资C.V. Starr没有发售的产品，从中赚取可观佣金。

    格兰伯格与AIG的恩怨，可追溯至1962年，获AIG创办人Cornelius Vander Starr提拔出任公司总裁。格兰伯格的新公司，亦以伯乐C.V.Starr命名。格兰伯格在任38年间，曾令AIG市值升40,000%。他在89年成立金融投资部门AIGFP，后来被AIG批评是令公司濒临破产源头。AIG今年6月控告格兰伯格，指他在05年离职时非法变卖43亿美元股票。仍是AIG最大个人股东的格兰伯格又入禀向AIG索偿，指他所持有的AIG股份一度值200亿美元，但后来跌至只得3.65亿美元。Back

    高盛指，黑池交易利投资者

    美国证监会(SEC)在上周已一致通过草案，冀加强监管包括黑池交易(主要由投资银行及券商经营的匿名电子交易平台)在内的多种非公开证券电子交易系统议案。但有份经营黑池交易的高盛，却坚称黑池交易有助机构及零售投资者减低成本。

    据估计，黑池交易量占美国整体股票交易量的10至15%，较大部分是由高盛及瑞信等银行经营。

    证监会通过的草案，是要求黑池交易机构需将投资者的买卖意向和买卖指令向公众公开，此举相信有助增加透明度和为美国上市公司提供更公开和有效率的市场。

    然而，高盛本月22日向证监会提交报告，指投资大众(特别是零售投资者)已受惠于市场结构演变及行业竞争。

    这份刊载于证监会网站的报告，节录了高盛行政人员与证监会在9月24日举行的会议，当中讨论了包括沽空及黑池等市场结构。高盛并认为，黑池交易可让买家与卖家进行一些大额交易，由于交易及成交价隐藏，反而有助不会扭曲整体大市的价格。Back

    印度退市，银行收水

    金融海啸对全球经济的冲击日渐消退，各国亦陆续展开退市政策，继澳洲月初加息后，印度储备银行昨天出乎意料将银行法定流动资金比率调高1个百分点，同时把出口再融资限额由50%大削至15%，以防范通胀，为20国集团内第2个采取退市的国家。

    印度央行昨将银行法定流动资金比率，由24%上调至25%，并将今个财政年度的通胀预测由5%，调高至6.5%。行长苏巴拉奥表示，市场焦点已由处理危机转为处理经济复苏的问题，目前是合适退市时机，央行会慎重作出退市安排，既不妨碍经济复苏，亦能控制通胀风险。去年9月海啸爆发后，印度央行向市场注资5.85万亿卢比，并将回购利率调低4.25厘，以助经济度过难关，但随着经济回稳及物价止跌回升，官方决定收水。苏巴拉奥指，去年为救经济而实施的宽松政策因通胀重临而要收回，但强调目前尚未是加息的最佳时机。印度央行昨维持回购利率于4.75厘，但分析员预计官方年底加息很大机会加息。Back

    印度开始退市，结束紧急措施

    随着印度通胀压力增加，印度央行昨天开始退市，下令银行要把更多现金投放入政府债券，抽走银行体系部分资金，并为加息铺路。印度央行把商业银行的法定流动资金比率，从24%调高至25%，下月7日起生效。央行并表示，从下月21日起，银行的有抵押借贷证券负债将受到银行的现金准备率所限。

    一如所料，印度央行分别把回购利率和逆向回购利率维持于4.75厘和3.25厘的水平，亦维持5%的银行现金准备率不变。

    央行维持截止明年3月底的全年财政年度经济增长预测为6%，倾向上调预测，但把批发物价通胀预测从3月的5%调升至6.5%，同样指出有再上调的倾向。

    印度央行表示，目前判断要取得平衡，因此有秩序地逐步撤走宽松货币措施，以免复苏进程受窒碍，并同时让通胀预期保持稳定，这政策是恰当的。央行说，目前并不适合改变传统措施的政策方向，但退市可以以取消部分特别流动资金支持措施作为开端。

    印度央行宣布，即时结束迎合银行和非银行财务公司、互惠基金和房贷公司融资需要而提供的特别回购工具，并结束为银行提供的外汇掉期工具。

    央行亦把出口商的再融资上限，从其合资格未偿还信贷的50%，降低至%15，并呼吁银行拨备更多，以应付可能需要为地产公司的贷款拨备。

    星展银行经济师苏亚纳拉雅南估计，从印度央行措施可见，央行已立心短期内加息，因为它已上调通胀预测。印度财长慕克吉表示，央行昨天的声明与政府想法一致。

    印度央行昨天的公布，突显央行正面对两难，一方面要确保经济持续回复增长，又同时要抑制通胀。

    BBVA盈利微跌，较预期佳

    西班牙第2大银行西班牙对外银行(BBVA)表示，该行主要市场受到经济衰退打击，使坏账拨备有所增加，第3季盈利下跌少于1%。BBVA表示，纯利由13.9亿欧元，按年下跌至13.8亿欧元，但较彭博社调查的中位数预测13.1亿欧元为佳。

    总拨备攀升至46.55亿欧元，当中包括出售西班牙物业所带来的资本收益合计8.3亿欧元。BBVA增加储备，以应付贷款亏损，并提高资本缓冲，以助该行应付经济衰退的冲击。该行核心资本比率由6月的6.9%增至8%。

    坏账占总贷款的比例，由6月底的3.2%，升至9月底的3.4%。尽管涉及坏账的成本急升，但BBVA表示，第3季净新增违约金额下跌至19.6亿欧元，原因是经营状况正在改善。而第2季及去年第4季的数字则分别为21亿及30亿欧元。

    伦敦皇家资产管理的基金管理人威廉斯指，BBVA业绩颇为理想，未履约贷款受控，亦能有机地建立资本。